市場概況

新興市場於2009年力抗劇烈波動，最終在風險承受意願恢復氣氛中收在高點。MSCI新興市場指數以美元計算上漲近80%，由拉丁美洲與新興亞洲帶頭，表現大幅超越其他資產類別。相較之下，MSCI AC世界指數則在同期回升約35%。

2009年全球新興市場vs已開發市場表現

資料來源:彭博資訊，2009月12月29日

2009年股市表現反應投資氣氛劇烈反轉。由於已開發市場的幾個重要金融機構失靈引發恐慌，讓外國投資人一開始逃離新興市場，造成金融市場近乎崩解。因為放款緊縮，經濟活動大幅萎縮。需求銳減，出口萎縮，許多新興經濟體在2009年初其陷入經濟衰退。但在政府藉由財政刺激方案以及貨幣寬鬆政策對金融體系挹注空前巨額資金的舉動，市場氣氛約在三月初轉好。在市場恐懼全球將歷經自經濟大蕭條以來最嚴重的經濟重挫，全球股市於2009年三月落底，並且自此一路長紅直至年底。

經濟表現方面，各國政府的介入措施看來已穩住全球經濟局勢，由新興市場所帶動，並且一些國家的經濟現在也開始再度成長，促使主管機關考量收回經濟刺激措施。金磚四國方面，2009年巴西的國內生產毛額萎縮幅度低於世界主要經濟體；雖然受到油價下滑的衝擊，但俄羅斯經濟連續兩季成長；中國的經濟成長率約為9%，印度在截至2010年三月的會計年度的經濟成長預估近8%。

市場展望

在短期充沛資金的環境下，新興市場可能會進一步上漲，但是太過寬鬆的貨幣政策以及政府負債過高使則中期全球金融市場蒙上陰影，因為這些問題至終仍需處理。因此，不確定性與波動性很有可能持續晦暗未明。影響2010年市場報酬的因素可能會與前一年的影響因素有所不同，畢竟我們已經渡過了最嚴重的信用危機。

不同於2009年市場恐懼的是經濟衰退，新的一年最重大的顧慮將會是經濟復甦的持續力道。受到財政及貨幣措施的支撐，大多數新興經濟體於2009年第三季開始恢復成長，印度與中國一起躲過經濟衰退。巴西方面，失業率已經滑落到金融海嘯前的水準。但是，大部分已開發國家的經濟復甦腳步則相當遲緩。美國失業率持續在近26年來的高點徘徊，第三季企業盈餘表現超乎預期純粹是因為撙節成本所致。西方國家持續去槓桿化可能會不利需求並且阻礙新興經濟體的出口復甦。但也不能排除發生二次衰退(double dip)的可能性。對於開發中國家的影響程度端視其提振內需能力而定。

第二，由於銀行紓困方案以及祭出非常手段的財政措施，預算赤字已經膨脹。本質上，如此的經濟刺激措施無法持續多久。對於資金緊縮的擔憂與日俱增，而以加稅手段解決財政狀況勢必有其政治後果。短期之內，政府官員看似已抱定撤回經濟刺激措施是不智之舉的想法。儘管如此，撤回經濟刺激措施的時間與方法勢必會讓市場備受壓力。

貨幣政策緊縮亦是另一個隱憂。隨著經濟復甦腳步加快，以色列已經二度升息，是第一個升息的新興經濟體。有可能其他在2009年積極降息的國家也會跟進。雖然通貨膨脹情況仍然大致良好，但仍有一些小部分的物價上揚壓力。印度將無法避免自1972年以來最為乾旱的一年所帶來的效應。年輕人口不斷增加，中國、巴西、墨西哥以及其他開發中國家內需益增，也支撐商品價格上揚，雖然供給過多可能會減緩一些產業的壓力，如原油業。

第三，如果富裕國家的經濟復甦仍然不甚明確，財政政策寬鬆，以及近乎零利率的環境─在在皆有利於資金持續流入新興市場，則資產泡沫的風險預期更為明顯。有可能美國利率將會一段時間而維持低點，抑制美元回升並且延長了利差交易。然而，發展中國家的政府官員也明白泡沫化風險日益擴大，一些國家的政府官員效法巴西的做法，亦談到要加強資本控制。維持匯率的競爭力亦為優先要務。

特殊的國家問題或區域問題其實也相當普遍。中歐與東歐國家的政局不穩的威脅，不良債權和違約率驟揚，讓這些國家相較於同輩國家的舉債程度更高，並且更為仰賴外資。杜拜的債務問題，以及之後帶來的股票拋售潮，凸顯信用市場仍然處於脆弱階段，若發生違約情事，可能會帶來範圍更大、甚至更慘重的結果 。

儘管諸多顧慮，我們認為新興市場既有的潛力依然不減。政府財政和企業財務狀況皆有大幅改善，債務水準普遍皆低，如有必要也會進一步擴大經濟刺激措施的規模。減少政府介入以及制度架構改善能讓企業能夠蓬勃發展。鑑於未來企業盈餘的能見度不明是因為一次性的節省成本與庫存回補所致，在這個時點上，安本的選股方式就格外有關。