結 論

對於中概股的探究上，除了現有投資及生產據點所能立即產生的貢獻與效益是投資人所最為關注的外，長線來看，公司整體的發展策略與佈局則是會影響未來發展的最重要因素，電子股中鴻海以大陸現有的穩固基礎積極進入光通信市場，台達電在新產品開發及對內需市場的經營亦值得留意。傳統產業中，大陸廠獲利較佳的如豐泰、正新，另外中碳的大陸廠今年起對母公司產生貢獻，明年成長性更大，寶成則積極於鞋業的上下游垂直整合，皆值得投資人留意。　

一、前 言

在全球產業發展及競爭趨勢下，台灣企業與大陸間的關係也是日亦密切，特別是電子產業；回顧過去數十年台灣電子業的成長歷程，可清楚看出其是以電腦為主體，然後向上下所延伸出的相關產業所形成完整的體系，並在全球市場中佔有舉足輕重的地位，但電腦產業的幾項特色，特別是97年後所興起的低價電腦，使得產品須承受龐大的價格競爭壓力，因此部份人工生產比重較高的零組件，如電源供應器，機殼，電路板，週邊及系統產品等，便陸續至勞力供應充沛且價格低廉的大陸設廠發展，並以此建立分佈全球的產銷體系。　

事實上發展至今，生產目的已不是大陸地區對台商主要的吸引誘因而已，貿易自由化後其龐大的市場商機，已成為全球業者的必爭之地，台灣自然不能自外於此。另外值得留意的是研發及設計等先進技術人才的利用，也將成為未來的重點，這可由IC設計的龍頭威盛今年大手筆在大陸廣設研發中心便可看出端倪，乃至近期熱門的半導體業赴大陸投資等議題等，皆讓我們相信未來中國大陸對於台灣產業發展將會產生更深遠的影響。　

鴻海從資訊用相關連接器開始，便成為INTEL的長期合作夥伴，憑藉優良的模具技術切入電腦準系統之生產，隨著通訊的快速成長，也進入網路通訊領域之連接器市場，目前鴻海已成為全球最大資訊連接器的生產廠商，在準系統方面，99年出貨量達1300萬台，市佔率約12%，而去年連接器佔其營收比重為35%，準系統及其它組裝產品約佔60%。

表一、中概股投資效益分析

股票名稱	投資概況	大陸廠對EPS貢獻			公司整體EPS			投資 建議
		99	00	01	99	00	01
鴻海精密	主要透過持股100%之FOXCONN(FAR EAST)LTD.控股大陸轉投資事業 鴻准精密(深圳):機殼 鴻准精密(昆山):機殼 富瑞精密(昆山):機板加工組裝 富金精密(深圳):塑膠、模具 富士康精密(深圳):連接器 富士康精密(昆山):連接器 鴻富錦精密(深圳):零組件 合計準系統產能:1800千件/月	3.3	3.8	5.2	7.1	8.8	11.7	長期投資
台達電子	主要透過持股94%之台達國際控股轉投資大陸事業 台達電子(東莞):變壓器、電源供應器、監視器 台達電子工業(東莞):燈管安定器、界面卡 台達電子電源(東莞):電源供應器、基板 台達電子零組件(東莞):電磁零組件 產能SPS:3500千件/月 ADAPTOR:3500千件/月 CHARGER:2050千件/月 MONITOR:700千件/月 MAGNETICS:54300千件/月 FILTER:4000千件/月 MOTOR: 千件/月	4.2	4.4	5.8	5.1	6.8	7.8	買進
中橡	馬鞍山廠碳煙產能2.5萬噸，預計年底可達單月損益兩平。規劃將產能擴充到6萬噸，明年底可完工。正進行另一項併購案，對象產能3萬噸。	-	小虧	0.1	2.5	3.5	3.1	買進
正新	正新廈門廠和昆山廠去年合計獲利己超過台灣廠，預估今年大陸廠獲利可再成長10%。全球第十四大廠，未來不排除合併其他小廠。	1.1	1.3	1.4	2.0	2.2	2.4	買進
寶成	鞋廠151條生產線	3.8	4.9	4.2	4.2	5.9	5.1	買進
豐泰	鞋廠58條生產線(年底)	1.0	1.3	1.1	2.3	3.4	2.9	買進

鴻海目前以台灣為研發及管理中心，生產部份則幾近移往大陸，分佈於深圳及昆山等二個主要地區，其中前者以機殼、準系統為主，後者主要生產連接器，此外準系統所需的其它週邊配合，鴻海亦有完整的轉投資事業及策略聯盟夥伴完整配合，包括光碟機的廣宇、系統組裝的華升、PCB的華虹、欣興、SPS的康舒等，客戶方面則包括了世界龍頭大廠，如COMPAQ、DELL、IBM等，通訊網路用連接器則包括有MOTOROLA、CISCO等，顯示鴻海具有一流的競爭實力及長期成長的潛力；若再從營收及獲利上的數在來印證，可發現在過去的9年間，鴻海營收成長了22倍，CAGR達47.8%，稅前淨利成長更高達41倍，CAGR幅度則達到59.3%，充份說明其為具長期爆發力的公司。　

表二、鴻海大陸生產據點分佈

廠 區	產 品	合作廠商	主要客戶
昆山廠	連接器	康舒、廣宇、華虹、華升	COMPAQ、IBM、DELL、OTOROLA、CISCO
富金廠	機 殼
深圳廠	準系統

圖一、鴻海營收獲利成長趨勢 單位：仟元

今年的業績方面，準系統出貨將超過1800萬台，成長40%以上，全球市佔率超過15%，資訊用連接器將穩定成長15%~20%，通訊用連接器除MOTOROLA外，正接受前五大廠的認證，因此今年獲利仍可望維持40%的成長。值得留意的是，除了大陸外，鴻海已開始其國際化及未來10年的轉型佈局，今年三月已在東歐的捷克設立據點，第四季將開始建廠，亞洲方面，則選擇日本設立研發中心，並且不排除設廠的可能，更重要的是，二年內鴻海將轉變為網路公司，除了今年二月，成立了NETCOM網路通訊事業群，提供CISCO相關硬體設備外，公司更計劃投資30億美元的金額，執行名為鳳凰計劃的光通信計劃，除以8000萬美元於矽谷成立研發中心，從事軟硬體的開發外，並規劃投資及收購美國具有相關技術的公司，年底前還將前往波士頓及紐澤西設廠，未來將著重於光纖主被動元件的研發及製造，由於光通信市場有著無窮的空間，因此鴻海未來的成長自然值得期待。　

台達為全球最大資訊用電源供應器的生產廠商，亦為僅次於Lucent的世界第二大電源供應器業者，目前在桌上型產品的市佔率達25%，筆記型電腦用為33%，高階的伺服器產品更高達40%，而全球的系統大廠幾乎皆為其客戶，且維持長期的合作關係。此外台達亦整合上游的電磁零組件及濾波等產品垂直整合，藉以控制成本及品質，以提升整體競爭力，由於產品及客戶分佈並不集中，因此營運風險相對較低。　

表三、台達產品概況

產品種類	營收 比重	產 品 項 目	主 要 客 戶
PS	70.7%	可攜式(AC/DC Adaptor、DC/DC、DC/AC轉換器) 桌上電腦、通信直流供電系統(Rack Power)、UPS	HP、IBM、INTEL、COMPAQ、DELL、ACER 廣達、仁寶、英業達
Monitor	0.8%	CRT Monitor、LCD Projector、LCD Displayer	FUJISU、NEC、VIEWSONIC
Magnetics、LAN	6.3%	變壓器、Lan Filter、DC-DC Converter、 DC FAN、網路產品(網路卡、轉換器、集線器)	BAY NETWORK、SIEMENS、GE、MATSUSHITA、PHILIPS
濾波器及機電零件	7.7%	CD-ROM、雜訊濾波器、磁碟陣列、省電燈泡安定器	---

由電源產品在部份繞線製程上不易標準化及自動化，相當消耗人工，因此台達電早在90年代初期便將觸角伸往大陸，經過數年的成功經營，現今幾乎90%的生產皆已轉往大陸，故可謂典型的中概股。目前台達在東莞地區擁有五座工廠，員工人數超過二萬人，規模相當龐大，分別生產電源、監視器、零組件等不同產品，而台達所產生的製造利潤也多來自該地區，因此大陸已成為台達未來發展的重心。　

表四、台達產能概況 單位：仟件/月

產 品	項 目	月產能
PS	SPS	3500
	Adaptor、Converter	3500
	Charger	2050
	通信直流供電系統	2.5
	UPS	115
Monitor		700
Magnetics		54300
濾波器及機電零件	Filter	4000
	DC Fan	50
	主軸馬達	3050

台達為下一個階段公司成長的佈局，其策略輪廓已逐步浮現，首先是在IA及網路事業的投入上，台達的數位影像產品線已見完整，包括單片及三片式的LCD Projector，目前月出貨已達3000台，明年還將繼續推出反射式的機種，另外三月份又正式推出大型LCD背投影顯示器，進軍3C市場，42”的大螢幕，解析度則可達到SVGA等級，預估今年的出貨量可達1萬台。　

網路事業方面，除了已獨立出的達創外，台達另成立了愛爾達科技，提供網路上所需的內容，未來還計劃在成立網路服務及系統整合的二家公司，再配合現有的廣大上下游客戶供應商所形成的體系，電子商務的架構便已完備。轉投資生產光纖雷射二極體的嘉信光電，已被美商MRV公司合併，台達轉換持有MRV股權，未來在光通信領域台達應仍會持續發展。　

另外在大陸加入WTO後，其內需的電子資訊市場勢必更加開放，因此台達對大陸市場的佈局亦相當積極，現已與聯想及方正這二大電腦集團合作，提供所需的零組件；此外與倚天合資於上海設廠生產股票金融機，由於大陸資訊相關市場的需求年成率較全球幅度高出許多，因此大陸未來除了是重要的生產基地外，也是深具潛力的市場，而未了支應未來長期的產能需求，台達又計劃將於蘇州再投資5000萬美元，興建12座新廠，以滿足未來新產品及新客戶的所需。　

大陸上海、天津、青島只有幾家廠商生產的碳煙品質可用於生產高速胎，中橡的技術來源是美國碳煙公司，十餘年前美國碳煙公司技術外流到中國廠商手中，因此部份中國廠商的產品品質和中橡不分上下。　

去年收購的大陸馬鞍山廠年產碳煙2.5萬噸：其中1萬公噸為生產胎壁所需的軟質碳煙，1.5萬噸為輪胎胎面的硬質碳煙，馬鞍山廠今年底營運可達到損益兩平。計劃在二年內再擴建3.5萬噸，明年底可完工，屆時總產能增加到6萬噸，由於大陸碳煙需求量大，年需求成長率約6%以上，擴建速度趕不上需求成長，當地政府希望中橡能將產能擴充到11萬噸，補足供需缺口及帶動地方繁榮，但產能超過10萬噸，污染的情況就會很嚴重。　

中國大陸境內碳煙實際產量50~60萬噸，其中只有20萬噸品質較好，去年中國大陸進口碳煙5萬噸，中橡佔40%，預計今年供需缺口會較去年擴大。中橡目前正在進行另一項併購計劃，對象在長江以北，產能約3萬噸，併購原有廠房會比建新廠快。　

大陸廠去年營收合計約68億，已與台灣母廠72億相當，獲利貢獻已超過台灣母廠，而在廈門廠擴建完工，加上昆山廠己轉虧為盈的情況下，預估今年大陸廠營收可超過台灣廠，獲利較去年成長約10 %以上，由於大陸廠獲利對公司影響逐年增加，正新將是不折不扣之中國概念股。

昆山廠自去年3月已正式轉虧為盈，去年營收約20億元，全年獲利為0.9億元新台幣，正新認列0.63億元，預估今年營收將達23億元以上，正新認列1.61億元。 　

大陸企業分類制度，正新列為AA級，除了不用繳交保証金外，進口批文限制的天然橡膠原料也不用交保証金，並享有通關優惠，因此相對提高其競爭力。正新和下游自行車與機車製造業共同前往大陸設廠，不只擴大獲利，同時以國內廠為研究中心，大陸廠為低階產品生產基地的兩岸分工產銷體系也己成型。　

寶成業外長投部份，在95年占總獲利50%，到99年89%，證實台灣只為其接單、研發、試樣的基地，真正的生產基地則在大陸。　

2000年首季認列裕元工業(控股公司)投資收益激增，由99年同期的 5億4400萬元，增加到2000年的 6億1700萬元，首季稅前獲利較99年同期出現103%成長，每股稅前盈餘1.51元，一舉創下單季獲利歷史新高水準。預估今年大陸廠效益依然可有8成以上，下滑的原因在於業外短投處份獲利的比例上昇，整体而言，大陸投資收益仍不斷上昇中。　

豐泰和寶成的發展策略相近，皆著眼於大陸豐沛的人力資源，普遍於大陸設廠。今年對GLO(控股公司)控股將於第三季由37%，提高至50.5%，將十分有助於其對大陸各廠獲利的認列！　

整體產業在今年將持續成長，尤其今年為2000年奧運，在此重大題裁的帶動下，運動鞋產業預計將有20%左右的成長，此一假設在今年第一季寶成在裕元的獲利認列即可見一斑！2001年則由於奧運過後以往景氣都將出現衰退現象，故初步假設獲利將呈衰退！