前言

日本股市又創下了四年半來的新高，日本股市己成為各國操盤人的重點市場，國際貨幣基金(IMF)預估今年日本經濟將成長1.8%，高於原預估的0.8%，預估明年經濟仍可維持2%的成長率，並對其泡沫經濟後遺問題解決的進步跡象表示樂觀。今年經濟表現佳，半數以上來自消費支出貢獻，第二季經濟成長率年率為3.3%，尤其是企業資本支出及民間消費分別成長了9%及3%，第三季經濟成長率僅剩下1.7%,經濟成長動能似乎開始走緩，但整體情況仍較市場預期為佳，且第四季官方也認為仍十分樂觀,雖然經濟表現好，但由於日本政府要求央行延後升息，有意讓日圓持續走低，使得日圓兌美元一路走低，己貶破119兌一美元的價位，創下27個月來的高點，出口在日圓走貶下電子出口也出現加溫，通貨緊縮將結束，帶動利率回升，這波由日本內需帶動的經濟回升，可望延續到明年。

消費及外銷都回升

日本的出口在9月份成長了8.8%創紀錄，主要是來自美國和中國強勁的需求。進口也暴漲了17%，而對於中國的出口增加9月份達到14.4%，對美國成長了5.8%。到9月30日為止的6個月，日本對中國和亞洲其他地區的進出口成長也到了一個空前的水準。日本央行的日元實際有效匯率指數已跌至110.0，為1986年1月以來的近20年最低，在日圓走跌的影響下，也帶動了日本出口成長進而推升日本生產活動，日本9月份工業生產指數成長0.4%，較8月0.2%持續回升。

投資加速而消費也隨著所得增長而回升，日本2003年設備投資成長率為8.2%，2004年為5.1%。而2001、2002年的設備投資率為-6.2%和-18.5%。金融壞帳逐漸改善，而房地產也出現15年來首次的回升，失業率降至4.2%為1998年7月以來最低水準，本9月零售銷售未調整年率增長0.1%，經調整月率下降0.8%。雖然資料不及8月年率增長1.6%的表現，但已是連續第七個月出現成長，這反映出日本零售市場發展狀況正在逐步改善在收入增長以及勞動力市場提升的帶動下，日本消費支出正逐步穩固，各項指標顯示，日本的內需動起來使得經濟脫離谷底。

日本政府預測05年經濟成長率為1.6%，連續第四年成長，而這一波經濟擴張也創下1993年以來最長的擴張期。支撐05年日本經濟成長主要的動力，日本政府認為應是企業更新廠房設備及提高投資而推升，就業也提振收入與消費支出，小泉推動的郵政民營化大斧改革經濟帶動日本民眾信心。

資料來源：bloomberg

房地產即將復甦，銀行體質改善

2004年日本公佈的地價顯示，全國平均地價較前一年出現了六年來首度的加溫，而東京等六大城市地區的地價也出現了14年來首次的上漲，了0.2%，日本不動產經濟研究所公佈的調查結果，2004年日本主要城市共售出公寓住宅15.96萬戶，比前一年成長了3%，售價也較前一年成長了0.3%，雖然整體日本的房地產仍未止，但下跌幅度縮小，加上大部市的房價己出現回升，反應出購買的時點己不遠，而資產縮水的情況大幅改善，這不但有助於銀行地產擔保品價值提升，有利銀行資產改善，亦提高大眾的財富。

除了銀行擔保品價值回升之外，在多年打消呆帳及重整下，目前日本大型金的資本適足率平均己達到10%以上，不良放款降低，至今年6月份己降至2.7%，相當於2003年的一半，而銀行獲利表現良好，首季營收成長6.3%，經常性利潤預估在2005年更將成長22.6%。銀行體質獲得改善，而內需增加，使得日本的銀行股成為帶動此波日本股市大漲的重要功臣。

物價走揚，明年將結束零利率政策

通貨緊縮己困擾日本經濟五年多，但其BOJ也表示仍無法確定日本在05年或明年能正式脫離通縮，需視核心物價指數而定，否則無意改變目前零利率政策，近期的日本經濟數字，消費者物價隨著油價及內需提升己逐漸脫離通貨緊縮的情況，日本則財政副長官伊藤則認為可能至2006年春季才有機會脫離現狀。

日本經濟復甦跡象越來越顯著，日本的進口物價指數年增率10月高達18.3%，消費者物價指數10月分來到-0.3%，可能於11月轉為正值，預料2006年中將是政策轉捩點。日本銀行自2001年3月實施定量寬鬆政策，挹注充裕的資金，經濟獲得改善，其零利率政策將出現轉變，惟研究員推估，由於明年全球經濟仍呈現下滑，經濟成長率將放緩，升息的動作可能要到2006年下半年執行機率較大。

資料來源：bloomberg

結論

日本第三季經濟成長率因民間消費和企業資本支出減緩，季增率為0.4%，低於第二季的0.8%的成長率，但為連續第4季成長。與去年同期相較，第三季則GDP增加1.7%。

雖然第三季較第二季走緩，但數字仍高於市場預期。民間消費成長0.3%，而資本支出上升0.7%，仍持續走揚，其經濟仍持續維持成長態勢，日本官方預估今年第四季械械訂單仍可持續成長6.4%，此外，日本經濟產業省(METI)即預估10-11月份工業生產將分別有2.4%與1.9%增長，第四季日本工業生產可望大幅成長20%，第四季經濟成長回升，減輕市場對日本經濟走緩的疑慮，日本政府預估經濟成長率可達到1.6%，市場預估今年經濟成長率將可望達到2.7%，IMF預的2%水準還高。根據美林證券評估，預期過去10年實質GDP平均增幅為1.2%後，預期未來5年日本平均實質GDP成長將可望提升至2.5%。

由於日本的低利率政策，在與美國的利差不斷擴大下，使得日本投資人在日本借款投資利率較高的海外市場，造成現象是，雖然外資不斷買進日本股市，但資金外流的速度卻加速日圓走跌，日本投資人這股海外債券的買進熱潮，日本政府亦樂見微貶的日圓來帶動出口。

日本經濟在出口及內需都呈現回升下，使得房地產也隨著股市良性回升，日本企業重整使得企業獲利持續成長，資本支出增加，銀行壞帳下滑，土地價格回升，股息收益率終見上升，使其股市相對具吸引力，且日本市場相較於歐美股市相對具投資價值，明年各國經濟走緩下，IMF仍預估日本經濟維持今年的成長速度，且近兩年日本的經濟成長率都超乎市場預期，預料日本股市的多頭行情仍可望延燒，尤其以內需，汽車，機械，金融等類股為主，而近年走揚的買盤主要來自於外資，目前日本外資占整體市場資金己達到1/5，日本投資人仍較為觀望，明年在日本零利率政策改變之上，日本內需可望推升持續推升日本股市。