美國股市

• 過去一週表現回顧：G20同意維持刺激政策，且聯準會傾向延續低利率環境，美股週線上漲

過去一週，G20同意維持刺激政策，且市場看好聯準會暫不會結束低利率政策，大盤週線上漲。在清淡的經濟數據與企業財報公布下，市場將議題轉向各國政府是否會逐步將刺激政策收回，G20財長和央行行長在上週末會議後公報內容指出，應繼續保持刺激政策以支持經濟復甦力道，而多位聯準會官員亦發表演說暗示，考量失業率高漲，短期內尚不會考慮結束低利率政策，該些談話化解投資人對於政府救市政策可能退場的憂慮。在經濟數據方面，上周初次申領失業金人數下降至50.2萬人，創年初以來最低水準，亦提振了市場投資信心，大盤週線因此連續第二週上揚。

十大類股週線多數上漲。原物料股週線漲幅最大，中國十月工業生產較去年同期增加16.1%，創2008年3月以來最大增幅，美國鋼鐵聞訊走高，種籽大廠孟山都重申於2012年獲利較2007年增長逾倍的計劃不變，股價應聲勁揚，連袂推升原物料股上漲3.11%。金融股漲幅居次，類股上揚2.11%，美國運通指出十月份全球信用卡消費成長3%，美國運通大漲，且低利率環境可望維持，擴大市場風險胃口，不動產信託股普遍表現頗佳，不過MBIA發布因承保的信用衍生商品價值減損，上季虧損7.278億美元，亦稱恐需聲請破產保護，股價暴跌，壓抑金融股漲勢。科技股表現亦佳，消息面包括，惠普宣佈將以27億美元併購網路設備公司3Com，而英特爾與超微宣布達成協議，結束兩公司之間所有反托拉斯訴訟與專利權爭執，英特爾需支付超微12.5億美元，超微股價因此飆漲，帶動科技股上漲1.77%。醫療股消息方面，生技儀器股Life Technologies同意買下基因分析系統廠商BioTrove，市場看好有利獲利增長，而輝瑞藥廠宣佈，首波重整計劃將關閉六個研究中心，裁減2000名科學家及實驗室技術人員，投資人看好其節省支出效應，股價上漲，與Life Technologies攜手激勵醫療股上揚1.28%。另一方面，能源股逆勢下挫0.99%，原因為能源部報告顯示，上週原油庫存增加176萬桶，多於預期的100萬桶，且煉油產能利用率跌至一年多低點。

商品市場表現：在美元走貶的激勵下，銅價、金價與原油價格一度連袂攀高，惟美元在下半週反彈，且庫存面捎來惡化消息，倫敦銅庫存增至六個月來高點，而美國能源部報告顯示，上週原油庫存增加176萬桶，多於預期的100萬桶，且煉油產能利用率跌至一年多低點，引發需求可能下滑的疑慮，紐約原油近月期貨價格因此小跌0.63%，而倫敦交易所三個月期銅價格僅上揚0.18%。至於黃金價格則是先揚後抑，週線終場小漲0.79%。

終場道瓊工業指數週線上揚1.80%至10197.47點，史坦普500指數上揚1.74%至1087.24點，那斯達克指數上揚1.75%至2149.02點，費城半導體指數上揚4.20%至314.00點，那斯達克生技指數上揚1.05%至808.35。(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間11/6-11/12）。

• 中長線投資展望：美國經濟成長可能遭低估，建議逢低加碼美股

富蘭克林證券投顧表示，長達八個月的漲勢迄今，美國未來的經濟前景顯得眾說紛紜，然而以過去的經驗來看，在經濟復甦初期，市場共識往往低估了經濟真實的漲升潛力。

在戰後的景氣循環經驗裡，從景氣觸頂至衰退谷底，實質經濟成長力平均衰退2%，當反彈時，從谷底起算四季內，平均可上揚6.5%，而在八季內更可揚升10%。同時，經濟復甦的速度也與衰退程度有關，衰退越大，復甦也越快，在過去十次的衰退期過後，前四季的成長率往往可達衰退期的兩倍之上。

目前，即便是較樂觀的預測，僅認為從2008年第二季至2009年第二季會出現4%左右的成長，而對於2010年的預測，也不過是在2至2.5%，反應了市場對於美國經濟復甦的腳步不抱太大期待。

但觀察過去四次的經濟衰退期後，市場對於經濟成長率的預期均出現1至2%低估的狀況，如1980年的預估0.5%、1982年的3.1%、1991年的2.5%和2001年的1.1%，但後續卻出現2.4%、4.4%、3.4%和1.8%的實質經濟成長率。(德意志銀行，11/11)

因此，雖然此次有理由相信，由於這回為信貸泡沫所導致的經濟衰退，復甦腳步可能較慢，但由過去衰退越深，經濟反彈越大，且市場共識往往低估復甦初期的經濟成長率來看，美國未來的經濟成長潛力還是有機會遭到低估。所以建議，由於美國經濟已經重返復甦軌道，在當前充沛的資金環境下，後續回檔空間可能有限，建議投資人可利用逢低加碼，或以定期定額做長線佈局。

歐洲股市

• 過去一週表現回顧：景氣與企業利多帶動，歐股連兩週週線收紅

延續前週經濟數據與企業利多樂觀氣氛，加上G20高峰會宣布各國將維持經濟刺激方案以維繫景氣復甦力道，消弭投資人對於政府救市政策可能退場疑慮，激勵歐股連兩週週線收紅。首先，經濟數據頻傳佳音，包括美國上周初次申領失業金人數下降至50.2萬人、創年初以來最低水準，中國十月工業生產年增率達16.1%、為19個月來最大增幅，加以歐元區第四季Ifo經濟信心指標上升至74.6、連續第三季上升，歐元區11月Sentix投資者信心攀升至-7之17個月高點，歐元區九月工業生產較前月增長0.3%、連續五個月增加，同期德國出口與工業生產分別較前月增長3.8%及2.7%，法國十月企業信心指數攀升至95、優於市場預期的93，同期英國RICS房價指數上升至34%、創近三年來最高水位，英國十月失業補助申請人數增加1.29萬人、乃18個月來最小增長，德國第三季經濟較前季增長0.7%、優於第二季的0.4%增幅，同期法國經濟增長0.3%、與第二季增幅相當，顯示歐洲景氣正位處復甦的軌道上。此外，瑞士信貸將歐洲股市投資評等從「減碼5%」調升至「加碼5%」，且法國工業部長艾斯楚斯(Christian Estrosi)表示在工業生產大幅改善下，經濟復甦腳步加快，預期明年法國成長率將超出1%，歐洲央行更調升2009與2010年GDP成長預估，分別自原先的-4.5%及0.3%上修至-3.9%和1%。另一方面，企業併購消息眾多，包括媒體報導英國航空與西班牙國家航空達成合併協議，瑞典通訊商TeliaSonera與俄羅斯Altimo宣布將合併旗下子公司成立新公司，再加上金融銀行業、保險業及公用事業企業財報喜訊頻傳，為市場注入強心針，激勵歐股延續漲勢。惟歐元區11月ZEW投資人信心指數意外自前月的56.9下滑至51.8，同期德國ZEW指數降至51.1、下滑幅度超出預期的55，法國九月工業生產與製造業生產分別較前月減少1.5%及1.6%、皆不如預期，且生技公司Genmab因調降治療白血病藥物Arzerra銷售預期而遭瑞士信貸下調投資評等、週線滑落逾10%，收斂歐股週線漲幅。總結過去一週英國富時100指數上漲2.75%至5276.50點、法國CAC指數上漲2.72%至3808.07點、德國DAX指數上漲3.20%至5663.96點(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間11/6-11/12)。

道瓊歐洲十九大類股全面收紅，漲幅介於0.55%-4.65%。國際金屬價格回升及黃金價格續創歷史新高，加以阿塞洛米塔爾鋼鐵獲券商建議「加碼」等利多消息帶動，原物料族群上漲4.65%%、漲幅居冠，獲美林美銀調升投資評等的全球最大香料香精公司奇華頓(Givaudan)領漲化工類股收高4.09%，表現居次，荷蘭國際集團(ING)及法國農業信貸銀行分傳財報喜訊，加以匯豐控股上季獲利因貸款減損支出減少而大幅改善，掩蓋巴克萊銀行上季獲利劇減54%至10.8億英鎊之利空，鼓舞銀行與金融服務類股分別揚升3.49%及3.32%，英國RICS機構公佈英國十月房價指數攀升至34%、為近三年來最高水位，並指出房地產市場動能充沛且買氣逐漸回籠，激勵房地產類股上揚3.07%，全球第二大水泥製造商Holcim撙節成本策略奏效，上季獲利增至6.73億法郎、超出原先預期的4.65億法郎，且德國第二大建商Bilfinger Berger獲德國WestLB銀行調高投資評等，帶動營建類股週線拉高2.65%，英國第三大超市運營商J Sainsbury上半年獲利激增48%至2.52億英鎊、優於市場預期，英國最大消費電子零售商DSG International獲花旗調升投資評等至「加碼」，共同推升零售類股收紅2.36%，惟美國原油庫存量大幅增加導致國際油價下滑(11/12:76.94美元/桶)，拖累能源類股表現、週線漲幅僅達0.88%，瑞士信貸及高盛共同出售2500萬股福斯汽車優先股，該股週線重挫10.04%，壓抑汽車零件類股週線僅小漲0.55%、敬陪末座。

• 中長線投資展望：2010年經濟展望調升，歐股步入長線多頭行情

富蘭克林證券投顧指出，在美國與中國等海外經濟復甦的帶動下，歐洲經濟持續呈現穩定且好轉的跡象，包括歐洲央行11月初調升2009與2010年GDP成長預估，分別自原先的-4.5%及0.3%上修至-3.9%和1%，歐盟執委會(11/3)預估歐元區經濟在今年衰退4%之後，2010年經濟將成長0.7%(前次預估衰退0.1%)，2011年也有1.5%成長，德國政府上調今明年經濟展望，預估今年德國經濟萎縮5%(原估-6%)、明年成長1.2%(原估0.5%)，在在顯示歐元區經濟正從二次大戰以來最嚴重衰退中走向復甦。此外，九月歐元區消費者物價指數較去年同期下滑0.3%、連續第四個月下滑，歐盟(10/14)表示退場機制須由各國政府聯手協調決定，歐洲央行最新(9/21)公布的信貸調查報告顯示歐洲中小企業並未面臨嚴重信貸緊縮環境，而德國媒體報導總理梅克爾將推出一項規模240億歐元的減稅方案，預期歐洲與英國央行仍將維持財政刺激與寬鬆貨幣政策，有助歐洲經濟持續奠定復甦基石。

富蘭克林證券投顧表示，短線股市漲高休息應視為合理過程，未來股市漲勢需仰賴終端需求回升與企業營收增長所驅動，許多歐洲工業工程公司創造現金能力很強，且可抵禦產品價格下跌的風險，而歐洲央行非傳統性的貨幣政策也為金融市場注入流動性，競爭者的減少也將改善歐洲金融業的獲利前景，目前看好體質轉佳但股價仍很便宜的銀行股、受惠景氣復甦的工業氣體、工業品、物流，以及產業有併購題材的食品飲料菸草、公用事業與通訊服務公司。

日本股市

• 過去一週表現回顧：經濟面利多與企業面利空影響，日股週線小幅收黑

日本九月機械訂單按月成長10.5%，優於市場預期的經濟數據帶動市場買氣，其中金融郵政大臣龜井靜香表示，政府暫時不處罰資本適足率無法達到4%規定的銀行，以此確保信貸市場資金供應充裕，三菱日聯、三井住友等銀行類股紛紛走揚，三井住友海上與東京海上上半財務年度獲利雙雙優於預期，則推升保險類股大漲3.99%，金融類股漲勢為過去一週日股走勢支撐。惟幫浦製造商荏原製作所與汽車電子設備製造商阿爾卑斯電器公佈上半年度財報皆為虧損狀態，通訊業者日本電信電話上半年度營運獲利可能衰退15%、合成纖維製造商三菱麗陽提高全年度虧損預估，企業獲利面利空則拖累日股走勢。此外，日圓兌美元高檔徘徊衝擊任天堂等出口導向消費電子類股收黑1.69%，讀賣新聞報導政府再生小組建議削減藥價以縮減醫藥費用，武田製藥等類股週線重挫3.49%。總計過去一週日經225指數下跌0.19%，東證一部指數下跌0.82%。(彭博資訊截至11/13)

• 中長線投資展望：佈局可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主

富蘭克林證券投顧表示，近期日本企業對於今明兩年的獲利展望預估頗有兩極化的現象，出口導向的國際企業大多已縮減虧損預估，甚有預期轉虧為盈者，而以日本國內市場為主的內需產業對於營運前景反而保守，以下調獲利預估為多，顯見日本來自於國外與國內的需求消長狀況。日本失業率維持高檔與薪資成長遲滯導致家計支出成長陷入衰退，逐漸萎縮、老化的人口導致內需長期疲弱等結構性問題，仍是日本經濟復甦最大的絆腳石，九月消費者物價指數仍較去年同期下跌2.2%，顯示通貨緊縮問題仍屬嚴重，對經濟復甦動能亦屬負面影響。的確，雖然日圓匯價維持高檔對於日本出口產業仍極為不利，不過9月份出口按年減少30.7%、相較8月份的減少36%，雖然改善幅度不若韓國、台灣等鄰近亞洲國家，但全球需求在各國政府刺激方案帶動之下已有所回復，的確挹注日本出口動能。因此建議投資人於日股的佈局應重外輕內，選擇可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主。

全球新興股市

• 過去一週表現回顧：全球政府刺激性政策可望維繫 三大新興市場同步走高

G20財長和央行行長會議後公報內容指出，應繼續保持刺激政策以支持經濟復甦力道，市場樂觀預期寬鬆貨幣環境及政策作多力道可望延續，配合美元走軟，資金回流新興市場，三大新興市場同步走強。原油期貨價格過去一週一度突破80美元關卡，雖其後因美國原油庫存攀高使油價再度回落，但新興市場能源類股依然有優於大盤的表現。就各區域市場部分，新興歐洲過去一週表現最佳，俄羅斯、中歐及土耳其股市同步攀高，俄羅斯企業面訊息偏多，瑞銀證券調升俄羅斯最大行動通訊公司MTS之投資評等，俄羅斯煤礦生產商Mechel季度獲利則由虧轉盈，而匈牙利受惠通膨數據低於預期使降息預期持續增溫，使其股市表現相對強勢。亞洲市場中，中國及印度表現突出，中國十月份工業生產及零售銷售數據皆優於市場預期，且汽車及地產產業數據也傳出正面訊息，推升股市表現。印度總理辛格表示已有明確跡象顯示印度經濟正持續擴張，且成長動能足以讓政府開始縮減刺激政策的財政支出，九月份工業生產則成長9.1%，經濟數據利多支撐大盤收紅。至於巴西股市雖也有產經面利多訊息傳出，但媒體報導指出財政部可能調高外資投資稅率，且巴西政府將央行經濟學家Filho調派為財政部長顧問的動作，使官方將持續調節外匯流動的揣測增溫，使高檔調節賣壓湧現，壓抑大盤走勢。總計過去一週摩根士丹利新興市場美元指數上漲2.41%(資料來源︰彭博資訊、統計至11/12)

• 中長線投資展望：經濟擴張趨勢確立 新興市場中長線行情可期

以OECD領先指標走勢來看，根據以往經驗從低點至高點循環約歷時18個月，而此次OECD於去年12月觸底，預期復甦步調仍將延續至明年中。根據瑞士信貸統計資料，美國ISM指數突破50後12個月新興市場平均漲幅達41%，經濟擴張趨勢確認則股市行情仍可期待。

就現階段而言，美元缺乏實質性支撐，匯價反彈主要反應短線貶值幅度較大及風險性資金暫時退場觀望的效應，預期美元再度走弱後，資金將回流新興市場。就利率走向而言，本次金融風暴全球央行積極降息及挹注流動性是經濟及各資產價格得以回升的重要推手，雖升息對市場流動性無疑會造成一定程度的影響，但若升息背景是奠基於經濟走出谷底且生產消費活動增溫，則反而可視為是確認景氣重回擴張軌道的象徵，預料升息前預期心理造成之賣壓僅為短期影響，股市仍將反應經濟及企業獲利基本面。

區域新興股市–亞洲股市

• 過去一週表現回顧：對於政府維持經濟刺激方案的預期，帶動亞股週線收高

G20會議會後聲明顯示各國政府同意繼續維持刺激方案，舒緩投資人對於各國政府採行擴張政策退場機制的擔憂，投資信心增溫加以中國出口、零售銷售、汽車銷售等基本面數據支撐，推升亞股走揚，總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數上漲2.39%。（彭博資訊截至11/12）

中國十月份工業生產、零售銷售數據普遍優於預期，加以國家主席胡錦濤表示該國將會大力採取措施以刺激內需，帶動陸股走揚，總理溫家寶表示全球正從經濟危機中復甦，但過程緩慢而曲折，且十月份銀行新增放款2530億人民幣低於市場預估，則為較負面的訊息。中國汽車工業協會數據顯示十月份中國乘用車銷量較去年同期成長76%，激勵汽車類股漲勢突出，同期70個中大型城市房屋銷售價格較去年同期上漲3.9%，則帶動地產族群表現。韓國央行表示維持基準利率於2%不動以支撐該國經濟復甦，不過週四指數選擇權等衍生性商品到期引發部份賣壓，韓股漲跌互見週線收於平盤。金屬商品價格續揚帶動韓國鋅業等基礎金屬類股勁揚，類股週線收高3.45%居各類股之冠；獲德意志銀行上調投資評等的Korean Air Line則帶動航運類股走勢。然三星電子於美國遭日本夏普控告侵權官司敗訴的消息，衝擊韓國科技類股漲勢，正受破產保護的雙龍汽車其重整計畫未能獲得足夠債權人支持，拖累運輸設備類股週線收黑3.46%，居各類股之末。北韓軍艦越過兩韓防線遭南韓海軍射擊的政治面訊息，則對韓股盤勢衝擊較小。

颶風Ida侵襲墨西哥灣推升油價漲逾每桶79美元，激勵PTT等能源類股勁揚，礦脈商Banpu公佈上季獲利優於預期也挹注泰股漲勢，惟PTT與PTT Exploration兩檔能源權值股受累於高盛證券下調股價目標9.1%與7.5%，單日股價連袂重挫逾5%，拖累泰股回吐週初漲勢、週線僅小幅上揚。印度總理辛格表示已有明確跡象顯示該國經濟正持續擴張，且成長動能足以讓政府開始縮減刺激政策的財政支出，該談話帶動股市買氣，推升印股週線勁揚，惟九月份印度工業生產成長9.1%，財政部長表示此項數據相當強勁，此反而引發投資人對於政府實行財政政策退場機制的擔憂，稍收斂印股漲勢。印度十月份汽車銷售成長34%，激勵塔塔汽車週線大漲9.38%，居孟買指數各類股之冠；表示正尋求海外投資機會的權值股信實工業亦收高8.60%。總計過去一週上證綜合指數上漲0.75%，韓國KOSPI指數下跌0.03%，泰國SET指數上漲0.50%，印度SENSEX指數上漲4.40%。（彭博資訊截至11/13）

• 中長線投資展望：新興亞洲經濟復甦態勢明顯，具備長期投資價值

富蘭克林證券投顧表示，觀察近期亞洲國家公佈之經濟數據，除中國十月份製造業採購經理人指數連續八個月站穩擴張點上之外，韓國十月出口連續第二個月萎縮幅度收斂至10%以內、印度九月份出口萎縮幅度亦僅13.8%，韓國主要出口對象為中國與歐盟，印度主要出口國則為美國，就此觀之不難顯示，雖然部分是去年同期基期較低的效應，但包含美歐等成熟國家與中國等新興國家在內的全球需求回升狀態，仍持續進行的步調無虞。近期台灣、韓國、香港與新加坡等國之金融主管當局紛紛要求銀行業者緊縮放款標準以抑制過度膨脹的資產價格，印度與韓國央行也頻頻釋出將於近月升息的訊息。

富蘭克林證券投顧表示，基於美國房貸市場泡沫對於經濟產生嚴重衝擊的前車之鑑，多數亞洲國家目前對於資產價格上漲的現象均積極取抑制政策以防患未然，雖然此舉容易成為目前漲高金融市場獲利了結的藉口，不過就長期經濟發展而言當是必要之措施。富蘭克林證券投顧認為，雖然短線因市場對於政府是否採取擴張政策退場機制有所擔憂，新興亞股走勢可能較為震盪，但新興亞股相對優異的經濟與企業基本面，股市仍具備漲升實力，建議投資人以新興亞洲區域型基金或大中華區域型基金為標的長線投資，分享新興亞洲多元投資利基。

區域新興股市–中港股市

• 過去一週表現回顧：總體及產業面訊息正面 中港股市持續攀高

過去一週中國公佈多項重要經濟數據，十月份工業生產及零售銷售年增率分別達16.1%及16.2%，皆優於市場預期，至於十月份銀行新增放款為2530億人民幣則低於市場預估。產業消息部分，中國汽車工業協會數據顯示十月份中國乘用車銷量較去年同期成長76%，十月份中國70個中大型城市房屋銷售價格則較去年同期上漲3.9%，中國煤炭運銷協會數據顯示秦皇島港口煤炭價格連續八週攀高，產業利多訊息帶動汽車、地產及煤礦類股走強。就券商評論部分，里昂證券表示官方可能會調升零售電價，帶動大唐發電及華能國際，瑞士信貸調升中國工商銀行及中國銀行之投資評等，摩根士丹利也調升中國聯通之投資評等。中國總理溫家寶表示全球正從經濟危機中復甦，但過程將是緩慢而曲折。總計過去一週上海證交所綜合指數上漲0.75%，恆生中國企業指數上漲3.42%，香港恆生指數則上漲3.33%。(資料來源︰彭博資訊、統計至11/13)

• 中長線投資展望：總體面擴張趨勢未變 分批佈局掌握長線利基

中國經濟數據顯示景氣復甦的趨勢明確，九月份製造業採購經理人指數連續七個月位於代表擴張的50以上，在政策利多陸續出台且市場游資充沛的情況下，中國股市仍是現階段投資首選。中國國務院常務會議中將”管理通膨預期”與”調結構”與”保增長”兩個政策目標並列，反應官方對於通膨走勢的關注，中國國內銀行間債券收益率的持續攀升顯示通膨預期的增溫。中國九月份消費者物價指數下滑的幅度持續收縮，年增率自前月份之-1.2%縮減至-0.8%，預期CPI於年底前轉為正成長。但整體而言，通膨仍將明顯低於官方3%的容忍區間，且在全球經濟存有許多不確定性的背景下，預期短期內官方將以公開市場操作來作為調控市場流動性的手段，運用利率及存款準備金率調整的可能性較低，寬鬆貨幣環境仍有利股市表現，且預期第四季總體數據仍呈穩定向上趨勢，因此近期整理後仍為偏多格局。

區域新興股市–台灣股市

• 過去一週表現回顧：類股齊揚推升台股週線收紅

G20會議會後聲明顯示各國政府同意繼續維持刺激方案，加以市場預期MSCI可望再調高台股於新興市場指數之權重，投資人信心增溫激勵台股隨亞股走揚，雖然後續MSCI微幅調降台股權重，不過該消息對於台股走勢的衝擊相對有限。加權指數各類股週線全數收紅，各類股表現以觀光股週線漲幅7.58%居冠，反應中國江蘇省旅遊局長關於該省明年將有十萬人次觀光客來台旅遊的利多；晶圓大廠台積電控告中芯國際勝訴後雙方和解，台積電將可取得2億美元賠償與部分中芯股權，推升該股率半導體類股收高3.68%；行政院副院長表示兩岸金融MOU隨時可簽署、中國國台辦對於MOU 簽署也釋出進一步善意，表示時間地點方式皆不是問題，MOU題材一度帶動金融類股勁揚，不過後續賣壓湧現，類股週線僅上揚1.81%。總計台灣加權股價指數過去一週上漲2.17%作收。（彭博資訊，統計至11/13）

• 中長線投資展望：台股長多格局不變，利基型電子股與中國內需概念股為佈局重心

富蘭克林華美投信表示，台灣10月份出口月比增幅自前月的0.4%上升至3.9%，年比衰退幅度則因基期降低，由上月的下滑12.7%進一步明顯縮小至下滑4.7%。分析各出口區域狀況，10月份對美國、日本、歐洲等地區出口較上月皆有8%以上的增長，惟對中國出口下滑0.9%，則為連續第二個月的小幅下滑。由矽品、台積電等重量級電子廠法說會中訊息得知，明年半導體產業將持續復甦，台積電甚至將2012年才會回復至2008年榮景的預估提前至明年，顯示目前半導體產業仍在復甦初期，也如我們先前對半導體產業2010年將持續擴張的看法。在歐美景氣復甦力道不強的狀況下，對於12月聖誕銷售不需給予太樂觀之期待；反之，以此次中國十一長假的熱銷情形推估，明年初中國農曆年的假期銷售應可以有不錯的表現，有機會對明年第一季造成淡季不淡的效應，也給予台股基本面的支撐。建議投資人逢台股回檔逢低增加持股，並以明年展望樂觀的IC、NB、LED與有機會因日、美廠商退出而受惠的個股，及中國內需收成股為配置重心。

區域新興股市–拉丁美洲股市

• 過去一週表現回顧：G20會後聲明維繫政策利多期待，但高檔賣壓湧現使盤勢趨於震盪

G20財長和央行行長會議後公報內容指出，應繼續保持刺激政策以支持經濟復甦力道，市場樂觀預期寬鬆貨幣環境及政策作多力道可望延續，使週初時拉美股市同步攀高，原物料類股表現突出，中國工業生產及零售銷售數據優於預期也帶動買氣。另外，巴西股市消息面偏多，巴西第二大航空公司Gol第三季獲利優於預期並大幅調高國內需求預估，花旗銀行預估至2010年底巴西大盤可望上漲至80,000點。巴西汽車協會表示十月份汽車銷售年增率達23%，券商瑞士信貸則調升巴西主要住宅營造商之個股目標價，主要基於成長性看佳。惟其後媒體報導指出財政部可能調高外資投資稅率，巴西政府將央行經濟學家Filho調派為財政部長顧問的動作，使官方將持續調節外匯流動的揣測增溫，高檔調節賣壓隨之湧現，壓縮巴西指數週線收於平盤附近。墨西哥股市表現則相對穩健，主要由權值股領漲所帶動，拉美最大行動通訊服務商America Movil宣布發放特別股股利，水泥大廠Cemex公佈之財報表現優於預期，投資銀行Santander也調升墨西哥最大上市銀行Banorte的投資評等，支撐墨西哥股市週線收紅。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲0.70%。(資料來源︰彭博資訊、統計至11/12)

• 中長線投資展望：終端消費需求看佳 巴西股市仍有行情可期

巴西現階段消費者物價及躉售物價指數走勢依然溫和，通膨壓力偏低，十月份消費者物價指數年增率4.17%仍低於央行目標區間4.50%，預期寬鬆貨幣環境仍得以維持。巴西工業產能利用率仍延續回升走勢，工時也自低點反彈，反應終端需求的回溫。另外，現階段巴西失業率已下滑至7.7%，為年初至今低點，就業市場的回溫將成為消費成長的最大支柱。基於拉丁美洲基本面及資金面的相對利基，建議於拉回時分批建立投資部位。

根據歷史經驗，美元兌歐元通常於12月時表現最為弱勢，德意志銀行認為各國央行於年底進行貨幣配置的調整，及年底歐美股市資金動能的差異，是造成年底歐元升值的可能原因。若此，則有利新興股市走勢回穩，瑞士信貸最新報告(11/2)指出，基於企業獲利展望正面、具吸引力的價位以及全球經濟回溫帶動，將巴西股市年底預估價位由八月份預估的64,500點上調至67,000點。富蘭克林證券投顧認為，展望巴西具備的商品及內需題材於全球市場中仍具相對利基，且本益比在獲利調升的支撐下也不致有過高的情況，美元若持續弱有助買盤回流，建議分批建立投資部位。

區域新興股市–東歐股市

• 過去一週表現回顧：金融及能源類股領漲 新興歐洲股市表現強勁

G20會後聲明支撐市場認為刺激性政策將延續的預期，油價一度回升至80美元，雖其後因美國原油庫存攀高使油價再度回檔，但在美元貶值的背景下仍吸引買盤進駐，能源類股上漲帶動俄羅斯股市週線收紅。市場消息部分，俄羅斯煤礦生產商Mechel季度獲利由虧轉盈、瑞銀證券調升俄羅斯最大行動通訊公司MTS之投資評等，而俄羅斯最大銀行Sberbank特別股則獲選列入MSCI俄羅斯指數，個股皆有正面表現。中歐主要股市及土耳其普遍走揚，匈牙利股市表現突出，匈牙利十月份消費者物價指數年增率自九月份之4.9%下滑至4.7%，低於市場預期且為連續第三個月下滑，帶動降息預期增溫，順勢推升買盤。匈牙利製藥商吉瑞藥廠調升今年美國及俄羅斯地區的營收預估，而同業Egis則預期下個會計年度營收將呈現增長。波蘭股市在銀行業利多消息的帶動下上漲，波蘭第二大銀行Pekao及銀行股ING Bank Slaski公佈之第三季獲利皆優於市場預期，且美國銀行及瑞銀證券分別調升波蘭第二大銀行Pekao及波蘭銀行股BPH的個股目標價，波蘭股市週線收紅。總計過去一週俄羅斯股市上漲6.56%、波蘭WIG指數上漲4.43%、匈牙利BUX指數上漲7.29%、土耳其XU指數上漲3.78%。(資料來源︰彭博資訊、統計至11/12)

• 中長線投資展望：新興歐洲降息題材將支撐市場買氣

俄羅斯年初至今漲幅逾倍，但現階段新興市場基金對於俄羅斯配置部位仍明顯低於2007~2008年時，就全球新興市場型基金來看，2007~2008年間俄羅斯基金配置比重約為11%，現階段則下滑至接近7%之水準；而金磚四國型基金俄羅斯的配置比重則由先前接近25%的水準下滑至現階段之15%。美林證券認為，根據現階段的市場基金配置，俄羅斯仍可望吸引資金流入，俄羅斯預期本益比相對整體新興市場折價約35%，相對便宜的評價面將帶動買盤。

在升息議題逐漸被討論的背景下，新興歐洲降息題材依然未變，現階段俄羅斯通膨持續降溫，且貨幣供給仍呈現下滑，預期俄羅斯央行將持續調降利率。土耳其十月份降息兩碼至6.75%，累計本波降息循環降幅達10.0%，土耳其央行表示維持寬鬆利率政策的基調不變，並指出利率的調降配合市場風險趨避意識的降溫已對信用市場產生正面效果，花旗銀行認為土耳其央行於11月月會將再度降息一碼至6.50%。至於匈牙利通膨壓力仍低，官方將持續運用貨幣政策刺激經濟，新興歐洲寬鬆流動性將支撐股市行情。

根據德意志銀行估計，2010年土耳其銀行業股東權益報酬率達20%，優於歐非中東同業的14%，而預期本益比相對於歐非中東同業仍折價13%，具備相對價值面優勢，預期獲利成長前景看佳有利股價表現。土耳其利率的大幅調降使反應較直接的存款利率相對放款利率明顯下滑，因而降低銀行的資金成本，淨利差得以提升。另外，放款利率調降也帶動了資金需求，可減緩放款利率下滑造成的影響。建議在東歐市場佈局時，除了能源類股以外，銀行類股也是值得留意的標的。

全球債市

• 過去一週表現回顧：官方仍想維持低利率環境，推升花旗全球債券指數收紅

花旗全球債券指數週線收紅0.42%(彭博資訊，截至11/12)，儘管全球股市普遍因多項經濟數字利多而收紅，但對政府債市的衝擊不大，主要因為G20會議公報指出各國應繼續保持經濟刺激政策，美國部份，不僅多位聯準會官員暗示短期內將不會結束低利率政策，美國總統歐巴馬更表示需要再提出更多政策來創造就業，市場解讀美國還要維持相當長期的低利率環境，激勵美國十年期公債指數揚升0.78%。另外，歐洲債市亦同步上揚，投資人思考目前的殖利率水準仍具投資價值，尤其法國公佈第三季經濟成長率僅0.3%低於預期，推升歐債的投資買盤，花旗歐洲債券指數收紅0.56%。利率動態部份，本週韓國央行決議維持利率不變於2%，並表示還要維持寬鬆貨幣環境，韓國公債漲幅也有0.53%。至於與股市具連動高的高收益公司債及新興債市，則分別上漲0.55%及1.08%表現亦相當傑出。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然全球經濟提早走出衰退，但在整體復甦根基尚未站穩之前，短期內主要央行多將維持寬鬆貨幣政策。不過到明年之後，隨著各國復甦的速度及程度有差異，以致於決策者未來的政策態度也會有較大的差別。根據彭博資訊對券商的調查，券商普遍預期未來新興國家會領先美國及歐洲等工業國家採取升息動作，新興國家中則以南韓、印度與菲律賓率先升息的呼聲較高，至於美國與歐洲的升息時間點則將落在明年第三季之後。

富蘭克林證券投顧表示，就算有少數先升息的國家，其貨幣也可因為利差優勢而有升值空間，藉由投資在原幣計價短期債券的方式，可望降低利率風險並分享匯兌收益，全球債券型基金即可因各國利率循環處於不同位置，而於債券或貨幣部位上做靈活的配置。當然，升息通常衍生於經濟明顯復甦時期，因此能受惠經濟成長的高收益公司債市及新興債市也是可多加著墨的重點。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：公債供給壓力解除，政府債市週線收紅

亞特蘭大聯邦準備銀行總裁Dennis Lockhart表示經濟恐將緩慢復甦，加以美元指數走貶，激勵財政部標售400億美元三年期公債、250億美元十年期公債競標需求優於預期，即使後續160億美元三十年期公債競標需求較為平淡，但財政部完成810億美元公債標售計劃，仍有效消弭市場供給壓力，推升政府債市走勢，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.78%(截至11/12)。過去一週聯準會淨收購135億美元抵押貸款證券(11/5~11/11)，花旗政府債吉利美指數週線上揚0.52%(截至11/12)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，根據聯準會公佈十月資深銀行貸款承辦員調查報告顯示，第三季銀行對於企業與消費者貸款標準依舊緊縮，另外，即使企業受惠於低利率環境所創造的資金行情，順利在熱絡資本市場中取得資金，但增聘人力與擴大投資並非當務之急，降低槓桿以強化資產負債表才是現階段首要任務。在企業雇員意願低迷，失業率攀至26年來高點的經濟環境中，疲弱的民間消費動能恐將不利於未來經濟復甦力道，因此，在景氣復甦初期且風險性資產已累積不小漲幅之際，投資人可將部份資金配置於低波動風險的政府債吉利美，以藉此穩定投資績效。相較於聯準會已完成三千億美元公債收購計劃，在明年三月底前，聯準會仍將持續於市場收購約2560億美元抵押貸款證券，政府債吉利美走勢可望較公債來的平穩，更具防堵股市震盪風險功效。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：政府退場危機解除、就業市場轉佳 投資等級公司債收紅

過去五個交易日花旗美國投資等級公司債指數上漲0.54%(至11/12)。G20財長與央行行長會議後聲明將繼續經濟刺激政策、聯準會多位官員亦暗示暫不會考慮結束低利措施，化解政府可能退場的擔憂，加以中國十月工業生產年比增長16.1%、創2008年3月來最大增幅，美國上週初次請領失業救濟金人數下降至50.2萬人、為年初以來最低水準，反應景氣復甦訊號，帶動機械、汽車零組件、電纜媒體等產業漲勢，周線漲幅逾1%； MBIA雖發布獲利虧損且有破產之虞等雜音，但該利空已有所鈍化，使金融周線仍維持0.60%漲勢；上週能源庫存意外增加176萬、煉油產能利用率跌至一年多低點，壓抑能源相關產業包括天然氣配送商、油田服務等漲幅介於0.08%~0.49%。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，全球經濟正醞釀擴漲訊號，包括：(1)採購經理人指數回升至擴張點以上、(2)企業回補庫存、(3)銀行新增貸款業務觸底回升、(4)游資充沛，美國貨幣基金規模佔GDP比重仍位於高檔，距離金融危機以前19%的水準有相當大的收斂空間，預期資金將持續靠攏與景氣連動性的公司債市，包括投資等級與高收益級公司債。此外，美銀證券與德意志銀行不約而同指出，2010年該兩類資產的利差仍有續降空間，摩根大通更預估2010年高收益公司債與浮動利率貸款違約率將顯著降至4%水準，使公司債市持續沉浸在良好的投資氛圍。積極型投資人建議可透過歐美高收益債市介入，穩健型投資人則可透過投資等級公司債，共同分享2010年的多頭機會。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：政策與經濟數據加持，歐美高收益債市收紅

過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.55%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.72%(迄11/12)。利多包括：(1)政府救市措施持續，G20會議會後公報指出各國將維持經濟刺激政策以維繫景氣復甦力道，強化市場投資信心；(2)經濟數據正面，美國上週初次請領失業救濟金人數降至50.2萬人，乃年初以來最低水準，歐元區第四季Ifo經濟信心指標攀至74.6，連三季上升，德國九月出口與工業生產增幅均優於預期；(3)資金動能強勁，根據研究機構AMG調查(截至11/12)，過去一週美國高收益債市淨流入3.46億美元，連續12週資金淨流入，輔以歐美股市走揚，推升高收益債市漲勢。

產業方面，歐洲大型廣播公司Mediaset、TF1與RTL Group相繼表示廣告收入已有好轉跡象，廣播指數上漲2.93%；全球最大公用事業公司E.ON二度調高今年財測目標，電力運輸商AES上季獲利優於市場預期，公用事業指數上漲1.01%；研究調查機構Gartner表示第三季手機銷售量恢復正成長，預估明年銷售成長率將可達5%~8%，通訊指數上漲0.78%。

• 中長線投資展望：財報公佈時節，市場波動較大，建議逢回墊高部位

富蘭克林證券投顧表示，在民間消費低迷、失業率持續攀升，整體景氣復甦尚未站穩根基之際，券商預估美、歐、英三國明年第二季前將不會升息，以維繫經濟成長力道，預期市場資金充沛無虞，可望持續提供公司債市上漲動能，根據高盛證券報告(11/6)統計，今年來投資等級公司債與高收益債資金淨流入規模分別為1590億美元與290億美元，均創下統計以來單年最高量。另一方面，信評機構穆迪表示，過去幾個月企業違約情況轉趨緩和，違約件數自九月19件降至十月8件，並預期未來一年每月違約件數平均為8-10件，低於過去一年每月20件的平均水準，且預估未來一年美國高收益債市違約率將可大幅降至4.4%水準。在資金動能無虞、企業獲利持續改善以及債信能力轉佳等各項投資利基支撐下，可望推升公司債市表現空間，建議投資人可逢回持續墊高部位，並囊括通訊、製藥、原物料、金融等產業利基，分享未來數年公司債市多頭的豐收機會。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：利多匯集，花旗新興債指數大幅反彈

花旗新興債指數週線反彈1.08%(彭博資訊，截至11/12)，利多包括：(1)G20會議公報指出各國應繼續保持經濟刺激政策、多位聯準會官員暗示短期內將不會結束低利率政策，以及南韓央行利率會議也決議還要維持寬鬆貨幣環境，大幅減輕投資人對退場機制的擔憂，過去四週修正幅度較大者如委內瑞拉、印尼及阿根廷債券，本週反彈幅度均逾1%以上；(2)經濟數字持續報喜：包括中國十月工業生產年增率優於預期、南韓失業率降至九個月新低、歐元區第四季Ifo經濟信心指標連三季上升、德國九月出口與工業生產，以及日本九月機械訂單成長10.5%均優於預期，提高投資人對風險性債券的偏好；(3)穆迪信評公司11/9以中國政府成功渡過全球金融風暴為由，同步調升中國及香港主權債信展望至正向，沖淡烏克蘭債信評等被惠譽信評公司調降至B-(原B)的利空。另外，穆迪信評公司也表示，只要土耳其政府能展現更積極的控制債務承諾，未來18至24個月有可能會調升其主權債信評等。就新興債指數利差表現，受到投資人風險趨避心理減低影響，美林新興債指數利差縮小10個基本點至291點作收。(彭博資訊，截至11/12)。

• 中長線投資展望：新興債市基本面仍優，建議可趁回檔時建立部位

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會表示計劃長時間將利率維持在低水準，並指出美國經濟情況正在好轉。此說法將有助導引全球資金繼續流入較高息、經濟復甦步調更快、財政較穩健的新興債市。雖然越來越多新興國家有收回閒置性或投機性資金的政策，但這也是在反應經濟已脫離衰退谷底進入復甦，或為防堵未來通膨走揚的作法。富蘭克林證券投顧認為，儘管新興國家明年將開始陸續升息，但長期利率可能維持於現有水準或些微下滑，主要因：(1)有些長債殖利率已領先反應升息預期；(2)受惠經濟復甦、財政改善，投資人對新興國家要求的風險貼水減低，有助拉低新興國家政府長期籌資成本，因此建議投資人宜把握市場有震盪時逢低進場配置新興債市、長線投資。

國際匯市

• 過去一週表現回顧：經濟數字及官員報喜，美元呈現弱勢

過去一週美元持續回弱，美元指數週線再收黑0.44%，主要原因為G20會議公報指出各國應繼續保持經濟刺激政策、多位聯準會官員暗示短期內將不會結束低利率政策，以及南韓央行利率會議也決議還要維持寬鬆貨幣環境，大幅減輕投資人對退場機制的擔憂。而且公佈的經濟數字部份，包括中國十月工業生產年增率優於預期、南韓失業率降至九個月新低、歐元區第四季Ifo經濟信心指標連三季上升、德國九月出口與工業生產，以及日本九月機械訂單成長10.5%均優於預期，提高投資人對風險性資產的偏好度，美元及日圓持續成為利差交易的被借入貨幣，日圓相對美元貶值0.31%至90.16元。另外，表現最好的貨幣仍集中於商品貨幣上，包括波蘭幣、加幣、墨西哥披索、紐幣、南非蘭德及澳幣升值幅度在3.40%~1.05%。另一方面，巴西里拉週線逆勢貶值，主要受到巴西政府將央行經濟學家Filho調派為財政部長顧問的動作，引發市場擔憂官方將持續阻升里拉的揣測，終場里拉貶值1.11%至1.7359元作收。(彭博資訊，截至11/13下午5點價位)

• 中長線投資展望：美元相對歐元來到中性區間，但相對新興國家貨幣恐還有貶值空間

富蘭克林證券投顧表示，未來隨著各國復甦速度的不一，也將牽動匯價出現分道揚?的走勢，新興亞洲不論在經濟成長率、財政收支、經常帳及外匯存底，均比美國、歐洲或其他地區優異，乃吸引全球資金流入的重要基礎，有助中長線亞洲貨幣升值。另外，全球資金泛濫有助商品價格表現，拉丁及東歐等商品國家貨幣也是可多加著墨的焦點。

惟另一方面，美元相對日圓或歐元的表現已與基本面呈現脫鉤現象，尤其以日圓來說，未來恐不利日圓走勢的因素包括：(1)日本經濟基本面仍不佳、通貨緊縮壓力仍存，恐拖累日本成為已開發國家中較晚轉為升息者；(2)統計過去經驗，美日利差與日圓匯價具明顯相關性，未來等美國利率走升時，恐將加重日圓貶值壓力；(3)日本新政府上台後並沒有延續過去正確的改革政策。另外，再就歐元相對美元部份，則可能來到中性價位區間，因為歐洲的問題在於還有較重的去槓桿化壓力、勞動薪資僵固性影響企業獲利、銀行業能否重振借貸功能也將牽動復甦速度，所幸歐元區財政赤字壓力比美國輕，且歐元可望受惠全球央行分散外匯儲備貨幣的趨勢，因此多空因素角力下，對歐元相對美元匯價持中性看法。