• 行政院宣布停建核四，政治對立情勢升高，不利經濟成長

行政院院長張俊雄27日提出六大理由，正式宣佈停建核四，1、停建核四不會缺電，2、核四替代方案具體可行，3、核廢料萬年無解難題，4、核災發生危機處理堪憂，5、停建成本較低，6、建立非核家園。消息一出，在野黨群起反彈，政治風暴隱然成形。

研究部認為：單純就核四停建對總體經濟的影響而言，建與不建，衝擊均不若政治層面對總體經濟造成傷害來的深遠。經濟面：停建核四，造成投資環境的不確定性增加，未來廠商投資可能減緩。停建核四，損失賠償，未來政府國庫收益減少，財政赤字加大。研究部認為：核四停建經濟面的衝擊，股市應已反應，但政治面風暴的隱然成形，將為國內政經環境投入極大的變數。回顧十年前，國民黨主流與非主流政爭，政治不確定性升高，但財經議題未受明顯影響下，經濟景氣陷入退，股市下跌。十年後的今天，政黨輪替，新政府執政5個多月多月來，指數萬點下挫五成，除朝野無法和諧相處外，財經議題更是雜亂章。短期研判台灣未來總體經濟走向，政治層面的影響將急速升高，新政府若無法有效解決朝野政治衝突，未來經濟環境相當不樂觀。升高，新政府若無法有效解決朝野政治衝突，未來經濟環境相當不樂觀。　

• M1B貨幣供給下滑，資金動能持續退潮，不利股市上揚

央行上週公佈貨幣供給年增率M1A、M1B、M2分別為6.23%、5.76%、6.32%。其中除M2微幅上揚外，其餘貨幣供給均呈下滑走勢。研究部認為：就過去經驗而言，代表流動性高的貨幣供給M1B，短期間逆勢上揚的機會並不高，預期將持續下滑，在資金動能持續退潮的影響下，股市上揚機會低。此外，分析資金動向：由央行NCD水位，外匯存底，與國人外匯存款、定期存款的消長而言，過去三個月來，資金確有流出現象。就單純貨幣面分析，長期資金的外流，將減緩經濟未來的成長力道。

未來貨幣面觀察重點在於：M1B 在(自然)的經濟環境下何時進入負數成長，（研究部預估可能出現於明年3月）。銀行體系放款與投資態度何時由保守轉為積極，（AMC與金融合併可為領先的觀察指標）。資金外流趨勢是否有加大現象。　

• 前週公佈重要經濟指標

【債市分析】

上週債市屬短多行情，主要受到失業率走高、領先指標下跌等景氣整體表現不佳，指標公債在上週四大幅走低，週五收盤仍舊維持低檔，89-9期收在5.26%。

上週五美國公佈第三季GDP成長不如預期，美經濟面臨衰退可能，亞洲主要對美出口國（包括台灣）均面臨經濟走緩壓力，再加上台灣更面對金融崩盤危機，未來債券市場的長多格局應可確立。短期而言，對債市最大的衝擊應是匯市的不穩定與短期資金壓力漸緊，造成短期利率持續高檔，使得債券殖利率下跌空間有限，本部門認為今年農曆年前資金緊縮壓力不會減輕，此段期間殖利率應屬於區間盤整偏多的格局。上週五新政府宣佈停建核四，對股、匯、債市均會有一定衝擊，本週債市在面對獲利賣壓加重與短期利率走高等不利因素下走勢應較為偏空。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.08%~5.12%
89-6（10年期）：5.25%~5.32%
89-9（15年期）：5.25%~5.32%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

• 觀望、靜待落底

1. 核四案引發之政治角力與衝擊投資信心程度,目前難以評估,主要在於廢核四雖已有預期,然宣佈時機引起譁然、出乎預料,對盤勢影響只能觀望觀察。
2. 短期間國內政局勢必不安,另從產業界之評論觀察多屬負面,對投資信心影響不小,將導致大股東、法人等買盤觀望,初期政府護盤力道在投資人屢屢受傷情況下,並不樂觀。
3. 未來國內因素將大於國外因素,Nasdaq與DOJ在企業獲利陸續公告後,可望於選前持穩,未來觀察重心將是政局之演變。

一般產業動態

雖然上游熱軋價格往下修正，但下游業者因需求疲軟，售價也跟著往下調整，鍍鋅大廠燁輝及盛餘3Q毛利率多住下修正，加上出貨量不如預期，累計前3季稅前達成率偏低，將有調降財測之虞。

紡織

• 聚酯絲及加工絲

下游布廠訂單流失，以及國際原油飆漲，2Q過後，聚酯絲及加工絲價格一路下滑，庫存量逐日攀升，今年一級化纖廠及假撚廠提前遭遇寒冬，紛紛以大量減產自救。化纖廠減產30-35%，假撚廠減產10-15%；但3Q受到大陸及南韓搶單，8月過後，不少聚酯絲及加工絲報價比7月更低。加上目前上游原料飆漲，（目前PTA每公噸550美元，EG約500美元），業者每賣一公斤即虧損5-6元台幣，因此寧願增加庫存也不願賤賣。10月以來新台幣貶值，加強下游布廠接單能力，上游業者已感受景氣復甦，並將調漲11月聚酯原絲報價反映成本。

• 宏遠買回庫藏股

宏遠是耐吉、愛迪達、Levis的運動用品布的績優供應商。為了減資，大手筆買回庫藏股10%約5400萬股，購買期間為10/27-12-26。稅前盈餘轉虧為盈，前3季稅前EPS0.12元，　

下游系統、主機板

大部份NB廠商3Q毛利率因原料成本下降及台幣貶值略為往上提升(英業達除外)，不過個股稅前達成率差異性大，有些面臨財測調整邊緣，投資宜避開；主機板廠商3Q毛利率多數因OEM比重提高或產品結構改變而呈現下滑，不過因上半年獲利進度不錯，所以一線大廠今年稅前達成率皆不差，每股獲利能力也不差。

公司	1-3Q稅前	財測達成率	1-3Q稅後EPS	89EPS(估)
神達	17.02億	--	1.61	2.00
仁寶	44.64	68.6%	2.68	3.75
華宇	22.45	53.4	2.18	3.00
英業達	29.74	--	1.76	2.35
技嘉	19.99	84.6	5.04	6.70
微星	15.21	78.1	4.76	6.50

PCB產業

華通上週五戲劇性的公佈Intel追加CPU基板訂單，根據了解追加的訂單在150萬顆左右，使得第四季出貨量可能由原先的1250萬顆左右增加到1400萬顆左右，事實上，華通大園廠最近新增生產的手機基板出貨量持續上升，大園廠的營運受CPU基板的影響程度已降至最低，使得Intel增不增加出貨量影響程度並不算太大，重要的是Intel增加出貨量背後所隱含的意義，到底是Intel本身產品結構的調整或是Intel改變對市場預期的看法，才是影響往後全球PC市場的重要關鍵，研究部尚在觀察了解Intel的動向，目前對華通的建議依然不變，建議逢低佈局買進。

被動元件產業

• 國巨法人說明會：

國巨於10/27召開法人說明會，公佈第三季業績狀況，營收為49.93億，毛利16.69億，毛利率為33.43%，稅前淨利為35.44億元，每股EPS約為2.3元，達成財測目標的72%，預估達成財測無虞。該財報與研究部預估營收50.11億，毛利18.92億，稅前33億差異不大，目前並無改變對基本面的看法。

引人重視的是併購PHILIPS被動元件廠的效益，與上市櫃公司比較，電容部門產生較佳的效率，如華新科上半年的營業利益為27.87%、天揚為20.61%、匯僑工為21.71%；電阻部份即低於業界水準，國巨為26.78%、旺詮為32.24%、大毅為38.15%；若以獲利能力而言，飛元飛磁單季即貢獻獲利10.13億元，佔業外收益的42%，年投資報酬約22%，相較於其他轉投資事業可算是不錯的併購案，但因產業景氣在3Q初已達到高峰，以華新科的市值目前僅達85億，故當初投入的成本並不低，故明年1Q數字才可看出真正績效，整體而言，對國巨的看法並未有太大的改變，投資上仍以小股本獲利佳的被動元件股為首選，不會在此建議買進大股本的公司。

如下表：單位歐元

3Q	項目	7月	8月	9月	合計
電容	營收	30.2	25.9	35	91.1
	稅前息前	9.4	10.6	13.1	33.1
	稅前息前報酬率	31.13%	40.93%	37.43%	36.33%
電阻	營收	8.6	7.6	10	26.2
	稅前息前	1.8	2	2.6	6.4
	稅前息前報酬率	20.93%	26.32%	26.00%	24.43%
磁性材料	營收	9	7.9	11.7	28.6
	稅前息前	1.1	1.7	2.7	5.5
	稅前息前報酬率	12.22%	21.52%	23.08%	19.23%
合計	營收	47.8	41.4	56.7	145.9
	稅前息前	12.3	14.3	18.4	45
	稅前息前報酬率	25.73%	34.54%	32.45%	30.84%

半導體

台積電與聯電分別再上週宣佈第三季財報，晶圓代工今年的稅後EPS分別為5.5元與4.5元，皆符合、甚至有超過市場預期的現象，但目前有疑慮的是全球半導體景氣的衰退，國外第三季發布盈餘警訊的公司不在少數，目前訂單的可見度僅延續到明年第一季，各家公司對未來的景氣看法漸趨保守；晶圓代工的營收成長幅度將不如二、三季，短期(一季)仍需觀望全球半導體景氣的變化(PC、通訊與消費)，但從本益比的角度來看，目前已到15倍左右，長期(一年)的投資價值漸漸浮現。

百萬台幣	003Q	004Q	2000(F)	2001(F)
營業收入淨額	47,490	52,465	164,870	227,680
營業毛利	22,350	22,497	71,670	95,840
毛利率	47.06%	42.88%	43.47%	42.09%
稅後淨利	20,060	20,364	64,000	85,520
稅後淨利率	42.24%	38.82%	38.82%	37.56%
Earning Per Share	1.72	1.74	5.48	7.32

百萬台幣	003Q	004Q(F)	2000(F)	2001(F)
營業收入淨額	29,479	32,274	105,507	148,833
營業毛利	15,340	16,587	52,673	70,547
毛利率	52.0%	51.39%	49.9%	47.4%
稅前淨利	14,556	15,962	50,029	66,231
稅前淨利率	49.4%	49.46%	47.4%	44.5%
股本	110,820	110,820	110,820	110,820
Earning Per Share	1.31	1.44	4.51	5.98

DRAM族群完全仰賴於PC出貨量與搭載率的增加，但目前CPU、晶片組、主機板廠商的營收疑慮與庫存狀況皆未解除的情形下，造成市場悲觀、DRAM報價跌跌不休；原本DRAM公司以7.5到8美元的DRAM價格估計出來的亮麗財務預測，造成現在股價跌無可跌的負擔，稅後淨利達成率前三季普遍低於五成，僅茂德與世界先進的達成率接近六成；南亞科技已率先調降財測，未來其餘達成率不佳的力晶與茂矽等廠商仍有調降財測的壓力。

封裝測試則是朝大者恆大的趨勢發展，小廠沒有充足的籌資能力來進行機台的擴充。雖然大廠第三季的財務數字較第二季要持續成長，但大廠的明年上半年的打線機台擴充動作已不如今年，第四季訂單由於景氣的趨緩而產能利用率維持與第三季相同，營收成長的趨勢將趨緩至明年上半年。

本週大事紀要

日期	紀 要
10/31	泰林科技掛牌上櫃，掛牌價由原先的45元調降為40元
10/31	宋楚瑜、連戰和郝龍斌可能會談、美國公佈消費信心（前期值0.6% 預估維持不變）
11/1	美國公佈NAPM （前期值49.9% 預估49.5%）
11/3	美國失業率 （前期值3.9% 預估4.0%）
11/4	台灣公佈CPI（前期值1.75%）WPI（預估值1.92%）

國際高科技產業動態

1. 國際商業機器公司(IBM)上週五公佈了在中國最大的投資計劃﹕在上海建立一家3億美元的製造廠。IBM的管理人士表示﹐預計新廠將於2002年中期完工投產﹐該廠將運用IBM最先進的技術﹐生產用於連接晶片和電子設備的晶片組裝產品。該項目是IBM斥資50億美元提高其全球晶片生產能力這一戰略的一部分。IBM的大中華集團的首席執行長周偉錕(Henry Chow)說﹐擬建於上海的新廠將與IBM位於紐約州的另一家核心晶片廠相呼應。周偉錕稱IBM衡量了4個國家的10個城市後﹐才確定在上海浦東新區興建新廠。上海市政府向該公司提供了稅務優惠及其它方面的支持﹐同時還准許IBM享受新廠周圍地段的使用權﹐以便日後擴充廠址之用。上海的新廠佔地4.5萬平方米﹐主要將生產晶片載體和晶片卡。這兩種設備僅及名片的三分之二大小﹐可將晶片載入電腦集成電路板﹐或為插入數碼相機或其它電器中的晶片提供保護盒。IBM的管理人士稱﹐上海生產廠產品的首批訂戶將是IBM現有的中國以外用戶﹐譬如新力公司(Sony公司)和富士通(Fujitsu)。但隨著中國電信業不斷發展﹐IBM也將會極力開發中國的用戶。IBM目前在中國擁有9,000名雇員﹐共設6家生產廠和1個全國銷售服務網。新廠最開始將招聘1,800名工人。但是IBM目前已計劃將廠址擴大到目前的兩倍﹐即9萬平方米。周偉錕表示﹐IBM在中國40%的收入來自於個人電腦銷售。他預計﹐即使上海新廠投產以後﹐個人電腦將仍然是IBM在中國的主要業務。
2. 全球光纖通訊大廠JDS Uniphase上周四公布第一季每股淨利較分析師預估高出0.02美元,此有助於緩和市場擔心當紅的光纖產業成長趨緩的疑慮. JDS第一季淨利估算為1.77億美元,每股盈餘為0.18美元,營收為7.86億美元.去年同期淨利為6,500萬美元,每股盈餘0.08美元,營收為2.9億美元. 據First Call/Thomson Financial對27位分析師所作調查平均預估每股淨利為0.16美元,預估值介於0.15-0.16美元之間. 該公司同時宣布,第二季表現料將較第一季為佳.第二季每股盈餘目標由0.17美元上調至0.19-0.20美元,2001會計年度每股盈餘目標由0.70美元上調至0.80美元. 上週北電網絡(Nortel )、朗訊科技(Lucent)意外表示光纖銷售下滑後, 光纖相關類股即告下挫.