盤勢分析

美國利率水準創下39年來新低記錄，央行為反映美國降息動作，史無前例的調降存款準備率、貼放利率…，手筆之大，可謂近期難得一見，惟市場反應並不如預期，貨幣政策的效果能否顯現，仍待觀察。

若從供需的角度來思考此一問題，目前市場資金其實是相當的寬鬆，隔夜拆款利率已降至2.7%左右的水準，央行調降利率的動作又能釋出更多資金，此舉或可減輕投資人或消費者的資金成本及壓力，惟市場需求及民間投資意願能否就此改善，才是吾人關心的重點，若貨幣政策無法有效帶動市場需求，那台灣是否會步上日本陷入流動性陷阱的窘境則值得觀察，相關單位必需引導資金找到合理的出處，而非一味的宣示利多，最重要的就是要提出明確的經建政策及減少內耗，這樣才能恢復投資人的信心，否則再多的利多美意只會淪為口號或付諸流水，隨風而逝啊！

週四僅金融股能反應降息題材，指數卻形成開高走低收中長黑線型態，可見上檔壓力頗為沈重，從融券張數單日增加12萬張達76萬張水準及期指多空強力拚鬥的情況來看，似乎有一隻無形的手想支撐這個大盤，然而卻有更多的人不願放棄任何利多大漲的調節或放空機會，相對歐美等股市的反彈走勢，台股走勢的確相對疲弱若仔細探究其原因,最重要的因素就屬護盤決策時機與時間的錯誤,也就是說決策者忽略了趨勢力量的可怕。因為有人護盤而讓大股東有順利出脫持股的機會,讓散戶不知道停損而只想等反彈調節，當大夥都想逢反彈解套時，這反彈的高點就不會太高,這也就是國際股市重挫後均可反彈,惟台股獨而暗泣的原因,就算護盤基金有5000億,若碰上今年超過4000億的增資新股,也是沒輒,這還沒加上融資斷頭浮額及法人停損賣壓及大股東的調節壓力啊!當您知道某擁有大量電子龍頭股票且質押比率頗高的基金也面臨斷頭壓力時,您是否能體會到台股之所以不能漲的原因。

急跌之後的台股仍有大量籌碼有待清理,那反彈氣勢肯定會受到壓抑,惟在政策努力的照護下，大盤低檔應屬有限，或許亦有在此形成短底的機會，但是膨風後的電子股即將碰上九月份的營收及3Q的季報公佈時期,那股價難免失色,而調降財測的公司亦將一一浮現,在面對那麼多的不確定因素時,若不能找到明確且需要積極的買進理由,您說說怎麼辦呢？若無資金的壓力，或許不必在此殺出持股，若想追高則屬不必。

投資組合

(僅供參考，不做進出依據)

一週產業要點

總體經濟 <李宜倫>

中央銀行降息一覽表（2001.10.03）

資料來源：中央銀行

Fed持續降息，央行跟進，在無法改善基本面之窘境下，降息效果不顯著

美國經濟衰退，再加上受到911恐怖攻擊行動的衝擊，造成原本預期美國景氣在今年第四季復甦的寄望落空，經濟復甦情況不明朗。為了挽救疲軟的經濟，避免市場混亂，美國聯邦準備理事會（Fed）自今年年初至今已九次調降利率，使得聯邦基金利率降至2.5%，為近四十年來的最低水平。Fed調降利率的目的之一是為了刺激消費，但美國國內投資對經濟成長的貢獻度只有4%；因此，很難依此期待復甦時刻的到來，提振景氣仍需要財政政策的配合才能創造真正刺激景氣的效果。美國總統布希遂而在三日推出750億美元振興經濟方案，這是911事件以來，布希政府繼400億美元緊急救濟支出與150億美元航空業專案紓困後，另一項針對美國一般企業、個人及失業勞工的振興經濟方案。內容包括企業投資稅負優惠、加速推動今年稍早通過的減稅措施及擴大失業救濟支出等原則的方案。另一方面，Fed調降後的利率水準亦將使得美國在扣除通貨膨脹率後的實質利率出現負值（目前換算成年率的通膨率大約為2.7%），如此可能造成美國資產在短期內失去吸引力。

而以出口為導向的台灣也籠罩在這股慘淡的低迷景氣中。由於美國是我國資訊電子業主要的出口市場（光是台灣資訊硬體出口到美國的金額，就占了我國資訊硬體總出口的四成），因此，美國市場的景氣優劣，將直接為台灣的資訊電子出口品帶來重大的影響。受美國景氣影響甚鉅的台灣亦跟隨美國的腳步，今年以來已九度降息。中央銀行更於3日晚上宣布調降包含存款準備率、重貼現利率、擔保放款融通利率、短期融通利率、外幣存款準備率、準備金乙戶利率等六種利率。其中，存款準備率更是88年2月以來的首度調降，由原先的6.22%降至5%，調降1.22個百分點。央行希望藉此擴張性的強力貨幣政策來刺激趨於疲軟的經濟，總計這次的降息動作將釋出高達1946億的強力貨幣。這項重大的調降利率政策將有助於活絡市場上的資金及台灣股市，使得台股將有資金行情。以調降存款準備率來說，存準率是國內金融機構繳交央行一定比例之存備金利率，由於其具有資金乘數效果，並可釋出大量的強力貨幣，因此常被視為金融市場的萬靈丹。降低存準率將會減少各行庫的放款成本，同時達到降低企業籌資成本的目的。根據央行估算，存款準備率的降低會減少放款成本約1668億。

短期內，台股直接受到正面沖擊的將會是金融類股，再加上近期金融控股公司如火如荼的進行，銀行類股及票券類股將是降息動作主要的受惠對象。不過，由於利率的下降並無法改善國內經濟基本面惡化的窘境，尤其是911恐怖攻擊事件後，全球景氣復甦時間向後延緩，國際性變數仍有疑慮，短線的利多消息並不容易匯聚資金及提振投資者信心；儘管降息能夠降低企業資金成本，但是目前企業遭受的難題是市場下游需求不振，在沒有見著需求回升前，沒有企業願意擴大投資；再者，目前台股的資金並不匱乏，反而是龐大的資金動能無處渲洩；再加上今年央行已連續九度降息，導致降息提升股市的邊際效應已有遞減作用。因此，降息的效果可能相當有限。因此，理論上唯一真正因調降存款準備率而受益的金融類股也因為國內經濟情勢的不穩定，已無法像以往降息時大幅受益。因此，未來反而要留意市場是否會有利多出盡的反應。另外，根據歷史經驗顯示，一般而言，降息效果需要六到九個月的時間才能發酵。因此，央行此次大規模的降息效果預計要等到明年第一季後才能明顯展現；此外，若再配合政府增加支出的財政政策，將能更帶動台灣經濟復甦。

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