國際油價持續下跌，12月初以來每桶油價跌破50美元整數關卡，讓持有能源基金投資人不免擔心，能源股是否已不具備長期投資價值？但從長期產業循環週期及類股投資價值角度來看，能源類股目前本益比多已來到10倍以下，部份個股更已來到5倍左右，加上新油源成長有限，以及經濟合作暨發展組織(OECD)以外國家對石油長期需求持續成長，能源股仍是可透過定期定額長期佈局之衛星基金。

原油需求預期悲觀 影響油價短期走勢

全球原油需求不斷下滑，尤其是美國總體經濟數據不佳，美國下半年以來原油需求持續下滑，今年美國原油需求可能較去年減少7%，加上歐洲及日本景氣下滑也影響原油需求，都是今年第4季以來油價大幅拉回主因。

分析全球長期原油需求，1973年到2008年間，以美國為主的經濟合作暨發展組織(OECD)國家，原油需求年增率為0.4%，同時間OECD以外國家需求年增率為2.6%，美國原油需求變化雖影響油價短期波動，但長期趨勢卻由OECD以外國家主導。2008年中國及印度每千人擁有汽車數不到20輛，低於歐美以及巴西、俄羅斯等新興市場，原油需求在全球經濟修正告一段落後，重回長期成長軌道的機率仍大。

中印及其他國家每人擁有汽車數量(輛/千人)

資料來源: Goldman Sachs、2008/11

供給面存在不確定性 強化油價長期趨勢

目前市場聚焦在原油需求面，卻忽略原油供給面變化。觀察非OPEC成員國產能可以發現，北海、美國、墨西哥2000年至2003年起產能即陸續減少；此外，2000年至2007年非OPEC成員國油田產能耗損率持續升高達15%，比起1970年代的6%大幅增加，影響石油供給成長能力。

油價下跌後新油田開發獲利空間縮小，導致能源公司紛紛取消新油田開發計畫，也可能影響原油長期供給結構。根據高盛統計，多數新油田開發計畫需要長期油價高於每桶60美元以上，才有辦法達到損益平衡水準，油砂開發案則需要每桶90美元以上，因此油價下滑造成許多開發案被取消，減弱當需求恢復成長動能時的原油供給能力。

而全球信用緊縮雖然減少原油需求，但同樣減弱中小型原油探勘生產公司融資能力，油田開發計畫因缺乏資金而取消的機率大增，也影響長期能源供給成長動力。

能源股相對油價抗跌 長期投資浮現

油價隨全球經濟下滑而大幅滑落，然而今年第四季以來，能源股卻相對油價抗跌。從2008年11月20日起到12月5日止，油價下跌17.7%，但美國能源股指數卻上揚12.9%。如將時間拉長自雷曼兄弟9月15日宣布破產以來，油價下跌57.3%，摩根史坦利世界股票指數跌幅達31.4%，但美國能源股指數跌幅卻僅24.8%，同樣相對抗跌。

分析能源股相對油價抗跌現象，股價大幅修正後，能源股長期投資價值浮現是主要原因之一。目前中大型能源股本益比多已來到10倍以下，部份更來到5-6倍左右，如法國道達爾公司(Total SA)12月初本益比為6.2倍、皇家荷蘭殼牌集團(Royal Dutch Shell)本益比更不到5倍，可透過定期定額分批佈局，掌握能源產業投資契機。