美國股市

• 過去一週表現回顧：柏南克表示經濟衰退可能已結束，且製造業數據反彈，美股週線上揚

過去一週，受到政策鼓勵，零售數據呈現大幅揚升，且製造業及房市數據反彈，大盤週線上揚。聯準會主席柏南克表示，自1930年代大蕭條以來最嚴重經濟衰退，歷經逾20個月後，就技術面看，目前很可能已經結束，且受惠汽車補貼政策和汽油價格上漲，八月零售銷售月升2.7%，不含汽車之零售銷售亦攀增1.1%，創六個月最大升幅，而八月工業生產上升0.8%，產能使用率上升0.6%至69.6%，均優於市場預期，還有，八月新屋開工數增長1.5%，化為全年數量為59.8萬戶，為九個月來高點，加以九月費城製造業指數上升至14.1，創2007年7月以來最高水準。在諸多正面消息支撐下，投資人積極進場佈局，大盤週線持續攀高。

十大類股週線僅通訊股下跌。原物料股漲幅最大，週線上揚4.80%，主要受惠於美元續貶波段新低，且零售數據優於預期。金融股漲幅居次，投資人搶進股價淨值比仍低的保險股，且不動產信託股走勢凌厲，週線大漲4.60%。工業股表現亦佳，德意志銀行表示，美元弱勢有助提高奇異集團海外地區獲利，奇異股價飆漲，推升工業股上揚3.88%。

另外，美國次大天然氣生產商Anadarko宣布發現一處外海天然氣蘊藏，股價勁揚，加以國際油價反彈，帶動能源股上漲2.89%。科技股消息方面，有券商將雅虎投資評等調升至買進，而投資人看好蘋果電腦執行長賈伯斯重返工作崗位，雅虎與蘋果股價大漲，惟甲骨文因上季財報表現不如預期，股價逆勢下挫，壓抑科技股僅收高1.42%。另一方面，核心消費、健康醫療與通訊服務股走勢平淡，分別僅有0.38%、0.00%與-1.98%的表現。

終場道瓊工業指數週線上揚1.87%至9783.92點，史坦普500指數上揚2.20%至1065.49點，那斯達克指數上揚2.21%至2126.75點，費城半導體指數上揚0.05%至321.33點，那斯達克生技指數上揚2.52%至849.43點。(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間9/11-9/17)。

• 中長線投資展望：史坦普500指數超越200日移動平均線以上20%，仍可望續強

富蘭克林證券投顧表示，自3月9日以來，在經濟數據與企業獲利的正面訊息支撐下，美股史坦普500指數以大漲小回的方式，直至過去一週已勁揚了約55%，驚人的漲幅亦打破了自經濟大蕭條以來的最大波段漲勢。然而，觀察歷史走勢，即便美股漲幅不小，後續或仍有續漲空間。史坦普500指數在9月16日曾漲至比200日移動平均線高出20.1%，而自二次大戰以來，僅有三次曾出現如此大的乖離，分別在1975、1982與1986年，然而在這三次過後，依舊有13%至20%的漲勢，顯示當美股能夠出現如此激烈反彈後，無非是反應先前的超跌，再反應經濟情勢的急速反彈現象，由當前製造業部門的活絡情況，ISM製造業指數出現V型反轉，此回美股再度如同過去幾次經驗，出現續揚局面的機會仍然不小。

另外，從資金動能來看，各國央行的低利率政策提供市場大額的流動性，而全球最重要的準備貨幣-美元，目前正處於熱門的融資來源，在八月份美元三個月期Libor利率已低於日元Libor，讓美元成為投機客利用利差交易的重要融資貨幣，反應當前市場的確提供了超額的流動性，在如此旺盛的流動性趨動下，如無意外性事件，全球的風險性資產預期仍是易漲難跌。

展望美國經濟前景，下半年受惠於基期與低利率效應，可能會有極佳的表現，顯示美國經濟最差情況已過，高盛證券更表示美國經濟可能已在六月脫離衰退，顯示以目前資訊，投資美股僅具有可能漲多拉回的風險，而非破底風險，建議投資人可以較長線的心態介入美股。

歐洲股市

• 過去一週表現回顧：銀行與營建股領軍，歐股週線收紅、漲至十一個月高位

歐元區七月工業生產較前月衰退0.3%、降幅超出預期的0.2%，歐元區六月營建產出連續兩個月下滑，德國九月ZEW投資者信心指數自前月的56.1上升至57.7之三年高點，但不如市場預期的60，一度壓抑歐股週中表現，所幸歐盟執委會表示本季歐元區可望出現0.2%正成長，第四季也有0.1%增幅，因出口較前月增長4.1%，歐元區七月經季節調整後之貿易盈餘68億歐元、創五年最高水位，英國央行貨幣政策委員會成員David Miles表示英國經濟在未來6-9個月內便可能脫離衰退，輔以英國八月失業補助申請人數增加2.44萬人、低於預期的2.5萬，投資信心回籠下歐股重啟漲勢。

此外，愛爾蘭政府宣布新成立的國有資產管理機構(NAMA)將以折價三成的價格向國內銀行收購帳面價值約770億歐元的貸款，總計約540億歐元、佔該國GDP比重三成，市場解讀此舉可幫助銀行業擺脫流動性較低的風險性資產，且收購價格高於市價470億歐元，旗下擁有Zara之歐洲最大服飾零售商Inditex上季獲利優於預期，英國第二大服飾業者Next發布樂觀獲利展望，市場揣測德意志證交所有意併購倫敦證交所，鼓舞歐股重回漲勢。總結過去一週英國富時100指數上漲3.05%至5163.95點、法國CAC指數上漲2.69%至3835.27點、德國DAX指數上漲1.90%至5731.14點(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間9/11-9/17)。

道瓊歐洲十九大類股全面收紅，漲幅介於0.25%-3.87%，除了受惠愛爾蘭政府政策利多之外，高盛將比利時KBC金融集團列入焦點股名單，CA Cheuvreux機構調高法國投資銀行Natixis全年營運展望，共同激勵銀行股以3.87%漲幅居冠，高盛與券商Exane BNP Paribas相繼調高營建產業投資評等，歐洲建材供應商巨擘聖戈班領軍該類股收高2.82%，國際原油與商品期貨價格反彈，阿塞洛米塔爾鋼鐵獲花旗集團建議買進，鼓舞原物料股收高2.34%、能源股也有0.89%漲勢，瑞士信貸以今明年獲利展望上調為由調升英國最大電信集團BT投資評等，電信股收高1.36%。惟甲骨文上季營收不如預期，美銀證券以股價偏貴為由調降英飛凌科技投資評等，壓抑科技股僅小漲0.80%，瑞士信貸調降標緻雪鐵龍汽車的投資評等，衝擊汽車類股漲幅收斂至0.67%，英國八月零售銷售意外出現停滯、不如預期，拖累零售類股漲幅僅有0.25%、敬陪末座。

• 中長線投資展望：券商看法轉趨正向，多元佈局掌握歐股投資契機

富蘭克林證券投顧表示，在美國與中國等海外經濟復甦的帶動下，歐洲央行九月初已調高2009和2010兩年的經濟成長及通貨膨脹預期，2010年歐元區經濟成長率預估區間為萎縮0.5%至0.9%成長(六月預估為萎縮1.0%~0.4%成長)，2009年萎縮幅度也從原先預估的4.1%-5.1%縮小至3.8%~4.1%，而2009年及2010年通膨率上限分別由原估的0.5%與1.4%上修至0.6%與1.6%。

另一方面，歐洲央行維持指標利率於1%，總裁特里謝更表示「雖然經濟數據顯示經濟活動大幅下滑已接近尾聲，但未來復甦路途仍將顛簸」，此外，英國央行指標利率持平在0.5%，並將債券買回計畫自1250億英鎊擴大至1750億英鎊，央行總裁金恩也表示將延續債券買回計畫直至看到貨幣供給與實體經濟邁向復甦為止，綜合上述央行官員談話顯示，歐洲與英國央行不會於近期結束刺激經濟措施，歐洲可望在資金寬鬆的環境下，進一步加強經濟復甦基礎。

基本面好轉訊號讓國際券商對歐股投資展望轉趨樂觀。包括高盛(9/6)將道瓊歐洲指數年底目標價自235點調高至260點，建議「溫和加碼」銀行股、將營建、原物料、食品與飲料產業股評等自「減碼」調高至「中立」，瑞士銀行(9/6)也將泛歐績優股指數(FTSEurofirst 300)目標價從1,000點調至1,100點，並同步上調歐洲2010年企業獲利增幅可從先前的15%擴大至2 5%，德意志證券(8/11)調高道瓊歐洲指數年底目標價，建議加碼健康醫療、媒體、工業品服務、建材與原物料族群，摩根士丹利(8/20)認為歐洲企業獲利將在第三季落底，明年將有20%增長，企業獲利觸底回升提供歐股最大支撐，看好能源、原物料與金融股前景，摩根大通(8/25)則以類股輪動與評價面篩選，調高電信類股評等、調降原物料類股評等，對耐久財、工業與化工等循環類股維持微幅加碼建議。

整體而言，著眼歐洲漸入佳境的投資環境，富蘭克林證券投顧建議建議投資人採取分批加碼或定期定額策略，並同時涵蓋高股利色彩的通訊服務、公用事業產業，以及在新興市場與美國市場營收比重較高的類股群，包括健康醫療產業在美國營收比重超過四成、在新興市場比重超過25%，能源、食品飲料、能源與原物料類股在海外市場的營收比重也較高，多元掌握歐股曖曖內含光的獲利契機。

日本股市

• 過去一週表現回顧：金融、不動產類股領跌，日股週線收黑

即將上任的日本金融服務大臣表示考慮允許中小型企業展延償還銀行貸款三年，投資人擔心日本新政府政策偏向照顧弱勢恐影響消費金融業務，加以諾貝爾獎得主史蒂格里茲表示目前銀行業問題與李曼兄弟破產前情況相比更為嚴重，訊息面利空衝擊銀行類股走勢，類股週線下挫4.97%，信評機構標準普爾表示可能下修消費貸款公司Aiful及武富士的投資評等，Aiful又傳出正與Aozora與住友信託等債權銀行協商展延貸款，迫使類股賣壓沉重週線重挫9.10%，居東證一部指數各類股之末，地產類股也受波及週線下挫6.64%。日圓兌美元匯價升值一度來到二月中旬90.21日圓的高點，所幸後續稍有回跌加以美國經濟數據正面，消費電子與汽車等出口導向類股週線收於平盤附近；原油金屬價格走揚則帶動商品相關類股走勢，尤以能源探勘類股週線漲幅1.93%居各類股之冠。總計過去一週日經225指數下跌0.71%，東證一部指數上漲1.15%。(彭博資訊截至9/18)

• 中長線投資展望：佈局可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主

富蘭克林證券投顧表示，觀察最新日本經濟數據，七月機械訂單較前月下滑9.3%，顯示未來三至六個月日本企業本支出仍屬疲弱，此外由於企業削減支出、庫存水準下滑等因素，上季經濟成長率(年化季成長)下修至2.3%，低於初值的3.7%，日本經濟好轉的速度偏慢，尤其失業率維持高檔與薪資成長遲滯導致家計支出成長陷入衰退，內需不振仍是日本經濟復甦最大的絆腳石，也是後續民主黨執政所面臨的最大考驗。所幸就企業而言，雖然如新力電子等企業虧損幅度皆已縮減，本田汽車則以主要出口市場如中國、美國與德國政府祭出經濟刺激方案，刺激汽車需求為由，上調全年獲利預估至550億日圓，顯示來自海外的需求正支撐日本跨國企業的獲利表現，因此建議投資人於日股的佈局應重外輕內，選擇可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主。

全球新興股市

• 過去一週表現回顧：美國經濟數據利多帶動市場樂觀氣氛 三大新興市場同步收紅

聯準會主席柏南克表示自1930年代大蕭條以來最嚴重經濟衰退，目前很可能已經結束，加以美國工業生產及零售銷售數據優於預期，對於景氣的樂觀氣氛帶動股市及商品等風險性資產的表現，三大新興市場同步走強。中國市場以與國際市場連動性較強的國企股及港股表現較佳，內地股市在反彈後呈現整理。具備商品題材的巴西及俄羅斯表現優於大盤，巴西總體面訊息依然偏多，七月份零售銷售較去年同期成長5.9%，增幅高於六月份數據，瑞士信貸將巴西今年經濟成長率預估值由衰退1%上修為成長0.2%，認為消費及投資動能將支撐景氣，因此除商品類股呈現上揚外，巴西金融股也同步走高。

至於俄羅斯央行降息一碼，及該國副總理Shuvalov表示經濟最壞狀況已過且今年衰退的幅度將低於政府原先預期的言論，提振市場對其總體面信心，配合油價週線收紅，使俄羅斯股市續揚。就外匯市場表現而言，印尼獲穆迪調升信用評等加持，印尼盾兌美元表現較佳，而商品貨幣包括巴西及俄羅斯的走勢也較強。總計過去一週摩根士丹利新興市場美元指數上漲2.86%(資料來源︰彭博資訊、統計至9/17)

• 中長線投資展望：多頭格局並未改變 長期投資掌握新興市場利基

根據Factset的資料，若以漲跌幅度30%為基準，自1988年1月計算至2008年10月，MSCI新興市場指數各歷經三個多頭與空頭波段，多頭持續期間平均為69個月、漲幅平均為423%，反觀空頭持續期間平均僅12個月、跌幅平均僅56%，顯示多頭市場歷時較長且漲幅更鉅。今年以來股市漲多的回檔壓力仍在，但以新興市場為主的全球各國總體經濟回穩的力道愈趨明朗，預期企業獲利回升的態勢應會更加明顯，基本面將為股市走勢提供強大支撐。

目前新興市場本益比與股價淨值比約為12倍與2倍，相較於十年高點的18倍與3倍仍位居相對低點，因此股價並未偏貴，且多數政府主要疑慮仍在於通縮而非通膨，因此官方將繼續將流動性挹注至市場。此外，根據ICI資料顯示，今年三月中旬美國仍有高達3.86兆美元資金停泊於收益率趨近於零的貨幣市場基金，而截至8月21日，該類型基金規模已下滑至3.58兆美元，顯見資金已逐漸由貨幣基金流往較高收益金融商品的趨勢，因此預估在資金動能持續推升下，目前這股多頭氣勢仍可望延續下去。建議投資人仍應秉持逢拉回逐步建立部位的投資策略，方能分享新興國家強勁的成長利基。

區域新興股市–亞洲股市

• 過去一週表現回顧：經濟數據亮眼帶動投資氣氛，新興亞股週線續揚

美國八月零售銷售數據創三年來最大增幅，引發投資人對於亞洲國家出口狀況改善的期待，八月工業生產成長0.8%，數據亦優於預期且為連續兩個月上揚，更深化投資人對於全球經濟復甦的預期，帶動亞股週線續揚。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數上漲2.77%。(彭博資訊截至9/17)

八月份外人直接投資較去年同期成長7%，為11個月以來首見正成長，加以投資人臆測中國官方在十一長假前將營造偏多氣氛，推升股市買氣，原油及金屬價格攀高帶動相關個股表現最為突出，惟上證綜合指數自近期低點反彈以來已累積近20%漲幅，上證綜合指數也為一個月來首次攀升3000點關卡，股市高檔賣壓湧現，拖累中國股市週線收黑。

投資人對於經濟回溫帶動企業獲利復甦的預期，帶動汽車等循環性類股走揚，推升韓股收高，現代汽車表示因經濟衰退而延宕的巴西建廠計畫將於明年動工、三星重工獲巴黎銀行上調投資評等與股價目標、投資人對於美國營建信心指數上揚將提升對於大宇重工產品需求的預期，激勵運輸設備類股週線大漲5.54%；八月韓國百貨公司銷售成長7.6%，連續六個月走揚，也激勵零售類股收高3.09%；惟科技類股漲多後遭逢賣壓，類股週線僅收紅0.74%。

投資人對於經濟復甦有助提高不動產需求的預期，帶動地產營建類股勁揚，原物料類股也隨商品價格走揚，尤其權值股暹羅水泥獲泰國當地券商上調股價目標，激勵建築原物料類股週線收高3.62%；惟銀行與能源兩大權值股走勢較為溫吞，週線皆收於平盤以下附近，波羅的海指數下挫則拖累航運類股收黑1.62%，居各類股之末，縮減泰股漲幅。

印度央行宣示將維持利率低檔有助投資信心，深化投資人對於經濟復甦的預期，激勵原物料、汽車、工業等類股紛紛收高，美國經濟數據優於預期也帶動出口導向的軟體服務類股走勢，推升印股週線勁揚。惟最大權值股信實工業旗下一子公司出售信實工業股份，引發投資人對於該股漲勢已甚的擔憂，拖累信實週線下挫2.31%，為孟買指數30支成分股之末，收斂印股漲幅。總計過去一週上證綜合指數下跌0.79%，韓國KOSPI指數上漲2.91%，泰國SET指數上漲0.84%，印度SENSEX指數上漲2.94%。(彭博資訊截至9/18)

• 中長線投資展望：新興亞洲V型復甦，亞股以強勁的基本面為支撐，可望續獲資金青睞

富蘭克林證券投顧表示，總體面而言，新興亞洲國家復甦力道強勁，仍是受惠於各國政府自去年底以來陸續採用的降息、增加支出等擴張性的貨幣與財政政策效果，逐漸呈現於內需回溫上，不過來自成熟經濟體的需求有所改善也不再對亞洲國家形成拖累，韓國上季出口季成長14.7%反而成為第二季經濟成長的最大貢獻，即是一例。

以八月份美國製造業持續擴張、ISM新訂單指數上揚至64.9觀察，大和證券預期2010年美國對於亞洲國家進口需求可望成長12%-15%年率，亞洲國家的復甦之路可望獲得來自成熟國家的挹注。墨比爾斯進一步表示，2009年上半年亞洲企業獲利成長主要由原物料成本下滑、營運成本控制得宜，毛利因而提高所推升，不過由於新興亞洲國家內需面已見到顯著復甦，來自美歐等成熟國家需求也逐步改善，因此預期2009年下半年至2010年，企業獲利將受終端需求回升、營收增長所拉抬。

就產業別而言，消費市場無疑是新興亞洲主要成長動能，將挹注消費相關類股獲利前景，尤其受惠政策利多，汽車與家電等消費性耐久財類股將得益最深；而隨著景氣即將觸底復甦的共識逐漸成形，能源原物料價格也已開始反應需求回溫的預期而持續走揚，展望新興市場對於能源原物料商品的需求仍十分殷切，以及供給不具彈性的特質，商品價格長線仍處上揚趨勢，商品類股獲利前景也將轉趨明朗。

區域新興股市–中港股市

• 過去一週表現回顧：國際股市樂觀氣氛推升國企港股收高

過去一週深滬股市及國企股表現分歧，內地股市在短線反彈後呈現整理，投資人新增開戶數連續第六週減少，市場氣氛趨於觀望，而美國宣布對來自中國總值達18億美元的輪胎進口施加35%的關稅，也使中美貿易關係出現雜音，深滬股市收低。

就經濟數據而言，中國八月份外人直接投資較去年同期成長7%，為11個月以來首見正成長。而國企及港股主要受惠於國際股市樂觀氣氛，美國零售銷售及工業生產數據優於預期提振外資買氣，瑞士信貸調升匯豐控股個股目標價，中國最大醫藥分銷商國藥控股首次公開發行吸引近600倍的超額認購，新鴻基地產推出之頂級公寓創下出售單價紀錄，利多訊息帶動大盤表現。中國神華表示該公司八月份煤炭產量增加13.3%，個股週線收紅。總計過去一週上海證交所綜合指數下跌0.79%，恆生中國企業指數上漲2.82%，香港恆生指數則上漲2.38%。(資料來源︰彭博資訊、統計至9/18)

• 中長線投資展望：基本面及資金面優勢利基未變 積極佈局掌握中長期獲利契機

中國經濟數據顯示景氣復甦的趨勢明確，八月份製造業採購經理人指數連續六個月位於代表擴張的50以上，高盛證券估計中國今年保八目標可達成，明年經濟成長率可達11%以上。相較於歐美國家面臨高額財政赤字不易提高振興政策力度，中國仍有充分的財政政策運作空間。在政策利多陸續出台且市場游資充沛的情況下，中國股市仍是現階段投資首選。

從總體經濟數據來看，七月份消費者物價指數年增率為-1.8%，通膨風險仍低，央行並無升息的必要性，加以現階段海外需求未見轉強，七月份出口較去年同期下滑23.0%，民間消費及投資仍將是推升經濟回溫的主要動能，刺激內需將是官方政策首要重點。券商摩根士丹利及花旗皆認為中國將維持寬鬆的貨幣環境，升息的時點可能落在2010年中，短期官方政策尚不會大幅收緊。短線上官方對市場流動性的政策態度及言論為首要變數，為主要影響投資人預期及進場意願的因素，另外，包括本益比水準及目前企業陸續進行IPO可能造成的資金排擠，也是主要觀察重點。基本而言，流動性的題材並未改變，包括海外熱錢流入及居民儲蓄中活期存款的比例走高的態勢，皆有利支撐大盤，建議逢回檔分批加碼。

區域新興股市–台灣股市

• 過去一週表現回顧：營建類股領漲輔以電子類股漲勢，台股週線收高

美國八月工業生產與零售銷售數據雙雙優於預期，帶動台股隨其餘亞股持續走揚，過去一週雖有瑞信亞洲科技論壇的題材挹注，然整體而言仍以傳產類股表現較佳。各類股以營建相關類股漲勢最為凌厲，里昂證券舉辦之資產投資之旅以及香港地產團造訪台中建案題材，推升營建類股週線勁揚5.57%，玻璃陶瓷類股除受此激勵外，報載台灣玻璃將投資4.85億元台幣於中國設廠，激勵該股率類股大漲6.41%，居各類股之冠。

電子類股則以重啟漲勢的NB族群帶動電腦及週邊設備類股勁揚3.40%，其餘電子類股漲幅則約於2%之上；電信業者台灣大宣布自凱雷集團手中收購凱擘，成為全台最大有線電視系統業者，投資人看好合併綜效，推升該股率通信網路類股收高2.72%。總計台灣加權股價指數過去一週上漲2.60%作收。(彭博資訊，統計至9/18)

• 中長線投資展望：景氣觸底、兩岸經貿正常化，台股長線走勢仍大有可為

第一富蘭克林投信表示，台灣八月出口總額達190億美元，為去年10月以來最高，月比增幅擴大至10.0%，年比則受到基期較高的影響而與上月持平，八月對中國、歐洲出口月比分別成長15.2%、6.6%，對美國則小幅下滑1.2%。由於近月數據顯示歐美製造業景氣回溫，台灣下半年出口情況可望持續改善。

就企業基本面來看，多數電子公司第二季獲利表現均不差，加上歐美景氣復甦對電子類股第三季的旺季效應提供需求面的支撐，出口外銷訂單持續好轉，第三季廠商獲利應有不錯表現，只是今年能見度較高的將會落在NB、觸控面板、LED受惠LCD TV背光模組、遊戲軟體、IC等產業。

尤其NB產業又有英特爾調高第三季的營收與獲利預估背書，晶圓雙雄產能利用率居高不下，中國家電下鄉維繫液晶電視強勁需求，電子類股將繼續扮演第三季台股的主流類股角色。在國內與兩岸政治干擾因素降低時，金融、營建、中國收成股也將表態。

區域新興股市–拉丁美洲股市

• 過去一週表現回顧：美國經濟數據利多頻傳 樂觀氣氛推動巴西及墨西哥股市續創波段新高

過去一週美國公佈之零售銷售、工業生產及房市數據皆優於預期，投資人對於景氣後市看法越趨樂觀，買盤積極進場，拉美權值類股包括能源、原物料及金融類股同步走強，巴西突破六萬點關卡為14個月來首見，墨西哥也續創波段新高。巴西總體面續傳利多訊息，七月份零售銷售較去年同期成長5.9%，增幅高於六月份數據，瑞士信貸將巴西今年經濟成長率預估值由衰退1%上修為成長0.2%，認為消費及投資動能將支撐景氣。

另外，央行調查顯示市場下修巴西通膨預估值，低利率環境可望維持的預期帶動消費及營造類股表現。投資銀行Itau表示巴西房貸證券化流通市場可望逐步發展，瑞銀證券也預期住宅營造產業將呈現持續性的快速成長，為帶動營建類股買盤的另一助力。

能源大廠Petrobras受惠油價走揚收紅，該公司在Santos區域再度發現新油藏推升個股表現。巴西政府放寬拉美最大銀行Banco do Brasil的外資持股上限比例，並允許該行發行具投票權的ADR，個股週線收紅。牛肉生產商JBS購併美國Pilgrim’s Pride的動作獲市場正面評價，使其表現優於大盤。美國優於預期的經濟數據帶動墨西哥股市走強，花旗銀行表示墨西哥八月份同店銷售數據成長1.5%顯示最壞情況已過，景氣轉強的預期使營造及原物料股也呈現上揚。投資銀行Santander調升墨西哥第二大固網公司Axtel投資評等至”買進”。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲3.44%。(資料來源︰彭博資訊、統計至9/17)

• 中長線投資展望：巴西內需維持成長動能 佈局巴西應著重消費性類股配置

隨著股價反彈攀高，企業IPO及募資動作也同步增溫，近期拉美企業釋股募資的計畫頻頻推出引發資金排擠效應疑慮，但整體而言，企業釋股募資的動作尚未呈現過熱的狀況。根據摩根大通的資料顯示，年初至今拉美釋股金額達93億美金，預計至年底仍有130億美金等待發行，總計2009年預計發行的總金額223億美金仍遠低於2007年創下的372億美金，若以釋股金額佔MSCI拉美指數市值比重來看，2009年約為3.6%，而2007及2008年則分別為5.0%及4.1%。從長期角度來看，摩根大通認為許多IPO案件為內需類股，此有助於巴西股市結構的均衡。巴西憑藉著內需及商品兩大題材，配合降息創造的資金效應，預期資金動能仍不虞匱乏。巴西今年以來優於預期的經濟復甦動能使市場對其後勢依然持正向看法，配合龐大的市場流動性。建議於拉回時分批建立拉丁美洲投資部位。

區域新興股市–東歐股市

• 過去一週表現回顧：能源金融類股領漲 東歐股市連續第二週週線收紅

原油期貨價格持穩於70美元以上，配合券商摩根士丹利將俄羅斯最大原油生產商Rosneft的投資評等調升至”加碼”，俄羅斯能源類股持續吸引買盤進駐。另外，總體面訊息包括俄羅斯副總理Shuvalov表示經濟最壞狀況已過且今年衰退的幅度將低於政府原先預期，俄羅斯央行也調降基準利率一碼至10.5%，皆帶動市場買氣。

中歐股市中以匈牙利股市表現最強，華爾街日報引述匈牙利財長Oszko談話表示，財政收支的改善可望使該國最早於2010年十月即免於接受IMF協助。高盛證券預期在通膨降溫的背景下，匈牙利央行的降息步調將較先前預估快速 ，將未來一年基準利率預估值自7%調降至5.5%，而匈牙利七月份薪資成長幅度低於預期，市場解讀認為此給予央行更大的降息空間，總體面利多使匈牙利股市買氣強勁，該國最大銀行OTP領漲大盤。波蘭及土耳其股市週線也皆呈現上揚。總計過去一週俄羅斯股市上漲2.91%、波蘭WIG指數上漲0.75%、匈牙利BUX指數上漲6.96%、土耳其XU指數上漲0.82%。(資料來源︰彭博資訊、統計至9/17)

• 中長線投資展望：能源及金融類股各具利基 分散新興歐洲國家及產業配置

油價維持於相對高檔使對於俄羅斯財政及經貿收支的預期，帶動俄羅斯股市強勁的漲勢，若油價觸底態勢成形，配合國際金融市場已明顯止穩，俄羅斯總體面風險也隨之降低，若政府能進行更多協助銀行充實資本的動作，則銀行不良資產攀高的風險應可有效控制。中歐國家對外償債能力的不確定性隨著金融市場回歸正常運作及國際機構的援助而明顯降低，匈牙利總理致力達到控制赤字目標的方向獲得正面評價。

先前中歐國家因通膨及匯率考量致使降息動作受到限制，近期總體情勢回穩創造降息空間，因此在多數成熟及新興國家降息趨勢已至尾聲的情況下，中歐及土耳其依然有調降利率的彈性，波蘭貨幣政策官員Filar表示不排除降息的可能性，而匈牙利央行副總裁Karvalits則指出市場對於中歐及匈牙利的風險評估觀感已明顯改善，有利於央行進一步調降利率，高盛證券預期在通膨降溫的背景下，匈牙利央行的降息步調將較先前預估快速，將未來一年基準利率預估值自7%調降至5.5%。在景氣觸底及降息題材仍可望持續發酵下，中歐市場依然有補漲空間。建議在東歐佈局時，除了能源類股以外，銀行類股也是值得留意的標的。

全球債市

• 過去一週表現回顧：股市續揚，排擠全球政府債券指數收黑

花旗全球債券指數週線收黑0.05%(彭博資訊，截至9/17)，各地持續公佈亮麗的經濟數字，加上商品價格上漲，以及股市揚升所形成的資金排擠效應，導致美歐等成熟型公債週線收黑，其中花旗美國十年期公債指數週線下跌0.40%。歐債部份， 歐盟執委會表示第三季歐元區經濟成長率可望達到0.2%，股市揚升對公債的排擠效應，拖累花旗德國債券指數收黑0.20%。

另一方面，受惠於美國公佈的零售銷售及工業生產優於預期，以及聯準會主席柏南克表示經濟衰退可能已經結束，振奮高收益公司債市買氣，花旗高收益債市週線勁揚3.14%。而新興債市則受惠於商品價格持續揚升、中國八月份外人直接投資出現11個月來首度正成長，以及巴西零售銷售成長5.9%等利多彙集，週線漲幅也達1.90%(花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，短期內考量目前失業率仍高，恐將拖累消費面的成長力道，因此至少在2010年上半年前，會積極改變為升息的國家恐在少數。就算有少數先升息的國家，其貨幣也可因為利差優勢而有升值空間，藉由投資在原幣計價短期債券的方式，可望降低利率風險並分享匯兌收益，全球債券型基金即可因各國利率循環處於不同位置，而於債券或貨幣部位上做靈活的配置。

另外，環顧各類債券，未來經濟復甦過程中可多聚焦於高收益債及新興債市上，主要原因為：(1)償債能力提升：隨著景氣回到揚升軌道以及企業獲利增加，這兩類債券的償債能力也得以改善；(2)通膨議題：這波金融風暴期間，多國央行大舉降息釋出資金，當經濟逐漸好轉，金融機構貸放意願增強時，資金供給增加所形成的通膨壓力恐逐漸成型，高收益債及新興債因為殖利率較高，又可受惠經濟好轉，因此不僅較具抗通膨能力，而且以過去經驗，通膨時期這兩類債券的表現也會相對突出；(3)季節效應：這兩類債券與股市有正向連動，傳統上第四季向為股市多頭旺季，因此也會嘉惠到這兩類債券的表現。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據優於預期，壓抑公債週線收黑

八月零售銷售勁揚2.7%，創三年來最大增幅，同期工業生產上揚0.8%，連續二個月走升，八月新屋開工與建築許可亦同步攀升，經濟數據優於預期，資金轉而擁抱風險性資產，公債避險買盤降溫。此外，歐巴馬政府決議對中國進口輪胎課徵關稅，中國官方亦表示將對美國銷售的雞肉與汽車商品進行反傾銷調查，中美貿易關係緊張，引發中國將拋售美元資產疑慮，加以財政部宣佈未來一週將標售創紀錄1120億美元公債，掩蓋聯準會進場收購38.48億美元公債利多消息，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.4%(截至9/17)。過去一週聯準會淨收購254.5億美元抵押貸款證券(9/10~9/16)，帶動花旗政府債吉利美指數週線逆勢上揚0.09%(截至9/17)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，雖然聯準會主席柏南克表示經濟衰退可能結束，但鑒於勞動市場與房市的復甦力道緩慢，目前失業率攀至26年來高點9.7%，預期美國經濟將有一段時間處於低成長的環境；此外，市面上的餘屋庫存壓力仍高，且2010年四月尚有龐大商用不動產抵押債到期，恐增添金融市場的波動，面對風險性股市與債市已累積不少漲幅之後，建議投資組合宜納入相關性低、價格穩定度高的政府債吉利美，以防堵市場短線拉回風險，穩固資產投資價值。雖然美國公債有發行壓力，但房地產抵押債市受惠聯準會持續收購的誘因，使利率維持低檔，目前累積收購8,619億美元抵押貸款證券(截至9/17)，相較於預定1.25兆美元收購規模，後續仍有3,881億美元收購空間，可望持續支撐抵押貸款證券表現。

區域債市–公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟與產業面紛傳利多，歐美高收益債市週線齊收紅

美國八月零售銷售勁揚2.7%，創三年來最大增幅，同期工業生產連續兩個月成長，聯準會主席柏南克表示經濟衰退可能已經結束，歐盟執委會預估第三季歐元區經濟成長率可望達到0.2%，鼓舞市場投資信心，激勵資金湧向風險性資產佈局。另一方面，產業面利多消息亦助長高收益債市漲勢，八月澳門賭場營收較去年同期上揚17%，加上美銀美林分析師表示亞洲景氣復甦力道強勁以及公司成本控制策略得宜，將有助金沙集團獲利表現，調升投資評等至買進，遊戲指數上漲6.27%；瑞銀分析師表示Cablevision可望受惠於廣告量逐漸回溫，調升個股目標價，帶動寬頻指數上漲5.70%；德意志銀行表示美元弱勢將有助提高奇異集團海外地區獲利，工業指數上漲4.59%；市場臆測德意志電信可望收購全美第三大通訊服務商Sprint Nextel，通訊指數上漲3.87%，經濟數據與企業面利多帶動歐洲與美國高收益債市收紅，總結過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線上漲3.14%，美林歐洲高收益公司債指數上漲3.28%(迄9/17)。

• 中長線投資展望：短線留意技術性回檔壓力，中長線投資人可伺機佈局

富蘭克林證券投顧表示，高收益公司債市雖已連續收紅六個月，但與長期平均值相比，現在的價位並不算高，且歐美假期過後資金陸續回籠，九月前兩週資金淨流入金額達5.08億美元(至9/10，AMG統計)，推升高收益債市續漲行情。穆迪八月份的違約率報告中，指出美國高收益債違約率升至12.2%，歐洲攀至8.2%，但爬升幅度減緩，且危機債券比例從七月5.7%降至八月4.05%，回至雷曼兄弟破產以前水準。

由於危機債券比例通常領先違約率2~3季，危機債券比例顯著下降後，可望帶動利差進一步收斂，以目前美國高收益債利差約800個基本點、歐洲約950個基本點來看，仍超出長期平均值甚多，在市場刻意營造寬鬆的資金環境下，伴隨歐美景氣回溫，企業獲利來源可望由遵擳成本轉為實質需求所帶動，提升償債能力，高收益債市可望擔綱景氣先鋒部隊，匯聚市場人氣、續創高峰，建議投資人逢回持續墊高部位，並可留意現金流量穩定、債信品質優良的公用事業、通訊、健康醫療等產業為佈局重點的歐美高收益債基金，掌握長多趨勢利基。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：跟隨股市續揚，花旗新興債指數再紅1.90%

花旗新興債指數過去一週再揚1.90% (彭博資訊，截至9/17)，利多包括：(1)美國公佈的零售銷售及工業生產優於預期，而歐盟執委會更表示第三季歐元區經濟成長率可望達到0.2%，加上中國八月份外人直接投資出現11個月來首度正成長，以及巴西零售銷售成長5.9%等利多彙集，推升股市揚升，也帶動新興債市的買氣持續加溫；(2)商品價格持續揚升，商品重鎮的阿根廷、墨西哥、俄羅斯及南非債券指數週線勁揚4.71%~2.57%；(3)穆迪信評公司9/16以印尼有效抵禦金融風暴且中期成長展望樂觀為由，而調升其主權債信評等至「Ba2」(原為Ba3)，推升花旗印債指數上揚1.84%；(4)降息：俄羅斯央行宣佈降息一碼至10.5%、土耳其則是降息兩碼至7.25%，至於韓國財政部長表示經濟振興方案會延續至經濟強勁復甦為止，化解投資人對韓國可能升息的擔憂，支撐韓債週線收紅。整體就平均利差而言，受到投資人的風險趨避心理降低影響，美林新興債指數利差週線再萎縮30個基本點至306基本點(彭博資訊，截至9/17)。

• 中長線投資展望：各項利多彙集，新興債市多頭腳步更加穩健

富蘭克林證券投顧表示，展望第四季至2010年，新興債市的投資題材仍集中在三C議題上，值得投資人持續將新興債市列為投資重點。(1)C(Commodity，商品題材)：隨著經濟復甦，市場對能源及原物料的需求將跟著增加，且通膨疑慮和美元貶值環境也有助商品價格揚升，拉丁及東歐政府償債能力可因商品出口增加而改善，貨幣也有升值空間可期；(2)C(Currency，匯兌收益)：展望未來美元仍將處於弱勢環境下，利率較高的新興國家貨幣亦有較大的升值空間。雖然美國有可能於2010年展開升息循環，但以前波2004年6月到2006年6月兩年的升息期間，如巴西里拉相對美元升值幅度達41%、韓元升幅也有20%(彭博資訊，2004/6/30~2006/6/29)，由於升息期間通常是經濟狀況很好的時侯，投資人較願追逐高利資產下，新興國家易出現股債匯齊揚之表現；(3)C(Credit，債信)：相較於金融風暴期間許多新興國家主權債信被降等的慘況，自七月開始有越來越多新興國家債信被(可能)升等的訊息出現，包括巴西、南韓、南非、菲律賓、埃及、巴基斯坦、印尼等都有類似利多，預計這股潮流將是推升新興債市持續走堅的重要基礎。

國際匯市

• 過去一週表現回顧：受惠債信評等調升利多，印尼盾升勢強勁

過去一週美元依舊處於弱勢，倫敦銀行間美元三個月拆借利率持續處於低檔，美元因低廉成本而為利差交易被借入的貨幣，相對主要貨幣呈現貶多升少態勢。主要貨幣中以印尼盾表現領先，受惠於穆迪信評公司9/16以印尼有效抵禦金融風暴且中期成長展望樂觀為由，而調升其主權債信評等至「Ba2」，吸引外資流入並推升印尼盾週線相對美元升值2.19%。另外，商品價格持續揚升也帶動如波蘭幣、挪威克朗及俄羅斯盧布升值1.37%~0.76%。

至於歐元則受到歐盟執委會表示第三季歐元區經濟成長率可望達到0.2%的激勵，週線揚升0.75%至1.4680元。惟前週升值幅度達2.54%的日圓，本週因獲利了結賣壓而相對美元回貶0.44%至91.11元，成為少數表現偏弱的貨幣。另一個比日圓更弱的貨幣則為英鎊，英國央行總裁表示考慮調降銀行存放於央行資金的利率，拖累英鎊相對美元貶值1.86%至1.6347元。(彭博資訊，截至9/18下午5點價位)

• 中長線投資展望：美元仍有疑慮，留意新興亞洲及商品貨幣投資機會

摩根士丹利證券(9/10)報告中指出，預期美元指數於2010年前還有6%的貶值幅度，美元恐怕要等2011年聯準會升息動作較積極時才會有走穩空間。美元弱勢環境下，券商普遍對亞洲貨幣持以樂觀看待，例如美銀美林證券(9/11)報告中即指出，亞洲國家外匯存底創新高，且因景氣及出口見起色，資金大量流入，使部份央行態度會傾向開放升值。而花旗集團(9/10)以自家的模型推估，韓元及印度盧布則是亞洲最便宜的貨幣。另外，中國政府近期一些人民幣國際化的舉措，有助提升人民幣的地位，亦看好人民幣明年的升值行情。

富蘭克林證券投顧表示，這波金融風暴導致美國聯準會必須透過印鈔票的方式救市，但卻造成全球對美元信心的流失，未來主要央行分散外匯準備貨幣的動作恐趨明顯，在美元獨大地位受挑戰下，亞洲貨幣雖無法立即取代美元地位，但顯然地，包含人民幣在內的亞洲貨幣重要性已提高。透過持有與人民幣連動性高的馬來西亞幣、韓元、印度盧布及印尼盾資產，也可分享人民幣中長期的升值投資機會。另外，美元弱勢環境下有助商品價格表現，拉丁及東歐等商品國家貨幣也是可多加著墨的焦點。