損益表 單位：NT 百萬元

投資重點

1. 創 見2002 年營收將挑戰71 億元、YoY 成長5 成。稅前獲利達11.72 億元、YoY 成長95 ％，稅前EPS（以目前股本計算）7 元，稅後EPS5.42 元。
2. 公司1 月營收5.99 億元、創歷史新高，單月毛利跳升至32 ％，單月稅前EPS1.04 元。
3. 受惠低價庫存導致單月毛利飆高，配合庫存跌價損失回沖，單月獲利達1 元，由於股本小且股權集中，加上今年營收與獲利皆大幅成長，建議買進股價上看140 元。

公司簡介

創見資訊成立於1989 年，早期以雷射印表機記憶擴充卡（JRAM）及軟體保護鎖（KEYPRO）為主要產品，1991 年跨入記憶體模組市場，以自有品牌「Transcend 」建立全球行銷網路，在美國加州、荷蘭鹿特丹、德國漢堡與日本東京皆設有分公司，並深耕特殊規格記憶擴充卡市場其產品運用領域涵蓋伺服器、工作站、傳真機、雷射印表機、數位相機、電視遊樂器與電信產品，目前產品線高達2 千餘種，客戶數超過5 千家以上，已成為全球前3 大特殊記憶卡製造廠廠。2001 年更研發出低成本標準型DRAM 模組並以第二品牌「JetRam 」行銷給客戶，2002 年將增加顯示卡產品線並加強大陸市場行銷通路。

創見股權相當集中，董監持股達18.37 ％，法人股東多為董事長家族成立投資公司、普訊創投與中華開發，累加前10 大股東可掌控股權高達7 成以上。

產業概況

創見產品主要以記憶擴充卡（標準型、特殊型與JETRAM）為主，佔營收超過9 成以上。記憶擴充卡係以DRAM 組製，又稱為記憶體模組（DRAM MODULE），主要零組件即為DRAM 顆粒其來源為記憶體製造廠商。記憶擴充卡市場大致分成新機搭售的售前市場與消費者後續增購以因應新需求的售後市場。新機售前市場多數由國際PC 大廠（Compaq 、DELL）自行對記憶體製造廠商認證後再由通過認證記憶體廠商供給這些PC 大廠，而台灣廠商承接OEM/ODM 準系統訂單則多要求低價標準型記憶卡，因此多數記憶卡廠商皆切入售後市場來獲取較佳利益。但除此二類型之外，還有些特殊型態記憶卡市場（其產品運用涵蓋領域為伺服器、工作站、傳真機、雷射印表機、數位相機、電視遊樂器與電信產品等），雖成長溫和、競爭者較少，但廠商可在此市場中獲得較佳利潤。

記憶體擴充卡產業受到DRAM 價格上下影響很大， DRAM 產業因IC 產業景氣急轉直下，根據Semico 最新預測2001 年DRAM 全球市場規模達140 億美元，YoY 衰退52 ％。

Dataquest 預測DRAM 全球市場規模僅達105 億美元，YoY 衰退67 ％。WSTS 則預估2001年DRAM 市場規模達113 億美元，YoY 衰退60.9 ％。2001 年是DRAM 產業有史以來最大衰退幅度的一年，上次發生於1996 年，YoY 衰退40 ％且市場總值尚有250 億美元。DRAM價格（以128MB DRAM 為例）由2001 年初6.4 美元（合約價）下滑到11 月時最低1.1 美元，現貨價格更跌破1 美元關卡，全年跌幅高達83 ％。2000 年3Q 之後DRAM 價格出現戲劇性急速下跌走勢，主要就是供給大於需求，Micron 與三星於市場倒貨期望迫使Hynix倒閉，使得DRAM 價格崩跌。至市場出現Hynix 美國子公司跳票加上日系廠商不堪虧損決定退出及Hynix 與美光宣布合併消息激勵，配合2001 年4Q 時美光、三星與Hynix 聯手封鎖出貨且配合整體PC 供應鍊庫存水位之低，DRAM 市場供需漸趨平穩於是價格出現反彈。DRAM 現貨價格由最低點反彈至2002 年2 月128MB SDRAM 現貨報價高達4 美元，反彈幅度高達3 倍以上。但對2002 年DRAM 價格走勢，多數研究機構認為無法脫離整體半導體市場影響，投顧整理各家研究機構預估（表一）認為需求面的拉升力道強度將會左右一切，若下半年PC 產業復甦力道不能顯現，則DRAM 產業仍要處於向下修正軌道中。

若下半年PC 產業可溫和復甦（預期3 ∼8 ％全年成長）配合供給面多項因素（日系廠商退出、美光與Hynix 合併、廠商資本支出減少等）則全年DRAM 價格將於2002 年2Q 到低點、4Q 達高峰，其價格區間為1Q2 ∼4.5 美元、2Q3 ∼4 美元、3Q3.5 ∼4.5 美元、4Q4 ∼5美元（此點與創見預估全年DRAM 價格區間為3 ∼5 美元雷同）。在此環境下，無論記憶體製造廠商、記憶卡廠商或記憶體通路商將可因DRAM 價格上揚而獲利。

表一、預估全球DRAM 銷售 YoY 成長率（％）

資料來源：各家預測機構，富邦投顧整理

營運概況

1.001 年營收自結47.17 億元，達成調降後財測101 ％，毛利7.49 億元，達成104 ％，稅前6.02 億元，達成112 ％，稅前EPS3.61 元。其產品營收比重與毛利率（見表二）受到DRAM 價格巨幅下跌影響為近年來最低水準，記憶卡出貨量雖大幅增加（至年底單月出貨量已經高達40 萬片，比2000 年年底單月出貨約17 萬片高出1.3 倍），卻無法彌補DRAM 價格的下跌，2001 年營收YoY 衰退17.83 ％。

表二、2001 年產品營收比重與毛利率

2.公 司2002 年營運規劃重點如下：（1）強化JetRam 產品線（2）陸續推出Flash Memory產品線（3）新增顯示卡產品線（4）積極拓展大陸市場，推展創見品牌。在大陸市場開拓預計成立6 ∼8 個專賣店，還要在深圳成立行銷據點並且將設立生產線與全球發貨中心，目標市場選定大陸組裝市場。

3.創見自行研發出低價（比標準型價格約低3 ∼5 ％）標準型記憶卡且以第二品牌JetRam行銷給客戶，由於能掌握上游DRAM 來源（像DRAM 製造廠商直接購買Wafer）並配合封測廠，令產品成本下降，因此能以低價來行銷。2001 年推出時間點在4 月份全年佔營收才達11 ％，2002 年將全力拓展市場且希望年底前達到組裝市場市佔率10％，單月銷售數量可達400K 並佔全年營收達30 ％。　

4.在 2002 年創見針對Flash Cards 將陸續推出USB Flash Driver 系列產品、轉接卡系列產品、讀卡機系列產品等，預計全年出貨量共達44 萬片，佔全年營收7 ％。也因出貨量可達到經濟規模，預期產品毛利率將由5 ％提升至10 ∼15 ％。

5.公司將新增產品線─繪圖卡，預期1Q 就有產品推出。產品將分為高階與低階採用不同繪圖晶片卡（高階用ATI ，低階用SiS），由於繪圖卡重要關鍵零組件之一就是DRAM佔成本30 ％（中低階高達50 ％），加上先前切入主機板研發經驗可幫助繪圖卡開發，又繪圖卡行銷通路可以利用原有記憶卡行銷通路，種種有利因素讓繪圖卡成為創見新增產品線。

6.公司1 月營收5.99 億元，創歷史新高。由於先前低價庫存幫助，1 月份單月毛利飆高至32 ％，單月稅前獲利也因庫存跌價損失回沖高達1.72 億元，單月稅前EPS1.04元。2 月份因工作天數較少，預計營收將回到5 億元水準，MoM 衰退15 ％。1Q 整體獲利將會因為低價庫存呈現大幅增加，投顧預估創見1Q 稅前高達4.3 億，YoY 成長150 ％以上，單季稅前EPS2.6 元。

7.投 顧預估創見2002 年營收將可挑戰71 億元，毛利率則重回18.99 ％，稅前獲利11.72億元、YoY 成長95 ％，稅前EPS 高達7 元（以目前股本計算）。由2002 年產品營收比重與毛利率預估情況（表三），可見公司依然緊守特殊型記憶卡市場，因為其穩定客戶關係與獲利情況，並且加強量大、低價產品來擴增公司總體獲利。

表三、2002（F）年產品營收比重與毛利率

資料來源：創見資訊

比率分析

創見經營記憶卡市場多數以自有資金來支應，負債比率相當低。流動比率、速動比率既使在DRAM 價格大幅下跌一年中不受影響，還向上改善，可見公司對於DRAM 價格的下跌有充分應對方式。