十月的全球股市豔陽高照，美股連日大漲，道瓊指數屢創歷史新高，而日股近期也開始神勇起來，一連串的漲勢，使投資人的目光為之一亮。事實上，日本企業支出持續強勁成長，同時近期油價大幅回落，有利於日本企業降低成本而提升獲利。雖然五月份全球股市的修正潮一度打壓日股，但在就業報告表現持續亮麗下，隨著消費成長益趨樂觀，加上企業獲利成長可期，第四季後的日經指數仍有好戲可看。

短觀報告顯示內需復甦 企業投資激增

從2006年初至今，日本經濟復甦動能，反映在日本銀行每季公佈的短觀報告中。由於日本的短觀報告，對於日本景氣通常極具代表性，一向為市場所矚目。第三季的短觀報告於10月初出爐，其中大型企業的信心指數，從第二季的21上升到24，來到近2年以來的高點。顯示日本企業對於國內景氣，信心持續維持高檔。

同時，在短觀報告中，日本企業對未來獲利的展望以及增加資本支出的比率，也展現持續上升的現象。而企業支出的先行指標，也有強勁表現，其中8月份實質工業生產公佈，年增率達到5.9%，為2005年以來最大增幅。在大型企業的活動上，今年以來鈴木汽車、本田、三菱等車商紛紛在日本建廠，並招募多名員工，為近年來首見，也都間接證實企業強大的投資力道以及對未來景氣的強烈信心。

值得注意的是，企業成長亦反映在對於資金的需求上。日本國內銀行放款年增率為1.6%，已是連續第8個月上升，為近十年來最長的擴張期。根據彭博社的數據，日本在金融泡沫之後，銀行放款從1991年至今大跌了20%以上，更使投資人對於2006年以來銀行放款金額的上升印象深刻。在企業持續增加資本支出之際，銀行放款的持續成長，為日本景氣復甦提供有力支持。預料第四季的銀行放款增加速度將有增無減，對日本銀行業的業績和股價都是利多。

2007年民間消費可望大放異彩

事實上，對於一個經濟體而言，在景氣復甦的初期，企業投資的成長速度比民間消費來得快，是正常的現象。同時，強大的企業支出，也暗示企業在獲利能力的提升。根據彭博社提供的數據，2007年日經指數的225支成分股中，EPS的平均成長率高達10%，獲利能力和利潤率的提升，是觀察家對日股持續具有信心的重要因素。

即便民間消費的成長不若企業投資亮麗，但近期亦開始出現令人振奮的數據。其中8月份的零售銷售年增率，從7月份的衰退0.2%，轉為1.3%的正成長，成長速度為今年最高。對於剛脫離通縮的日本經濟而言，此訊息更有其可貴之處。

此外，影響消費的先行指標，如就業數據和房市，也都持續出現正面訊息。其中日本失業率持續下降，截至8月份的失業率為4.1%，為近八年來的低點。而一向為景氣火車頭的房市，也呈現上升局面，8月份新屋開工率年升1.8%，主要都會區地價也出現12年來首度正成長。就業環境持續樂觀，房市日趨熱絡，讓投資人對日本消費將在2007年大幅復甦的看法更加堅定。其中里昂證券甚至看好2007年日本消費的增加速度，將比今年成長將近一倍左右。預估日本民間消費可望在明年大放異彩，成為2007年推動日本股市的主要動力。

另一方面，日本9月份消費者物價指數年增率為0.3%，顯示物價上漲幅度仍然溫和。同時日本央行在10月13日的利率會議後，宣佈維持0.25%的基準利率不變。目前市場普遍預期日本央行下次的升息動作，將落在2007年以後。低廉的資金成本，可望對日本民眾的消費需求提供支持。日本央行的動作，已先行替內需股營造上漲氣勢。

郵政改革創造資金狂潮 日本「轉機題材」不容小覷

日本前首相小泉純一郎於九月底正式卸任。先前即為小泉認定的接班人安倍晉三，在自民黨的大選，以壓倒性的勝利，成為戰後最年輕的日本首相。

從安倍晉三任命的官員來看，經濟財政大臣大田弘子，以及內閣官房長官鹽崎恭久，都是在政壇中以改革路線著稱的官員。財務大臣為尾身幸次，過去曾擔任經濟企劃廳長官，對於政府預算政策經驗豐富，就職當日即宣稱將持續削減公共建設支出。上述人選皆深具改革色彩及經驗，顯示出安倍持續推動改革路線的決心。預料日本在新首相的帶領下，「改革路線」、「轉機概念」仍將在日後持續發酵，成為日股未來漲勢的重要題材。

其中最重要的，就是小泉推動的郵政民營化改革。安倍在演說中即強調，並表示任內郵政私有化的政策將會繼續。由於郵政機構的民營化，將使郵政資金的主導權由政府轉移到民間，資金運用上更加不受限制。根據日本央行統計，日本民眾存放於金融機構的金額高達5.5兆美元以上，由於民營化將使原本投資受限的資金流入股市，一旦上述資金流入股市，其創造的龐大資金潮，將提供日股漲勢源源不絕的活水。

第四季行情有跡可循 日股將大顯神通

對股價而言，跌深就是最好的買點。根據歷史經驗，全球股市在一段長期空頭結束後，下一波的反彈幅度至少有前波跌幅的70%~100%左右。前次日股空頭，日經225指數從38,916的高點回跌至7,607點，共下跌了31,300點之多，若以最保守的70%來計算日經指數的反彈幅度，日股在十年空頭後，內需帶動的「日股大復活」戲碼，漲勢至少會來到29,000點的價位，漲到30,000點亦非困難。

就投資的時點而言，統計數據亦顯示當前為佈局日股的良好時機。從1980年到2005年中，日經指數在每個月份的平均報酬率，可發現日股表現最差的時間，集中在第三季和10月份，投資人若從10月底開始進場，11月到明年4月的半年中，報酬率可達7%，遠超過5月份到10月份的負1.5%。若扣除日股1990年到2003的大空頭時期，10月底進場，半年內平均可達到15.6%的亮麗報酬。事實上，今年10月以來，日經225指數竟也悄悄上漲了2%左右，第四季日股復活大戲似乎已開始上演。

日本在十年困頓的期間，將整個國家進行一番改造。目前在內外在有利條件匯集之際，日本經濟不僅呈現景氣復甦的狀況，更處於結構性的改變，展望第四季，在企業投資持續強勁、獲利明顯改善，日本股市可望在內需概念、轉機題材的帶動下，有一波上漲的行情。

圖一：1980-2005年日經225指數每月平均報酬率

資料來源：Lipper先鋒投顧整理