投資建議

受到淡季效應與匯損影響，高鋒1Q12營收金額3.4億元，YoY-9.76%，預估稅後盈餘0.01億元，YoY-95.41%，單季EPS 0.01元，略低於市場預期。

IBTSIC預估立式切削中心機2012年全年出貨量407台，YoY-5.3%；龍門加工機2012年出貨量139台，YoY+10.3%；臥式切削中心機2012年全年出貨量10台，YoY+25.0%。

IBTSIC推估高鋒2012年營收金額17.65億元，YoY+8.45%，稅後盈餘0.76 億元，YoY+17.59%，稅後EPS 0.90元。

高鋒將配發現金股利0.5元、股票股利0.3元，現金殖利率4.6%。

投資建議：PBR 0.8~1X區間操作。（以2012年底淨值13.25元為計算基礎）

營運分析

公司簡介

高鋒成立於1968 年，資本額8.43 億元，高鋒早期為一般鐵工廠，生產攻牙機與鑽床為主，而後重心逐漸往立式加工中心機、臥式加工中心機製造生產，在2009 年開始生產龍門中心機，目前高鋒主要以生產立式加工中心機、臥式加工中心機與龍門中心機為主，營收比重分別為60~65%、28~32%與3~5%。高鋒2012 年在主要銷售地區中國大陸需求相對趨緩之下，2012 年營運成長幅度將會略為趨緩。

營收結構

高鋒營收來源主要分四部分，分別為立式切削中心機、龍門加工機、臥式切削中心機與其他收入。

立式切削中心機，主要應用於高精密金屬零件加工，如汽機車零件加工、電子資訊業與半導體業等。回顧2011 年高鋒立式初削中心機營收金額8.96 億元，YoY+8.0%，IBTSIC 預估2012 年高鋒立式切削中心機營收金額9.2~9.6 億元，YoY+2.7~7.1%。

龍門加工機，為大型工具機，主要用於大型機具的製造。回顧2011 年龍門加工機營收金額6.28 億元，YoY+61.4%，IBTSIC 預估2012 年高鋒龍門加工機營收金額7.0~7.6 億元，YoY+11.5~21.0%。

臥式切削中心機，主要用於模具加工業，如板金模具、燈飾模具等。回顧2011 年高鋒臥式切削中心機營收金額0.55 億元，YoY+25.0%，IBTSIC 預估2012 年臥式切削中心機營收金額0.7~0.8 億元，YoY+27.3~45.4%。

營運概況

高鋒立式切削中心機、龍門加工機與臥式切削中心機主要用於機車、汽車、模具加工、國防航太工業的零件加工，屬切削工具機。

高鋒立式切削中心機每台單價約在200~250 萬元，平均毛利率落在17~20%。回顧2011 年，立式切削中心機全年出貨量430 台，YoY+7.5%。回顧1Q12，高鋒立式切削中心機出貨量65 台，IBTSIC 預估2Q12~3Q12 每月出貨量將會落在32 台與40 台，換算2012 年全年出貨量407 台， YoY-5.34%，雖然出貨量呈現下滑，但在平均單價提升8~12%情況之下， 高鋒2012 年立式切削中心機營收金額9.43 億元，YoY+5.2%。

高鋒龍門加工機每台單價500~550 萬元，平均毛利率落在10~20%之間， 高鋒2009 年開始切入龍門加工機製造生產。回顧2011 年，龍門加工機全年出貨量126 台，YoY+53.7%。回顧1Q12，龍門加工機出貨量31 台， IBTSIC 預估2Q12~3Q12 每月出貨量將會落在11 台與12 台水準，換算2012 年全年出貨量139 台，YoY+10.3%，合計2012 年高鋒龍門加工機營收金額7.26 億元，YoY+15.6%。

高鋒臥式切削中心機每台單價700~800 萬元，平均毛利率落在20~30%， 主要用於高階模具生產。回顧2011 年，臥式切削中心機全年出貨量8 台， 較2010 年增加2 台。回顧1Q12，高鋒臥式切削中心機出貨量2 台，預估2Q11~3Q11 每季出貨量2 台與3 台，換算2012 年全年出貨量10 台， YoY+25.0%，合計2012 年高鋒臥式切削中心機營收金額0.76 億元， YoY+38.2%。

2008~2012 年出貨概況

觀察高鋒立式切削中心機、龍門加工機與臥式切削中心機三大產品線，其中立式切削中心機2012 年全年出貨量407 台，YoY-5.3%，合計2012 年高鋒立式切削中心機營收金額9.43 億元，YoY+5.2%。龍門加工機2012 年出貨量139 台，YoY+10.3%，預估2012 年高鋒龍門加工機營收金額7.26 億元，YoY+15.6%。臥式切削中心機2012 年全年出貨量10 台， YoY+25.0%，IBTSIC 預估2012 年高鋒臥式切削中心機營收金額0.75 億元，YoY+36.4%。

2012 年獲利預估

展望2012 年，高鋒主要成長動能來自於龍門加工機，龍門加工機2012 年出貨量139 台，YoY+10.3%，預估龍門加工機營收金額7.26 億元， YoY+15.6%。IBTSIC 推估高鋒2012 年營收金額17.65 億元，YoY+8.45%， 營業利益0.89 億元，YoY+22.24%，稅後盈餘0.76 億元，YoY+17.59%， 稅後EPS 0.90 元。

股利政策

高鋒歷年股利政策，皆配發現金股利為主。但在2008~2009年因虧損因素，加上2010年因彌補虧損，皆無股利發放。高鋒2011年股利政策，將配發現金股利0.5元、股票股利0.3元，現金殖利率4.4~4.8%。

投資建議：

投資建議：PBR 0.8~1X區間操作。（以2012年底淨值13.25元為計算基礎）

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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