基本資料

營收比重手機84.76%、原料15.12%、半成品0.10%、維修收入0.02%

產業分析

據市調機構IDC和Strategy Analytics調查，06Q2全球手機出貨量約2.35~2.38億支，年成長率均在2成以上，其中IDC表示，因06H1出貨已達4.71億支，因此全年出貨量可望挑戰10億支。

而且在3G硬體與通話資費降低後，3G用戶可望大幅增加，使得電視手機與視訊通話等影像服務實用性大為提高，加上原有的附加MP3、照相功能手機持續成長，可望促使全球手機出貨在07、08兩年仍可維持近兩位數的成長動能。再者由iSuppli預估06年全球手機ASP將下滑至129美元比去年減少9%來看，手機低價化趨勢也不可忽視，背後含意當是低價手機所主攻的中國、印度、拉丁美洲、非洲等新興市場需求快速成長，如此勢必讓全球手機品牌大廠加速委外代工策略，特別是目前遭逢Moto快速追趕的Nokia，與過去委外代工比率甚低的韓系業者Samsung、LG，當有益國內手機組裝與零件公司。

全球手機出貨量預測

資料來源：Digitimes Rearch，2006/7

多媒體功能驅動手機成長

營運分析

華冠為僅次於華冠國內第二大的手機組裝廠，其經營模式為委託設計ODM(OriginalDesign Manufacture)及委託代工製造OEM(Original Equipment Manufacture)。目前在兩岸均有生產基地，國內為鶯歌廠，大陸則為吳江廠，前者產能1200萬支/年，後者1700萬支/年，雖然目前台灣產能佔總產能比重約4成，但為因應主要客戶Sony Ericsson的代工訂單，吳江廠將擴增400萬支/月，預計07Q1開始量產，屆時大陸產能將達6500萬支/年，台灣產能也隨之下降16%。

華冠產能一覽

主要客戶為Sony Ericsson、NEC等國際手機廠，其中前者乃華冠最大客戶，05年佔營收8成以上，由華冠代工手機則佔Sony Ericsson該年出貨量的2成。華冠06H1出貨給Sony Ericsson的機種包括K300i、Z300i、J210i、J220i、J230i，受惠於新興市場對低價手機需求強勁，Q1出貨創425萬支的歷史新高紀錄，時序進入Q2後出貨依然暢旺，4、5兩月合計出貨345萬支，每月平均172萬支，較Q1的142萬支/月成長2成以上；不過，原本就規劃在Q2後結束出貨的K300i、J210i在6月最後一週已減少出貨，因此單月手機出貨僅112萬支，較5月份單月出貨量減少35%，合計Q2僅出貨457萬支(QoQ+7.5%)。由於7月開始華冠將減少K300i、J210i兩款機種，加上Sony Ericsson Z系列新機種在9月才開始出貨，對於營運挹注不大，因此Q3為06年營運谷底，估計出貨在350萬支以內。

華冠營收比重

至於次要客戶NEC方面，主要屬於高階的OEM機種，與Sony Ericsson的中低階ODM機種明顯有所區隔。雖然對NEC出貨ASP高於其餘客戶，但由於機種款式較多，單一機種無法達到經濟規模，因此毛利率在5%以下。不過，華冠為了改善毛利率偏低窘境，將提高日本、歐洲NEC的ODM機種，降低中國NEC的OEM機種。

展望06Q4由於進入傳統手機旺季，且自9月開始出貨的Sony Ericsson新機種穩定放量，加上對歐洲電信系統業者出貨3G Smart Phone，預估華冠單季出貨量回升至450萬支。

近期Sony Ericsson、LG公佈財報顯示，06Q2全球出貨分別15.7與15.3百萬支，SonyEricsson重新奪回失去已久的全球手機市場第4名之位，不過以Sony Ericsson當季6.7%市佔率來看，短期要追上第3位的Samsung(市佔率11.2%)困難不低，且還要時時擔心，僅以0.2%微幅落後的LG再度超越，因此除了持續鞏固原先以Walkman音樂手機與Cybershot照相手機所打下的中、高階市場外，如何在原先較弱的新興市場有所突破，應該是SonyEricsson需思考重點。加上先前南韓新聞消息傳出，LG將委託華冠與Flextronics生產50美元以下手機，以積極搶攻新興市場後，Sony Ericsson必定更能感受壓力。若果真如此，在Sony Ericsson與LG兩大業者大戰中，負責供應武器(手機)的華冠勢必成為最大獲利者。

全球手機老四之爭激烈

資料來源：StrategyAnalytics

財務及獲利分析

華冠今年2月以來，對Sony Ericsson穩定出貨下，合併月營收大體在29~32億元區間波動，但6月營收大幅衰退27%至22.01億元，出貨僅115萬支，主要是K300i、J210i兩款機種即將退出市場，乃至減少出貨所致，不過累計1~6月營收達168.8億元，年成長率33.84%。由於Q2並無如Q1以低價出清貼牌手機干擾毛利率的負面因素，估計毛利率將回升至8.4%，但業外因轉投資華生科技辦理減資，需提列業外損失1.4億元，估計Q2稅後EPS0.55元。

展望06Q3，由於Sony Ericsson新機種Z系列將至9月才開始出貨，整季將以J220i、J230i、Z300i為衝刺營收主力，在此產品空窗期，估計Q3出貨330萬支，營收63.03億元，Q4在旺季及新款手機出貨銜接後，出貨量可回升至450萬支，營收85.5億元，06全年營收317.33億元，稅後盈餘9.3億元，EPS2.64元。

華冠月營收表現

投資風險：

華冠單一客戶Sony Ericsson營收比重超過8成，風險分散能力較為不足；雸且與同業華寶兩位數以上毛利率相較，華冠明顯偏低，一旦股本膨脹，可能不易維持穩定獲利水準。

近三年華冠、華寶毛利率

結論：

短期華冠由於Sony Ericsson面臨新舊機種交接空窗期，所以營運可能陷入低潮，不過一旦Q4步入產業旺季，與Sony Ericsson Z系列機種順利接棒，出貨量可望接近Q2水準，且研究機構預估全球手機今、明兩年出貨仍有接近二位數水準，整體產業仍維持穩定成長，且在大廠委外代工策略下，台灣廠商出貨比重持續提昇。研究員預估華冠06全年營收317.33億元，稅後盈餘9.3億元，EPS2.64元，短線仍有新舊機種交接空窗期利空，建議採區間操作，中線可待Q3末佈局。