重點摘要

• 2003年成長動力來自高鐵以及六輸訂單，預估可對台安2003年營收貢獻分別為5億元及1.2億元，但就獲利貢獻方面，六輸在2003年對台安獲利貢獻不大。
• 2003年將處份馬來西亞廠、新莊廠辦及印尼廠，約有3.2億元現金進帳，用來償還銀行借款，改善財務結構。
• 台安大陸廠2003年預估獲利貢獻較2002年大幅提升，預可達1,200~1,500萬元RMB。
• 預估2002年營收預估為59.19億元，稅後EPS為0.32元。2003年營收66.33億元，稅後EPS為0.89元。台安淨值為13.1元，投資建議為買進/中度風險。

簡明損益表 單位：千元

資料來源：寶來證券整理

《基本分析》

產業前景：

壹、台灣高鐵在機電工程方面約有793億元商機

台灣高鐵從台北至高雄左營，全長約345公里，車站共有南港、台北、板橋、桃園青埔、新竹六家、苗栗豐富、台中烏日、彰化田中、雲林虎尾、嘉義太保、台南沙崙及左營車站，另外還有總機廠、調車場、工電務基地等維修基地(圖一)。

高鐵整個建設工程項目包括用地取得、土建工程、機電工程、軌道工程及車站…等設施，總建造成本為3,418億元，其中土建工程1,382億元、機電工程793億元、軌道工程215億元、車站工程180億元、維修基地工程140億元(見表一)。台灣高鐵公司表示目前土建工程進度已達60%，車站發包也都已完成，軌道工程也將持續發包，因此除了以大陸工程、太電、東元、長榮、富邦五大核心股東所屬集團為主外，相關的鋼鐵、水泥、重電、營建等工程承包商將直接受惠(見表二)。由於土建工程已經有一定的進度，因此陸續的工程進度則是在機電工程及設備的建置，在機電系統方面，除了核心機電系統以日商為主外，周邊的機電工程以及車站的機電標，台灣的重電廠商將會受惠，尤其與這五大核心股東關係較為密切的廠商，所能得到的轉包標案訂單會較多。

圖一 台灣高鐵車站圖

資料來源：台灣高鐵企業聯盟

表一 台灣高鐵商機 單位：億元

資料來源：台灣高鐵企業聯盟

表二 台灣高鐵企業聯盟團隊一覽表

資料來源：台灣高鐵企業聯盟

貳、第六輸計劃中對重電設備需求約為1,356億元

電第六輸配電計畫主要是以161KV取代69KV為主，計畫期間為2001年7月到2006年12月，共5.5年，為了健全台灣輸電網路，提升輸配電品質，預算金額為4,544億新台幣。在六輸計劃中將新、改建272座變電站，3,660回線公里的地下及架空電線電纜，可望帶動未來幾年動電產業、線纜業及營造土木等工程廠商的商機。其中土地取得佔10%、變電工程佔40%、線路工程佔50%，估計第六輸計劃中對重電設備需求約為1,356億元，而電線電纜的商機則為536億元(見表三)。

表三 台電六輸變電計劃內容 單位：億元

資料來源：台電，寶來證券整理

六輸計劃包含五輸計畫未執行完畢之預算，也有鑑於台電現有人力的不勝負荷，平均一年只能興建4~5座變電所，而六輸目前進度亦落後許多，從2001年7月到2002年底才決標一座線西變電所，因此六輸剩下的四年內平均一年需興建67座變電所，預估未來台電向重電廠採購變壓器、配電盤等設備、由內部工程單位施工的傳統方式將佔50%，其餘50%的變電所將發包給民間統包各項土建與機電設備安置工程。因統包工程中含許多重電器材，所需金額及數量相當龐大，非單一廠商產能所能夠提供，故各廠商均有機會分享到六輸的商機。

一、161KV高壓GIS毛利較高，成為各廠商欲搶佔的商機

根據國內重電廠商對第六輸變電計劃之評估，興建變電所需之相關重電產品商機合計約為1,356億元，其中包括電力變壓器208億元、高壓GIS為350億元、中低壓GIS為97億元以及配電盤器材700億元(見表三)。若從各重電產品的毛利率來看，分別為345KV(毛利30%)及345KV 以下(毛利17%)電力變壓器、161KV GIS(毛利35%)、中低壓開關設備(毛利15%)、配電器材(毛利15%)，因此161KV高壓絕緣開關(GIS)的利基產品將成為各廠商搶佔的商機。

由於台電的標案金額龐大，而廠商產能有限，因此具投標資格的廠商會考量各自的產能來承接標案，若有訂單超過產能的現象，也會委託給同業代工，也造成在同一種產品上各生產廠商的市佔率相差不多。而影響廠商獲利的關鍵主要在技術層次的高低，若能夠生產技術層次高的產品如345KV的超高壓電力變壓器及高壓GIS的廠商，由於其競爭廠商較少，因此可以獲得較高的利潤。

二、預估2003年上半年有多數標案會投標和決標

台電六輸的統包工程有18個變電所將在2003年5月之前陸續投標，12月20日要投標的鹿西變電所，該工程商機有3.91億元。另外還有已確定投標狀況的有糖科、鹿野、斗六及柳中及林南等變電所(見表四)，以上這些變電所預計會在2003年Q1投標，在2003年Q2就可知到哪些團隊取得標案。

表四 六輸變電所標案狀況及規模 單位：億元

資料來源：華城，寶來證券整理

若依照正常工程進度來看，從得標之後，先要有4個月的規劃階段，再來是15個月的土建工程時間，最後的6個月才是機電設備的裝設。若從各進度所佔金額比重來看，前二項進度只佔總金額的35%，最後階段的機電設備則佔了65%(見圖二)。由以上進度可知，若重電廠商在2003年上半年得標，則到年底只能認列營收約15%左右，由於這15%只是在土建部份，加上土建是外包給營建廠做，因此對重電廠商的獲利貢獻並不大，若要有實質獲利貢獻則要到2004年中以後，才會有機會認列機電設備的營收及獲利。

圖二 六輸工程各階段所需時間及認列營收比重

資料來源：華城，寶來證券整理

公司前景：

壹、公司簡介

台安是由東元機電及日本株式會社安川電機合資創立，主要業務包括承包機電工程與產銷電磁開關、斷路器、配電盤、變頻器及可程式控制器(PCL)…等重電產品，由於重電產業是屬於內需型產業，因此國內的投資案及公共工程的進度將影響台安的業績。由於高鐵及六輸均是未來幾年重大的公共投資案，台安因東元是高鐵的大股東，東元所標到的標案有關機電的部份會轉給台安來承包，因此台安是典型的高鐵概念股。另外，由於台安所生產的中低壓變壓器、配電盤及配電器材也是六輸所需的機電器材，因此六輸對台安也有所貢獻。其中高鐵是由機電工程事業部負責，六輸則是由系統事業部處理，以下就介紹台安各事業部產品及2003年營收目標。

一、系統事業部

台安有三大事部及二個部門(見表五)，其中先前的系統事業部因產品與其它部門的產品重疊性太高，因此已組織重整為電力部及電盤部，專門負責六輸相關的重電工程接單，而生產則轉交給安揚。台安預估2003年能夠取得台電訂單的狀況來看，在電力部方面，2003年出貨目標約6億元，與2002年持平。在電盤部方面，2003年出貨目標約5億元，較2002年成長1倍(以上2003年目標不包含六輸工程)。

二、機電工程事業部

機電工程事業部是佔營收比重最高的部門，包括空調、水電、照明及消防四大工程項目，此部份大多屬長期訂單，營收依完工比例法認列，其中高鐵的訂單是由該部門所負責。2003年出貨目標為30億元，較2002年微幅成長3.45%，與高鐵相關訂單約認列5億元左右。

三、器具產品事業部

器具產品事業部主要生產電磁開關及無熔線斷路器，分別是用於工具機及建築物總開關，近期陸續獲得UL、CSA、歐洲BVIQ、國內CED之ISO 9002等認證，其中電磁開關國內排名第一市佔率約20%，無熔線斷路器排名第二，僅次於士電，國內市佔率約18.20%。2003年出貨目標為9.8億元，較2002年成長16.67%。

四、電子產品事業部

電子產品事業部主要生產變頻器、可程式控制器(PCL)，約有50%左右外銷，外銷客戶有日本的SHARP、富士及法國的施耐得，目前也在爭取西門子及GE等OEM訂單。2003年出貨目標為15億元，較2002年微幅成長15.38%。

表五 台安各事業部2002年及2003年營收 單位：億元

資料來源：台安，寶來證券整理

貳、台安是高鐵及六輸概念股

一、高鐵商機中台安有機會接獲20~30億元

台安為台灣高鐵股東之一(持有高鐵股份1.98%)，因此能夠取得高鐵機電工程的機會較大。由表六可知，台安目前較能夠掌握的訂單包括了台中站機電工程約9億元以及由日商竹中工務店與東元電機聯合承攬的嘉義車站機電工程約2~3億元，由日商大林組與互助營造聯合承攬的桃園車站水電工程約3~4億元。至於左營站及6座維修機廠的決標預計在2003年Q1會開始決標。

由於東元集團改變策略決定一律由東元出面承包，因此台安原本有機會可以藉此認列的營收將因而縮水1/3~2/3，因此台安原先預估可取得50億元以上的高鐵訂單將減少至20~30億元，2003年到2005年分別依20%、40~50%、30~40%認列，該工程機電產品毛利率約15%，因此預估2003年可認列營收約5億元。

表六 高鐵對台安貢獻商機分析

資料來源：台安，寶來證券整理　

二、六輸對台安2003年營收約可貢獻1.2億元，但對獲利貢獻不大

第六輸變電計畫自2001年7月起開始，總計畫金額為4,544億元，而台安主要承攬的是變電工程。變電工程計畫興建272座變電所，擴建40座變電所，在2006年底前完成。

在六輸的部分，台安與東元合資設立東台科技，引進日本東芝的技術，以進行161KV高壓瓦斯絕緣開關(GIS)的研發生產，目前已通過台電書面審查，只剩通過查廠，因此可望在2003年Q1獲得台電認證。若預估2003年可取得2座變電所，1所以4億元商機來計算，則對台安營收有8億元的貢獻，預估2003年可認列15%約1.2億元，因2003年僅土建工程為主，對獲利貢獻不大。主要機電設備的認列則要到2004年才會認列，這部份才會對台安獲利有較大的貢獻。

參、2003年業外虧損部份將有所改善

一、台安大陸廠預估2003年將獲利1,200~1,500萬元RMB

台安大陸廠預估2002年營收可達1.5億元RMB並轉虧為盈200~300萬元RMB，2003年在產品線愈趨齊全並持續佈建經銷商據點之下，台安預估全年營收可達3億元RMB，獲利可達1,200~1,500萬元RMB。至於蘇比克灣廠2002年全年獲利約1,700萬元，預估2003年亦維持在此水準。

表七 大陸台安廠歷年營收及獲利狀況

資料來源：台安，寶來證券整理　

二、2003年利息費用將較2002年降低，財務結構會有所改善

由於國內市場有限，且經營日益困難，台安近年積極調整體質，在2002年致力降低利息已有明顯成效，利息費用已從2001年1.59億元降到2002年預估只剩一半約7,800萬元，台安將馬來西亞廠的機器設備移往菲律賓的蘇比克廠，並將處分台安馬來西亞的股權，預估台安在2003年上半年會處份馬來西亞廠土地約可回收1.5億元現金，獲利貢獻約3,000多萬元。

台安的新莊廠交由世正開發合建的「台安科技大樓」已完工，樓高11層，台安可分得4個樓層，樓板約1,200坪，台安持有土地成本極低，約4百萬元，公司政策傾向瘦身及單純化，故公司打算處分房地產之收入將用以償還負債，估計新莊新城廠辦處份可進帳約1.3億元的現金。另外還打算2003年底之前要把印尼廠清算，預計可回收4,000萬元。以上回收現金將用予償還銀行借款以降低負債比率(見表八)。

表八 預計處份資產及回收現金

資料來源：台安，寶來證券整理

肆、預估2003年營收將較2002年成長11.7%，稅後EPS達0.89元

預估台安12月營收約5.6億元。由於2002年所進行費用控管已見成效，目前單月獲利狀況逐漸好轉，預估2002年營收預估為59.19億元，稅後淨利7,216萬元，稅後EPS為0.32元。由於台安2003年將持續進行費用控管，加上業外方面利息費用會持續的減少下，預估2003年營收66.33億元，較2002年成長11.7%，稅後EPS為0.89元。2003年Q1是傳統的淡季，約佔全年營收20%，2003年Q1營收約13.8億元。台安淨值為13.1元，投資建議為買進/中度風險。

《財務分析》

財務報表：

資料來源：寶來證券整理

分 析：

壹、償債能力：

就流動比率及速動比率來看，發現有逐年下滑的趨勢，我們發現2002年第三季時的流動資產較2001年同期成長9%，但流動負債卻成長了17%，所以是台安流動負債提升的速度較流動資產快所導致的結果。以絕對數值來看，其流動比率及速動比率的數值雖然偏低，但與同業比較來看是屬於平均水準。而利息保障倍數方面，由於台安2002年的獲利能力提升，加上利息費用已從2001年1.59億元降到2002年預估只剩一半約7,800萬元，所以利息保障倍數較往年來的高。由以上分析來看，台安的償債能力較不佳，但已有改善的現象。

表四:償債能力分析

資料來源：寶來證券整理

貳、經營能力：

在應收帳款週轉率及固定資產周轉率方面，2002年營收與2001年相較，其成長幅度大於應收帳款及固定資產增加的幅度，使得各週轉率均有顯著的提升。然而台安的存貨增加幅度較營收成長大，因此存貨周轉率較2001年下滑。

表五:經營能力分析

資料來源：寶來證券整理　

參、獲利能力：

在2002年前三季的毛利率、稅後淨利率及EPS狀況較2001年提升許多。2003年的成長動力來源主要是受到預估高鐵以及六輸訂單影響，預估可對台安2003年營收貢獻分別為5億元及1.2億元。由於台安2003年將持續進行費用控管，加上業外方面利息費用會持續的減少下，預估2003年全年毛利率能提升至13.27%，稅後淨利率3.08%，稅後EPS為0.89元。

表六:獲利能力分析