自上週二至今，美國道瓊指數已下挫近五百點，轉眼之間從三月中、下旬開始至今的全球股市上揚走勢，似乎逐漸面臨挑戰。究竟以美股為領先指標的全球股市能否持續攻堅?抑或這波反彈走勢就此告終呢？受益於原油價格下跌利多，美股周二(5/27)止穩上揚，目前美股正處於12500點附近盤整。

由於美國股市甫經過四月份第一季上市公司財報的洗禮，道瓊指數再度摜破三月份低點11740的可能性應該不大(圖一)，但在市場面對次級房貸及信用危機的態度仍很謹慎，且短期內通貨膨脹的焦點集中於原油價格持續飛漲之下，大盤在回吐之前部份漲幅後短期內不易出現勁揚走勢，不過由於美、歐傳統債券市場面對通貨膨脹其提供的殖利率水準要吸引買盤相對壓力更大，因此股市只要未出現破壞性的挫跌走勢，未來一季應該還是有緩步攻堅的契機。

圖一：道瓊要跌破3/10低點機會不高，且KD目前呈現黃金交叉

根據彭博資料，全球金融機構及銀行因次級房貸已公告3828億美元的資產減損及信貸虧損，比如匯豐及瑞士銀行等金融機構均表示其房貸抵押證券的虧損仍有可能擴大，但這部份的威脅在之前聯準會出手介入貝爾斯登案後，影響大盤最危險的時機已過，剩下的問題在於金融機構的營運信心(以及投資人對其投資的信心)以及從市場籌資是否順利，以後者而言至目前為止各大金融機構的表現其實不錯。

聯準會從去年下半年以來強力降息所營造的寬鬆貨幣政策，其對經濟環境所形成的正面效應將會慢慢顯現出來，雖然高油價及偏高的糧食價格對消費者的信心構成壓力，且美國的房屋市場短期內似乎仍面臨下修考驗，但依據KBC的看法，經濟的溫和放緩(尤其是美國)終將使通貨膨脹回復至可控制的水準下(圖二)，而美國的房地產價格雖持續下修，但選擇逢低介入的外國投資買盤以及相對逐漸拉高的中產階級家庭房屋購買能力，長期而言仍然有機會逐漸使房產市場步出泥沼。

圖二：經濟衰退終將抵銷通膨脹

在目前美國寬鬆貨幣政策下，債券殖利率的下滑應屬正常。未來短期內債券殖利率或許會下滑，但空間不大，因為預期FED後續降息的空間已經無多。根據歷史經驗顯示，當經濟衰退時基準利率會被降至比通貨膨脹率更低的水平(實質利率水準為負)。而依據現在的核心通貨膨脹率2.3%來看，暗示出2008上半年基準利率應該會低於2%，同時債券殖利率也將落底。因此，可以合理的推測股市將會進入新一輪的周期循環。通常經濟落底前六個月左右，股、債市的確會先行反應。我們預計，景氣落底回升應該就在不遠處，即便未來股市仍會有艱困的時期，但最保守狀況下底部應該也離目前的指數水準不遠。

KBC認為短期內受到美、歐兩國基準利率的弱勢影響下，債券殖利率將會再進一步的下滑(圖三)。即使未來利率調降的空間很有限，債券應該也能有些微獲利的空間，因此長期債券是可以佈局的標的，固定收益產品中高利率及新興市場的題材可以多加留意。股票佈局部份持續鎖定本益比偏低的歐、美股市，新興市場的題材只要美歐股市能走勢穩健應該也仍有機會。KBC對目前市場看法是大型股人氣優於小型股，而整體投資氣氛則是價值重於成長性。在產業配置部分對於金融產業、泛能源(含替代性能源)及醫療類股將增加持有比重，同時將減少原物料、公用事業以及工業類股比重(圖四)。

圖三：殖利率將再進一步的下滑

圖四：KBC產業配置分佈