1. 藥品市場並無明顯的景氣循環，所以受景氣波動的影響不大，整個藥品市場呈穩定成長；對於加入WTO之後，國內製藥業勢將重新洗牌，大者恆大的趨勢將更鮮明。由於永信為國內製藥界的龍頭，且其R&D的能力較同業佳，因此其所受的影響將較其他相關業者小。
2. 國內藥品市場已成飽和現象，除非有新藥品的開發，否則將只能穩定成長，甚至在加入WTO後，因無競爭力，而逐漸走下坡；由於永信在新藥品的開發上相當積極，因此在未來的2-3年內，皆陸續有新的原料藥及製劑推出，如：使其營收和獲利能持續成長。
3. 永信亦積極跨出製藥本業，投入有機光電特用化學領域，由於OLED是未來的明星產業，目前不論國內外已陸續有公司投入生產，預計在2005年達到高峰，連帶對生產OLED的特用化學品的需求將同步成長；由於該特用化學材料，為量小但附加價值高的產品。因此，對永信未來獲利的溢助，增加不少想像空間。
4. 研究部預估，永信2000年的每股盈餘將為1.51元，明年在美國廠認列的虧損減小，加上OLED特用化學材料投產等獲利的溢注下，保守估計2001年的每股盈餘為1.65元。以目前的股價23.7，本益比約16倍，股價已位於合理價位，且有低估的現象。因此，研究部認為在股價下檔空間有限下，建議可以分批逢低承接。

	2001(F)		2000(F)		1999
	金額(億)	成長率	金額(億)	成長率	金額(億)	成長率
營業收入	26.50	7.05%	24.76	1%	24.40	-0.4%
	100%		100%		100%
營業成本	10.60	17.67%	9.01	8%	8.34	18%
	40.00%		36.39%		34.18%
營業毛利	15.90	0.97%	15.75	-2%	16.06	-8%
	60.00%		63.61%		65.82%
營業費用	10.87	4.96%	10.35	-6%	10.96	-11%
	41.00%		41.82%		44.91%
營業利益	5.04	-6.68%	5.40	6%	5.09	2%
	19.00%		21.80%		20.88%
業外收入	1.20	0.22%	1.20	103%	0.59	2%
業外支出	0.90	-48.13%	1.74	-10%	1.92	84%
稅前淨利	5.34	9.82%	4.86	29%	3.76	-17%
	20.13%		19.62%		15.42%
稅後淨利	4.00	9.95%	3.64	19%	3.05	-17%
	15.10%		14.70%		12.51%
流通在外股數	2.42		2.42		2.20
EPS	1.65		1.51		1.39

永信公司的前身為『永信西藥行』創立於1952年，專事批發銷售歐美藥品；1965年8月創辦人李天德先生鑒於藥品對國人健康之重要性，惟有培植製藥工業才是維護國人乃至人類健康的根本之道，因此集資新台幣一百五十萬元設立『永信藥品公司』製造並銷售公司自身藥品，至今永信藥品的資本額已擴增為24.17億元。目前公司主要營業項目有：人用藥品、動物藥品、化妝品、健康食品、代理產品及檢驗試劑等。

主要營運項目營收比重

永信主要的營收來源為人用藥品，佔營收的88%，其次是動物用藥，佔營收的8%。過去在口蹄疫發生前，永信的動物用藥比重高，口蹄疫後，養豬市場全面衰減，至今仍未回復原有市場規模，導致動物用藥營收減少至8%左右。永信有鑑於此，因此加強人用藥品的行銷與研發，且此部分的毛利較高，使的公司整體毛利提升。

主要產品	金額(仟元)	營收比重
醫藥品、動物用藥品	2,405,764	98.50%
化妝品	19,105	0.80%
健康食品	9,025	0.40%
檢驗試劑	5,314	0.20%
代理產品	1,082	0.10%
合計	2,440,290	100%

主要商品之銷售地區

1.就銷售市場而言:

由於國內藥廠皆屬中小規模，較無力自行研發新藥，因此主要以生產學名藥為主；若是生產還在專利權保護期間內的藥品，則只能銷售至非專利權的地區，如台灣、大陸及東南亞。因此永信藥品主要以內銷市場為主，約佔營收的93%；外銷市場，主要是銷往大陸、東南亞等沒有專利權的國家，只佔營收的7%。詳見下表

地區	金額(仟元)	比重
內銷	227556	93.25%
外銷	16473	6.75%
合計	244029	100%

2.就行銷通路而言:

全民健保實施後，醫院通路的需求成長較以往增加許多，所以對藥廠而言，醫院通路是主要行銷通路標的。由於長久以來，國人的醫療習性仍以外資藥廠的藥品為主，使的國產藥廠想要打入醫院通路的困難度較高。永信主要的行銷通路，以一般診所的比重最高，佔營收的56%，其次是醫院，佔營收的19.5%。詳見下表

通路	營收比重
醫院	19.50%
一般診所	56%
藥房、藥局	5.80%
其他	18.70%

1.Lovastatin

該項計劃主要分為三個部分—菌種改良、發酵技術、回收技術，目前永信該產品之品質已符合美國規範，且永信50噸發酵槽的建造已完成，然而由於製程放大方面存在瓶頸，導致無法順利大量投產，今年約只銷售200kg，同時Lovastatin的專利權要至2001才到期，所以在市場無法打開下，營收效益要到2002年才能顯現。

2.Simvastatin

Lovastatin是Simvastatin製劑的原料，可經由化學合成的方法將Lovastatin轉變為Simvastatin製劑，而且該製劑為全球單價最高的前15大。因此，推出Simvastatin製劑，對永信之獲利有較大的幫助，但因為Simvastatin製劑的專利權要到2003年才到期，在市場無法打開，只能銷往大陸、東南亞等非專利權地區因素下，營收效益要到2004年才能顯現。

3.CyclosporinA

免疫抑制劑CyclosporinA，為永信在經濟部工業局協助下，與美國泛球藥理研究所進行CyclosporinA技術移轉。CyclosporinA，是一種強而有效之免疫抑制劑，可延長動物皮膚、骨髓、腎臟、肝臟、心臟、肺、小腸等同種異體移植之存活，目前除正式為FDA許可之適應症—器官移植後免疫抑制劑外，亦可用於嚴重乾癬引起的全身性皮症；根據公司表示，由於尚未取得國外DMF發記，因此，在不確定因素仍存在下，尚未計劃將CyclosporinA計入2001年的營收目標。

4.Taxol

Taxol目前在醫界被認為是本世紀最具療效的抗癌藥物，其中特別對女性卵巢癌及乳癌有相當的療效，根據統計資料顯示，全球銷售額已超過9億美元。國內除杏輝藥廠與加拿大藥廠合作，進口紫杉醇到國內分裝銷售外，只有永信自行透過植物細胞培養方式來生產紅豆杉醇，目前永信的紅豆杉醇製劑正在進行臨床試驗，預計3-5年內完成三階段的臨床試驗，預計將對其營益有相當貢獻。儘管紫杉醇的專利權期已過，由於市場利基大，所以很多中外藥廠想投入生產，但此項抗癌藥的技術門檻很高，因此台灣尚未有學名藥出現，目前只有永信進入量產階段，由此可見，永信的研發能力相當高。

1. 美國永信公司—目前已取得一種產品(新血管用藥)三張許可證(不同劑型)，由於產品開發初期需負擔大額的研發費用，導致美國永信目前仍大額虧損中，但由於產品開發的前景受到美國合作夥伴的肯定，該合作夥伴決定與永信共同負擔研發費用，使的永信認列子公司的虧損從1億元降至5千萬元，此部份將為永信創造2千萬至5千萬的利益。對於2001年，永信計劃在2001年4-5月拿到新產品的許可證，預計營收貢獻達900萬美元/年，但若再延後半年，將只剩400-500美元/年。同時根據永信公司估計2002年，美國永信將能損益兩平。
2. 大陸崑山廠—目前只取得一張許可證(類似阿斯匹靈的新血管藥)，在產品數太少下，且採用永信公司自己銷售，而非透過經銷商的方式經營，導致行銷費用較高，目前仍在虧損中，公司預計2002年內，拿到6-7張許可證，並達損益兩平。
3. 永日化學—永日計劃在2001年3月中旬掛牌，由於承銷價尚未決定，因此無法估計永信能認列多少承銷利益。
4. 世信生技—原定在國內建廠的計劃，因為與負責供應血液的中華血液基金會，對於『國血國用』政策下，未來彼此間的權利義務關係，尚未完成最後確認，因此將暫緩進行。

主要轉投資營運狀況：

轉投資名稱	營運項目	成本(仟元)	持股率(%)	會計方法	營運狀況
(昆山)永信藥品工業	生產銷售西藥、成藥、原料藥及化學中間體	36,655	71.43	權益法	虧損中
上海永日藥品貿易公司	藥品銷售	36,997	100	權益法	小幅獲利
久裕	房屋仲介買賣	3,000	3.08	成本法	-
日本永信	食品、醫療用健康器具、化妝品、一藥品的進出口買賣	7,158	100	權益法	小幅虧損
世信生物科技	生技事業	14,155	74.5	權益法	虧損中
永日化學工業	原料藥製造及銷售	25,367	26.23	權益法	獲利
永甲興業	進出口貿易	3,675	73.5	權益法	小幅獲利
美國永信公司	製造俗名藥及研發藥品	57,539	77.06	權益法	虧損中
香港永信公司	藥品銷售	9,836	90.67	權益法	獲利
馬來西亞永信工業公司	藥品製造、出口	104,500	66.18	權益法	獲利
馬來西亞永信公司	藥品銷售	27,156	100	權益法	小幅虧損
滋力國際公司	健康食品直銷	0	83.33	權益法	獲利
菲律賓先鋒工業公司	藥品製造及銷售	13550	99.99	權益法	小幅虧損
新加坡永信公司	藥品銷售及進出口貿易	6,238	100	權益法	獲利
萌欣數位國際		11149	25	權益法	虧損中
合計		356,975	*	*

多角化經營

永信將跨足有機光電化學材料領域，目前已建廠完畢，且通過第一批的驗證，第二批驗證預計在2001年2月完成，若順利通過，將替某國際大廠代工，生產OLED用化學材料。據公司表示，已與該國際大廠約定，若通過驗證，初期將有三年的代工契約，毛利高達60%以上，預計在量產後營收貢獻約4-5億/年。由於OLED是未來的熱門產業，加上根據MIS的評估，OLED的普及性將在2005年達到高峰，因此永信跨足光電特化領域，將可增加公司未來的獲利來源。

產業狀況

競爭力分析

永信目前為我國製藥業的龍頭，在台灣的藥廠中排名第二，去年第一，歷年來獲利皆十分平穩，且每年皆投入龐大的研發費用(佔營收10%)，改良舊產品，研發新劑型，並積極開發新藥。所以，在國資藥廠中，永信一直是佼佼者。　

國內十大藥廠排名 金額：NT$Mill

排名	藥廠	1999Q3	2000Q3	HA	CA	DA
1	瑞輝	2,075.21	3,035.30	1	14	4
2	永信	2,336.76	2,925.21	15	1	1
3	默沙東	1,875.28	2,920.10	2	10	5
4	ASTRAZENECA	2,120.23	2,722.40	3	8	33
5	諾華	1,676.32	2,350.35	4	64	12
6	ROCHE	1,275.68	2,169.20	5	39	32
7	葛蘭素-威爾康	1,575.64	2,064.26	7	9	18
8	AVENTIS PHARMA	1,566.86	2,036.50	6	50	55
9	SMITHKLINE BEECHAM	1,772.04	1,953.36	14	17	2
10	BAYER GROUP	1,195.80	1,791.03	8	25	86

資料來源：IMS2000Q3

CGMP藥廠

國內藥品市場自從政府實施GMP制度以來，淘汰不少不良廠商，但各廠商為實施GMP，也大幅擴增設備及產能，造成除少數特殊藥品外，市場供過於求，競價激烈。目前政府為了因應加入WTO，計劃將要求國內廠商在2005年完成CGMP藥廠規定，如此將能再次淘汰一些廠商，同時對於加入WTO後，將能限制不符合規定的藥品銷台，對於國內優良藥廠具有某些程度的保護。目前永信的藥廠，皆已符合CGMP的規定。

健保局縮減藥價差的規定

健保局日前有鑒於，健保給付金額大幅增加，及改善長期存在的藥價黑洞，決議在今年四月起，調降健保核價，並在兩年內，將藥價差從30%縮至15%。健保局此決定，使的國內的藥廠，毛利大幅下滑。永信雖受影響，但毛利率仍維持在60%，營利率仍有20%的水準，原因是因為新產品的推出，加上永信的藥品屬於高單價，品質佳的藥品，因此受到的影響較不明顯。

WTO影響

加入WTO後，國內製藥業者，將因美方要求醫藥品回溯保護政策，開放市場、降低關稅，造成業者經營型態的調整及國內藥品市場競爭激烈。

財務分析

	永信	生達	中化
負債佔資產比率(%)	20	41	41
流動比率(%)	446	217	103
應收款項週轉率(次)	3.1	2.65	2.41
總資產週轉率(次)	0.49	0.51	0.42
股東權益報酬率(%)	8	10	0.08
資產報酬率(%)	6	8	1.51
營利率(%)	22	18	4
現金流量比率(%)	33	38	1.01

• 償債能力方面—永信的負債比率較生達及中化低許多。因此，其償債能力為三家中最好的。
• 流動性方面—永信的流動比率較生達及中化高許多。因此，在流動性方面，為最佳。
• 經營能力方面—永信在應收帳款週轉率，皆較生達及中化為高；在總資產知轉率上則略低於生達。但整體而言，永信在經營能力方面，為三家中最佳者。
• 獲利能力方面—永信不管是資產報酬率，或是營利率皆較生達及中化為高。因此，永信在獲利能力上，為三家最佳者。
• 現金流量方面—永信在現金流量率上，雖低於生達5%，但遠高於中化；因此永信的財務彈性仍相當高，具有高度的可支配現金流量。

籌碼分析 　

	張數	佔股本比例
董監持股	35,063	14.51%
外資持股	1,693	0.70%
投信持股	5,038	2.08%
自營商持股	1,484	0.61%
法人合計	8,215	3.40%
集保庫存	90,783	37.57%
融資餘額	4,515	1.87%
融券餘額	19	0.01%

籌碼分布圖