百達林木資源策略 第二季財報結果解讀

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2021/08/11 15:20

以下是林木資源策略投資團隊針對第二季財報的最新解讀

1. 第二季林木資源策略持股約85%公司財報優於市場預期
2. 木材在600美元附近應有支撐,未來幾個月可能再度上升
3. 紙箱與包裝用紙產品價格可望再走高
4. 房屋建商庫存木材有限,將趁價格回落回補庫存
5. 全球對永續的追求,將促成相關企業垂直整合

近期看見2021年第二季財報表現強勁,投資組合中大約 85% 的公司財報輕鬆超過市場預期,並對 2021 年下半年甚至到 2022 年初傳達強烈的正面前景。在許多林木資源策略的次產業中,需求表現仍強於預期,總體而言,我們認為目前市場共識尚未反應正向的前景。

林木資源策略 主要次產業財報結果

資料來源:彭博,已公布之第二季財報結果,計算截至2021/08/09 

木材與木頭產品

木材價格從幾週前1,500 美元的歷史高峰回落至 600 美元,這是2018 年當時的歷史紀錄價格,而長期歷史平均值約為每 1,000 板英尺 350 美元。自 2000 年以來,在此次週期之前僅有 2004 年、2013 年和 2018 年,共計 3 次價格超過 400 美元的水準,多數時間價格在 200 美元或以下,因此一般假設是先前供應鏈問題導致極高的價格是不可持續的。由此來看,目前的木材價位仍然很高,對這些公司來說最重要的是全年的平均價格,即使目前的價位保持不變或更低,也應該在 2021 年全年為這些公司帶來極佳獲利。

600 美元大關的支撐來自於加拿大西部木材生產商的成本所推估。若低於這個價位,這些公司將停止生產並削減已受到當地森林大火影響的產能。因此,在供給減少、住房和紙箱的需求依然保持強勁下,很可能會導致未來幾個月價格再次上漲。

紙箱用紙和包裝

電子商務的發展在去年封城期間不但並未受到影響而減弱,對紙箱的需求反而持續強於預期,造成牛皮紙、回收箱紙板以及終端產品的價格出現前所未有的上漲。公司財報指出,這種趨勢將在未來幾個季度持續下去,而這種發展尚未反應在股價表現上。

房屋建築商

當前的討論很有趣:一方面,總體經濟學家和專家指出,新訂單放緩是未來房地產市場放緩的訊號;另一方面,許多房屋建築商股票分析師指出,建築商故意調整未來的銷售節奏,以降低成本超支的風險和維持土地的可用性。根據負擔能力指數顯示,美國的住房仍處於 2013 年以來最負擔得起的水準。大部分房屋建築商報告顯示房屋市場活躍,因為低木材庫存無法滿足帳上的訂單量,並且正在等待更具吸引力的價格補貨。房屋建築商是林木資源策略在 7 月表現的強勁貢獻者,而主要的拖累者是拉丁美洲的紙漿公司,除受紙漿和當地情況(智利、巴西)較悲觀的看法影響外,外匯波動也是影響當地企業獲利的因素之一。


總結

林木公司將持續發展新的業務活動,以符合美國和歐盟的永續發展政策,研發創新材料的北歐企業在7月份取得成功垂直整合的結果,也都對績效有明顯貢獻。

儘管有這些強勁的消息,但在最近價值股/週期股輪動停滯的背景下,許多投資者變得較為謹慎,並正在等待下半年的方向。至於林木產業,許多人擔心可能重演2018年當時情況,我們認為基本面目前依然保持強勁,且寬鬆的貨幣環境也比當時更加有利(相比於2018 年Fed大幅升息,扼殺新生的房地產市場),因此我們對年底之前的表現仍充滿期待。

價值面:由於近期林地公司股價修正,其淨值相較於隱含價值的折價水準已再次擴大(來源:瑞士百達資產管理,factset,美元,2021/7/30)


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