【資本集團看法】收緊政策漫長路:對聯準會縮減量寬和美國通膨的看法

2021/10/15 10:33提供機構:全球視野 長線價值

(本文由資本集團CapitalGroup提供)瞭解資本集團

資本集團認為,在今年最後幾個月內,美國聯準會將開始縮減於去年疫情爆發初期推行的部分特殊刺激措施。雖然聯準會並未在20219月的議息會議上透露第一步舉措的相關消息,但對於初步的行動模式已有所掌握。央行首先會減慢購債步伐或縮減量寬。 

聯準會上一次縮減量寬是在2013年,觸發「縮減量寬恐慌」的市場重大回響。相關行動令各地市場措手不及,債券殖利率飆升。由於投資者已為這次縮減量寬作好準備,我們預計「縮減量寬恐慌」不會重現。聯準會已充分傳達收緊政策的意向,只是確切時間尚未可知。資本集團解構收緊政策的過程,並分析此舉可能會如何影響固定收益市場。 

聯準會即將縮減量寬,但於2022年底之前不會升息

直至最近8月份,若干投資者認為聯準會可能會在9月的議息會議上宣佈展開縮減量寬計劃。然而,8月份的就業數據相對遜色,加上通膨率更趨疲軟,令這個可能性消退。資本集團認為聯準會最快將於11月的會議上宣佈縮減量寬意向,除非經濟狀況在此之前嚴重惡化。 

美國央行可能會在消息公佈後的數週內,開始削減資產購買規模。一旦開始行動,基於聯準會以往的言論和此前的縮減量寬計劃,我們預期相關措施將持續大約六至九個月,很可能於2022年中左右結束。目前,聯準會每月買入1,200億美元的美國國庫券和不動產抵押貸款證券。聯準會將逐步縮減購債額度,直至不再購入任何證券以擴大其資產負債表規模。 

一旦縮減量寬結束,聯準會只會購買足以維持其資產負債表規模的資產,以取代到期的證券。屆時,央行將考慮在升息前進行三項測試:

1.經濟是否已達充分就業水平? 

2.扣除食品及能源價格後的核心通膨是否已達到2%的目標? 

3.核心通膨是否有望高於2%的目標? 

資本集團認為,聯準會不太可能在2022年底之前開始考慮升息。即使聯準會允許短期利率上升,預計也很可能仿效2015年至2018年的做法,以循序漸進的步伐升息。 

通膨升溫,但為何聯準會不出手干預?

正如大部分投資者了解,通膨率無阻聯準會實施其計劃。今年通膨率已升至高於聯準會2%的目標水平。另外,觀察聯準會的常用指標—美國核心個人消費支出價格指數。該指數在7月份的數據為3.6%,遠遠高於目標,亦是由1990年代初以來首度出現的水平。 

但就升息而言,目前的通膨率未必是最重要的考慮因素。聯準會或許會到明年底才考慮升息。對於當前的高通膨率是否維持到明年底,仍有待觀察。若物價漲幅下降至低於其目標,聯準會可能會再等候一段時間。

另一方面,通膨壓力也許會日趨嚴峻。舉例說,在租金、房屋和服務領域,物價可能顯著上升。假如聯準會開始擔心通膨升幅過高,他們可能認為有必要儘快加以應對。

除非就業前景更加明朗,否則聯準會不太可能發出升息訊號

衡量充分就業的難度更高,資本集團觀察目前勞工市場出現錯配的情況。薪酬調查顯示,今夏美國就業人數較2020年初減少500萬人。當中甚至並未計入每月新增20萬就業人口的預期自然增長率。這因而令差距擴大,意味著要達到充分就業水平,就業人數仍欠缺至少800萬名。

若深入審視薪資和職缺的變化,情況便顯得複雜。低薪資工人今年的收入上升超過3%,遠高於平均升幅。另外,每一名失業人士便有1.3個職位空缺。在正常情況下,這些因素顯示勞工市場非常強勁。然而,當前趨勢卻呈現模棱兩可的情況。例如,勞工市場明年的前景未必正如職缺和薪資上漲所顯示般穩健,倘若失業率需要更多時間回復正常,聯準會將延遲首次升息的時間。 

為何資本集團認為「縮減量寬恐慌」不會重現? 

聯準會上一次宣佈縮減量寬時,觸發固定收益投資者的恐慌。資本集團認為此次不會出現這種情況。首先,投資者曾經歷聯準會採取有關行動。他們明白縮減量寬的影響,而整體政策正常化未有導致災難性後果。回顧2013年,投資者擔心聯準會最終會將聯邦基金利率由零逐漸升至介乎4%5%之間,最後並無出現這種情況。這一次,投資者預計聯準會的升息幅度不會大幅高於2% 

其次,即使聯準會再次推行縮減量寬,市場亦不會感到驚訝。聯準會的行動計劃保持公開透明,聯準會主席鮑威爾(JeromePowell)及其他官員在多次講話及其他通訊中,皆有闡述預期舉措。因此,市場不太可能作出劇烈反應。當然,透過減低流動性和提高借貸成本來收緊金融狀況,仍然會對投資者的風險胃納產生一些負面影響。

聯準會態度明確,因此當前債券殖利率已經反映年底之前將宣佈縮減量寬的假設。在聯準會宣佈消息之後,投資者的關注重點將轉移至聯準會削減資產購買規模的速度及何時開始升息。如果通膨壓力持續而勞工市場發展向好,所有年期的美國國庫券殖利率將會上揚。

當聯準會開始提高短期利率時,短期殖利率將承受更直接的影響,促使收益曲線趨平。這是以往出現的趨勢。

雖然隨著聯準會政策邁向正常化,市場的殖利率應會全面上升,但過去12個月的情況顯示,殖利率始終在低位徘徊。其中一個原因是市場擔憂經濟能否持續穩健增長。當新冠肺炎Delta和其他變種病毒導致新增確診個案急升時,投資者意識到疫情將持續蔓延。在過去十年一直是全球經濟發展動力來源的中國經濟,亦呈現放緩跡象。最後,投資者認同聯準會的觀點—通膨率居高僅屬短暫性質。 

一些投資者或許對聯準會削減購債規模感到焦慮不安,不過,在決策官員採取行動之前,他們會確保經濟能持續增長。最終,政策正常化應有助緩解今年長期籠罩市場的通膨憂慮。重要的是,一旦聯準會縮減其資產負債表並最終升息,在面對下一個重大經濟挑戰時,當局將處於更有利的位置。聯準會希望維持物價穩定,從這個角度來看,投資者可對縮減量寬感到安心:核心固定收益基金應能繼續為多元投資組合帶來穩定報酬。 

掌握固定收益投資契機:

基金名稱

主要類別

資本集團全球機會高收益債券基金(盧森堡)B(美元)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)
8878美元

資料來源(除特別說明):資本集團,中租投顧整理,以上資料時間(除特別說明)2021/9/24 

 

【中租投顧獨立經營管理】

本公司經主管機關核准之營業執照字號為 109 年金管投顧新字第039 號;本公司開辦境外基金電子交易業務核准字號為金管證四字第 0960015888 號;本公司開辦國內證券投資信託基金電子交易業務核准字號為金管證投字第 1040014706 號。 

本公司重要聲明:本網站所提供之資料僅供參考,任何人據此等資料而做出或改變投資決策,須自行承擔結果。本網頁部分系統化之查詢功能,其基金名稱及內容係直接載錄自TDCC台灣集中保管結算所。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。個股與相關數據資料僅供說明之用,不代表投資決策之建議。以上資料為舉例說明,不代表未來實際績效。以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果,不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證,不同時間進行模擬操作,其結果亦可能不同。以上內容僅供參考,投資人應依照自身風險屬性及判斷,做出最後投資決策並自負損益。本文件所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人,讀者應審慎考量本身之投資風險,並就投資結果自行負責。本文件之製作,係以本公司認為可靠之資訊為依據,本公司雖盡力使用可靠且廣泛的資訊,但本公司並不保證各項資訊之完整性及正確性。本文件中所提出之意見係為本文件出版當時的意見,相關資訊或意見若有變更,本公司將不會另行通知。本公司亦無義務更新本文件之內容或追蹤研究本文件所涵蓋之主題。本文件不得視為買賣有價證券或其他金融商品的要約或要約之引誘。非經本公司事先書面同意,不得發送或轉送本文件予第三人轉載或使用。本公司就可靠資料或來源提供適當之意見與消息,但不保證資料來源之完整性及正確性,如有任何遺漏或疏忽,請即通知本公司修正,本公司或關係企業與其任何董事或受僱人,對此不負任何法律責任。

★本基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;本公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可向本公司及基金之銷售機構索取,或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站(https://www.ezfunds.com.tw)中查詢。

★ 本公司擔任資本集團(Capital Group)總代理,所推介顧問及提供之各系列基金之研究報告,同時是本公司擔任總代理人或銷售機構所銷售之基金系列,因此可能產生利益衝突之風險。

★ 本公司備有基金公開說明書﹑簡式公開說明書及投資人須知供索取,有關投資人應負擔之費用率(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書或投資人須知中,投資人可至公開資訊觀測站或基金資訊觀測站中查詢。本公司提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳基金公開說明書。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資一定有風險,最大可能損失為投資金額之全部,基金所涉相關風險應詳參基金公開說明書所載。

★依金融消費者保護法最新相關規定,為提供投資人更好的投資服務,本公司即日起施行「投資屬性評估」程序,您於中租投顧基金平台https://www.ezfundz.com.tw完成「投資人投資屬性評量」,本公司將依客戶屬性做商品適合度規範並至少每年請您更新一次,若未能完成屬性評估屆時將會影響您的交易。 

★基金風險收益等即為投信投顧公會針對基金之價格波動風險程度,依基金投資標的風險屬性與投資地區市場風險狀況編制,分類為RR1-RR5五級,數字愈大代表風險愈高。此風險級數僅供參考,基金風險收益等及風險適性分類係基於一般市場狀況反應市場價格波動,無法涵蓋所有風險,不宜作為投資唯一依據投資人仍應注意所投資基金個別的風險。

★ 基金風險收益等級風險適性分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險,無法涵蓋所有風險,不宜作為投資唯一依據,投資人仍應注意所投資基金個別的風險。

★鑑於目前國際政治及經濟情勢多變,對於所投資之外國證券市場,應注意該外國證券交易市場國家主權評等變動情形,以確保自身投資權益。

★基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益。任何基金單位之價格及其收益均可能漲或跌,故不一定能取回全部之投資金額。投資人申購前應自行了解判斷。

★基金短線交易規定:依公開說明書之規定,基金公司不鼓勵短期或是過度交易(以下稱「擇時交易」),當基金公司或股務代理機構認定投資人之交易可能妨礙基金投資組合效率管理、可能實質增加基金交易成本、管理成本或稅捐,或是在其他方面不利於基金公司及其股東的權益時,會試圖限制或拒絕此類交易。基金公司得於必要時,要求銷售機構提供投資人於一定期間內之交易紀錄,以便基金公司監控可能涉及擇時交易之投資人。當投資人之交易行為被認定為擇時交易,基金公司可能暫時或是永久禁止投資人後續之申購,或是限制該投資人以後任何申購的金額、次數或頻率,以及/或是投資人之後可能要求的申購、轉換或贖回之方式。投資人申購前請務必詳閱公開說明書投資人資訊之交易政策章節,以了解短線交易規定。

★各基金所採用之「公平價格調整」(或「反稀釋」)、短線交易及「價格調整機制(或「擺動定價」)」等機制,相關說明請詳各基金公開說明書。投資人應遵守基金公開說明書所列相關交易規定與限制。

★ 投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。

★投資涉及新興市場之基金:基金投資涉及新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。

★投資涉及大陸地區之基金:依現行法令規定,境外基金投資大陸地區之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過該境外基金淨資產價值之百分之二十(法令另有規定除外),投資人亦須留意中國證券市場特定之政治及經濟等投資風險。

★配息型基金:基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。投資人於獲配息時,宜一併注意基金淨值之變動。本公司基金配息組成項目表請至本公司網站(境外基金請至總代理人網站)查詢。股票型基金月配息係依基金投資組合於當年特定時間點之對比指標或投資組合股利率為決定基準,並參酌市場環境分析,決定未來1年之配息金額,基金配息政策乃以避免過度侵蝕本金為目標。股票型基金之配息類股的配息來源可能為本金。

★ 債券型基金:債券價格與利率呈反向變動,當利率下跌,債券價格將上揚;而當利率上升,債券價格將會走跌。

★以投資高收益債券為訴求之基金:以投資高收益債券為訴求之基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本基金經金融監督管理委員會核准,惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。境外高收益債券基金可能投資於符合美國Rule144A 規定之債券。美國Rule 144A 債券,並無向美國證管會註冊登記及資訊揭露之特別要求,同時僅有合格機構投資者可以參與該市場,交易流動性無法擴及一般投資人,投資人投資前須留意相關風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;本公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。

★含新臺幣多幣別基金及外幣計價基金:如投資人以其他非該計價幣別之貨幣換匯後投資者,須自行承擔匯率變動之風險,當該計價幣別相對其他貨幣貶值時,將產生匯兌損失。因投資人與銀行進行外匯交易有賣價與買價之差異,投資人進行換匯時須承擔買賣價差,此價差依各銀行報價而定。此外,投資人尚須承擔匯款費用,且外幣匯款費用可能高於新臺幣匯款費用。投資人亦須留意外幣匯款到達時點可能因受款行作業時間而遞延。人民幣目前屬管制貨幣,無法自由兌換,且受到外匯管制及限制,相較於其他貨幣可能有較高之轉結匯成本及投資風險,投資人應留意相關政策限制及政策變動風險。

★指數型基金:指數型基金,以追蹤標的指數之績效表現為投資目標,基金之投資績效將視其追蹤之標的指數之走勢而定,當標的指數波動劇烈時,基金之淨資產價值將有較大的波動風險。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可向本公司及基金之銷售機構索取,或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站中查詢。投資人申購指數型基金時,會收取申購交易費併入基金資產,用以支付基金調整投資組合的交易成本。各子基金之申購價格包含發行價格及申購交易費。本基金成立日前(不含當日),申購交易費為零,交易成本直接反映在淨值上。除經理公司同意外,自本基金成立日起,目前股票指數基金每受益權單位之申購交易費依該基金公開說明書所載為準。經理公司應每日於公司網站揭露各子基金的淨值、申購價格及買回價格。

★指數股票型基金:本基金自上市日或上櫃日起以追蹤標的指數之績效表現為投資目標,基金之投資績效將視其追蹤之標的指數之走勢而定,當標的指數波動劇烈時,基金之淨資產價值將有較大的波動風險。指數股票型基金自成立日起,即得運用基金進行投資組合佈局,基金投資組合成分價格波動會影響基金淨值表現。投資人於成立日(不含當日)前參與申購所買入之每受益權單位之發行價格,不等同於基金掛牌上市或上櫃後之價格,參與申購之投資人需自行承擔基金成立日起至上市日或上櫃日止期間之基金淨值波動所產生的風險。本基金受益憑證上市或上櫃後之買賣成交價格無升降幅度限制,並應依臺灣證券交易所或財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心有關規定辦理。基金自成立日起,即得運用基金進行投資組合佈局,基金投資組合成分價格波動會影響基金淨值表現。指數股票型基金之特性、相關投資風險及投資人應負擔之成本費用等資訊,請詳閱基金公開說明書。

★ 投資標的為REITs為訴求之基金:以主要投資標的為REITs為訴求之基金,以及主要業務為提供融資、交易、持有、開發和管理不動產相關業務的公司股票。REITs係一種信託基金,其投資標的為特定之不動產,REITs在股票交易所掛牌上市,流通性高,但不同於股票股東可依據公司法及公司章程之規定,具有公司盈餘分配權,對公司營運亦有決定或表決權,REITs投資者的權利行使依不動產證券化條例及信託契約之規定,主要為享有租金收入之分配權,但無權參與標的不動產之經營,為鼓勵REITs將租金收益配發予投資者,多數國家提供分離課稅或免徵企業所得稅等稅負優惠。 

熱門推薦