總體經濟情勢評析

• 中共獲美國永久最惠國待遇，短期內對國內產品出口影響不大

美國參議院19日以壓倒性票數，通過給予中共永久正常貿易關係(PNTR)，此法案不僅為美國企業敲開大陸市場的大門，也為中共加入世界貿易組織(WTO)除去最後一道障礙。此舉是近30年來，美國與中國大陸雙邊關係最重大的突破，預計從此後美國產品將可長驅直入中國大陸市場，不論是小麥、稻米等農作物，或是汽車、設備等工業產品。預料未來也將會對中國大陸邁入市場經濟產生深遠的影響，更將促進大陸的民主化與自由化。

研究部認為：PNTR的通過理論上將有助於美國，大陸，台灣的貿易發展，長期有利於彼此的經濟成長。但就台商而言，PNTR通過代表，未來台商生產的產品出口到國際市場將更加便利，預料未來的訂單將可因此而大幅增加。假設預期訂單因PNTR而增加的話，短期內勢必加深台商對大陸的投資，而此舉將加深台灣資本流出的壓力。至於台灣出口美國的產品方面，由於出口品的替代性並不高，故預計影響不大。但朔化，紡織等高替代性產品的外移恐將加速。

• 歐元走貶趨勢暫緩，油價繼續飆高機會低，本週國際金融應可相對穩定

週五歐洲央行、美國聯邦理事會、日本銀行，以及英格蘭銀行等全球央行團，聯手進場干預歐元匯率走勢，歐元盤中一度升值至0.9美元，最後收0.88美元。短期間，歐元因資本流出而走貶的趨勢，似乎有暫時止穩的跡象。至於國際原油價格，九月以來意外飆高的現象，似乎也因為美國強力的三次進場干預，有暫時終止上揚的跡象。

回顧九月份以來，歐元走貶，引發杜邦、INTEL等公司獲利成長不如預期；石油價格意外飆高至近40美元的水準，引發「停滯性通膨」的隱憂。這兩項因素，是連日來金融市場動盪的元兇。研究部認為：短期內，歐元走升與國際原油價格上揚，有利於國際金融的穩定。預期在全球央行團的積極干預下，歐元渴望在0.88至0.9美元間盤整，不致繼續走貶。國際原油價格，在美國政府積極干預下，預估總統大選前，突破35美元的機會極低。因此，短期內，除陸續公佈的企業獲利狀況將影響市場外，整體環境將有利於金融市場的穩定發展。

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
七月貿易狀況	-31.9B	↑	股市↓債市↓
八月預算赤字	-10.4B	↓	股市↓ 債市↓

【債市分析】

一、債市新聞：

長榮海運15億五年期有擔保公司債發行利率5.15%（到期一次還本）；遠傳電信22億五年期有擔保公司債發行利率5.06%（滿兩年後每半年還本一次）均創下五年期公司債發行利率新低。債券承銷商預計今年度公司債發行可望突破2,000億。

二、債市行情

上週債市在國際油價高檔震盪與匯率貶值壓力依舊下果然如預料呈現短空格局。89-9期殖利率上週最高來到5.48%，但受股市週四與週五連兩日大跌，殖利率走勢有逐漸回穩態勢，上週指標公債89-9期（15年期）收在5.455%，89-6期（10年期）收在5.469%，新標售之89-12五年期公債因次級市場不活絡，殖利率介於5.20%~5.18%間。

本週將陸續公佈8月份景氣對策訊號與貨幣供給等經濟指標，一般預期景氣對策信號分數持續向下，但仍舊維持綠燈；M2與M1b下跌空間有限，且貨幣供給年增率預料維持低檔。從經濟指標分析本週債市仍舊有走低空間，惟上週外資持續大幅賣超，本週匯市是否暴量貶值仍是債市一大隱憂。加上本週是第三季季底，央行將公佈第四季發債計劃，發債額度約300~700億，籌碼面不利因素大減，因此預期本週債市可望震盪走低。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.17%~5.19% 
89-6（10年期）：5.42%~5.47%
89-9（15年期）：5.40%~5.47%。

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

• 反彈契機乍現，長期不確定因素多

上週經歷恐怖的外資清倉、融資斷頭之後，投資人的信心已近完全崩潰。但上週五NASDAQ由盤中暴跌200多點，收盤只有小跌25點，顯示美股跌勢初步止穩，加上美國決定釋出戰備儲油，抑制哄抬近不合理的油價，本週台股可在政府號召作多下，展開反彈，但上檔不必寄望過高，7000-7200點可能即為波段反彈的滿足點。由於油價是否就此止漲回跌，在需油旺季即將來臨下，尚無定論；美國經濟成長趨緩，加上PC需求不振造成投資人心態保守，短期內股市也缺上漲動能；加上台股總預算案、核四案、掃除黑金、兩案關係膠著，在不確定因素相當多的情形下，投資心態仍以保守為宜，指數空間以6400-7200波動機會較大。

• 精挑細選，個股表現空間大

在資金嚴重退潮下，具有業績高成長、題材濃厚、股本小的個股將再大行其道，如已掛牌的衛道及將掛牌的訊連、亞洲光學等。或者股價已經大幅修正，投資價值顯現的瑞昱、智原、義隆、敦陽、智邦等。此外電信類股的台哥大，為外資、投信必備為基本持股，營收獲利也較不受景氣循環影響，可望相對大盤有較佳表現。　

下游系統、主機板

Intel對第3季發出獲利預警後，使得對原本3Q全球PC需求不振的疑慮更加確定，不過多數股價已於先前反應過；目前進入9月下旬，由國內Notebook或主機板廠商的接單狀況來看，已有逐漸回升跡象，不過在進入聖誕銷售旺季之前，此訂單的增加屬相當正常現象，且其力道已低於預期，故對於產品出貨後市場的買氣宜保守視之，唯系統廠商股價事先已率先下跌，本益比多在15倍左右，在未來營收仍將成長的支撐下，股價可望止跌有反彈機會，但幅度有限，不建議追高。

增你強(5461)
產品	線性IC/類比IC13.63%、邏輯及特定應用IC14.94%、二極體26.76%、功率場效應電晶體23.41%、電晶體17.45%、被動元件2.33%、模組及其他1.48%
代理品牌	羅沐、Fuji、IR、LMI
89 EPS	6.0元
投資建議	公司產品以線性及分散式元件為主，且代理之品牌為國際性知名大廠，合作關係良好，不過下游客戶仍以PC及週邊廠商為主，明年仍受PC景氣影響，不過新增通訊及網路相關代理，成長性仍在。過去3年每年稅後EPS在4元以上，屬穩定成長型公司。
掛牌日	10/2
承銷價	98元è 130元

華立(5453)
產品	工程塑膠40.66%、半導體製程用材料28.66%、PCB材料設備零件10.93%、工業材料及新材料4.14%、複材產品14.26%、
代理品牌	該產業前5大品牌(如GE、Schumacher、JSR、ORC、Honeywell、Asahi Chemical、三菱化學、華旭科技、台玻等)
89 EPS	6.5元
投資建議	華立為國內績優的老牌通路商，多元化的產品線及知名代理品牌為公司利基之一，加上產品的特殊性，與一般通路商經營型態略有差異，公司營運受景氣影響程度相對較低，且每年至少可維持20%以上的成長，以今年稅後EPS約6.27元計，股價有150元以上實力。
掛牌日	9/19
承銷價	110元è 160元

文曄(5459)
產品	混合信號IC22.19%、線性IC13.82%、邏輯IC24.22%、影像感測IC5.83%、特定應用IC12.34%、分散式IC11.49%、記憶體元件7.02%
代理品牌	TI、SMT、Fairchild、Marvell
89 EPS	4.3元
投資建議	從產品結構及代理品牌來看，其競爭力屬中上，下游客戶PC相關約佔6成，餘則以影像、通訊為主，轉投資中有聯發股票約1500張，潛在EPS貢獻度為10元，明年可能有處分計劃。
掛牌日	9/26
承銷價	85元è 110元

光電零組件

• 達?拜訪概要

1. 因14.1”的產品逐漸為客戶接受，9月以後每月整體訂單量在20萬片以上，月出貨量將大幅提昇一倍，營收亦將突破單月20億元的水準，然而財測營收225億元達成有困難，但不致調降財測。
2. 13.3”、14.1”、15”、17”的價格分別為350、400、、450、700美元上下，但市場價格持續下滑，以目前台灣廠商的成本結構看來，一般13.3”低於300美元，15”低於400美元，廠商出現獲利的機會相當小，再加上明年上半年各家新廠出爐的提高產能利用壓力將使廠商明年上半年獲利相對困難，但明年下半年由於新產能效能的提昇，再加上台灣原材料上游產能陸續開出，增加成本下降空間，預估明年下半年後台灣TFT-LCD產業將轉趨樂觀。
3. 建議目前到年底以前對大型TFT-LCD類股仍採觀望態度，未來投資因密切觀察：(1)LCD-Monitor的需求明年上半年是否因價格大幅下滑而出貨量大增。(2)國內原物料廠商出貨量是否大增。(3)大型TFT廠商明年新廠的產能利用率與良率。

產業最近動態-軟體

• 產業：軟體類股之系統整合廠商
• 產品：server/WS(20.4%)、磁碟陣列(17.2%)、儲存設備(14.8%)、軟體(12.3%)、光纖通路儲存設備(9.39%)。
• 主要客戶：經銷商(47.47%)、民營企業(37%)、政府機關(10.9%)
• 市場狀況：由於目前整體企業之公司及政府之網路構建須求仍強，目前市場仍是供不應求。目前相關設備代理及系統整合廠商面臨問題在於人才不足，而非市場，但估計1~2年後整體市場可能逐漸趨近飽和，以國內市場為主之系統整合廠商成長力道將會受限。
• 公司描述：衛道科技產業性質與敦揚極為相近，估計進兩年內仍可維持40%成長。以目前占營收比重較大之server而言，衛道與敦揚不同之處在於衛道以Compaq為主，敦揚以Sun為主。究客戶群而言，衛道以政府、學校及中小企業為主，客戶基礎相對薄弱，受總體景氣影響相對較大。究就代理產品而言不少產品以利基型產品為主。但公司強調，公司價值在於服務與購置經驗。未來代理產品上以光纖通訊儲存設備及網路產品相對看好。
• 財務狀況：目前股本4.065E、 88、89(F)年營收分別為15.13E、26.75E；EPS為5.25及7.05。
• 投資建議：就產業景氣而言系統整合廠商相對其他產業景氣為佳，尤其以網路構建相關代理及系統整合廠商成長率相對看好，因此估計衛道明年仍有機會維持一定成長，但由於客戶基礎相對薄弱，受總體景氣影響相對較大之疑慮下建議可列為區間操作之個股。

半導體

半導體景氣從七月開始由所羅門美邦分析師看空之後，半導體似乎每況愈下；但從景氣面來分析，北美半導體設備B/B值，從三月的1.46高點下滑四個月後，八月的B/B值從七月的1.23增加為1.24，顯示半導體設備的成長率增加幅度雖減緩，但成長力量仍然強勁，與先前預計的情況相符，B/B值在明年十二吋廠的持續開出之際，成長力道將維持在1以上的水準。

晶圓代工的訂單與接單方面，由於手機成長的幅度不如預期，國際手機大廠減少下單於台積電、聯電的訂單，B/B值從年初到年中的1.3下降為1.1，但此數據仍表示晶圓代工的景氣是存在10%的供不應求。展望明年第一季的B/B值台積電仍會維持在1至1.1供不應求的狀況。手機雖成長不如預期但成長率仍高，PC出貨不如預期需持續觀察第四季的狀況；但台積電PC訂單以CPU(AMD、Transmeta)與Chipset(INTEL、VIA)為主，加上網路、通訊、資訊家電的發展，晶圓代工的景氣並不如想像悲觀。

DRAM目前最重要的議題就是現貨價的跌勢何時回穩？近期觀察的重點是十月的價格變化、PC第四季的買氣是否回升，若價格仍無法回穩則DRAM製造商的合約價將下降，直接侵蝕公司的獲利數字。

PCB產業

近期拜訪數家PCB業者，主要在於確定產業景氣是否已產生疑慮，而由廠商的反應看來，雖不致有立即反轉的情形發生，但在未來的景氣卻己隨著PC產業景氣的減緩而有些不確定性；台灣電路表示，該公司因中纖股票仍持續破底，故在3Q獲利將不如預期的5500萬元，但在4Q產能及新客戶出貨，月營收應在3.5~4億之間，雖沒有調降財測的危險，但達成率可能僅在80%以上；合正因南亞電路板的代工數量減少，9月營收將無法再創新高，但約在3.2~3.3億之間，該公司最重要的現增計劃將為主導未來獲利的重要事項，近期內將有結果，該公司樂觀的預期明年獲利可能達6元以上，但研究部持保留的態度；以目前業者已不再對景氣持較樂觀的態度看來，因電子產業變化極快，確有無法釐清的問題，雖有國外大廠釋出產能的趨勢，但短期內股價深受該疑慮的影響，較難有表現的機會。

本週大事紀要

日期	紀 要
9/26	訊連法人說明會
9/26	花王除權配股0.8元
9/27	恆大除權配股1.5元

國際高科技產業動態

1. Intel Corp上週四對外宣佈該公司受歐元疲軟走勢以及國際油價漫天飛舞的拖累，獲利將進一步縮水， Intel今年以來在歐洲地區的晶片需求已有明顯走下坡的跡象。今年歐元的走勢蹣跚，在跌跌不休之際也連帶影響歐元區的經濟實力。 Intel指出歐元幣值大幅縮水，導致歐元區消費能力下滑，各行各業面臨需求減少、業績一落千丈的窘境。油價的居高不下對於歐洲市場可以說是雪上加霜，早在 Intel對外表示該公司歐洲需求大幅下滑之前，歐洲主要科技以及電信類股已經將近期歐元區的困境反應於股價，投資人紛紛減碼之際，也憂心油價將再度調升，進一步影響企業界獲利。分析師坦言，在歐洲地區如果連加滿油箱都必須花上至少 100美元，想要讓消費者再由口袋掏出多餘的錢去買電腦幾乎是不可能的事。
2. 將於今年10月由DDI Corp.(第二電電)、 KDD Corp(國際電信電話)、IDO Corp(日本移動通信)合併組成的KDDI，在 9月21日發布2000年財務收支預估顯示，由於行動通信、固網等通信服務事業的收益盛況依舊，使得KDDI首次的年度稅後盈餘將達 100億日圓。DDI 指出， 3家公司所經營的行動通信服務用戶持續增加；而在固網服務方面，則由於KDDI將執行調降通話費率，使得用戶亦呈現增加的現象。在使用戶增加的帶動下，2000年度KDDI的營業額將達 2.3兆日圓，稅前盈餘將為 400億日圓，而稅後盈餘則將達到100億日圓。KDD 表示，KDDI合併完成後，其第一年度的財務收支預估，雖然無法與前一年相比較，然而以 3家公司目前通信用戶逐月增加的情形來看，合併後的KDDI仍將會有超乎預期的獲利表現。