特別股利差仍具收斂空間,長抱打造息收機會

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2021/06/04 16:53提供機構:【特別股】法人收益秘密

市場動態:聯準會暗示可能調整寬鬆政策

儘管通膨預期升溫,但由於聯準會不急於縮減量化寬鬆政策,美國公債殖利率維持區間整理。隨著現金支票帶來的效應逐漸消退,美國4月零售銷售較前月持平、不及市場預期,不過由於美國家戶在疫情期間已累積至少2.3兆美元的超額儲蓄,預計仍可為今年的消費支出提供良好基礎。

財政政策部分,美國總統拜登雖將其基礎建設計畫縮水至1.7兆美元,然而仍與共和黨協商未果,共和黨預計於本週提出近1兆美元的基建方案。貨幣政策部分,隨著經濟逐步復甦,美國4月消費者物價指數(CPI)年增4.2%,寫下近12年來最大增幅;聯準會4月份利率會議紀要則提及,幾位與會官員建議若經濟持續朝FOMC設定的目標快速邁進,可能適合在未來幾次會議討論調整資產購買的步調。不過,由於Fed上次會議後釋出的4月非農就業數據令人失望,加上多位官員連番表態目前經濟尚未達到FOMC設定「進一步實質進展」的標準、沒必要倉促調整政策,並持續淡化短期通膨疑慮,故儘管這是Fed首度鬆口表態未來考慮縮表,美國10年期公債殖利率近期仍維持區間整理狀態,近2週下跌約6.3個基點至1.5588%,令部分擔憂重演2013年削減恐慌的投資人稍微安心;特別股指數則上漲0.36%(),各產業皆呈上漲,其中以工業版塊的表現最佳。

市場展望:特別股的利差仍有收斂空間

展望未來,因低基期而暫時飆升的通膨料終將回歸常態,而美國就業市場恢復不及預期、拜登基建計畫被迫縮水等則恐影響復甦步調。此外,目前聯準會可能縮減QE規模的聲音已逐漸被市場消化,故預期美國10年期公債殖利率後市僅會呈緩升態勢,短期大幅彈升進而衝擊特別股的機率並不高,企業信用狀況亦受惠於經濟好轉持續改善,有助於支撐市場信心、幫助特別股的利差逐步收斂。就評價面而言,目前特別股的利差距離近年低點還有段距離,相比其他固定收益資產的利差看來更具收斂空間。

就基本面而言,Fed第二輪的壓力測試結果顯示,受測的大型銀行已大幅提高它們的資本,即便在嚴格的壓力情境下,資本都還在法規要求之上,顯示其體質已足夠穩健;而未來隨著長短天期利差擴大,這些銀行更有望直接受惠,想必如期支付特別股的股利更不是問題。

先前疫苗施打及大規模刺激計劃的推出,提振了市場對於復甦前景的期待,不過隨著這些利多消息逐漸被消化,加上近期多國新冠疫情再爆發,市場情緒已逐漸轉趨觀望,部分股市也出現波動加大的情形,所以我們仍建議投資人應心存謹慎,不要對潛在的波動掉以輕心,做好資產配置仍是達到中長期投資目標較好的途徑。特別股主要以息收累積做為總報酬的貢獻來源,較易維持穩健向上的趨勢,相對於資本利得更容易掌握,故建議投資人衡量自身風險承受程度,長期持有特別股,於低利環境中打造獲取較高息收的機會。(截至5/21的投資組合的殖利率約5.7%*詳見註釋)

基金操作策略:控管利率風險,伺機買入精選個股

目前仍相對看好體質穩健的銀行、保險公司,以及現金流量能見度比較高的公用事業、通訊服務業;能源產業持股則相對較少,且皆配置於屬於中游的管線運輸,經營基本面相對較不受油價波動的直接衝擊。利率風險部分,市場對於擴大財政支出、經濟復甦前景及通膨的預期,恐緩步推升美國長天期公債殖利率;本基金以布局浮動利率、固定轉浮動利率標的,加上運用公債期貨等方式因應,以期降低利率風險。基金短期內將保留約5%上下的現金水位,除了調降評價面偏高、稅後收益較不具吸引力的標的外,也會逢低買進因短期波動上升而出現投資吸引力的標的,持續為投資人建立中長期上漲潛力較好的投資組合。整體策略仍以布局高票息、基本面穩健等中長期投資價值較優的特別股,同時兼顧風險控管。截至5/21,本基金投資組合的殖利率*(詳見第3頁註釋)5.7%,現金部位約7.4%;台幣級別避險比例69.39%,人民幣級別避險比例82.38%,澳幣級別避險比例88.84%

資料來源:Bloomberg,柏瑞投信,2021/5。特別股指數採用ICE美銀固定利率優先證券指數,非本基金績效指標。本基金雖有避險策略,但不能保證完全規避匯率風險,實際仍將隨市況波動與市場看法進行調整。以上看法可能隨市場變動。

 

 

 

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