隨著日本景氣逐漸脫離谷底，今年企業的獲利預期將可望改善，未來幾個月股市應仍有彈升行情可期。然而，在股市評價有偏貴之虞、及經濟與金融體系的問題不易解決之情況下，日本股市由空(熊市)轉多(牛市)的條件並不成熟。現階段，我們給予日股持平的評級。

景氣有觸底反彈的跡象：隨著全球景氣復甦趨於明朗，最近公佈的指標也顯示，日本經濟正逐漸脫離谷底，其中，最能反映景氣榮枯的重要指標�工業生產於2月份已連續兩個月回升(年變動率)。再者，日本政府終於體認：通貨緊縮(deflation)對景氣確會造成不良衝擊的事實(舉例而言，在物價維持下跌趨勢的環境中，民眾會預期未來物價將進一步下跌，從而造成延後消費的現象)，並已推出對抗通貨緊縮的對策。

日股的評價依然有偏貴之虞：在稍早股市下跌之際，日本政府再度動用公共資金護盤、及限制放空(short-selling)等干預股市的措施，暫時扭轉股市原來的跌勢，但歷史的經驗顯示，長期股市終究還是要反映基本面情勢。展望新的會計年度，隨著景氣復甦，平均而言日本的企業將可出現獲利，但即使這是真的，平均的股東權益回報率(ROE)也僅有6%，而市場的股價/帳面價值比為1.6倍，亦只能說是「合理」。相對於國際股市的評價，日股依然有偏貴之虞(儘管此項事實已存在約20年)。

外資搶進但日本國內投資者傾向站在賣方：在先前，我們曾提及外資對日股的走向具關鍵性的影響，而最近外資開始搶補日本股票也的確帶動一波股市漲升行情。基本上，此波外資買進日本股票的原因主要為：(1)景氣有觸底跡象，加上政策面積極作多；(2)外資持股處於「減碼」的狀態，因此，在股市出現強勁反彈後，外資被迫開始買進股票，儘管他們對基本面並不是很放心。相對地，日本國內的投資者普遍仍不看好股市的基本面，因此，許多企業紛紛趁此波股市強勁反彈之際將手中的交叉持股賣給外資。未來可以預見的是，日股上檔仍將面臨來自日本國內投資者的層層賣壓。

股市仍有彈升的力道，但並非長期上漲趨勢的啟動：由於最具指標性質的工業生產已觸底反彈，意謂著景氣及股市具備轉折的契機。儘管我們認為日股的評價偏貴，但不代表日本股市不會上漲，且如果歷史可為殷鑑，未來幾個月不失為可以參與賽局的時機。然而，投資者必須謹記在心的是，此波日股的走揚只能視為循環波動中的彈升走勢(反映景氣復甦、獲利率改善、及企業盈餘回升)，而非長期多頭市場(牛市)的開始，因為日本存在的長期問題(如公共負債偏高、及企業監理制度不健全)並非一夕可以轉變，加上股市充斥人為干預及評價偏貴的問題，均不宜對日股有太樂觀的期待。