1. 聯成以逐漸轉型為控股公司，未來其獲利來源，營業外收入的比重將逐年提高；而明年度業外獲利的焦點在於聯仕電子正式銷售，若根據公司表示，聯士的全年營收估計達15億元，毛利率20%以上，預計將可為聯成的獲利貢獻約1.3億元，因此，聯仕電子未來的營運狀況，值得觀察。
2. 聯成本業的主要獲利來源可塑劑，為一成熟性產品，進入障礙不高，加上關鍵性原料2-EH，國內除南亞生產自用外，皆靠國外進口，且目前國內可塑劑呈供過於求的情況。因此，DOP的價格，常受2-EH行情所主導，短期內，除成本推升因素外，無大幅上漲的動能。
3. 研究部預估其今年的營收為33..71億元，EPS0.34元；估計明年營收為34.23億元，成長1.54%，EPS0.4元；基於可塑劑市場以不具高報酬率，且聯成股本增至68億，因此，較不適宜長期投資，短期以題材面操作為宜。

	1999		2000F		2001F
	金額(億元)	達成率	金額(億元)	成長率	金額(億元)	成長率
營業收入	25.02	74.2%	33.71	-0.4%	34.23	1.5%
	100%		100%		100%
營業成本	22.37	74.3%	30.10	7.8%	30.72	2.0%
	89.40%		89.30%		89.75%
營業毛利	2.65	73.5%	3.61	-39.0%	3.51	-2.7%
	16.00%		10.70%		10.25%
營業費用	2.38	74.3%	3.21	-14.3%	3.18	-0.8%
	7.50%		9.52%		9.30%
營業利益	0.31	70.1%	0.44	-79.7%	0.33	-25.0%
	1.22%		1.29%		0.95%
業外收入	4.87	71.1%	6.85	-25.1%	7.24	5.6%
業外支出	3.25	76.1%	4.27	-4.4%	4.00	-6.3%
稅前盈餘	1.93	63.9%	3.02	-55.8%	3.57	18.1%
	7.71%	86.1%	8.96%		10.42%
稅後淨利	1.86	69.4%	2.68	-61.7%	2.67	0.0%
	7.42%		7.94%		7.81%
流通在外股數	6.815		6.815		6.815
EPS	0.27		0.40		0.39

聯成石化成立於民國65年，隸屬於聯華神通集團，公司以生產及銷售PA、可塑劑(DOP)為主要業務，市場範圍涵蓋台灣、中國大陸及東南亞等地，為遠東最大之可塑劑供應商之一；聯成與台聚以控股公司方式掌控華塑三寶(華夏、亞聚及台達化)股權，同時積極朝多角化的方式經營，跨足電子產業如PCB、電子特用化學品等領域；因此，聯成旗下涵蓋了塑膠、化工及電子產業，可視為一石化控股公司。

關係企業組織圖

聯成以生產及銷售酉夫酸酐(PA)、可塑劑(DOP)為主要業務。可塑劑佔營收的比重為74%，PA佔營收比重約23%。

產品	88年營收	營收比重
可塑劑	2,518,821	73.90%
PA	775,085	22.74%
其他	114,684	3.36%

產能

由於國內第二次及第三次塑膠加工廠，基於成本之考量，逐漸將生產線移往大陸，加上南亞34萬噸DOP的投入使的國內DOP呈供過於求的現象。因此，聯成將台中廠兩條DOP及林園廠的PA生產線移往大陸中山廠，同時台灣廠亦無擴廠計劃。聯成合計台灣與大陸廠的產能，可塑劑產能為34萬噸，PA產能為12萬噸。

產品	工廠名稱	年產能(萬噸)	附註
可塑劑	台灣廠	14	由台灣廠供應PA
	上海廠	10
	中山廠	10	由中山廠供應PA
PA	台灣廠	8	60%自用，40%外售
	中山廠	4	100%自用

原料來源

可塑劑的主要原料為PA及2-EH，PA由聯成的PA廠100%供應，2-EH過去國內無生產廠商供應，目前即使南亞有生產2-EH，產能15萬噸，但以南亞規劃的34萬噸DOP廠，其2-EH仍不足，須向國外進口，因此聯成的2-EH主要全賴歐洲進口；PA方面，其主要原料為鄰二甲苯(OX)，目前100%由中油供應。

主要原料
名稱	主要來源	供應情形
鄰二甲苯	中油	合約供應
2-EH	國外進口	合約供應(按季計價)

1. 1公噸PA=0.92公噸*鄰二甲苯(OX)+工繳(150美元)
2. 1公噸DOP=0.38公噸PA+0.67公噸2-EH+工繳(80美元)
3. 由於PA及DOP生產技術層次不高，故DOP價格走勢與2-EH價格關連性較高。

1. 大陸聯成(上海廠、中山廠)—由於國內DOP產業競爭激烈，呈現供過於求現象，因此聯成透過控股公司投資聯成上海廠及中山廠；目前大陸廠及中山廠已投產，開工率方面，上海廠約80%，中山廠約95%，累計庫存不超過半個月。由於大陸市況較台灣佳，DOP的價格亦較台灣高，因此，大陸轉投資效益已漸漸顯現。累計前三季，聯成分別認列上海廠656萬元，中山廠3,725萬元的業外收益，稅前EPS貢獻為0.06元。
2. 成國化學--聯成轉投資的成國化學，為國內MA(馬林酐)最大生產廠，年產能為2.7萬噸，11月受歐洲大廠Sisas公司減產及美國不飽和聚酯樹脂需求擴增影響，MA國際行情價格從今年中每公噸600-700，一路高升至1100美元，亞洲MA銷售轉向歐美地區，造成亞洲MA更加吃緊，使的成國化學得以轉虧為盈。
3. 聯仕電子化學材料—聯仕電子化學材料是由聯成與Ashiland各出資50%成立的公司，由聯成提供土地、人力及經營，Ashiland提供技術支援發展半導體、LCD及PCB等三大電子特用化學品及材料。目前Ashiland在台灣的市佔率約30-40%，未來聯仕將接收Ashiland在台灣的銷售權。根據公司表示，聯仕將於2001年1月正式銷售，預估全年營收約15億元，毛利率至少20%，若根據公司所言，將可為聯成帶來1.3億元的業外收益。
4. 美國聯強(Synnex)—聯成目前持有Synnex股數8,394仟股，持股比率約20.92%，每股成本約14.3元。聯成今年前三季共認列了Synnex投資收入1.8億元，稅前貢獻EPS0.26元。Synnex預計在2001年第一季掛牌，由於採增資上市，因此聯成不必參與承銷，所以無承銷利益認列，但公司不排除於上市後，處分部分股權溢注獲利。
5. 祥豐電子—祥豐電子為聯成、祥裕及神達共同出資赴大陸設立的PCB廠，資本額為10億元，各出資1/3。預計2001年第二季末投產，初期產能為30萬平方呎，後期規劃為50萬平方呎。
6. 聯茂電子—聯茂電子為佳鼎佳邦及聯成共同出資赴大陸設立的CCL廠，主要是供應其大陸PCB廠；預計2001年第二季末投產，CCL產能為10萬張/月，膠片為2500捲/月。

轉投資公司的營運狀況彙整表：

轉投資名稱	持股比率(%)	會計原則	營運狀況
聯成創業投資	99.98	權益法	獲利
台聯國際投資	19.99	權益法	虧損
聯聚國際投資	20	權益法	虧損
神達電腦	10.08	權益法	獲利
成國化學	95.95	權益法	前三季虧損
聯仕電子化學材料	50	權益法	虧損
聯華實業	10.53	權益法	獲利

聯成生產的可塑劑總類有DOP、DIBP、DINP、DOA及TOTM，其中以DOP為主。DOP主要用做軟質PVC塑膠的可塑劑，DOP在PVＣ中提供了多種功能，如良好的低溫性能，被油類水和肥皂液萃取的可能性低，高度透明性，良好熱和光之安定性以及永久的柔順性。因此，DOP為軟質PVC加工業不可或缺的原料。國內DOP廠商原有南亞34萬噸、聯成14萬噸、大穎10萬噸、油源4萬噸及和協2萬噸；其中南亞的DOP主要是自用，只有少部分外售；大穎產品主要供應延穎，但因公司發生財務危機，導致生產受到影響，目前呈停產狀態；和協和油源合併後因營運不佳，目前已退出市場，因此DOP市場只剩聯成及南亞，就外售市場而言，仍以聯成居重要地位，但仍不可忽視南亞的競爭壓力。

PA為製造可塑劑、不飽和樹脂、醇酸樹脂、染料及顏料等的重要原料之一。目前只有聯成(8萬噸)及南亞(10萬噸)生產，自給率為70%以上。

 單位：萬噸

	DOP	PA	2-EH
聯成	14	8
南亞	34	10	15

從下表可知，今明兩年DOP仍呈供過於求的現象，PA則呈供不應求的情形。 單位：萬噸

	DOP		PA
Year	供給	需求	供給	需求
2000	48	36	18	26
2001	48	37	18	26

財務分析

項目	1998	1999	2000Q3
負債比率(%)	39.3	37.3	37.8
`資產報酬率(%)	4.2	8.4	2.9
股東權益報酬率(%)	2.8	16.7	2.22
流動比率(%)	1385.3	561.5	453.3
速動比率(%)	986.6	438.9	306.7
存貨週轉率(次)	4.9	4.7	3.2
應收帳款週轉率(次)	4.7	5.3	3.8
現金流量比率(%)	145.3	73.9	14.6

籌碼面分析　

	張數	佔股本比例
董監持股	181,615	26.65%
外資持股	498	0.07%
投信持股	9,853	1.45%
自營商持股	0	0
法人合計	10,351	0
集保庫存	453,485	66.55%
融資餘額	54,790	8.04