重要經濟數字與財經短評

• ＜全球股市分析＞地產股資本有望快速增長,受資產證券化提速推動。地產類股可能成為推動股市資本成長的重要來源。隨著資產證券化腳步加快，到2010年地產股在全球股市的市值將增長一倍，在歐洲市場的增速尤其明顯。
• [韓國股市] 收盤微跌，因韓圜升值衝擊現代汽車等出口類股，外資買超251億韓圜，韓圜遽升將買氣焦點轉到內需類股，例如券商與營建業。
• [東南亞匯市] 東南亞貨幣有望借經濟持續成長之勢躍升為新星。未來幾個月泰國、印尼和菲律賓貨幣匯率的表現有可能優於其更富有的亞洲鄰國，因海外投資者趁其經濟持續蓬勃發展之際，追捧這些國家的股市。
• [澳元匯市] 澳債vs美債殖利率差縮小 澳元多頭走勢將告終，澳元 3年多來的多頭漲勢今(2005)年可能畫下休止符。調查顯示，今年澳元預估將由年初的 0.77923美元跌至0.76美元。
• [東南亞股市] 多數上漲，印尼主權債信評等被調高激勵印尼股市創新高、上升0.72%.惠譽國際指出，該國政治面風險下降，經濟加速成長且外債狀況改善。印度漲幅最大！

壹、退休金改革可能使債市獲益非淺

美國政府建議對養老金固定受益計劃制訂更嚴格的法規。

如果真的制訂了這樣的法規，則可能給債券市場帶來數十億美元的厚禮，而股市則將受損。退休金改革將促使企業和政府退休金管經理人減持風險較高的股票，買進比較安全的較長期固定收益債券，特別是美國公債。由於企業退休金計劃擁有大約1.5兆(萬億)美元的資產，州和地方政府退休金計劃擁有2.5兆美元左右，所以上述變動涉及的金額可能非常巨大。

6,500億美元從股市流出到固定收益資產，新興市場債受惠

摩根士丹利的首席美國分析師伯納表示，「這兩類退休金改變資產分配方式，可能導致至少6,500億美元從股市流出到固定收益資產，並可能促使投資者延長固定收益的存續期。」

僅僅是想到這種資金流動，就已經促使30年期美國公債的收益率(殖利率)降至2003年年中以來的最低水準，壓低了抵押貸款利率和企業借款成本。

不過，對高收益債券多頭來說，不幸地是，分析師猜測政府許多更大膽的退休金改革計劃可能還暫時無法獲得頑固的反對派的通過，所以可以發現到近來這些較為不那麼正面的訊息，令美國公司債市場在過去及未來數月較易受到失望情緒的影響。

然而，盡管許多改革提議證實已胎死腹中，退休金資金不足的問題將不會消失，且可能迫使進行改革。「一些公司財務長已經預期到將要進行的改革，他們將至少部分資產從股市轉移到長債上。」

美國政府機構--退休金擔保公司(Pension Benefit Guaranty Corporation，PBGC)正引領這一趨勢，該機構為破產企業的退休金計劃提供固定受益的擔保。PBGC決定通過減持股票、增持固定收益債券來降低其市場風險，持股比重將由約30%減至15%-25%。作為該計劃的一部分，PBGC為各種固定收益債券新投入約75億美元。這一動態轉而引起公債市場盛傳，BPGC目前的狀況預示著企業退休基金未來將要面臨的問題，退休金計劃的資金缺口估計達4,500億美元。分析師估計各州退休金計劃的資金短缺情況更為嚴重。

要填補這些缺口，需要退休基金能夠使其長期負債與安全的長期投資相匹配。而最安全的長期投資渠道之一就是美國公債及新興市場的國家債券。「退休金計劃確實需要較長的存續期，」，「雖然資金的總額不確定，且可能分散在許多年之中，但這仍是一個能夠提振市場的設想。而目前看來，原務料的需求讓這些新興市場有足夠的現金，來因應債市所需’償還的本金。而新興市場的國債提供十五年以上的長天期債券」

改革措施仍不夠大膽、但空間出滿想像

高盛的分析師懷疑，僅憑政府的退休金計劃，是否足以迫使企業放棄預期收益更高的股市，轉入被認為更安全的債市。他們特別指出，這一影響深遠的會計改革方案甚至沒有從美國政府那裡提出。

這些會計改革方案包括，以市值計算退休金的資產價值，然後在損益表中反映其價值變化。這樣，企業就有可能從股市轉向固定收益市場，以降低獲利的波動性。

「但是這方面的改革不會很快出現--布希的退休金基金改革法案中不會包括這些內容，同時在有關會計作業改革通過立法這一點明確以前，不大可能有企業立即採取行動並改變資產配置。」

(新聞解讀：不過，較高的美國利率可能打擊債市。目前，政府公債與風險較大的新興國家和公司債之間的收益率之差處於歷史上的最窄水平。在外匯趨於穩定的狀況下，必會引導更多的資金轉入高收益市場和新興市場債，這是一定的發展，而同時、美國的赤字問題必定會在這一兩年得到解決。)

美國運通新興市場債基金。會是『美國持續升息』和『美元微軟』下最好的固定收益商品的選擇。

貳、高油價局面不會很快結束

假定能源價格的快速上漲容易被吸收，或者其走勢將迅速反轉。

最近路透對原油分析師的調查結果顯示，分析師預期今年美國原油價格略高於每桶41美元，遠低於去年55美元以上的高點，但比2004年初水準高近10美元。

FED理事葛雷林其去年9月在一篇講話中指出，期貨市場顯示油價上漲沒有被看成是純粹的暫時現象，而且，雖然油價對物價的衝擊不如1970和1980年代那樣劇烈，「但將來肯定會有所影響。」

但葛雷林其還指出油價上漲帶來的另一個問題：高油價既刺激通膨，又打壓經濟成長和就業，使得貨幣政策反應更加棘手。

美國運通全球高收益歐元基金。會是很好的選擇！

美國前財長及現任花旗集團行政委員會主席魯賓在港出席研討會時表示，看好未來10年中國及印度經濟發展，而日本經濟可望進一步改善，東盟及韓國經濟雖然仍有個別問題，但已處於復甦階段。（港股消息）

日本股市：市場審慎觀望科技業財報表現，日股微幅收低、但日元升值抵消跌幅

外資今年可望持續加碼日股,惟腳步料將放緩。

過去兩年來外資的買盤將日本股市推高約三分之一，雖然外資料將放緩買進日股，但其買興並未完全盡失。策略師表示，市場預期日本的經濟將不會偏離復甦之路，且日股漲幅落後於海外市場，加上冀望企業併購案可望增溫，這些都可能使今年外資買興不墜。

金融業是關注焦點所在，因銀行業者料將受惠於國內消費復甦，且銀行業在打銷壞帳方面已大有進展。

荷蘭銀行資產管理投資組合主管雷曼斯表示，「我非常看好日本的金融業。我認為我們會見到放貸成長，壞帳問題不再構成威脅，以及信貸損失水準更趨於正常。三菱東京金融集團及三井住友金融集團爭相收購日本聯合金融控股集團(UFJ)的這場收購爭奪戰，被視為金融業的改革跡象，投資人也因此受到鼓舞。此外，投資人考量到日圓恐將升值而對豐田汽車等出口類股保守看待。科技類股也飽受壓力，因電子廠商面臨價格劇跌的問題，晶片廠商則有需求放緩的困擾。

截至2004年3月時，外資佔股票成交量的近五成，在2,679家日本上市公司持股比重則為21.8%的新高紀錄，比起上年同期成長了4.1個百分點，且為三年來首次呈現增長。

根據東京證交所的資料，外資去年在日本三大股市買超7.65兆(萬億)日圓，2003年時為買超8.21兆。

**抵銷國內賣壓**

由歐洲投資人領軍的外資買盤抵銷了國內投資人的賣盤，2004年底時將日經指數推升至11,488.76點。多數分析師預測外資今年將買進4-5.5兆日圓的日股，不過有些人認為外資的買進量會接近去年的水準。他們指出，要讓市場持續揚升，需要外資大量買進。

匯豐證券策略師伊凡表示，如果外資站在賣方，市場就會向下了，這是亳無疑問的。以過去五年平均來看，外資每月必須買進3,400億日圓，才能推升市場。如果他們只買進2,000-2,500億日圓，市場就會走低。去年外資大手一揮每月平均買進6,370億日圓，上半年每月投入了8,000億日圓，下半年則減至4,830億。

12月路透資產配置調查顯示，歐洲基金經理人的日股平均持股比重由9.3%增至9.6%，美國基金經理人的日股持股比重則從7.9%增至8.7%。

日本漲勢落後的表現，使外資躍躍欲試。過去六個月日股上漲2.8%，道瓊工業指數則揚升4.1%，富時100指數(FTSE 100)則跳漲12%。亞洲股市表現更為出色，韓股綜合股價指數暴漲了25.6%。上個月的路透季度股市調查預測，日經指數將觸及13,000點。

儘管銀行業及企業仍延續1990年代末期的趨勢，持續出脫交叉持股，以減少股市的風險，不過來自金融機構的拋售動作料將減緩。企業退休基金自全球股市在2000年跌落谷底以來即對股市避之唯恐不及，預料將繼續削減股市投資，改為擁抱債市。野村證券策略師Seiichiro Iwasawa表示，公共退休基金的股市投資比重仍然很低，企業退休基金認為他們應該向公共基金看齊。

日本股市後市仍會溫合的走高，但日元則會有亮眼的表現，所以相信仍有多數的外資會因日元而買入更多的日股。

台股：年前佈局開始!科技股、金融股和地產股 三主流買！買！買！

本週操作策略: 美國消費信心大增,行政院長確認，投資氣氛大增

法人表示農曆紅包佈局啟動，外資面對台股政局改善，終結自上週三起的陸續調節權值股，年後的資金行情醞釀。