歐洲市場：

歐洲經濟確已從谷底向上攀升，高盛研究報告認為歐洲大型股近期將作修正，中華投顧建議投資人在歐洲經濟復甦初期應選擇以中小型類股為主的基金進場佈局

近期由於美國經濟復甦速度比預期快，基於美國需求的增加將成為歐洲經濟的後盾，高盛調高其對歐洲2002年經濟成長率的預估值至1%(先前為0.7%)。

本週高盛公佈的經濟預估值雖未能明顯顯示歐洲經濟已復甦，但由於信心指數顯示最壞的時機可能已過去。高盛持續其歐洲經濟將於第二季正式復甦的看法。雖然控制得宜的低通膨壓力，使得歐洲央行可以無後顧之憂的採行更積極的降息動作，但是提早復甦的經濟會使歐洲央行調降利息的機會減低。高盛仍預期歐洲央行於年中還有降息1碼的空間，歐洲央行的再融通利率( refinancing rate )亦預期由現行的3.25%再向下調降。

未來兩週是歐洲企業公佈財報的高峰期，市場觀望氣氛濃厚，高盛預期先前盈餘被高估的電訊及科技硬體設備大型股股價可能在近期作修正。基於改善中的歐洲經濟數據，高盛看好基礎工業如礦產、紙業、及鋼體類股為來投資前景。在目前歐洲市場仍高估企業盈餘及近期股價將向下修正的前提下，隨著中小型股與大型股股價差價縮小亦會導致中小型股的相對報酬率會比大型股高。中華投顧建議投資人在歐洲經濟復甦初期應選擇以中小型類股為主的基金進場佈局。　

在近期全球科技投資成長的連動下，亞洲的貿易循環由韓國、台灣帶動，自去年第四季以來，已從谷底逐漸攀升。據高盛的研究報告顯示，近期亞洲的貿易復甦並非僅是季節反彈，而是有基本面的支撐。以台灣為例，美國科技新訂單的增加促成近期科技業營收大幅攀升，半導體及通訊設備的出口已連續兩個月呈上揚的局面。自911事件以來，韓國及台灣已分別增加了27億美元及70億美元的外匯存底。歐美科技業的復甦是支撐亞洲貿易出口成長的動力，高盛對未來亞洲的貿易出口抱持樂觀預期，看好的產業類別則以半導體、主機板、IC設計及通訊設備類股為主。

由於市場對亞洲貿易出口復甦的看好，外資持續加碼韓國及台灣股市; 大量資金的流入亦支撐了亞洲貨幣兌美元之匯價。投資人日前對大幅貶值的日圓持疑，認為會影響亞洲除日本以外的貿易出口成長，而幣值亦將隨日圓走貶。據高盛報告指出，和緩的全球性科技需求增加及經濟復甦會帶動亞洲貿易出口成長，並能抵銷日圓貶值對亞洲國家帶來負面衝擊的可能性，近期大幅貶值的日圓不大可能會拖累其它亞洲國家的初期經濟復甦；大量流入亞洲的外國資金亦支撐了亞洲貨幣兌美元之匯價，加上各國央行在政策面上亦致力於維持其兌美金匯價的穩定，高盛認為近期日圓貶值對亞洲國家的經濟成長影響不大。

以亞洲各國近期狀況來說，高盛持續看好以高科技產業代工為主的韓國及台灣。香港方面由於因政府調降利率而使房價下跌的好處，將受受失業率的上升及下降的家庭收支影響而抵銷，預期市場氣氛仍持續低靡。新加坡則隨著DRAM價格的回穩，高盛預期將延續台灣去年底科技類出口的復甦，近期股市及消費者信心都將隨經濟恢復而上揚。

在預期亞洲景氣將在美國經濟復甦的帶動下於由谷底向上攀升，高盛持續看好亞洲資訊、通訊、科技類股對歐美的未來貿易出口成長。中華投顧指出，近期國內核備的海外基金中，投資亞洲、亞洲科技為主的基金表現相當出色，受美國景氣復甦連動，亞洲股市持續上揚的行情可期。但是，投資單一國家風險仍高，投資人可選擇基金中科技股比重高的國家，如：南韓、台灣、新加坡和印度等，可兼顧投資亞洲的利基產業。

美國市場：

經濟數據喜憂參半，短期內可能震盪整理，投資人宜做好投資組合分配，適度調整股票和債券部位

近期公佈的經濟數據好壞參半，而上週五葛林斯班發表的談話，強調美國經濟復甦仍面臨相當風險，使得三大指數受創下跌。由於能源價格下跌4%，上月生產者物價指數隨之下跌0.7%，目前美國國內銷售市場並無通膨的壓力；而葛林斯班的談話亦透露出Fed保留再度降息的空間。更重要的是，美國經濟復甦面臨相當的風險意味著Fed將持續採取寬鬆的貨幣政策；因此，今年升息的可能性大大減低。高盛認為Fed將維持此低利率至2002年底。另外值得注意的是，本週起將進入企業公佈財報的高峰期，可能主導短期股價走勢，短期內股市可能呈盤整震盪局格。

由近期工廠和批發商的存貨資料來看，去年第四季存貨消化的速度遠高於先前的預期，透露出景氣復甦的力道可能更為強勁；11月的工廠存貨和批發商存貨分別減少0.9%和1.1%。在未來的幾個月內，生產方面的數據可能會優於一般預期。因此，高盛再度調整2002年GDP的預測值，由0.3%調升為1%； 其中第一季由-1%調升為2%，第四季由1.6%調升為2.4%。

就工業生產和存貨方面而言，製造業(含科技業)已落於景氣循環的底部。而資訊硬體和軟體的支出亦有轉向正成長的跡象；雖然通訊設備產業在今年初仍顯得相當萎縮，但資訊硬體和軟體已出現明顯正成長的趨勢。高盛預期未來四季科技支出將成長5%∼10%；但此成長率仍在歷史成長率的趨勢之下，平均而言，2002年可能仍是小幅下滑的局面。另外，由於以下幾點原因，高盛預期經濟的復甦是呈緩和上升的步調： (1)科技投資佔GDP的比重僅小幅上揚；(2)相對於以往的景氣循環初期，此次科技支出相對疲弱；(3)金融環境仍是相對不利投資，不論是科技或其他方面。中華投顧建議，投資人應做好投資組合分配，隨著景氣好轉，可適度提高股票的比重；但仍應保有一定比例的債券部位。美國市場是較看好的區域，而科技類股是景氣循環初期最具成長潛力的類股，投資人可利用美國股票基金和科技基金介入。

由領先指標、貨幣供給、股價變動等所組成的領先指數來看，自2001年7月以來持續低於50；顯示經濟成長的動能自2000年8月的高峰不斷下滑，經濟復甦的路途依舊漫長。11月工業生產指數透露出(1)存貨減少0.6%，低於去年水準，存貨調整速度已有改善的現象；(2)企業計劃生產增加(12月為2.1%，1月為0.4%)；(3)存貨/出貨比率高於歷史年初水準為13.5%，顯示出貨量仍相當停滯。

若比較日本1997-1998年發生的金融危機與近期大規模的破產、公司債信用風險擴大和股市崩跌，可以發現在金融市場和投資部位許多雷同之處。最顯而亦見的即是股票市場中的股價，尤其是銀行類股，大幅的下跌；外匯市場中，日幣大幅貶值；債券市場中，信用風險的價差持續擴大，尤其是評等較低的債券。

然而，在經濟基本面卻存在許多不同之處。在先前的金融危機下，外部需求於1998年中開始滑落；而此次的外部需求則在美國經濟復甦的帶領下，預期於2002年開始反彈。1997-1998年大量存貨無法消化；而此次的存貨卻明顯逐漸減少。另外，此次的金融安全體系亦已建立，清理回收機構(RCC)能夠幫助金融業解決呆帳和破產問題；似乎意謂著個別的金融機構不致於引發連鎖效應而導致系統風險提高。近期日本的經濟情況並不如1997-1998的金融危機來得嚴重；因此，高盛認為目前一般投資人對日本經濟悲觀的前景已在市場上過度反應了。

未來政府的財政政策和貨幣政策將是近期觀察的重點。財政部是否釋出政府基金來捥救金融機構和未來寬鬆的貨幣政策，將有助於股票市場的揚升和日圓的回穩。短期內經濟面尚無復甦的跡象，股票和公司債風險仍大；而長期債券的殖利率已趨於平穩，高盛認為長天期公債將是不錯的標的，可以買進存續期間(duration)較長的日本公債。