F-再生1Q12合併營收為11.9億元，稅後淨利為3.16億元，EPS為2.29元。

IBTSIC預估F-再生2Q12營收為15.08億元，YoY+18%，稅後淨利為3.75 億元，稅後EPS為2.71元。

3Q12福建晉江廠將陸續新增8條產線，預估未來理論年產能可達40萬立方米；另外，江蘇廠20萬立方米產能可望於2012年底陸續開出。

IBTSIC預估F-再生2012年合併營收為62.38億元，YoY+21.1%，稅後淨利為15.14億元，EPS為10.96元。

投資建議：買進，目標價PER10X(以2012年EPS10.96元為計算基礎)。

營運分析

公司簡介

F-再生之營業項目主要為利用角料回收做成塑膠粒，再發泡成EVA，並與EVA、LDPE原生料(供應商為大陸中石化與台灣台塑)混合重新發泡後， 製成各種發泡產品。公司主要產品有EVA發泡鞋用片材、EVA發泡箱包片材、特種片材、普通材、橡膠發泡、高彈性發泡片材、高發泡、抗靜電發泡、阻燃發泡、吸震發泡…等其他片材。F-再生主要營運地點為福建省晉江市，晉江市有「鞋都」之稱，在地利之便下，公司擁有許多再生料資源， 並且可用較低廉的成本製造EVA相關產品，公司目前在晉江共有32萬立方米年產能，預估在3Q12陸續新增8條產線後，之後理論年產能可以提升至40萬立方米；另外，公司江蘇廠20萬立方米產能亦將於2012年底開出，故F-再生中期營運具備高度成長性。

F-再生1Q12合併營收為11.9億元，稅後淨利為3.16億元，EPS為2.29元

就F-再生而言，每年的1~2月為傳統淡季，而農曆春節前的2~3個月則為傳統旺季。F-再生因農曆春節假期，01/2012僅開工12天，產量僅10,000多立方米，故01/2012合併營收為3.13億元，MoM-30.2%，公司02/2012起營運恢復正常，合併營收逐月走高，其1Q12合併營收達11.9億元，YoY+30%。

成本方面，公司產品為使用LDPE與EVA(比重約1:2)之原生料與再生料混合重新發泡後製成(再生料約占6成)，因再生料成本僅約原生料的1/3~1/7，且晉江地區再生料資源豐富並價格穩定，故公司再生料可以維持低成本，在原生料價格波動不大下，公司1Q12毛利率提升至40.6%，優於2011年水準，再加上匯兌利益0.09億元貢獻下，公司1Q12稅後淨利為3.16億元，EPS為2.29元。

IBTSIC預估F-再生2Q12營收為15.08億元，YoY+18%，稅後淨利為3.75億元，稅後EPS為2.71元

F-再生目前理論年產能為32萬立方米，然因新機台的效率較高，故公司04/12月產量達3.6萬立方米，高於理論產能，惟公司新增的量大多為箱包片材，而此部分的平均售價與毛利率均較低，故IBTSIC預估F-再生2Q12平均售價僅約1Q12的8成左右。整體而言，公司04/2012合併營收為5.12億元，MoM+3.7%，IBTSIC預估F-再生在受惠於新機台效應，產量提升下，雖公司平均售價下滑，其季營收仍可維持成長，並預估公司2Q12合併營收為15.08億元，QoQ+26.6%，YoY+18%。

毛利率部分，IBTSIC預估公司2Q12毛利率仍可維持在40%以上水準，但在箱包片材銷售比重拉高下，公司2Q12毛利率恐低於1Q12水準，整體而言，IBTSIC預估公司2Q12 毛利率為40.1%，並預估公司2Q12稅後淨利為3.75億元，稅後EPS為2.71元。

3Q12福建晉江廠將陸續新增8條產線，預估未來理論年產能可達40萬立方米；另外，江蘇廠20萬立方米產能可望於2012年底陸續開出

晉江廠目前年產能約32萬立方米，公司預計在3Q12另再新增8條產線，預估完成後公司年產能可達到40萬立方米。原料方面，因大陸每年EVA與LDPE再生料約有20萬噸，而F-再生僅利用其中3萬噸，預期新產能開出後，在再生料資源充沛下，公司原料取得不會有太大問題。江蘇廠部分，公司計劃年產能為20萬立方米，其從12/2012 起分三年開出，預計每年開出產能約70,000~80,000立方米，而江蘇廠所需之塑膠粒則由晉江廠後一塊137畝地來供應，預估此塊地之廠房將於2012年底開工，搭配江蘇廠生產。

阻燃片材為公司未來具有爆發性的產品，目前只有硬度通過認證，其他部分還在送認證中，該產品毛利率可望高於公司平均毛利率，預期公司未來在新產能開出後，配合高毛利新產品的開發，公司在營收與獲利方面皆可維持高成長。

2012年獲利預估

F-再生產業獨特，IBTSIC預估F-再生在福建晉江廠新產能貢獻下，營收成長性佳，且在再生料資源豐富、價格穩定下，公司毛利率相對穩健，IBTSIC預估F-再生2012年合併營收為62.38億元，YoY+21.1%，稅後淨利為15.14億元，EPS為10.96元。

投資建議

投資建議為買進，PER10X(以2012年EPS10.96元為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

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