面對短空長多的經濟情勢，法商百利達資產公司(BNP Paribas asset management co.,)建議投資人暫時採取中立的投資態度並且提高現金部位至5%，以準備時局勢明朗化可隨時加碼股票部位。

九月份投資策略趨於保守，且首次增加提高現金部位，主要是有鑑於雖然全球股票經過修正後都已相當廉價，但是企業持續調降財測、債券價格已偏高，故短期股債市投資風險升高，操作上投資人宜謹慎，但就長期投資角度，投資人反而應在市場大跌時，逐步加碼建立部位。

九月份投資建議，調降股票比重自65%至60%，並轉入現金部位，債券維持35%比重不變。

股市：除減碼英股外，其餘股市看法皆傾向中立

• 美股 布希第三次減稅措施若能獲國會通過 將有利未來股市上漲

受到美伊間可能開打的聲浪提高影響，市場分析析認為美國經濟再次衰退機率自20%升高至30%，維持復甦步調的看法僅20%，而認為復甦較預期疲弱者為50%。

基本上，不管是反映製造業景氣、企業獲利，或是及消費者面的經濟走勢都明顯惡化；製造業ISM指數觸及景氣週期頂部反轉、消費者信心指數也持續數月向下滑趨勢。目前比較令人擔憂的是，一旦勞動市場持續惡化，加上股市疲弱不振造成的負財富效應，加重消費者失去信心，恐波及消費力，將使經濟復甦更舉步惟艱。

股價仍處於相對便宜水平，未來五年每股盈餘預估值再次自13.3%向下滑至13.2%，本益比也下滑至16.3倍，顯示出S&P500指數已經連續三個月的被低估。

不過，即使股價相對便宜，但本益比不排除繼續向下修正、而時序進入企業預報財報旺季，再次調降財測機會高、及中東軍事緊張，都為九月股市埋下陰霾，故宜採取較謹慎態度。

• 日本 經濟復甦脆弱

出口帶動的經濟復甦前景受到全球經濟復甦的不確定性提高、日圓對美元走強、國內通貨緊縮、破產再創新高紀錄、失業率居高不下、內需不振、龐大金融壞帳等問題仍未解除等因素影響，而使得前景蒙上陰影。

不過，由於日本企業裁員以因應不景氣以提高生產力，再者，就技術面而言，日經225指數創20年來新低，隨著時序進入十月份的半年報時節，金融業拋售交叉持股的賣盤減少，而外資買盤趁低價回籠，有利支撐日股表現。

日股操作上，建議在9,500-11,000點區間操作，一旦指數破接近頂部即逢高獲利了結。

• 歐洲地區 利股市多頭表現

來自於總體與個體的各項經濟指標都顯示歐元區經濟復甦緩慢，尤其是歐洲企業對於景氣前景看法保守，資本支出相對也傾向於謹慎，更添加經濟復甦的不穩定性。

股票投資價值具吸引力，根據IBES報告，今年本益比18倍，明年為19倍。不過，歐洲企業對於獲利預估值明顯較美國企業偏高，預計今年成長率17%，明年為19%，使得未來達不到預估值的失望風險增加，故對於歐股看法傾向中立謹慎。

• 新興市場 與美國經濟景氣連動密切

只要美國經濟不發生二次衰退，亞洲等新興市場經濟可望持續安穩於復甦的軌道。

亞洲和新興市場的物美價廉特性不變，2003年的本益比8.8倍，低於全球指數的14.8倍，新興市場的資產報酬率13.1%，高於全球指數的10.3%。其次，隨著全球經濟成長趨於穩定，新興市場有機會因債信提高而受惠。

看好的國家分別為，亞洲的台灣與韓國，拉丁美洲區的巴西，東歐的俄羅斯，中立墨西哥，減碼南非。

債市：亞洲可換股債券是美元債券的另類選擇

雖然全球疲弱的經濟情勢繼續提高不錯的債券投資環境，但是就投資價值而言，目前價格已偏高。在美債部分，因預期未來六個月內美國聯準會的貨幣政策將按兵不動，縮小債券獲利空間。歐債部分，同樣預期除非歐元區經濟嚴重惡化，否則歐洲央行在年底前不致於有太大的貨幣政策改變，故債券殖利率可望於區間盤整交易。

公司債投資更加精挑細選，惟有優質且具成長前景的公司債才會獲得青睞。

巴西情勢獲得控制，新興市場債券殖利率差快速縮小，不過，在總統大選未結束前仍有變數，投資風險不小。

亞洲債券可望持續受惠亞洲國家削減短債、經常帳順差改善、亞洲外匯存底高居全球之冠，亞洲債券、亞洲可換股債券持續受到投資人青睞，投資前景看好。

美元對歐元和日圓的疲勢暫告一段落，主要是日本央行進場干預以避免強勢日圓再次傷及經濟，而歐洲經濟的疲勢與近來熱烈討論的預算問題等，也使得歐元漲勢減緩。

基本上，我們認為歐元不排除重返1比1.015美元匯價，而日圓則不排除再次貶值至135日圓。