2008年肯定讓全球投資人難忘，股市由多頭轉為空頭，熊市宣告來臨，被大熊抓傷的投資人，莫不期待在2009年扳回一城，為讓投資人掌握2009年投資趨勢，寶來投信之投資研究團隊也深入剖析2009年之全球經濟走勢與投資策略，幫助投資人掌握牛轉乾坤的投資致勝點。

寶來投信總經理劉宗聖表示，這波金融海嘯的根本原因來自歐美國家過度槓桿化(Overleverage)所造成的房地產、金融、消費景氣泡沫化，全球金融體系快速轉為去槓桿化(Deleverage)過程，導致全球股市下挫，國際資金在規避風險考量下，回流至低風險性的歐美國家，因此新興市場受到衝擊最大，但新興市場也因此轉向內需，尤其是大中華地區將擔任2009年股市重振雄風的領頭角色。

寶來投信投資長楊定國表示，這波金融海嘯襲擊後，金融廢墟剩下三種倖存者：「現金」、「公債市場」和「CTA(管理期貨)/期貨避險/計量/多空策略」，前兩者提供最保守的防禦機會，但若要獲取較高報酬，運用「CTA/期貨避險/計量/多空策略」不可少，例如股市上揚時，以做多方式追求績效極大化；但若股市下跌，即轉為防守或作空，除了對的投資標的外，「對的買點」與「對的賣點」為兩大成功因素，台股指數高低震盪甚大，存在許多運用多空策略機會，寶來投信計量團隊所研發的「期貨多因子避險模型」和「多因子選股模型」提供多空策略基礎，讓寶來雙盈平衡基金成為今年以來，國內唯一正報酬的股債平衡型基金。

楊定國指出，預期未來一年的環境為低利率、波動大的市場，運用「CTA/期貨避險/計量/多空策略」的基金績效具表現空間，建議投資人應加入與股票市場相關性低的絕對報酬基金，改善投資組合的投資效率。

◎穩中求勝的債券投資策略

央行在上週大幅降息三碼之多，債券市場呈現多頭走勢，寶來投信固定收益處副總經理李亞玫表示，觀察國內重貼現率自1995年的5.75%，走低至2004年的1.25%，為一個十年降息大週期；2004年開始升息到2008年的3.75%為升息週期，所以央行的貨幣政策，無論於升降息都不會僅一、兩次即停止，除非是因應單一獨立事件，顯然這波金融海嘯不是，因此可以預期央行的降息動作將持續，國內利率水準將低檔盤旋一段很長時間，有利於債券走勢。

此外，為刺激內需，馬政府提出4千億擴大公共建設與829億元的消費券規劃，也可能以舉債方式因應，短線上因籌碼面增加，將不利於台債走勢，但市場對債券的需求足以消化籌碼增加的不利因素，因此長線仍有基本面與資金面支持台債多頭格局，預期2009年之台債利率將先下後上，爾後利率將呈現低檔整理。

李亞玫指出，雖然市場資金大幅流向債券市場，但並非所有債券商品都能穩中求勝，全球主要利差自去年下半年開始急速攀升，一反過去十年利差穩定縮小的格局，與2000年網路泡沫化之衰退相較，這次為更廣泛的系統性風暴，縱使報酬率再高，市場也不敢投資公司債，在CDS未改善下，信用風險仍高，以全球公債指數、MBS指數、投資等級公司債指數、新興市場債券指數、ABS指數及高收益債券指數來看，無論是短期或長期報酬率、波動度等，都以全球公債指數為最佳投資債券類別，高收益公司債的報酬率為最差。

近期各種債券類指數表現

資料來源：Lipper(2008/11/28)，以新台幣計價。

因此，李亞玫認為，在此次震撼的金融風暴下，資產「Fly to Quality」的現象將持續，2009年上半年在全球經濟仍未落底及風險趨避行為延續下，歐美台之公債、MBS為債券投資首選，其餘的高收益債、高等級公司債受實質違約率攀高，仍有下檔空間，而新興市場債則屬震盪築底格局；下半年隨著信用市場逐步修復，風險趨避行為退潮，對於區域分散的新興市場債有利，高收益債在大幅修正過後也有表現空間，相對的，在潛在升息預期的威脅下，公債和MBS將失去光環，但因此次金融海嘯對經濟衝擊時間較長，確定看到黎明前，成熟國家公債仍為核心需持有的資產。

2009年全球債券市場投資策略

資料來源：寶來投信。

◎全球股市最快於2009年第二季落底 大中華有機會率先回溫

根據IMF預測，全球2009年經濟成長降至2.2%，已符合全球經濟成長率低於3%的「衰退」定義，全球股市何時落底？寶來投信環球市場投資處協理劉興唐表示，2009年第一季有機會出現中期反彈，但是中空格局不變，各市場的經濟成長率最快可能在第三季落底，而股市通常領先經濟指標4至6個月，因此全球股市最快在第二季可觸底。

劉興唐指出，美國ISM製造業指數可視為經濟成長率的先行指標，平均較經濟成長率早一到二季落底，另一項美國非農就業數據(NFP)為落後確認指標，平均較經濟成長率晚一到二季落底。對照過去40年來歷經的5次景氣衰退發現，ISM製造業指數低於50以下，會有4至14個月的修正期，平均為期8.4個月，ISM製造業指數落底的時間點於明年第一季底；再從NFP單月變動低於0以下後，到落底平均耗費17.7個月的時間推算，NFP在明年下半年落底的機率高，兩者均透露經濟成長率最快將於第三季落底。

美國ISM製造業指數與NFP單月變動率預測美股落底時點

資料來源：Bloomberg。

劉興唐認為，2008年是全球長期投資思維的重要分界點，過去十年來，歐美國家提供穩定的經濟成長環境，新興國家則依賴歐美成長，在低通膨環境下，股市為長期多頭市場，加上利率水準長期走低，也提供債券長期多頭格局，全球股市分散投資具有效益；但未來十年，歐美市場將為低成長或零成長，新興市場的出口減緩，轉向內需市場，通貨膨脹與通貨緊縮將交替出現下，股市多空波動程度提高，利率水準可提供的債券多頭空間相對降低，全球股市連動性高，分散投資效果相對降低。因此，長期買進持有(Buy&Hold)的投資邏輯已不必然代表獲利，唯有掌握多空趨勢靈活配置，將投資組合納入股、債、商品、REITs等標的，增進整體分散投資效益。

劉興唐也提出觀察國際股市是否回穩的三大指標，首先為VIX指數自高檔89回落至目前50左右，需下降到平均水準的30以下，股市才算恢復穩定；其二為USD 3M Libor自今年十月的4.8%高點滑落後，金融業互信危機暫告一段落，但尚未能高枕無憂；最後為歐美銀行業CDX指數，雖然已自高檔回落，但一般企業CDX仍顯示違約風險持續升高，上述三項指數仍須進一步拉回修正且走穩，才有機會看到國際股市的曙光。

進一步觀察全球各市場發展，成熟國家股市市值已跌破網路泡沫時的水準，持續修正過度寬鬆利率環境下所產生的投資泡沫化，例如美國股市市值對GDP比值已跌破1，歐洲與日本亦然，唯有中國市場比值仍高於1，以2009年預估之估價淨值比及淨資產報酬率分析，中國市場具有較優的條件，搭配大陸官方積極推出的貨幣與財政措施，預期大陸股市落底時間可望於第一季到第二季之間，比國際股市落底時間更早，若大陸股市率先回溫，將進一步帶動大中華經濟成長，2009年的景氣風向球將由大中華地區先吹起。

整體而言，2009年仍為熊市，景氣預估最快在第三季落底，國際股市預估最快於第二季落底，下一波牛市預估最快也要等到第二季方可啟動，整體股市、REITs、商品市場為下半年優於上半年，2009年為長期佈局關鍵年。

寶來投信對2009年國際投資市場之展望

資料來源：寶來投信。