掌握償債能力提升、利差收斂、高殖利率三大利基

信評機構穆迪公佈八月份最新違約率報告。雖然本次違約率數值依然向上，但爬升的幅度已見緩和。八月份全球高收益債違約率自七月11%上升至11.5%，同期美國高收益債違約率自七月的11.9%升至12.2%，歐洲高收益債違約率則由上月6.7%走升至8.2%。雖然違約率是投資高收益公司債時重要的觀察指標，但根據過去經驗，債券價格往往比違約率先一步反映市場變化，因此，在去年高收益債大幅跌價之後，今年反而呈現利空出盡的強勁漲勢，總計今年來美林美國高收益債指數上漲41.23%，美林歐洲高收益債指數漲幅達57.26%(彭博資訊原幣計至2009/9/9)更勝一籌。

富蘭克林坦伯頓歐洲高收益基金共同經理人皮耶羅表示，幾個月前，市場對於歐洲企業取得融資能力感到十分悲觀，當時信評機構即預期違約率恐將攀至25%，但隨景氣能見度改善、市場流動性增強之下，市場迅速且大幅下修該區域債市違約率的預估值，這次報告，穆迪預估今年第四季歐洲高收益債違約率將升至11.4%(七月時預估水準為12%)，已連續兩個月低於全球整體的預估水準。

皮耶羅認為：現階段等待進場高收益債市的資金充沛、新債供給量仍處於低檔，加上各項經濟數據轉佳，我們持續看好高收益債市表現。另外，雖然高收益債市整體利差水準顯著下滑，但與長期平均水準相比，仍有相當的收斂空間。在過去，銀行與機構法人扮演歐洲企業資金提供者的角色，隨殖利率下滑，將有助於刺激歐洲企業融資活動，違約率預估可能將不會出現如年初許多人所預測的二位數水準。

目前價位並不算高

製造業景氣動能回升至景氣擴張點之上，非農業生產力也維持正值，加上聯準會褐皮書報告指出，12家聯邦地區分行中有11家已透露七、八月經濟穩定或改善的訊息，為投資信心再注入一支強心劑。只是勞動市場與房市數據的復甦力道略顯溫和，加上高收益債市已連續六個月維持漲勢，部分人士擔憂現階段介入可能會有追價的風險。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人貝西霍弗曼表示，高收益公司債市表現並非完全取決於經濟成長，發行公司能否保持穩定的營運現金流量反而更為重要。為了對抗不景氣，許多公司致力於降低成本結構，因此今年高收益債市雖漲勢凌厲，但與長期平均價格相比，現在的價位並不算高。此外，只要違約率低於預期、企業現金流量與盈餘持續改善並超出市場預期，金融市場更加回穩，以及資金持續流入，都有機會使高收益債市利差進一步收斂，再創另一波資本利得行情。

透過歐美高收益債配置、各取所長

在價格上漲與新債發行熱絡的推波助瀾下，全球高收益債市整體規模回升、並直逼近兆美元大關。皮耶羅表示，以全球高收益債市規模來看，歐美兩地佔比就達九成五以上，美國高收益債市屬於較成熟的市場，規模最大且多樣化，波動風險相對較低，在標的選擇上有較多的空間；歐洲高收益債市的價位則較美國高收益債便宜，且產業特性較為活潑。透過歐美高收益債的相互配置，可達到截長補短、掌握兩區域的投資機會。

※投資債券型基金時，必須留意配息率並非總報酬率。

債券型基金總報酬及配息率的關係為何？

A：「債券基金總報酬＝配息金額＋基金淨值漲跌」，高配息的基金不見得整體報酬率較高！

選擇有豐富債券管理經驗的團隊，及投資在市場前景佳的債券基金，才是投資人最應注重的選擇。

Q：債券型基金的配息金額如何決定？

A：配息乃依各基金公開說明書的股利政策而定。一般而言，債券基金會將所收到的債券利息配發給基金投資人，而基金持有債券的配息率高低則決定於：(1)政府債券因為信用風險較低，通常債券票面息較低；(2)債券到期天期愈短，通常債券票面息較低；債券到期天期愈長，通常票面息較高。