從美國總統歐巴馬上政以來，在新人新政下，美國救市方案不間斷的推出。從7870億美元財政支出的景氣復甦法案、大手筆買入長期公債及抵押擔保債券的量化寬鬆貨幣政策、到處理銀行問題資產的公民營投資計畫(PPIP)，目前的寬鬆貨幣政策、多重財政支出計劃及國際貿易持續暢通，已使得全球的經濟前景，和悲觀者所擔憂的重演1930年代大蕭條惡夢漸行漸遠。

落底訊號陸續亮起

本波的金融風暴，從房市泡沬破裂引發的次貸風波開始，引發全球景氣整體滑落，金融股也歷經一場大規模危機，最後更導致整體產業大受影響，美國的失業率因此攀過8%水準。然而在三月份落底訊號陸續出現下，作為景氣櫥窗的股市已有機會反映即將落底的景氣，率先回穩。

落底訊號一：房市數據接連透露曙光

三月以來，美國房屋市場陸續傳出正面消息：2009年2月份成屋銷售意外增加5.1%；2月新屋開工年率大增22.2%，創2008年11月以來新高，1月份FHFA房價指數較 12月上升1.7%，為一年來房價首度上揚。美國政府今年以來陸續加重救市力道，提供750億美元助900萬屋主避免法拍，並為先前供房利美與房地美融資的2000億美元追加資金，讓再融資貸款更容易，更是幫助房市持續回溫的推手。

落底訊號二：金融股率先翻揚

從產業類股的表現，也可一窺股市反轉訊號：一般來說，在景氣下滑的階段，資金流動緊縮時首當其衝的就是金融業，接著被波及的是消費類股及工業類股，等到原物料修正告一段落，則代表空頭已進入最後階段；當景氣開始觸底復甦前，倒下骨牌則會依序站起。

三月中旬開始，多家金融業包括花旗集團、美國銀行等紛紛透露：在先前連續多季虧損後，今年前兩月出現獲利，且不需要政府的資金奧援，帶動金融類股出現一波強勁漲勢。金融業率先出現回穩跡象，有利於市場信心回溫，因此對於消費、就業等方面都可望出現正面效應，未來觀察消費及工業類股，若能順利接上銀行業的回穩腳步，那麼市場春燕返巢之日已不遠矣。

落底訊號三：製造業及零售數據連月回升

統計1953到2008年期間，美股通常領先ISM製造業指數一個月提前落底。近兩個月美國ISM製造業指數已連續兩個月從谷底攀升，雖然美股此次未領先反應是為少見的例外，但在市場信心漸回穩下，顯示美國總體面落底機率更高。

而作為美國最主要進口訂單來源的中國，近期也透露出正面消息。作為經濟領先指標的PMI製造業採購經理指數，已從去年底開始出現連續三個月反彈，且最新一期的PMI指數中，其十二大細項全數彈升，使中國經濟成長率在第一季止跌反彈即告有望。目前美國零售銷售已連續兩個月優於預期，且從萎縮的情況中開始上揚，在主要消費端及生產面皆出現反彈力道的帶動下，全球其它經濟指標可望隨之回升。

金融體系 邁向毀滅後重生

美股從年初「歐巴馬效應」突告失色後，即開始走出一波長達兩個月的空頭行情，直到今年3月9日低點為止，不僅跌破去年11月市場恐慌期的低點，甚至超越2002年10月上一波衰退的低點，來到12年以來的新低。道瓊工業指數在過去超過一百年的歷史裡，僅分別於1932年4月，以及1974年12月兩度發生「跌至12年來新低」的狀況，當時的大環境與此次金融海嘯均有類似之處。

從去年九月至今，美股空頭走勢最大主因，即來自去年9月15日華爾街第四大券商雷曼兄弟宣布破產所引爆的恐慌性賣壓。雖然市場至今仍對當時狀況餘悸猶存，但就歷史經驗來看，倒不必太過悲觀。大型金融機構的突然倒閉，也許在當下會為市場帶動莫大騷動，不過這些機構的倒閉，反而更該被視為市場在毀滅後重生的開始。

<表一>美國近25年重要金融機構倒閉與大盤漲跌整理

資料來源：Bloomberg，資料時間：截至2009年3月15日

整理雷曼倒閉前25年美國金融史上重量級金融機構倒閉經驗，可發現在大型機構倒閉後半年，美股不僅全面出現正報酬，而當投資期限拉長至倒閉後一年時，平均報酬率更高達17%，這顯示大型金融機構的倒閉，對於股市的影響往往是短空長多。

但將此經驗放在2008年雷曼破產上，我們卻發現半年後的股市表現仍是驚人的-37%跌幅，其中主要原因，即是因雷曼在倒閉後，市場認為國際金融海嘯襲擊下，目前市面上AIG、花旗等大型金融企業的存活能力仍令人疑慮，這樣的緊張情緒使得美股至今仍在處於打底階段。但在歐巴馬總統、財政部長蓋納及聯準會主席柏南克均重申「全力支持金融體系」的同一立場，且近日來數種直接支援金融機構的計劃，如聯準會直接注資的TALF方案，與財政部引進民間資金解決壞帳問題的PPIP計畫，都將陸續發揮穩定效果，因此大型金融機構所面臨的倒閉風險已大幅降低，使得未來大盤仍有可能循歷史模式谷底回升。

在3月9日道瓊創下12年新低至今，在金融業相繼傳出第一季獲利可望好轉、部份經濟指標也優於預期的帶動下，市場出現一波氣勢頗強的反攻，至三月底，標普500指數已出現8.4%的漲幅，為2002年10月以來之最，透露出美股築底已成的跡象，也反映金融機構風險下降的有利情勢，使得現在進場時機仍然不嫌晚。

等待回檔承接 不如馬上進場

儘管有愈來愈多的跡象指向股市已進入底部，但大多數的投資人可能都會選擇暫時觀望，等待市場築成較紮實底部，或是多頭確立後，出現第一波的漲多回檔時，再行進場。但根據各國股市經驗來看，谷底回升的第一波上漲，往往即占整個牛市走勢中相當高的比重，錯失了谷底翻身的第一波，往往得花極長的時間，才能獲得與第一波相同的報酬，由於投資期間拉長，投資人所可能面臨的變數，其實並不下於在底部立刻進場的風險。

以2003~2008年美股牛市為例，當2003年初起漲時，初升段即走了11個月之久，期間報酬更達到42%。若投資人當時設定當第一波行情走完，市場大幅回檔才肯進場，那麼就得在接下來的四年間堅守不離，才能獲得和第一波走勢相同的漲幅。而在股性比較活潑的新興市場，更可發現「等待回檔再進場」的策略，往往等到的是一去不回頭的大行情。例如中國與俄羅斯的第一波漲幅，都占了兩國總漲幅的一半以上，錯失第一波之後的時間成本，往往也是投資人在進行決策時需要考量的。

目前市場已經來到12年低點，經濟數據已露出一線曙光，而影響大盤走弱的金融，目前在政府的力挺下，對市場的負面影響也可望逐漸淡化，種種因素考量下，全球股市正式觸底成形，八字已經不只一撇。對投資人而言，在目前接近歷史低點進場的風險，反而沒有想像中大，若是風險承擔能力較低的投資人，也可先藉由定期定額方式分批進場，做為投資策略的活棋，也為搭上牛市的第一波攻勢，留下一線機會。

<表二>各國股市上一波牛市初升段比較

資料來源：Bloomberg，先鋒投顧整理　資料時間：2002年11月~2008年7月