評等:區間操作

投資建議

永豐金1Q12稅後淨利為27.04億元，YoY+81%，稅後EPS為0.37元。

永豐銀行1Q12成長授信YTD+1.1%、放款成長YTD+0.9%，IBTSIC預估2012年放款成長YoY+3~4%。

永豐銀1Q12存放利差為1.52%，較4Q11上升1bp；NIM為1.19%，亦較4Q11上升1bp，IBTSIC預估公司2012年平均NIM維持在1.22~1.23%水
準，較2011年增加3~4bps。

美國子行FENB之不良債權在積極處分下，逾放比已降低至6.36%。

BTSIC預估永豐金2012年稅後淨利為66.5億元，YoY+121.03%，稅後EPS
為0.88元，ROE為6.91%。

投資建議：PBR0.7~0.9X區間操作(以2012年底淨值13.2元為計算基礎)。

營運分析

公司簡介

永豐金控原名為建華金控，資本額為731.12 億元，管理資產為新台幣1.3兆元。永豐金成立於2002 年，其下子公司包含永豐商銀、永豐證券、永豐保代…等，永豐銀行共有129 家分行，國際金融業務分行，與香港分行、九龍分行、澳門分行、洛杉磯分行、越南辦事處、南京辦事處等國外分支機構，以及美國加州子銀行-美國遠東國民銀行(FENB)；永豐金證券則為台灣第一家上櫃券商，其2011 年經紀市占率為4.8%，權證業務發行檔數及獲利亦為同業排名第一。

永豐金1Q12稅後淨利為27.04億元，YoY+81%，稅後EPS為0.37元永豐金1Q12受惠於FENB不再虧損與永豐商銀、永豐金證券獲利佳，金1Q12稅後淨利達27.04億元，YoY+81%，稅後EPS為0.37億元。若就旗下子公司貢獻而言，永豐商銀1Q12稅後淨利為20.23億元，YoY+57%，為金控主要獲利來源，永豐金證券稅後淨利為6.14億元，YoY+301%。

永豐銀行1Q12成長授信YTD+1.1%、放款成長YTD+0.9%，IBTSIC預估

永豐銀1Q12授信成長YTD+1.1%，企金相關授信為主要成長來源，其中中小企金授信YTD+4.4%、其他企金授信YTD+2.3%；消金方面，公司1Q12消金授信則皆呈衰退。展望2012年，因公司放款策略著重在於中小企金之新興產業，然因中小企金授信佔公司總放款僅11.44%，故IBTSIC預估其放款成長帶動總放款成長效果較為有限，加上預估2012年消金放款成長性不佳，故 IBTSIC預估永豐銀行2012年放款成長為YoY+3%~4%。

表一、永豐銀授信餘額組合

永豐銀1Q12存放利差為1.52%，較4Q11上升1bp；NIM為1.19%，亦較4Q11上升1bp

因永豐銀重新調整NIM計算方式，其新制算法排除衍生性商品部分，故公司整體NIM皆呈下滑，觀察採用新制後之NIM表現，在公司在放款組合調整下，其存放利差與NIM皆較4Q11上升1bp，分別來到1.52%與1.19%。

展望2012年，雖然中小企金放款收益率較高，然因占放款比重低，故預估未來提升利差力道有限，加上公司1Q12存放比仍持續下滑，資金運用效率仍有待改善下， IBTSIC預估公司2012年平均NIM維持在1.22~1.23%水準，較2011年增加3~4bps。

永豐銀雙D曝險部位低，未來資產品質疑慮小

永豐銀4Q11因海外印度企業放款資產品質惡化，故NPL由3Q11的0.44%上升至0.47%，而1Q12再度降至0.44%，呆帳覆蓋率則在配合主管機關放款覆蓋率1%之政策下，1Q12呆帳覆蓋率提升至227.98%、放款覆蓋率提升至1.01%。展望2012年，因永豐銀DRAM曝險僅有力晶放款0.9億台幣，目前提存金額已達0.6億元，預計未來力晶營運風險對公司獲利影響力小，面板方面，公司奇美電放款為73億元，IBTSIC預估2012年提存率為2%。

美國子行FENB之不良債權在積極處分下，逾放比已降低至6.36%

FENB因資產品質不佳，過去以來成為金控獲利之負擔，然公司於2011年進行兩筆不良債權出售，其中一筆於09/2011~10/2011執行，另一筆金額4,000萬美元已於01/2012~02/2012處分完畢，由於處分虧損認列於2011年，故對2012年之獲利影響有限。整體而言，FENB 1Q12達到損平，其中逾放比已降低至6.36% 呆帳覆蓋率提升至140.14%，由於公司希望FENB 2012年逾放比可降低至5%以下，假設呆帳覆蓋率維持目前水準，則IBTSIC預估公司仍須增提900萬美元，故不排除未來三季仍有虧損機會，惟虧損金額可望遠低於2011年。

2012年獲利預估

雖永豐金1Q12獲利表現佳，惟2Q12台股表現不佳恐衝擊金控獲利，IBTSIC預估永豐金2012年稅後淨利為66.5億元，YoY+121.03%，稅後EPS為0.88元，ROE為6.91%。

投資建議

投資建議維持PBR0.7~0.9X區間操作(以2012年底淨值13.2元為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

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