市場DRAM缺貨將導致現貨價格再度衝高
(2000/08/10 由  提供)
研究標的:

研究員:趙志強

一、產品組合

比重

比重

64Mb SDRAM

72.20%

1*16 SD/SG

2.10%

128Mb SDRAM

21.40%

1*32 SD/SG

1.20%

256Mb SDRAM

2.30%

2*32 SD/SG

0.40%

64Mb DDR

0.20%

4M6T SRAM

0.30%

  1. 四月份追平財務預測的獲利率。
  2. 產量由年初的每月三萬片，成長到年底的每月四萬片滿載產能。
  3. 目前0.2/0.17微米製程產品投片量的比例為80/20，今年底將為20/80。
  4. 出貨單位將由六月的150百萬MB，成長至十二月的225百萬MB。
  5. 七月因製程轉換的原因，導致產出量與六月相當。

二、投資計劃

1.十二吋：

  • 4Q2001機台移入(Equipment Move In)
  • 2Q2002開始量產，產能為9千片/月
  • 量產製程為0.14微米，最後導入0.11微米
  • 最大產能為20千片/月
  • 產品線以DRAM為主(1Gb DRAM)

預計十二吋廠期初將節省22%成本，未來製程調順後可再節省成本30%

2.八吋：

  • 有生產Embedded DRAM，Super Low Power SRAM；也有生產Flash的能力。現在來看，0.17微米製程的DRAM較0.25微米製程的Flash有經濟效益。
  • 在SOC領域中將扮演SIP提供者的角色。
  • 製程微縮至0.14/0.11微米，將可能導入銅製程。
  • 也可能盡量部分轉為十二吋。

策略為導入後微電子(Post-microelectronics)世代　

三、資本投資(Capex)

  1. 今年的資本支出為240億台幣，其中160億為興建十二吋晶圓廠、80億為擴充八吋廠的產能與製程微縮。此外今年將提列60億元的折舊費用。
  2. 公司的策略為購置最先進的機台，價格雖然高但耐用年限與高階製程可彌補，整體來說此法較符合經濟效益。
  3. 公司資本的支出情形為兩高峰階段，第一階段為1999年底，原因為八吋廠的製程微縮與產能擴充；第二個高峰階段為2001下半年，原因為十二吋廠的機台需求。
  4. 公司指出以Capex評斷半導體的先期指標並不客觀，原因為目前處於八吋與十二吋的世代交替缺口，當十二吋廠開出後，製程轉換順利將引發另一波的投資機台需求。
  5. 另外DRAM為供給面導向的經濟模式，每年DRAM總需求位元數皆穩定成長70%，而今年與明年皆沒有新廠房的加入(2001年有十二吋廠的量產，但產量均小，故假設無新產能開出)情況下，各家廠商僅能已製程微縮來增加供給量，而世代的交替創造出約50%-60%的供給量，對每年穩定成長的70%需求仍存在10%的缺口。
  6. 在籌資方面，公司已呈送一75元發行的現增案，此週會有結果；公司在股東會也通過下半年同意發行1.5億元的EB。　

四、營運概況

1.去年公司毛利達48%，今年估計欲達54%

百萬台幣

Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

營收

1908

1253

1308

1486

1677

2105

毛利率

45.9%

*46.7%

第二季毛利率為公司內部預估

2.公司在四、五、六月的DRAM價格持續上揚，且成本微幅下降，造成公司毛利逐漸攀高，六月份的毛利率將近五成。

3.最近現貨價的價格疲軟，接近合約價(實際上合約價仍然在調高中)，此為短空長多的狀況；原因為一般來說，歷年來六、七月本屬淡季，未來進入第三、四季的需求高峰期，市場DRAM缺貨將導致現貨價格再度衝高。

4.現貨價雖然疲軟，但交易量不大，因此產業景氣並非反轉。(若景氣反轉將導致交易量擴大)

5.公司出貨給茂矽與Infineon的價格雖較市價低一定的比例，但從公司的毛利率看出茂德的成本控制十分嚴謹，雖售價被從中剝削，但毛利率仍高於同業。此外，雖然售價不如市場價格那麼迷人，但公司與茂矽與Infineon有簽訂合約，在景氣反轉茂德產生虧損之際，損失將由三者平攤。　

五、其他

  1. 一般DRAM廠商的策略(國際大廠亦如此)，在景氣低迷時，由製程的微縮與產能的擴充來搶占市場佔有率；在景氣回升之際，以低迷時搶佔到的市場佔有率，來提前達到規模經濟、成本的降低，此時是以成本控制為導向，同時公司亦因景氣回升而容易籌資，用來興建廠房，在景氣持續高檔的數年來攤提折舊，在面臨下一波的景氣衰退之際，沒有折舊的包袱，公司比其他的廠商有更佳的成本優勢。
  2. 對國際大廠轉去生產Flash產品，並非為明智之舉；由於DRAM為標準化產品，只有以量大與成本控制(製程微縮)來達到規模經濟以具競爭優勢，最後只有專業的公司才能生存下來，例如Infineon的DRAM比例由30%增加為50%就是證明。
  3. 公司已找到廢水處理的第二來源，短期內環保事件對公司應無影響。
  4. 免稅條款的修改對公司影響微乎其微，因為新興產業獎勵條例外(以製程為評斷減免的區分)，竹科內部尚有一個依產品為區分的獎勵保障，幾乎全竹科的廠商皆適用。

六、財務狀況

單位：億元

  1. 公司今年預估營收為259億元，毛利率與營益率分別高達54.28%與47.95%，研究部因考慮公司在七月正值轉換0.17微米製程，良率估計較為保守，另外雖然DRAM合約價仍維持漲價的趨勢，但茂德以Wafer Out的方式回銷給Infineon98.13%、1.81%給茂矽，而Infineon又再回銷62%給茂矽，其中DRAM共轉手兩次，故售價與一般市場合約價有一定的折價幅度；因此研究部保守估計今年每股稅後盈餘較公司宣告的3.62元減少0.06為3.56元。
  2. 明年在製程轉換順利且良率拉升後，加上茂德的DRAM設計較其他廠商密集、產出顆粒較多的情形下，單顆IC成本下降，毛利率從2000年預估的49.90%再增加至60.51%，每股稅後盈餘保守估計為6.42元。因此研究部建議90元以下逢低承接，中長期目標可達130，投資報酬率達四成五。