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LCD監視器產業概況

(2002/11/25 由寶來證券提供)

研究標的:

結論：

LCD監視器面板降價下將帶動出貨量的成長，2002年LCD監視器全球出貨量將達3,000萬台的規模，2003年預估約有40~50%的成長空間，將達4,300~4,500萬台的市場規模。
LCD監視器由於與CRT監視器的價差不斷拉近，加上本身在畫面不閃爍、省電、省空間、及低輻射的優點下，LCD監視器終將取代CRT成為監視器的主流，而低價化變是推動這個趨勢的一大條件，不過低價化將使得廠商獲利空間受到擠壓。
在LCD監視器步入低價化後，降低成本成為廠商努力的重點，因此成本考量將生產基地移往大陸將是業者的主要考量因素；此外，對節省材料成本有幫助的Smart Panel與Smart Integration技術，也成為業者看好的LCD監視器技術之一。
廠商呈二極化發展，隨著產業規模的擴大，單一機種的出貨量躍升到3、4萬台，這使得大廠享有更多的優勢接獲訂單，廠商規模差距的拉大已有越來越明顯的趨勢；中、小規模廠的生存空間將受到擠壓，因此就必須朝更大尺寸或特殊利基市場發展。

LCD監視器產業概況：

壹、面板降價帶動LCD監視器的需求成長

由於面板價格佔去80%的成本，在面板價格持續下滑的趨勢下，第三季在TFT面板大幅調降之後，使得LCD監視器的成本大降，LCD監視器的價格因此隨之下滑，15吋監視器的代工價已降至200~220美元的水準，這使得15吋LCD監視器與17吋CRT監視器的價格比不斷拉近，比值已從2001年底的2.5倍降至現在的2倍以下，這將帶動LCD監視器的換購需求。因此預料LCD監視器將取代CRT監視器成為監視器的主流產品，2003年底LCD監視器將佔監視器出貨比重的四成以上。

圖一 LCD監視器季出貨量與佔監視器比重

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資料來源：資策會MIC, 2002/7

以LCD監視器前三季的出貨狀況來看，目前面板價格跌勢已經減小，這對LCD監視器的出貨有激勵的作用，第四季出貨量將較第三季有二成以上的成長空間，因此預估2002年LCD監視器全球出貨量將達3,000萬台的規模，較2001年1,508萬台成長了近一倍的量。展望2003年在TFT面板廠商五代線的擴產之下，面板價格有持續下滑的壓力，各研究機構雖然對2003年LCD監視器出貨量的預估各有不同，不過一般均認為將有4,300~4,500萬台的市場規模，亦即將有40~50%的成長。

貳、15吋LCD監視器為主流，17吋比重逐漸增加

15吋LCD監視器在面板降價的帶動下，價格已壓低到17吋CRT監視器的二倍價以下，因此成為LCD監視器取代CRT監視器的主打機種，佔LCD監視器8成左右的比重。

不過由於南韓廠商已開始量產五代線，17吋、19吋在五代線均是具經濟切割的面板尺寸，因此LCD監視器17吋、19吋的產品比重將提高，為了突顯相對於國內以15吋為重心的TFT廠商較佳的競爭優勢，南韓面板廠商往後將營運重心放在17吋面板上，因此近期17吋價格波動的幅度遠大於15吋，尤其市面上17”監視器的價格在大降之後，已拉近與15吋的價差，因此17吋產品比重已接近3成，在國內面板廠商五代線的陸續量產後，17吋LCD監視器成長的幅度應更加明顯。

圖二 LCD監視器出貨產品尺寸

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資料來源：資策會MIC, 2002/7

參、低價化趨勢使得廠商獲利空間受到擠壓

LCD監視器由於與CRT監視器的價差不斷拉近，加上本身在畫面不閃爍、省電、省空間、及低輻射的優點下，LCD監視器終將取代CRT成為監視器的主流，而低價化是推動這個趨勢的一大條件。

就國內廠商公佈的第三季財務數字來看，LCD監視器廠商的獲利空間仍持續受到擠壓，在扣除面板價後，原先仍有50~60美元的代工價，目前已壓縮到30美元附近，因此廠商的毛利率由年初的7~8%，下降到第三季的4~5%，廠商間為了爭奪訂單，部份廠商已呈現虧損的狀況。

表一 15吋LCD監視器代工價

單位：美元

時間	面板價	FOB報價
Q4 ‘01	190	245~250
Q1 ‘02	200~230	260
Q2 ‘02	240~260	300
Q3 ‘02	210~240	240
10~11月 ‘02	170~180	200~220

資料來源：電子時報，寶來證券整理

LCD監視器廠商發展趨勢：

壹、廠商加速大陸佈局

由於LCD監視器組裝是人力需求殷切的產業，因此在面臨代工價格不斷受到下降壓力，而且80%的面板成本又非掌握在監視器廠商手上，在剩下的20%成本中，人力成本佔的比重不小，因此人力成本的降低成為各廠因應低價化的重要議題，國內廠商紛紛在大陸進行建廠作業。當然除了成本的考量之外，貼近大陸內需市場也是促成業者加速大陸佈局的主要考量因素之一。

由於監視器業者過去在大陸設立的CRT監視器產線，都可以轉換成為LCD監視器的生產線，因此在產線轉移下，大陸已成為LCD監視器生產的重鎮，目前業者在大陸的生產量已超過五成，到2003年將達到8成以上的水準。

表一國內業者大陸佈局

公司	大陸據點	台灣產線規模	大陸產線規劃
仁寶	蘇州	一條	三條
瑞軒	蘇州	五條	一條
美齊	吳江	--	二條
致恩	廣東	二條	與鑫明合產
光威	上海	四條	R&D
明碁	蘇州	四條	二條
源興	東莞	條	二條
中光電	昆山	二條	二條
大規		一條	--
生達	順德	一條	na
新寶	昆山	四條	4Q ‘02量產
Philips	蘇州	試產線/研發	na

資料來源：IEK

貳、Smart Panel vs. Smart Integration

Smart Panel是將Timing Control和介面電路模組整合在一塊電路板上，並置於LCD模組內，此一作法主要由面板廠商在積極推動；而Smart Integration則由下游組裝廠(LCD監視器廠)進行電路板的整合，監視器業者當然比較接受Smart Integration的觀念，因為由監視器業者整合Timing Control生產製程，自然可以獲得較多的附加價值。整合後將可降低FPC, Connector, EMI材料及IC元件的縮減，因此可降低製造成本。不論最後業者採用那一種方式，預估都將可將有10美元以上成本降低的效益，這對現在面臨低價壓力的業者而言，將是提升競爭力的一大利器。

參、產業競爭加劇，廠商呈二極化發展–大廠衝量、小廠比特殊化

國內LCD監視器廠商在多年努力下，已成為全球最大生產者，佔全球供給的六成以上，然而過去高毛利的時代已經過去，到今年第三季面板廠商毛利在5%以下的水準，面對高成長、低獲利的產業環境，使得廠商必需以不同的策略來面對未來更激列的競爭。

降低成本是業者共通議題，而佔成本八成的面板是一大關鍵，由於面板供應與LCD監視器與相當大的連動關係，監視器廠商均與上游面板廠商進行策略聯盟或各種合作關係，以確保面板貨源，而一線大廠以量制價取得更具競爭力的面板價格，也是助長產業加速展開規模戰的主要因素。

隨著產業規模的擴大，單一機種的出貨量躍升到3、4萬台，這使得大廠有更大的優勢接獲訂單，廠商差距的拉大已有越來越明顯的趨勢。二線廠商在與大廠拉大距離後，不論在成本或是規模均難與大廠於15”、17”主流市場相抗衡，中、小規模廠的生存空間將受到擠壓，因此就必須朝更大尺寸或特殊利基市場發展，在這種規模不經濟的特殊市場區隔中，中小型廠商以發展專有技術、並在其生產彈性的競爭優勢下，有機會藉由附加價值的提升，而獲取不錯的獲利空間。

推薦廠商：

壹、瑞軒(2489)：

瑞軒為專注於生產高階LCD監視器的代工製造商，目前主要產品為LCD監視器及CRT監視器，累計1-10月LCD監視器出貨量約97萬台，累積稅後盈餘6.26億元，EPS 1.99元。

一、專注於17吋以上尺寸LCD監視器

瑞軒在17吋以上尺寸面板的LCD監視器的出貨狀況優於同業，雖然目前產量在全球排名第七，不過在17吋則排名第三(僅次於三星、明基)，19吋及以上尺寸則為第二(LG為第一)，而且到第四季17吋以上的大尺寸液晶監視器出貨量持續增加，已佔營收六成，將對第四季的營收及獲利的成長有幫助。

而且在五代線的擴產下，可以預見17吋面板將繼15吋成為面板廠商下一波搶佔市場的重點，而以瑞軒在17吋以上尺寸LCD監視器的生產經驗來看，面對2003年在面板廠商的主導之下，17吋監視器將大幅成長，瑞軒比同業擁有較佳的優勢在17吋LCD監視器成長契機中勝出。

二、第四季出貨量將成長二成，需求有機會延續到2003年Q1

TFT面板價格在9月大跌之後，跌勢已趨緩，這使得廠商下單的意願增加，加上通路商與系統廠商的庫存已去化不少，因此自10月份開始，即出現明顯補庫存的動作，瑞軒10月出貨量即出現上揚趨勢，11月份出貨量可達12萬台，12月更偶機會超越11月份出貨量，預計第四季出貨量將較第三季成長二成。不過由於目前終端消費市場仍未充分反應LCD監視器代工價的降幅，因此市場買氣仍受到抑制，不過目前市場已陸續出現零售價美金250元附近的價位，未來在一線大廠的帶動下，應可釋放出壓制已久的買氣，因此在12月通路商開始大幅促銷之下，有機會將市場需求延續到2003年第一季。

三、毛利回升至8.7%水準

由於受到LCD監視器需求疲軟、及TFT面板價格的下滑，LCD監視器代工價持續下滑，瑞軒第三季毛利率僅5.6%，較第一季的9.8 %、第二季的7.4%明顯衰退，不過由於受到市場需求回升的帶動下，加上第四季面板跌幅已明顯減小，使得LCD監視器廠商獲利回升，瑞軒10月份毛利已回升至8.7%水準。

四、新產品LCD TV成長性佳，為未來成長動力

由於瑞軒看好LCD TV市場的潛力，早已投入LCD TV的研發，11月已開始出貨，目前出貨以日系17吋產品為主，並將陸續量產15吋、30吋產品，2003年第一季將可達成1萬台的出貨水準，不過由於目前LCD TV售價仍高，雖然成長快速，市場規模仍有限，但因LCD TV屬高毛利、高成長的產品，對瑞軒營收、獲利的提升有正面的效益，未來將持續開發PDP、投影機、…等新產品。

五、2002年預估營收134億元，EPS2.51元

瑞軒自結1-10月累計營收109.5億元，稅後盈餘6.26億元，由於第四季LCD監視器市況轉佳，因此將帶動營收、獲利雙雙走揚，預估2002年營收將達134億元，稅後獲利7.72億元，EPS 2.46元。

貳、中強光電(5371)：

中強光電以生產投影機、背光模組及LCD監視器為主，第三季在營收、毛利下滑、及投資子公司的虧損，因此第三季營運結果不如預期，不過第四季在三大產品出貨提升下，第四季將有不錯的表現。

一、第四季營收可達50億元水準

中光電第四季營收較第三季成長，10月份已經可以明顯感受到訂單回溫的現象，10月份營收創新高，達到15.68億元水準，由於投影機在新訂單帶動下出貨量回升到8,000台，LCD監視器在年度旺季效應下，將持續走揚，而背光模組在LCD面板出貨暢旺下，也因此隨之提升，11、12月營收仍可維持高檔，預估第四季營收可達50億元水準。

二、投影機為成長主力，年底月出貨量將達1萬台水準

投影機受到DELL新機種及其他訂單回溫的影響，自10月份開始出貨量將逐漸攀升，10月份出貨量將達8000多台，較9月份7,200台成長一成，而11,12月可望維持在1萬台水準，由於投影機是中光電獲利最佳的產品項目，在投影機第四季預期將較第三季成長40%的情況下，對中光電獲利的提升有不小的助益。中光電今年在投影機的經營策略上偏重DLP投影機的開發，LCD投影機因權利金過高而較未獲得重視，然而中光電目前已與Epson協議調降權利金，加上今年LCD在技術上也有不小進展，已拉近與DLP的技術差距，加上在價格上較具競爭力，明年LCD投影機將率先推出1,000美元以下的機種，因此將重獲中光電青睞，加上原本DLP機種的開發效率逐漸顯現的情況下，明年投影機部份有不小的成長空間。

三、LCD監視器出貨將維持高檔

至於LCD 監視器部份，在面板降價、通路庫存去化、及系統業者的積極作多下，第四季LCD監視器將有不小的成長力道，預計第四季出貨量將有二成的成長空間，10月份出貨量達2.5萬台。雖然LCD監視器因毛利不高，中光電並無計畫在出貨量上大幅擴產，不過將著重在大尺寸監視器的開發，因此將逐漸提升17吋、18吋、19吋產品的比重。

四、背光模組在TFT面板出貨增加下將隨之成長

背光模組將受惠於第四季TFT面板出貨的增加，相對將有助於背光模組需求的提升，此外對於先前與最大客戶友達的合作部份，雖然背光事業部門獨立案因雙方認知不同而暫告中止，不過中光電仍與友達持續維持良好的合作關係，中光電已承租友達背光模組的In-house廠，增產規模70萬片；此外與奇美的In-house產能也增加20萬片，在明年TFT面板廠商的積極擴產的產業環境下，對背光模組出貨量的增加有正面的效益，不過在追求產能擴充、與競爭者眾的情況下，產品價格將面臨降價壓力。

五、2002年預估營收172億元，EPS2.48元

中光電累積前10月營收137億元，較去年同期成長43%，財測達成度81%,預估中光電2002年營收172億元，稅後淨利7.8億元，EPS 2.48元，明年在三大產品的出貨帶動下，營收將持續上揚，上看200億元營收水準。

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