在美國景氣趨緩的憂慮下，對日股多頭帶來不小的壓力。不過隨著企業資本支出效應逐漸擴散至消費支出，帶動了國內薪資成長、內需崛起，配合土地價格回升對刺激民間消費成長，有助於減低日本經濟對美國出口的依賴程度，加上「高股利」趨勢越發明顯，ING投顧認為，受「出口及高股利」兩題材所激勵，加上內需的逐漸增溫，日股有機會走出受美國景氣變化牽引的宿命，突破目前僵局，走出自己的路。

根據10月初日本銀行(BoJ)短觀調查，預估本會計年度的大企業資本支出將增加11.5%，產業界對未來態度依舊樂觀。惟即使如此，9月經季節調整後的消費者信心反而較之前惡化，其中內閣府調查的9月一般家庭消費者信心指數(包括對收入與就業看法)為45.6，低於預期。

ING安泰投顧分析，兩者之所以會產生落差，主要在於雖然日本企業體質改善，獲利能力提升，但在原物料及原油價格高漲推升經營成本上揚的壓力下，使得企業聘僱意願雖然增加，但卻未同步調升薪資。由於民間薪資並未隨企業資本支出同步上揚，民間消費成長狀況也就無法如預期跟著上揚而帶動內需市場。

不過情況似乎已經有改善的跡象，ING投顧指出，依據10月底BoJ所發布最新之「經濟及價格展望」半年報，與以往不同，推動日本經濟發展的力量逐漸從企業支出轉到消費者開支。依據官方看法，日本經濟正向長期增長方向前進，帶動企業營收增加，尤其在目前寬鬆的金融環境下，企業基於對未來盈餘的樂觀預期而擴大投資。

而企業營收增加使勞動市場跟著改善，工資及消費者開支同樣獲得提升。日本11月初公佈家計單位支出總額雖然衰退幅度較預期大，但值得留意的是勞工收入年增率卻轉為正數，有利日本民間消費支出增加及內需市場的轉趨熱絡。此外報告還認為，資產價格的回升，尤其是各大城市土地價格的回升也都可以提高個人消費需求，如此即可對日本經濟形成另一道支撐。

至於就「高股利」的部分，研究顯示高股利題材對日股影響程度越來越深遠。根據里曼兄弟(Lehman Brothers)統計，繼2005及2006年分別20%及17%的增長之後，預期整體經濟成長將持續帶動盈餘的提升，企業手中資金豐沛，預估2007年日股整體股利成長率仍有14%的水準。

至於就高股利族群的實際表現方面，依里曼研究，在總數41檔個股的高股利率族群與其他一般水準股利率族群，今年6月~10月股價表現作比較，發現高股利率族群在這5個月股價平均漲幅高過一般水準股利率族群約5%左右，顯示「高股利」題材對日本股市而言，的確也具有提振股價上揚的效果。

由於過去以來日本經濟一直深陷在通貨緊縮、景氣低迷的陰影中，致使其普羅大眾(含法人投資機構)投資心態相對保守，對固定收益商品的偏好度遠高於股權相關商品。根據各國央行自1989年以來所發布資料統計，日本國民「股票佔整體資產配置比重」與美、英、德、法及義大利等國相比明顯偏低；甚至於與1989年當時約佔22%的水準相比較，目前股票還不到15%的配置，也代表著日本投資人心態的「極度」保守。

＊股票佔整體資產配置比重 單位：%

資料來源：日本銀行、法國央行、義大利央行、OECD、FRB、Lehman Brothers，2006/11

ING安泰投顧認為，由於薪資並未隨企業資本支出同步上揚，民間消費不振，其國內資金一直不願意進場佈局，持股比重偏低，是造成日股自4月以來一直陷入區間遊走無法有效突破的主要原因。但隨著企業資本支出逐漸擴散到消費開支，內需與出口同步推動經濟增長，加上「高股息」題材的錦上添花，評估將足以提振市場信心，刺激資金進駐，日股多頭應有機會擺脫目前僵局，走出自己的一條路。