前言:

重要經濟數字與財經短評

• [台灣匯市] 台幣兌美元連六跌下探31.20，創三周以來低點。台幣兌美元周五收低6分，創三周低點，盤中並一度跌破31.200。匯銀人士指出，日圓及韓圜匯價趨軟，伴隨此間外資匯出，台幣出現連續第六天的跌勢。匯銀人士認為，下周台幣兌美元仍將是震盪走低的走勢，預料波動區間將介於31.050-31.300。
• [東南亞匯市] 亞洲地區貨幣多數下跌，台幣引領跌勢。周五亞洲貨幣多數下跌，因市場對于美國升息和油價高企表示擔憂，由于多數亞洲國家嚴重依賴于進口石油，油價上漲令亞洲經濟前景暗淡無光，美國利率升高，將削弱高收益的亞洲貨幣對于海外投資者的吸引力。c 瑞銀集團在一份報告中稱，未來三個月內披索的漲勢可能停歇，因投資者對于風險更高的資產興趣消退，亞洲貨幣真的已開始走低，股市也將上漲無力，投資亞股、請注意風險。
• ＜亞洲匯率分析＞亞洲貨幣多數下跌，美國升息和油價高企令市場擔憂。面對本國貨幣連續第四年升值的壓力，亞洲國家正加強口頭警告，而且似乎也更積極地干預市場，以求趕走投機客，維護國家的出口競爭力。亞洲國家央行的外匯儲備數據顯示，各國在2月加緊買入美元，新加坡、台灣、韓國、印度以及泰國當月的外匯儲備共增加180億美元。通膨並不是最重大的考量，而且油價高企的傳遞效應預料將有限，使匯率升值藉以抑制通膨的必要性下降。
• [東南亞股市] 印尼股市收於紀錄新高,石油鑽探股激勵新加坡市場。東南亞股市周五漲跌互見，印尼股市觸及紀錄新高，受消費類股上揚激勵，新加坡股市則在石油鑽探類股提振下觸及四年半高點。但馬來西亞股市跌0.58%，菲律賓股市收低2.37%。因投資人拋售藍籌股轉投新股。
• [香港股市] 收高10.38點，石油類股漲勢抵銷升息憂慮的影響。恆指上周累計下跌0.45%。香港股市周五收高近0.1%，中海油等石油類股的漲勢，抵銷了市場對本地不久將升息的憂慮。恆生指數收高10.38點，報13,828.37，今日市場受逢低買盤支撐，大盤仍處於過去八個交易日波動區間13,700-14,000點之間，受升息的影響，港股料本週將承壓。
• [韓國股市] 原油價格勁揚打壓現代汽車等出口類股、收平盤。韓國股市周五收平盤，因原油價格勁揚，打壓現代汽車等出口類股的人氣，而外資連續第12個交易日賣超韓股。綜合股價指數終場下跌1.32%至980.05點，為2月23日收在968.43點以來最低收位。於下周將公佈當地失業數據及國內生產總值(GDP)數據，美國聯邦儲備理事會(FED)下周二則將開會，所以市場交投謹慎，不過市場認為韓股回檔只是，暫時的向下修正，綜合股價指數在月底前將回到1,000點上方。c 回測950點是不錯的支撐。
• [歐股盤後] 受石油股激勵收高，但葛蘭素史克美佔因監管疑慮而承壓。歐洲股市周五在石油和礦業類股漲勢激勵下收高，因商品價格接近紀錄高點促使投資者預期上述公司將錄得強勁獲利。但監管方面的疑，導致藥廠葛蘭素史克美佔承壓，投資者和分析師最近幾日對風險投資的興趣下降，他們擔心通膨壓力上升可能加快全球主要國家緊縮貨幣政策的步伐。市場擔心通膨壓力上升可能加快全球主要國家緊縮貨幣政策的步伐.，「荷蘭銀行一分析師稱，他將歐洲股票的投資比重調降至"中性".。」
• [美國數據] 美國消費者信心指數下跌。美國密歇根州大學的三月消費者信心指數由二月的94.1跌至92.9，低於預計的95.0。但最近幾年，信心指數與實際的零售銷量的關連性已減少

壹、日本問題上市企業具商機，避險基金可伺機而入--Ottoman

一對沖(避險)基金顧問周四表示，對眼尖的避險基金投資人而言，日本陷入困境的企業提供龐大的商機，他們能夠查知價格異常之處，從中賺取可觀的收益。

避險基金向來是透過價格波動與明瞭市場趨勢而大賺一筆。根據大和證券的資料，日本金融機構去年已挹注350億美元投資避險基金，使得這類基金在日本的規模日益壯大。但避險基金的觸角尚未伸向在東京證交所第一部掛牌，但有問題的公司，這類公司價格錯估，避險基金有機會可以押注公司的股價最後是漲還是跌。

這就是東京的Ottoman Capital建議開曼避險基金Natural Selection Investors進場的原因。Ottoman的社長兼創辦人菲奧李洛(James Fiorillo)對路透表示，"我們與眾不同，因為我們專注於有問題的上市公司。"菲奧李洛曾任霸菱證券分析師。在日本已待上17年的菲奧李洛表示，"我們稱我們自己是『壓力投資人』，我們投資日本有壓力的公司。"在日本股市第一類股1,690家上市公司中，有600家有問題--如負債過多、市佔率流失或多年虧損等，其中最大的例子就是諸如零售商大榮或化妝品公司Kanebo<嘉麗寶>等公司，已擺脫多年沉痾，正在進行變革，主要是因更多股東採取激進態度，以及銀行放棄疲弱企業的意願更為強勁。

據避險基金顧問GFIA，全球避險基金持有的資產逾1兆美元，其中亞洲資產配置在2004年成長四成至約500億美元。

避險基金市場競爭激烈；但操作策略相同、難有較高收益

但更多的基金意味著更激勵的競爭，一些基金經理人預估全球有超過10,000支避險基金，競爭激烈使收益大受影響。平均而言，去年避險基金的收益約為9%，低於2003年的15%。

菲奧李洛將收益減少歸咎於採直接多空策略的標準型避險基金激增所致。他表示，"太多避險基金競逐相同的市場，他們全都彼此競爭，去年情況不佳，今年也將不會太好。"時常盯著螢幕關注市場波動的菲奧李洛希望他自己也有投入資本的基金，將不會是時局不佳期間諸多淨值下滑的基金之一。

他表示，"在前三個月，如果沒有像樣的表現，那就再見了。"。

(新聞解讀：去年已挹注掏達350億美元避險基金投資在日股，而全球的避險基金資產為一兆美金，可見日股是外資注目的焦點，即便油價高升，買氣仍旺；市場消息人士稱，在日本股市周五開市前，12家外資券商的下單情況顯示，外資料將買超540萬股，完全不畏油價走強。

事實上、經過十四年慘淡的經營，隨著日本內需的腳步益發輕快活潑，使得在早先非常知名企業經歷過日本內需下挫的挑戰，目前沒倒下去的企業，似乎都開始有春暖花開的轉機，一如文中所舉的零售商大榮或化妝品公司Kanebo<嘉麗寶>，這業是為何在日本國正吸引著龐大的避險基金的加碼，因為日本之前陷入困境的企業正提供龐大的商機，來自日本久違的復甦，令他們能夠查知價格異常之處，從中賺取可觀的收益。日本----一個長線的多頭！)

貳、3月11日當周領先指標升至135.9，前周為135.2--ECRI

法美國經濟周期研究所(ECRI)周五公布的報告顯示，最近一周美國經濟領先指標上升，因抵押貸款申請數量上升，且初請失業金人數下降。民間獨立預測機構ECRI稱，3月11日當周領先指標升至135.9，此前一周為135.2。

該指標年率化後的成長率升至41周高點3.6%，前周為3.0%。

ECRI主管阿楚坦(Lakshman Achuthan)稱，「一周領先指標在準確預期了2004年經濟成長放緩後，目前指向2005年經濟將軟著陸，且今年下半年經濟將開始加速增長。」

(新聞解讀：一周領先指標在準確預期了2004年經濟成長放緩後，目前指向2005年經濟將軟著陸，且今年下半年經濟將開始加速增長。

美國----不應該對她太過悲觀，對於一個沒有連任壓力的小布希政權而言，資本市場從最近公布的數據上，的確感受到來自投資、就業、等兩個大方向的成長，深信美股的投資人在今年必會收到美股及美元上揚的雙重回報)

美國運通全球高收益歐元基金，掌握低違約率、穩定且強勢貨幣及看升的債市。

美國運通全球創新基金、第二季醫療護理和能源當道，掌握下一個景氣循環，盡在全創的選股之間。

美國運通歐洲平衡式基金—一把掌握歐元區在大型股、和歐債的進退之間、穩定利潤。

歐元買美國全球高收益歐元基金和美國運通歐洲平衡基金、

美元買美國新興市場債基金和美國運通全球創新基金。

大的熊市尚未到來，歐洲公司債仍受追捧

大量新債供應，市場對歐元區利率可能上升感到不安，以及普遍的規避風險心理，上周均令債市承壓。雖然如此，除了個別公司債之外，投資者似乎尚不認為全球的公司債將遭受全面拋售。因為這些新債『不會對歐元區債市產生很大影響，市場將會輕松消化新債供應，我們認為買需會很好』一歐系銀行分析師指出。

其中部分原因在于，曾經提振公司債的許多主要基本面因素到目前仍存在，其中尤以公司資產負債狀況良好為重，違約率仍在低水位，且利率也尚未失控。而投資模式的要求亦可能維持對公司債的需求，主要的銀行資產管理部門分析師指出，在投資回報率低下的環境下，退休基金等機構投資者對高收益率求之若渴。分析師說明，"如果公司債利差突然開始擴大，可以預見歐洲將出現追逐高收益率的行動。" 但並沒有進一步說明何種情況下利差可望擴大，不過換言之，只要歐元區的高收益債價格有回檔，將會吸引來自退休金的買盤。

美國公司債正逐漸喪失其對于大型投資者的吸引力。

過去幾年中美國公司債市場甚至是表現最好的市場之一，不過輝煌歷史漸成絆腳石，雖然分析師和投資組合經理人大體上還沒有發現美國公司債市場面臨崩潰的跡象，但是其在過去的優異表現已將其帶到了讓投資者認為投資價值正在消失的邊緣。

尤其在油價飆升、利率強升、美國通膨隱憂驟起，其結果就是，投資者削減美國高收益債的多頭部位，投資態度變得更為謹慎，或者甘脆為出現相對的疲弱走勢做好準備。分析師在投資報告指出，『市場人氣依舊脆弱，許多客戶目前似乎還在進行獲利了結，`如若建立部位的策略也都更趨保守.』加上了美國通用汽車周三發布獲利預警，以及該公司債券應聲下挫，更強化了市場對美元公司債的悲觀人氣。頻添益發悲觀的氣氛！

事實上，美國公司債的多頭行情已經持續了約兩年半的時間，推動公司債和公債的收益率(殖利率)之差達到了歷史低位。自2002年八月以來，美國的公司債良好走勢、得益于債券品質改善，發行量較低，以及投資者在低利率環境下追求投資回報。這兩個利好到目前而言，可能都還沒有跡象發生明顯變化，但是公司債的價格現在卻昂貴了。美國基金公司PIMCO的分析師更是一針見血的指出，『美國的公司債利差優勢一路下行，已超出了通常的信貸風險應該對應的水平。』

一些投資者已出脫美國公司債，投資標的的選擇現在成了關鍵

一些基金已經在削減公司債部位，最早采取行動包括Pictet資產管理，去年秋季，該公司將其主要的國際債券投資組合中的公司債幾乎悉數出脫。該公司國際債券負責人表示，這麼做的原因在于擔憂債券整體價格可能下跌，而公司債可能首當其沖，不過、該基金後來又買回過一些，但數量不大。

Pictet資產管理說，『市場仍有所擔憂高收益債市場的風險.因為一番大漲後，令利差太低了。』

如果這些憂慮持續發酵的話，同樣想法的結果之一，就是投資機構與債券的法人，可能將更多地把投資組合置於投身于自己選定的特別的投資標的，而不是在總體債券市場上像以前那般隨意分配資金買入。

大型投資機構，如Royal London等資產管理公司已經從大量持有美國公司債，轉向了近乎中性，現在單一的投資標的的選擇現在已成了債券的成敗關鍵。另一家F&C資產管理也對外聲明，將對高收益債券亦在采取類似舉動；該公司上周表示，計劃將持有的約110家公司的債券，縮減到70家，並慎選標的物。

不過目前，投資者的動向和態度顯示，收益率一度高漲的這一資產類別，進入了回報相對較低的時期。美林周二發布的全球投資者調查顯示，只有19%的受訪者相信今年美國的公司債表現將超越公債，當然、他們也不怎麼看好美國公債。

美國：企業利好、大盤平盤上方振盪，道瓊小收低6.72點

總計本週，道瓊工業指數下跌1.34%，S&P 500指數收低0.87%。Nasdaq下跌1.66%，為2004年11月3日以來最低收盤水準。費城半導體指數下挫3.21%。

美國經濟數據與部份企業消息利多，亦提供了股市支撐。但漲幅有限，投資人無意大量進場，經紀商摩根士丹利與高盛公司公布盈餘強勁，股市僅出現溫和反應。

企業消息方面， Toys "R" Us (玩具反斗城)週四上午說，同意一投資集團以約66億美元現金，外加承受債務，加以併購。 其股價上漲約5%，為紐約證券交易所交易最熱絡股票。 經紀商Goldman Sachs (高盛)上漲0.48，Morgan Stanley (摩根士丹利) 下跌。該二家數公司公布季報，均高於去年同期，亦高於分析師預估。債券交易強勁，及投資銀行獲利提升，使其每股獲利增加。

週五市況震盪，成交量放大，因標準普爾指數進行調整，且3月股指期貨和選擇權到期。美國道瓊工業指數周五收高，但Nasdaq綜合股價指數則收於2005年低點，此前等待已久的標準普爾500指數終作出調整，且股指選擇權亦到期。Nasdaq指數盤中年內首度跌破2,000點心理關口。該指數收於自2004年11月以來最低。但市場在尾盤時擺脫日低，道瓊工業指數和標準普爾500指數收盤均近持平。道瓊工業指數微幅收高3.32點或0.03%，至10,629.67。

盤中交投熱絡，紐約證交所共有23.4億股易手，遠高於上年的日均成交量14.6億。紐約證交所成交量上一次超過20億股是在去年12月，因此今日成為年內交投最活躍的一天。Nasdaq市場成交量約為21.1億股，高於去年的日均成交量18.1億。

**盤後解讀** 今日持續進行整理；股市現在缺少走高的動力

股市在近來的漲勢後，今日進行整理。在缺少龍頭的帶動下，股市現在缺少走高的動力。上週原油價格與商品價格高漲，抽走了股市的資金，股市的確上了一課震撼教育。

多頭仍在罷工。因為本週的股市疲弱，今年目前為止，股市表現亦欠佳，投資人仍有顧慮。雖然持續有現金流入共同基金，但大部份皆流入國際基金。美股近期承壓。Fed的談話將是本週投資人關心的焦點，原油價格也是。

日本股市：電視媒體類股因併購利多題材而上揚，日經指數收漲近1%

日經指數終將衝至12000建立新底部，三月新高後回檔再攻，外資指出四月多頭朝12800方向前進。

日本股市周五收高近1%，來到去年4月以來最高收位，因外界揣測TV Asah等電視媒體業可望有更多的併購案，將對股東有利，而令類股股價上揚。此外、日本政府將在下周公佈地價調查，在看好地價將回春下，三井不動產等不動產類股或是持有大量土地的個股揚升。東證股價指數上漲0.92%至1,203.26點，為2004年4月28日以來最高收位。日經225指數收高0.89%、或104.31點至11,879.81，為一周最高收盤水準。

**民營電視股價競相飆升**

Fuji Television Network大漲、因報導稱網路服務公司Livedoor計劃透過融資併購，取得該公司控股權。其他民營廣電媒體個股亦隨之大漲，因Livedoor作到了過去所難以想像之舉，而也相當成功，每個人都對媒體有興趣。Fuji TV大漲14.1%， TV Asahi跳漲17%，東京放送則大漲9.5%。

**地價調查炒熱資產概念股** 三井不動產上揚1.4%，東京建物大漲4.7%。

成交量萎縮至16.25億股，日本金融市場周一將因春分節而休市一天。

**盤後解讀** 油價高漲可能令日經指數漲勢受限、但併購和資產重估令日股樂觀氣氛料將持續

投資人預期一些企業可能成為下一個收購對象，但為了防止被收購，可能至少會提高股利以預做因應，高股息則令投資人樂意追捧股市，另外、市場也預期將會有第二或第三椿類似的併購案發生。受到土地重測的利好，雖激勵部份的買氣，但這波漲勢的持續時間可能有其限度，不過、至少在周三公布地價調查之前，投資人都在搶著跟進，追捧具有龐大資產題材的個股。一般預料將於3月25日公布的土地調查，對持有大量土地資產的企業而言，將會是好消息。

但隨著三月部份來自金融業美化帳面的賣壓逐步消化中之外，投資的買盤持續尋求低接機會，並帶動市場處於良好的買氣。三月的日股不是觀察的重點，因為許多企業為了美化帳面是選擇站在賣方，四月才是日股的關鍵，

外資分析師紛紛指出，日經在(4月底)黃金假期前可能衝上13,000點，因退休基金將開始於新會計年度挹注新的資金。

操作策略：

今日外資買超日股；東京證券交易所表示，外資上周連續第十三周買超日股。

台股

本週操作策略:短線買點浮現、中線略空

塑化、航運及資產類股方面，因市場認同度高、籌碼相對穩定，中長多趨勢不變；包括營建、觀光類股，及具資產開發題材而實質獲利不差的個股，仍有短多。

台股中線震盪走高仍有望。不過、明基處分台灣大獲利4.01億台幣，未來不排除再處分。這對台股是有警示作用，當外資買盤縮小及離五月的MSCI調整權值的日子越近，台股的風險就越大，上則訊息確有暮鼓晨鐘之意。