同業比較

單位：百萬元新台幣

九十一年預估損益	6214精誠	2453凌群	5201凱衛	5403中菲	6112聚碩
主要產品	資料庫網路軟體代理/國際金融資訊/行動商務/教育及顧問諮詢	金融證券/政府/醫療/網路之系統整合	金融/證券業之系統整合	金融證券/流通業軟體服務及系統整合	網路系統加值代理與服務
營業收入淨額	1,062	1,788	479	884	2,208
營業毛利	347	350	88	232	348
營業利益	67	(70)	(56)	97	132
稅前淨利	432	(61)	(66)	94	109
稅後淨利	424	(36)	(66)	72	86
目前股本	372	942	431	359	642
稅後EPS(元)	11.40	-0.38	-1.53	2.01	1.35
每股淨值(註一)	50.59	16.12	6.27	11.78	24.44
收盤價(91/12/13)	60(註二)	10.6	4.72	21.2	15.8
市值(億元)	2,234	999	203	761	1,014
稅後本益比	5.26	NA	NA	10.56	11.73
股價淨值比	1.19	0.66	0.75	1.80	0.65

資料來源：公司財報、倍利國際証券研究部預估
註一：精誠每股淨值計算日為91/11/30，其餘同業為91/9/30
註二：該價位為承銷價

投資建議

雖然在網路泡沫化及同業紛降財測的不景氣環境中，精誠仍以其前瞻性的營運策略，提供企業完整之資料庫與網路系統產品，並配合獲得國際大廠Oracle、Checkpoint認證之差異化加值服務，使公司1997-2001年年營收複合成長率達56.04﹪，每股淨值亦快速成長至50.59元的高水準。

而在服務價值提升以及利基市場呈現高度成長的新資訊時代中，由於精誠在新金融商品交易系統市場中已具有龍頭廠商之地位，而在資訊安全、行動商務及顧問諮詢等高成長市場中，精誠亦具有獨特的發展利基與競爭優勢，未來在新代理產品（如Secure Data、Nokia Appliance等）、新開發產品（新金融商品系統模組、風險管理與財務核心系統，及橫跨PC /NB /PDA /Smartphone /Tablet PC平台之應用軟體。），與新市場（中國大陸及東南亞）的拓展下，將持續獲得成長之動能。

倍利國際証券研究部預估，精誠九一年全年度營收為10.62億元，EPS為11.4元（本業EPS約為1.78元，業外EPS約為9.62元），以承銷價60元計算，本益比為5.26倍。

九二年在前景看好之核心業務成長下，營收可達12.43億元，YOY為17.04﹪，由於業務結構逐漸導向高獲利之新金融商品交易系統、行動商務及顧問諮詢業務；加上持續處分YAHOO股權，預估EPS為9.76元（本業EPS可達2.29元，業外EPS則為7.47元）。由於精誠本業經營能力優於同業，並擁有高淨變現價值與高潛在獲利，因此應較一般同業享有更高之本益比及股價淨值比，適合中長期投資人作為投資之標的。

投資重點

精誠即將在股票市場掛牌，倍利國際証券分析精誠的營運現況及投資價值，臚列以下投資重點，簡要分析如下：

精誠公司之投資重點

前瞻性營運策略，促使股東權益快速增值	有效掌握電子商務興起與產業智價創造轉為服務導向的產業脈動，使1997-2001年年營收複合成長率達56.04﹪，每股淨值亦快速成長至50.59元的高水準（2002/11月底）。
核心業務前景看好，為新資訊時代概念股	擁有強勢且完整之核心代理產品線，能提供完整資訊安全服務，滿足高速成長之資安市場需求。
	為期貨/期權前後檯系統、債票券系統之市場領導者，確保大者恆大的競爭優勢，在新金融商品推陳出新的金融環境下，將持續提供其成長動能。
	提供企業完整M化服務，滿足壽險、銀行等行業對行動商務之高度需求。
	持續代理及開發強勢新產品，並審慎對外輸出產品及服務，維繫長期成長動能。
差異化核心競爭力，確保營運績效領袖群倫	擁有高素質專業人才，並能提供獲國際軟體大廠Oracle、Checkpoint認證之顧問諮詢、資安委外及教育訓練等差異化加值服務，有效確保核心競爭優勢。
	今年1-3Q毛利率高達31.58﹪，營業利益率、淨值報酬率，收帳/售貨日數與存貨週轉率等獲利、經營指標也名列前茅，並具有低負債、高流動性的健全財務結構，營運績效領袖群倫。
具有高淨變現價值之價值型概念股	精誠每股淨值達50.59元的高水準，其中每股直接或間接握有之現金約11.74元，債券型基金約21.17元，因此具有極高之淨變現價值，並能有效因應產業景氣之枯榮。
	握有84萬股YAHOO股權，以今年底股本計算，樂觀預估將再貢獻每股EPS17.65元，每股現金13.66元，每股淨值可增加11.86元。

前瞻性營運策略，促使股東權益快速增值

精誠以追求股東權益極大化為經營策略之核心目標，並能掌握資訊軟體產業劇烈變化的脈動，適時擬定前瞻性的營運策略。民國八十六年在電子商務發展初期，率先建立華人區最大之入口網站—奇摩站，並在產業進入收縮期時，將奇摩站售予Yahoo，獲得當時市價約48億元之Yahoo股權。民國八十八年底，精誠有鑒於資訊產業即將進入收縮期，同時產業智價的創造將出現產品導向轉往服務導向的典範移轉，因此並不盲目擴充軟硬體代理產品線，或跨入競爭激烈之一般系統整合市場；而是持續強化既有基礎應用層（Basic Application）之代理產品，並率先導入顧問諮詢、教育訓練及資安委外服務。

在前瞻性的策略引導下，使精誠能有效提升核心業務價值並創造差異化優勢，營收因此快速成長，1997-2001年年複合成長率達56.04﹪(註：該複合成長率係已扣除九十年12月因併購精奇資訊所認列營收2500餘萬元後計算而得。)每股淨值亦快速成長至50.59元的高水準（2002/11月底）。

而在同業紛紛開始縮編的產業緊縮期中，精誠於民國九十年底併購同集團之精奇網路資訊公司，切入具發展利基且前景看好之金融商品交易與行動商務市場，此一策略效益可望在民國九十二年景氣復甦的環境中明顯浮現，而精誠前瞻性的營運能力將持續為其股東權益增值。

精誠前瞻性營運策略發展歷程

擁有前景看好、強勢且完整之核心代理產品線

精誠不同於其他代理產品線種類廣泛或產品線集中於特定廠商之同業，而是以前景看好之基礎應用層軟體為代理核心，持續尋求高效能之產品；並以各項顧問諮詢（包括Oracle顧問諮詢服務）、資安委外（獲得CheckPoint MSP認證）及教育訓練（成立獲得CheckPoint獨家認證之ATC教育訓練中心）等完整加值服務，來滿足客戶在日益複雜的網路環境中，提高產品效能的需求，因此能領先同業取得眾多強勢產品之總代理、獨家代理等產品代理權。

在資料庫及網路管理方面之代理，包括Oracle、Veritas、CA組合國際、NetIQ等各種強勢產品，提供資料庫建置與規劃、資料儲存、資料備份、效能分析、網路管理等產品與顧問服務。在前景看好的網路安全軟體上則代理包括CheckPoint、INTRUSION、FOUNDSTONE等國際知名產品，提供從防火牆、VPN、入侵偵測、防毒、PKI、網路安全掃描到存取過濾等全方位產品線、資安顧問及委外之服務。由於產品與服務構面強勢且完整，能充分滿足客戶之需要，因此過去四年營收呈現高度的成長。

現階段則持續新增代理產品線，包括能符合Check Point OPSEC標準之資料庫安全軟體Secure Data；內含Check Point FireWall-1精簡伺服器之Nokia Appliance：以及雙因素認證機制之Authenex，產品線持續獲得強化。

精誠代理產品線完整度一覽表

基礎應用軟體	產品類別	產品功能	產品	代理關係	備註
	資料庫	資料庫	ORACLE	代理	2001全球市佔率第一(DATAQUEST)
		資料儲存	VERITAS	代理	2001全球市佔率第一(DATAQUEST)
		備援系統	CA	代理
	網路安全	防火牆(13.6%)、VPN(48.4%)	CHECKPOINT	代理	CHECKPOINT 為以色列資訊安全廠商。IDC（2002）研究指出，如將CHECKPOINT合作夥伴Nokia、HP、IBM、Siemens等採用其解決方案覆蓋之裝置數考量在內，CHECKPOINT在資安裝置市場覆蓋率達36﹪。
		入侵偵測(22.4%)	INTRUSION	獨家代理
			WEBALARM	獨家代理
			ISS	代理
		防毒(11.7%)	INTERSCAN	代理
		PKI(34.9%)	SecureAge	代理
		網路安全掃描	FOUNDSTONE	亞太地區唯一授權
		存取過濾	WEBSENSE	代理
	網路管理	網路管理	NETIQ	總代理	NETIQ公司為Microsoft 技術授權之Premier ISV（Independent Software Vendor ）
		IP/頻寬管理	CHECKPOINT	代理

資料來源：公司提供、MIC（2002/10）、Bloomberg、倍利國際証券研究部整理
註：（）內代表MIC（2002/10）預估2002-2005年該產品之年複合成長率

穩居金融商品交易系統領導地位，持續確保競爭優勢

合併精奇之後，精誠成功複製母公司精業在證券交易系統之成功經驗，能夠在期貨/期權及債票券系統市場中，提供客戶完整之資訊源、先進而穩定之系統功能、完備之機房建置以及完善的售後服務；目前在國內期貨/期權前後檯系統市佔率均達第一，國內客戶涵括多家專業期貨商；而全國券商中，已有超過半數以上之據點均透過精誠之即時交易後台系統下單。在債票券系統上，精誠亦居於市場領導地位，客戶群已囊括20家以上之銀行或證券商。

由於金融商品交易系統主要成本在於系統開發、機房、資訊源、專線與機器設備之費用，而各項專線、機器與維護費用之變動成本相當低，隨著使用者與使用功能項目的增加，將使收入成長的速度明顯高於成本增加的速度，因此產業具有明顯規模經濟的特質。由於精誠各項金融商品核心系統已開發完成，加以機房早已佈建完整，各項攤提與折舊費用不高，在產業強者恆強的經濟法則運作下，將確保其領先群倫的競爭優勢與獲利能力。

雖然在金控公司相繼成立後，長期而言可能帶來證券商/期貨商據點減少的威脅，但由於金融業仍處於Overbanking與彼此激烈競爭的狀況，現階段仍需以據點強化與客戶之關係（以經紀商與交易輔助人之分公司總數來看，10月底為899家，仍高於九一年底之873家）。此外，未來在期交所推出包括個股選擇權（九一年底）、期貨顧問業務（九一年底）、期貨代操業務（九二）、政府公債期貨（九二、票券期貨（九二）、固定採樣股價指數期貨（九二）、利率期貨（九二）、外匯期貨等新金融商品的環境下，將提供精誠業務持續成長的動能。

精誠金融系統之市場佔有率概況

交易管理系統	客戶/據點數	市場佔有率
期貨/期權
前台報價	涵蓋23家專業期貨商	90%以上
後台交易管理系統	涵蓋15家專業期貨商	62.5%以上
透過精誠後台下單之據點數	超過480個據點	53.94%以上--註
債票券	客戶數已達20家以上	居市場領導地位

資料來源：公司提供、期交所、倍利國際証券研究部整理
註：該市場佔有率係以經紀商與交易輔助人之分公司總數為分母計算。

提供差異化加值服務，提升精誠獲利能力

精誠即時掌握產業景氣轉折與服務智價提升的典範移轉，因此能即早養成高素質人才，領先同業建立全方位服務能力；提供包括代理授權、機制建立、技轉維護、營運管理、應用維護、資安委外、教育訓練與顧問諮詢等全方位差異化服務，滿足客戶系統建置前、建置中與建置後所需之各種服務。

其差異化服務能力並獲得國際大廠之認證，擁有亞洲唯一同等級之Oracle專業顧問諮詢中心、台灣獨家授權之CheckPoint ATC教育訓練中心；由於具有良好之技術認證人員、資安技術服務經驗、CheckPoint OPSEC認證產品之整合經驗、廣大客戶基礎以及機房標準之嚴格要求，因此擁有大中華地區第一家獲得CheckPoint MSP（Managed Security Provider）認證之資訊安全中心（SOC：Security Operation Center）。

此外，精誠並能為各項產品線舉辦各種大型研討會，進一步強化各產品之市場知名度；除使營收結構逐步導向高毛利之服務外（九一年1-3Q相關服務之毛利率均達70﹪以上），並促使產品附加價值獲得提升，使1997-2001年營收之複合成長率達56.04﹪。現階段則是計劃導入企業應用整合（EAI：Enterprise Application Integration）及財務顧問服務，持續強化在網路軟體事業及金融資訊事業的服務能力。

經營能力優異，確保營運績效領袖群倫

由於精誠擁有高附加價值的營運本質，加上良好的經營能力，使精誠在產業極不景氣的環境中，產品毛利率仍遠高於同業，營業利益率、收帳日數、售貨日數與存貨週轉率等獲利、經營指標也名列前茅。而前瞻的營運策略使精誠股東今年1-3Q享受到極高的淨值報酬率，並使精誠保持低負債、高流動性的健全財務結構，使整體營運績效領袖群倫。

精誠與同業營運績效比較

千元/﹪

指標	項目	產業排名	6214精誠	2453凌群	5201凱衛	5403中菲	6112聚碩
營收獲利	營業收入淨額	3	813,436	1,339,588	337,196	628,765	1,655,667
	營業毛利	3	256,883	262,218	62,719	164,653	259,405
	營業利益	3	48,647	-47,428	-42,294	68,743	98,989
	稅後淨利	1	244,587	-24,818	-59,694	48,851	63,958
	普通股股本	4	372,310	942,014	431,000	358,806	641,608
	每股盈餘	1	6.57	-0.26	-1.5	1.37	1.04
獲利能力	營業毛利率	1	31.58	19.57	18.6	26.19	15.67
	營業利益率	2	5.98	-3.54	-12.54	10.93	5.98
	稅前淨利率	1	30.43	-3.38	-17.69	10.16	4.87
	資產報酬率	1	16	-1.03	-10.69	7.43	3.37
	淨值報酬率	1	19	-1.58	-19.74	11.75	4.67
經營能力	平均收帳日數	3	120	155.49	123.32	40.98	99.63
	平均售貨日數	1	44	105.4	59.57	123.84	99.07
	存貨週轉率	1	8.23	3.45	6.11	2.94	3.67
財務結構	負債比	1	14	23.93	45.46	38.75	36.87
	流動比率	1	348	337.43	132.35	219.68	268.9
	速動比率	1	307	206.31	81.95	70.86	154.97

資料來源：精誠公司、TEJ、倍利國際証券研究部整理
資料期間：九一年1-3Q

具有高淨變現價值，可有效因應產業景氣之榮枯

精誠擁有極為良好之財務結構（良好負債比、流動比率、速動比率均為同業之冠），再加上直接或間接透過KIMO BVI所掌握之高流動性/低風險性資產達12.25億元（直接或間接擁有之存款計有4.37億元，債券型基金有7.88億元），除使精誠能有效因應貨幣寬鬆但通貨緊縮之特殊經濟環境，並使精誠能在產業景氣谷底時，仍有餘裕加碼投資，待景氣翻揚時，持續擴大領先之差距。此外，在精誠積極處分Yahoo股權後，11月底每股淨值已達50.59元，遠高於同業6-24元的區間，具有高每股淨值與高淨變現價值之特性，能有效因應產業景氣之枯榮。

精誠高流動性/低風險性資產配置結構

資料來源：公司提供、倍利國際証券研究部整理
註：資料更新至2002.10.31日止，並依12/13月均匯價34.78元新台幣兌1美元計算

投資風險

景氣復甦力道仍不明顯，加以潛在之政治因素干擾，政府與企業資本支出仍有受到影響的可能，加以股市亦有回檔之機會，投資人需考量股市之系統性風險

由於總統大選將屆，政治上可能出現的紛擾或將使政府預算支用出現不確定性。而在國內外基本面景氣仍不明朗的情況下，亦可能影響企業之資本支出；加以國內股市融資餘額仍高，籌碼面有不穩定的可能，使大盤仍有回探的機會。精誠核心業務鎖定前景看好之利基市場，同時屬於新上櫃公司，籌碼相對安定，使股價下跌之風險相對較小，但在大盤與投資人心理的影響下，股價仍有受到負面影響的可能。

公司簡介

發展歷程

精誠設立於民國八十六年，實收資本額為3000萬元，初期以代理Netscape、Oracle、Sun及趨勢科技等公司之產品為主要業務，並成立網路入口網站--奇摩站。民國八十七年新增加代理之產品線，包括Veritas資料儲存軟體、Checkpoint及WebTrend等網路安全及應用軟體。民國八十八年除代理Sun應用伺服器、ISS網路安全軟體、龍捲風全文檢索系統等產品外，並獲得CheckPoint之授權，成立ATC教育訓練中心（Authorized Training Center）。

民國八十九年則持續擴增代理產品線，包括iPlanet企業伺服器軟體、Intrusion.com網路安全硬體平台、Quest Software資料庫管理等軟體，並獲得Oracle授權，設立Oracle專業顧問諮詢中心，提供Oracle顧問諮詢服務（Oracle Consulting Services），在電子商務方面，則成立奇買站，並將奇摩站獨立並售予Yahoo。民國九十年，新增代理Foundstone網路安全掃描、CA（組合國際）企業管理、e-Lock檔案監測與回復系統、NetIQ/WebTrends網路管理等軟體。

並成立資訊安全監控中心（SOC：Security Operation Center），提供資訊安全管理服務(MSS, Managed Security Service)；此外並併購精奇網路科技公司，正式切入國際金融資訊市場以及行動商務領域。民國九十一年在代理產品線上擴增組合國際eTrust資安解決方案；並推出債票券交易管理系統 (MMS：Money Market System)、國內第一套「M-Loan銀行行動業務智慧系統」；而資訊安全監控中心並獲得Check Point MSP之認証。

公司發展策略

為因應網路軟體世界快速變動的產業本質，精誠公司不斷深化自身之發展優勢，並適時尋求最佳之市場定位，使過去公司營收均能呈現穩定的成長。在發展策略上：第一階段係以「建構產品代理能力及切入電子商務市場」為策略發展主軸：精誠為掌握網路時代企業e化的商機，從代理國際知名之企業應用軟體如Oracle資料庫、Veritas資料儲存軟體，以及網路應用軟體Netscape瀏覽器、Checkpoint防火牆及WebTrend網路應用軟體出發；逐步建立產品代理應用能力，爾後並持續擴增代理線，包括CA（組合國際）企業管理、e-Lock檔案監測與回復系統、Sun應用伺服器、Foundstone網路安全掃描、NetIQ與WebTrends網路管理軟體，提供全方位整合性之e化服務。而透過領先代理國際大廠之產品，精誠也掌握住電子商務萌芽的趨勢，從當時最具價值的入口網站業務切入，建構我國最大之入口網站-奇摩站。

第二階段則著重於「提供差異化加值服務」：為強化核心業務之附加價值，並掌握網路軟體市場中服務價值持續提高的發展趨勢。民國八十八年，精誠率先獲得國際網路安全軟體大廠CheckPoint之授權，成立台灣獨家授權之ATC教育訓練中心。隔年並成立亞洲唯一同等級之Oracle專業顧問諮詢中心，提供Oracle顧問諮詢服務。民國九十年則持續進行差異化服務，並掌握資訊安全委外之新趨勢，領先同業，成立資訊安全監控中心SOC，民國九十一年則獲得Check Point大中華區第一家MSP（Managed Service Porvider）之認證。精誠並能結合國際大廠舉辦各項研討會，除達到推廣產品教育的目的外，並能擴大業務發展之機會。

第三階段則在於「調整營運架構，厚植未來成長動力」：基於入口網站大者恆大與國際化的本質，在追求股東權益極大的原則下，民國八十九年底將奇摩站售予Yahoo，取得高價值之Yahoo股權，以滿足未來持續成長所需之資金需求。此外，並於民國九十年底併入期貨/期權交易系統市佔率第一之精奇網路科技公司，朝前景看好之新金融商品交易/管理系統與行動商務市場發展。

現階段則是著重於「深化產品研發與科技顧問能力」：精誠從期貨/期權資訊傳輸及交易系統出發，民國九十一年開發出債票券交易管理系統 (MMS：Money Market System)以及國內第一套「銀行行動業務智慧系統M-Loan」；現階段則持續開發利率/個股選擇權交易管理系統，並計畫切入資產管理及資產證券化市場。此外，精誠現階段持續提供完整之資料庫效能分析與代管、資訊安全分析與風險評估、金融商品系統導入之顧問服務，並計劃建立財務管理/投資策略之顧問能力，提高公司業務之附加價值。

精誠公司發展策略示意圖

資料來源：倍利國際証券研究部整

主要業務介紹

精誠定位為提供企業e化（電子化）與M化（行動化）完整產品/服務之專業供應商。主要業務內容包括資料庫軟體、網路系統軟體之加值代理銷售、國際金融資訊傳輸/交易/管理系統及行動商務解決方案、電子商務營運，並提供專業之資訊安全委外、顧問諮詢及教育訓練等服務。

公司業務結構一覽表

產品別	產品說明	九一年1-11月銷貨比重(%)
資料庫與儲存管理軟體	Oracle資料庫、Veritas資料儲存、CA企業管理等軟體	34.41
網路系統軟硬體	Checkpoint防火牆、Websense、ISS網路安全、Foundstone網路安全掃描、NetIQ與WebTrends網路管理、SUN伺服器等軟體，以及電腦週邊等	42.27
電子商務	ADSL上網包、EC 委外服務及網站設計	0.12
教育訓練,諮詢業務,國際金融資訊加值相關業務	資料庫及網路系統產品教育訓練與諮詢業務（包括OCS業務）、期貨/期權資訊傳輸、交易及管理系統、債票券交易系統、銀行行動業務智慧及行動壽險系統	23.2
合 計		100

資料來源：精誠公司、倍利國際証券研究部整理

(一)資料庫與儲存管理軟體

精誠代理Oracle資料庫、Veritas資料儲存、CA企業管理等軟體，提供企業資訊系統性儲存、資料保護、備份與回復、應用程式開發（包括應用研發工具、商業情報工具和企業入口網站建置工具等）與系統之管理，並提供網路應用伺服器及網路運算平台。

(二)網路系統軟硬體

精誠代理Checkpoint防火牆、Websense頻寬管理、ISS網路安全、Foundstone網路安全掃描、NetIQ網路管理與WebTrends紀錄分析等軟體，以及SUN伺服器與電腦週邊等，提供企業完整之網路安全與網路應用管理之解決方案，包括防火牆、入侵偵測、網路防毒、頻寬管理、網路存取過濾、設備認證、紀錄分析、網路安全硬體平台、電子商業基礎系統等產品。

(三)電子商務

精誠電子商務區分為產品及服務兩部分。產品主要與英普達合作提供寬頻網路ADSL上網，同時也包裹寬頻應用產品如USB 電話強化市場銷售。服務部分則包括電子商務EC委外服務，透過專業技術、金流建置及租賃服務，協助企業經營電子商務。網站設計則是透過專業之美術設計，協助政府、企業進行相關之網站設計並強化網站應用功能。

(四)教育訓練,諮詢業務,國際金融資訊加值相關業務

為提高業務之附加價值，精誠獲得Check Point授權，設立教育訓練中心，並提供各項產品之教育訓練與認證之服務。此外，並獲得Oracle授權，設立亞洲區唯一同等級之專業顧問諮詢服務中心，提供包括資料庫設計、重整、搬移、升級、效能提升、資料備份與回復以及資料庫代管等專業OCS顧問諮詢服務(Oracle Consulting Service)。此外，並設立資訊安全監控中心（SOC：Security Operation Center），提供包括Check Point防火牆、入侵偵測、弱點評估、網頁監控等委外服務機制，以及風險評估、資安事件、漏洞分析等顧問諮詢服務。

在金融服務上，則是自行開發出期貨/期權前中後台系統，以及債票券系統，提供即時報價、新聞與技術分析、交易與回報、帳務與管理的功能，此外並提供國際股市、外匯等之資訊傳輸與報價之工作站。現階段除持續開發個股選擇權、換率/換匯、資產證券化等之新商品外，並計劃切入資產管理、風險控管系統。在行動商務上，除開發出銀行行動業務智慧系統外，並代理應用Aether 公司之「ScoutSync行動無線同步傳輸」機制，提供行動壽險顧問系統，未來將持續結合國際金融業務，推展行動理財之服務。

產業發展趨勢

整體資訊軟體市場將溫和復甦

1999-2000年間，隨著網際網路時代來臨，全球各大企業紛紛大幅增加資訊服務相關資本支出，然隨著近年來.com公司的快速倒閉，加上景氣持續低迷，使企業的採購行為變得更為謹慎。影響所及，使2002年全球軟體與服務市場較2001僅成長2.9﹪（根據Gartner的預估），不過隨著中國大陸基礎建設與企業快速發展的支出帶動下，亞太市場之成長率仍達8.9﹪。我國則受到製造業外移、景氣低迷、金融業打消呆帳與合併案持續洽談的影響下，使資訊相關支出明顯延遲，2002年資訊軟體市場僅成長7.1﹪（根據MIC的預估）。不過隨著2003年國內外景氣溫和復甦，加以總統大選將近，各項預算可望加速使用，同時在政府大力推動數位台灣計畫（該計畫預計2002-2007年間投入3,950億元）以及各大金控進入實質整合階段的影響下，整體資訊軟體市場可望走出谷底，呈現溫和復甦的態勢（MIC預估2003年成長率為10.3﹪）。不過由於過去基礎軟硬體資訊建設已漸趨完備，產業內各領域全面性的成長將不復見，部分領域市場將較具發展的機會。

資訊軟體市場成長趨勢

資料來源：MIC（2002/11）、倍利國際証券研究部整理

資訊安全市場將持續提供高成長機會

由於過去政府及企業IT資本支出多用於基礎運算、儲存與聯網的軟硬體設備，包括WINDOWS、UNIX、磁帶機、X86主機或專屬主機，對資訊安全的投入明顯較少；然隨著近年來各種病毒（如Code Red、Windows 32位元）、駭客入侵（如SQL injection、中國大陸駭客入侵）等資安事件頻傳，使全球企業、政府及軍方對於防駭、防毒的意識提高。

以美國而言，2003年政府資訊安全支出規劃將由27億美元提高至42億美元；就我國而言，「數位台灣」六年計畫中亦編列預算，推動各級政府單位實施資訊安全管理制度（目標為6年內普及率達50﹪），將使資訊安全市場呈現高度的成長。根據MIC的預估，2002-2005年間國內資訊安全市場年複合成長率將達25﹪。

我國資訊安全市場成長趨勢

	2001	2002(e)	2003(f)	2004(f)	2005(f)
銷售額（百萬元）	5,069	5,872	7,441	9,253	11,470
YOY（﹪）	NA	15.84	26.72	24.35	23.96

資料來源：MIC（2002/10）、倍利國際証券研究部整理

金控整合、新金融商品開放及Basel Ⅱ規範將帶動資訊產業商機

由於「金融自由化、國際化與紀律化」為我國國家重點政策，因此近年來乃大幅放寬金融業之經營限制，包括金融控股公司以及各種新金融商品與新業務之開放，同時並強化相關金融監理制度，為相關IT業者帶來相當大之商機。

在金融控股公司方面，由於2002年國內金融界出現眾多併購案，包括復華金/亞太銀、國泰金/世華銀、富邦金/台北銀、交銀金/興票/中產/中銀；由於併購規模及彼此資訊系統異質性大，預期在2003年業者逐漸進入實質合併的階段後，將釋出龐大的系統開發與整合商機，而其他同業在競爭壓力下，也將增加相關IT支出，以更換系統或提昇系統之效能。

隨著期貨、證券、貨幣市場新金融商品與新種業務的持續開放，金融業者之前台交易、中台風控及後台帳務系統均有更新及提昇功能的需要；而由於我國自然人對金融商品接受度與參與度極高的市場特性，未來在包括股票型指數基金ETF、個股選擇權、利率期貨、外匯期貨、資產證券化等新商品，以及期貨顧問、期貨代操等新種業務開放下，將使新金融商品交易市場持續快速的成長，也將為相關交易系統開發與整合之資訊業者，帶來業務擴張的機會。

而2006年即將實施的新版巴塞爾資本協定BaselⅡ，將要求業者以量化之內部評等法（IRB approach）評量信用風險，並評估市場風險與營運風險，使計算後之最低資本適足率達到8﹪以上，此一規範亦將帶動風險管理系統之資訊商機。

金融業資訊商機一覽表

市場發展趨勢		已開放業務	擬開放業 務或規範	衍生資訊商機	市場發展概況
金融業跨業經營		金融業併購（89）、金融控股（90）		客戶關係管理、資料倉儲、商業智慧、企業應用整合、企業入口網站、知識管理、後勤作業支援、核心銀行系統、分行系統、信用卡、風險管理、資產管理系統	MIC預估2002-2006年金控IT市場複合成長率可達23.1﹪，2003年市場規模預估為53.2億元
符合新版巴塞爾資本協定BaselⅡ之規範			以量化之內部評等法（IRB approach）評量信用風險，並評估市場風險與營運風險，使計算後之最低資本適足率達到8﹪以上（95年生效）	風險管理系統	金融業者開始朝引進國外系統（如Moody’s KMV、Oracle、S&P Default Filter等）、自行開發或聯合開發的方向發展
新金融商品&業務	期貨市場	國外期貨、國內期貨（87）、小型台指（90）、指數選擇權（90）	個股選擇權（91年底）、期貨顧問業務（91年底）、期貨代操業務（92）、政府公債期貨（92）、票券期貨（92）、固定採樣股價指數期貨（92）、利率期貨（92）、外匯期貨	期貨/期權系統功能提升	以期貨交易量來看，期貨交易口數由87年的107.7萬口，成長至91年10月609.7萬口，近三年間成長4.6倍
	貨幣市場	票券發行融資工具（NIF）、新台幣遠期利率協定、新台幣利率交換、新台幣利率選擇權、利率交換（IRS）、換匯換利（CCS）	資產證券化（91年底）、股權連結型平台（92/4）、保本型產品（92/4）、權益互換（92/4）、公司債交易平台（92/7）、物價指數連動債券、不動產放款抵押債券	債票券系統功能提升、資產證券化交易管理系統
	證券市場	投信投顧代客操作（89）	期貨顧問業務（91年底）、股票型指數基金ETF（92）、上櫃股票認購權證（92）、期貨代操業務（92）、認售權證（92）	證券系統功能提昇、代客操作核心系統	以代客操作金額來看，由90年1月的12.17億元，成長至91年10月1887億元

資料來源：MIC（2002/8）、證交所、期交所、中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會、倍利國際証券研究部整理

行動商務市場前景看好

根據iGillott Research 的研究，透過商務M（行動）化，將可使電子郵件與個人資訊管理系統節省員工5-6小時處理相關資訊時間、客戶關係管理系統可減少10﹪call center電話量、維修服務成本將可降低15﹪、業務人員則可增加15-20﹪之業績；在相關商務環境逐漸配合的有利條件下，Ovum預估（2001/11）全球行動商務市場將呈現高度的成長，2001-2006年年複合成長率可達31.23﹪。就我國而言，由於我國企業內部e化程度與行動通訊普及率高、加上投入業者相繼開發出整合應用方案，手持式裝置（包括手機、PDA、Pocket PC等）成本與資訊傳輸費率大幅下降的影響下，國內行動商務市場可望逐漸邁入高成長期，目前包括金融、藥廠、流通、醫療、房仲、製造業與計程車行均已出現行動商務系統之建置。

在各產業領域中，由於金融業同質性高且競爭激烈，因此已有業者開始利用行動商務系統創造差異化競爭優勢。而隨著各金控公司成立與跨業銷售的發展趨勢形成，金融產品的複雜度將大為提高，加上現階段人際關係行銷仍是企業金融與消費金融的主要銷售方式，因此能提供即時且大量商品與顧客關係管理的行動金融業務系統，市場前景最為看好。

產業智價的創造將從產品導向轉為服務導向

由於整體資訊運算架構從專屬主機終端運算（HOST TERMINAL COMPUTING）轉為網際網路運算（INTERNET COMPUTING），企業因此大量購置電腦、伺服器、儲存硬體、軟體及連網設備，以應付網路化的商業環境。然而由於過去IT的建置並未與商業流程做有效的配合，加上企業IT人員無法有效因應日趨複雜的網路環境，使企業之IT效益大打折扣，也影響企業IT支出的意願。因此整體而言，未來企業IT支出的重點將放在既有IT設備整合與潛在功能的提升，對相關規劃、整合與顧問諮詢等服務之需要將大為提升。

此外，由於網際網路環境的成熟，使透過網路提供資訊內容、安全服務及其他軟體應用成為可能（ASP委外模式），因此進一步提高企業或個人對資訊服務之需求。就我國而言，2003年服務類市場成長率可達17.5﹪，而在資訊安全市場中，未來3年資安服務的年成長率均高達34﹪以上。因此無論是下游的系統整合商、加值經銷商及一般經銷商，或是中游之加值型通路商及物流型通路商，甚至是上游的電腦硬體、系統平台供應商、應用軟體開發商及網路設備供應商，都必須提昇具高附加價值的服務能力，才能在成長趨緩的資訊市場中持續為客戶與自身創造利潤。

資訊軟體市場成長結構

單位：百萬元

資料來源：MIC（2002/10）、倍利國際証券研究部整理
註：專案類市場中亦包括專業服務

精誠公司競爭利基

聚焦式營運定位，創造差異化競爭優勢

精誠聚焦於基礎應用軟體（Basic Application）的加值代理，不盲目擴充各項軟硬體代理線，以虛增營收，或任意跨入競爭日益激烈的一般系統整合業務；而是持續深化顧問諮詢、資安委外以及教育訓練之服務實力，提高代理產品的附加價值，創造對手難以模仿之完整服務能力。目前精誠Oracle資料庫授權數已為國內第一，教育訓練及資安委外服務並獲得國際軟體大廠CheckPoint獨家認證。

在併購精奇資訊後，精誠跨入利基型之金融商品交易系統市場，由於能夠掌握新金融商品產業domain knowledge、系統開發、完備之機房建置、客戶關係以及售後維護等完整之產業價值鏈；並配合母公司精業在證券交易系統市場的絕對優勢，目前在期貨/期權系統之市佔率已達第一。精誠聚焦於「基礎應用軟體」以及「金融商品交易系統」之利基市場，透過深化服務與整合價值鏈的策略，已成為利基市場中之領導廠商，創造出難以取代之競爭優勢，使精誠2002年1-3Q毛利率高達31.6﹪，營業淨利率亦達5.98﹪，均優於一般同業之水準。由於掌握金融業商業流程之domain know-how，因此從行動壽險與行動銀行出發，切入前景看好之行動商務市場。

精誠之營運定位

雙效合一，強化雙核心業務競爭力

在併購精奇資訊後，精誠之客戶群一舉擴增至近5,000家，除提高營運的穩定度外，並大幅提升資料庫與網路系統軟體的銷售面與顧問諮詢的機會，2002年前三季OCS服務之銷售金額已達2,678萬，遠超過去年全年度258萬的水準。而精誠在資料庫、網路系統強勢之產品，以及完整之規劃、建置、維護、效能分析、代管及教育訓練等全方位的服務能力，也將強化原先精奇在金融資訊/交易以及行動商務系統之接單力。

精誠雙核心競爭力回饋圖

高素質專業人才確保核心競爭力

以資訊服務產業的營運本質來看，不論是系統研發、專案導入、加值代理、顧問諮詢或委外服務，均需高度掌握客戶之需求規格、產品特性與原始程式碼、企業商業流程與IT系統分析、規劃與有效建構之能力。因此能否擁有整齊、高素質且具備產業domain knowledge的專業人員，將是研判企業核心競爭力12強弱的重要依據。

精誠直接從事研究發展與提供專業技術服務人員之比重約達65﹪，大專以上學歷員工比例則高達92﹪以上；其中擁有Oracle、MCSE、MCP、等各項專業證照人數則在30人以上，而高素質之人力資源使精誠能有效確保各項業務在分析、規劃與執行之品質與進度，因而獲得各項強勢產品之總代理或獨家代理權。而資安委外、教育訓練及顧問諮詢之業務並獲得各國際軟體大廠之獨家認證，期貨/期券交易系統市佔率則達第一，未來精誠高素質專業人才將持續為其創造差異化之核心競爭力。

提供企業完整M化服務

與精奇合併後，精誠結合雙方對各種資料庫的KNOW-HOW、企業內部各種資訊系統的整合應用能力以及各產業之domain knowledge，因此能掌握包括Oracle、IBM 、Informix等異質資料庫的特性，解決企業M化中資料大量下載效能不彰的問題；並針對內部E化不健全的企業開發系統，解決企業M化相容性之問題。同時能依照企業內部各作業單位，對於不同M化資訊之種類以及急迫性的需要，提供差異化資訊加值服務；並結合雙方在資訊安全的優勢，提供包括網路安全管理、資訊分派權限、安全無線傳輸、PDA資料安全與遺失處理等完整之安全方案，解決客戶最關切之資訊安全問題。

精誠代理包括Aether無線雙向跨平台產品ScoutSync/IT（全美市佔率第一）與Buffalo之無線網路產品（日本第一大）等強勢產品，同時擁有Palm OS、WinCE 兩大作業系統之技術開發團隊。因此能以各種程式語言開發資料同步程式，整合各種異質資料庫及大型主機，並解決資料跨平台（PLAM、WinCE、EPOC）溝通的問題；使單一PC端或伺服器端的同步程式元件，便可同時支援不同作業系統之PDA；而設計之模組化機制，可將PC軟體功能移轉至PDA上，並設計軟體控管功能，使MIS人員能直接控管PDA，提高系統便利性並降低建置之成本。

在合併精奇後，精誠現階段具有資料庫分析管理、網路系統管理、網路安全、無線商務平台整合應用能力以及各產業商業流程的domain knowledge；並搭配原有教育訓練之資源，因此能提供企業M化的整合性解決方案。

現階段產品線包括安泰人壽、富邦人壽、三商美邦人壽的行動壽險方案，花蓮企銀及台新銀行的銀行行動業務智慧系統，裕利公司的藥品物流派送系統，以及國都豐田的汽車保修系統。在個人行動商務市場方面則推出行動理財軟體及掌中機；由於行動商務市場前景看好（就壽險市場而言，國內人身保險業務員達271,396人之多），將提供精誠持續成長之動能。

產品服務向外輸出，新產品持續開發，維繫長期成長動能

為維繫公司長期成長動能並同時有效維護股東權益，精誠現階段係以審慎積極的策略佈局海外市場；初期並不投入大量資金快速擴建通路，係以顧問諮詢、網路安全服務為切入之重點。並結合有力夥伴推展行動壽險與債票券交易系統，以規避中國大陸不夠健全的商業環境，所產生包括倒帳、政治力箝制資訊軟體市場的風險。

精誠目前已在香港、上海與當地機構合作，推展OCS服務，網路安全服務則已推展至新加坡及馬來西亞（馬來西亞中央銀行已採用其Foundstone 產品），同時並與惠普HPQ合作推展行動壽險至北京與上海，債票券交易系統則在中國大陸委由新華財經代理銷售。

在新產品的開發上，則延伸其微軟標準3-Tired架構之債票券交易系統，積極開發並整合包括票債券無實體化、票券期票、遠期利率合約(FRA)、利率交換SWAP、利率期貨、物價指數連動債券、不動產放款抵押債券、金融資產證券化等新金融商品系統模組。並因應金融業三大發展趨勢所帶來之商機，積極開發資產管理、代客操作、風險管理與財務核心系統。在行動商務上，則是積極開發能橫跨PC /NB /PDA /Smartphone /Tablet PC平台之應用軟體。

擁有大量YAHOO股權，成長與獲利潛能再獲提升

經過網路泡沫破滅後激烈的淘汰賽，國內外之網路公司已開始逐步找到實際的獲利模式。就全球第一大入口網站Yahoo而言，由於公司第3季營收成長超出市場與公司之預期，年度獲利也將轉虧為盈，使股價從9 美元（9/24日收盤價）急速彈升至17.63美元（12/12日收盤價），波段漲幅高達95.89﹪。

精誠公司原持有Yahoo股權162.8萬股，今年處分部分股權後，目前持有約84萬股，如以12/12日月均價17.4美元計算，精誠公司持有之Yahoo股權潛在EPS貢獻高達17.65元，除挹注獲利外，亦帶來達5.08億元之現金流入（每股淨現金流入為13.66元），將持續提供公司投資與成長之潛能。

YAHOO股價波動對精誠EPS、每股淨值與現金流入影響敏感度分析

資料來源：公司股數提供、倍利國際証券研究部整理
註一：由於有資本公積之調整項，故EPS與每股淨值貢獻並不相等
註二：註：以12/13月均匯價34.78元新台幣兌1美元計算

精誠損益預估

倍利國際証券經濟研究本部對精誠九一、九二年之損益分析預估如下：

營收分析

由於持續擴增強勢之代理產品線與強化服務之能力，精誠八九、九十年營收均快速的成長，成長率高於一般同業，在併購精奇後九一年營收亦明顯的增加。

研究部認為九二年在整體經濟環境溫和復甦的條件下，資料庫及儲存軟體可望呈現溫和的成長，同時精誠在前景看好之資訊安全市場、新金融商品交易系統市場以及行動商務市場，均有強勢新產品的推出，包括新代理Nokia Appliance等；期貨/期權交易系統加入個股選擇權等新金融商品；行動商務系統與OCS、SOC及教育訓練服務的持續推展，將使九二年營收可望達到12.43億元，YOY為17.04﹪。

營收預估表

單位：千元 ,%

資料來源：精誠公司、倍利國際証券研究部預估

毛利率分析

在毛利率方面，由於資料庫軟體已是成熟的代理產品，因此毛利率仍有下滑的壓力。而在網路系統軟硬體上，由於電腦週邊硬體毛利下滑，以及考量包括賽門鐵克、鈺松國際ISS等資訊安全同業競爭的影響下，網路系統軟硬體毛利率亦有下滑的壓力。不過受惠於高毛利的金融商品交易系統、行動商務、教育訓練與顧問諮詢服務的營收的快速成長，整體毛利率仍可維持在30.76﹪之高水準。

各產品平均毛利率預估表

單位：%

資料來源；精誠公司、倍利國際証券研究部預估
註：電子商務毛利率為負係因ISP上網包產品增提銷貨退回所致

營業費用分析

精誠之營業費用以推銷費用及管理費用為主，九十、九一年分別因為業務擴展快速及併購精奇，使推銷費用明顯的增加。研究部認為過去一年公司在業務架構調整後，九二年人員運用效率將可獲得提升，推銷費用可望獲得控制，營業費用率將下降至23.31﹪。

營業費用預估

年度	八九	九十	九一(估)	九二(估)
營業費用	115,253	165,352	279,729	289,832
營業費用率	18.35%	20.25%	26.34%	23.31%
成長率	10.92%	43.47%	69.17%	3.61%

資料來源：精誠公司、倍利國際証券研究部預估

業外損益分析

精誠長期股權投資中以Kimo.com(BVI)影響損益最大，Kimo.com(BVI)為持有YAHOO股權之海外控股公司。八九年虧損係因當時奇摩站赴NASDAQ掛牌需提列高額費用所致；九十年5.99億獲利係因YAHOO給予奇摩站績效達成之獎金，九一年處分YAHOO股權，扣除相關費用約認列4.21億元獲利。目前Kimo.com(BVI)仍持有YAHOO股權84萬股。預計九二年持續處分42萬股，若以每股17.4美元售出，扣除相關費用約可認列3.09億元。精時科技則為獨立的研發部門，預估九二年可達損益兩平。

長期股權投資損益預估

單位：新台幣千元

項目	持股比重	八九	九十	九一(估)	九二(估)
Kimo.com(BVI)	100	-519,042	599,304	421,285	309,205
育承科技	17.3	-131	-3,385	- 4,050	- 4,800
翰誠互聯網	41.3	-11,459	-4,485	- 896	- 1,200
精業達	10	-647	-1,599	- 1,640	- 1,100
精時	100	0	0	- 4,950	-
合計		-531,279	589,835	414,699	302,105

資料來源：精誠公司、倍利國際証券研究部預估

精誠處分投資利益主要為處分債券基金所得收入，預估九二年處分利益可達900萬元。投資損失5346萬元主要為認列包括拓墣、富錸等轉投資損失；今明兩年存貨跌價損失則維持在1100萬元之水準。

最近五年財務資料

預估損益表

單位：新台幣仟元；%

項 目	九二年(估)	九一年(估)	九十年	八九年
營業收入	1,243,380	1,062,043	816,698	627,918
銷貨成本	860,906	714,952	636,098	479,893
營業毛利	382,474	347,091	180,600	148,025
營業費用	289,832	279,729	165,352	115,253
營業利益	92,642	67,362	15,248	32,772
營業外收入	313,905	434,782	611,860	86,700
利息收入	1,600	1,557	6,643	3,345
投資收入	302,105	414,699	589,834	0
兌換利益	0	10	945	0
處分投資收益	9,000	17,245	9,377	18,189
其他收入	1,200	1,271	5,061	65,166
營業外支出	11,500	70,121	6,170	235
利息費用	0	0	27	93
投資損失	0	53,462	0	531,279
處分固定資產損失	500	2	0	404
兌換損失	0	934	0	0
存貨跌價損失	11,000	11,601	14,585	5,747
其他損失	0	4,122	2,587	4,860
稅前淨利	395,047	432,023	609,909	-422,911
稅後淨利	363,443	424,494	616,801	-431,988
期末股本	372,310	372,310	324,645	280,208
每股盈餘(元)	9.76	11.40	19.00	-15.42
營業毛利率(%)	30.76%	32.68%	22.11%	23.57%
營業利益率(%)	7.45%	6.34%	1.87%	5.22%
稅後淨利率(%)	29.23%	39.97%	75.52%	-68.80%

資料來源：經會計師查核簽證之財務報表，倍利國際証券研究部預估
註：每股稅後純益係各年度稅後純益/期末股數；九二年YAHOO股權處分收益以 每股17.4USD計算

簡明資產負債表

單位：新台幣仟元

項 目 年 度	九十一年第三季	九十年	八九年
流動資產	970,218	902,712	679,885
長期股權投資	1,040,469	953,113	521,149
固定資產淨額	47,376	46,239	25,364
其他資產	40,970	42,780	16,368
資產總額	2,099,033	1,944,844	1,242,766
流動負債	279,062	236,159	153,327
其他負債	5,020	4,983	3,770
負債總額	284,082	241,142	157,097
股本	324,645	324,645	280,208
資本公積	1,069,173	1,177,550	1,236,879
保留盈餘	421,133	189,348	（427,453）
股東權益	1,814,951	1,703,702	1,085,669

資料來源：經會計師查核簽證之財務報表

結論

精誠擁有前瞻性的營運策略，並聚焦於資訊安全、新金融商品交易、行動商務及顧問諮詢等高成長市場中；同時具有完整而強勢之基礎應用層產品、新金融商品交易系統市場之龍頭地位、完整之企業M化服務、高素質專業人才以及獲得國際大廠Oracle、Checkpoint認證之差異化加值服務等競爭優勢。未來在包括Secure Data、Nokia Appliance等新代理產品，以及新金融商品系統模組、風險管理、財務核心系統、能橫跨PC /NB /PDA /Smartphone /Tablet PC平台之行動應用軟體等新開發產品挹注下，加上朝中國大陸及東南亞發展的驅動力，將持續獲得成長之動能。

倍利國際証券研究部預估，精誠九一年全年度營收為10.62億元，EPS為11.4元（本業EPS約為1.78元，業外EPS約為9.62元），以承銷價60元計算，本益比為5.26倍。九二年在前景看好之核心業務成長下，營收可達12.43億元，YOY為17.04﹪，由於業務結構逐漸導向高獲利之新金融商品交易系統、行動商務及顧問諮詢業務，加上持續處分YAHOO股權，預估EPS為9.76元（本業EPS可達2.29元，業外EPS則為7.47元）。由於精誠本業經營能力優於同業，並擁有高淨變現價值與高潛在獲利，因此應較一般同業享有更高之本益比及股價淨值比，適合中長期投資人作為投資之標的。