投資建議

炎洲1Q12營收為14.8億元，YoY+15.69%，IBTSIC預估公司稅後淨利為2.24億元，稅後EPS為0.76元。

IBTSIC預估炎洲2Q12營收為16.9億元，稅後淨利為2.34億元，稅後EPS 為0.79元。

炎洲2011年股利政策為現金股利1元與股票股利2元，隱含現金殖利率為3.56%。

IBTSIC預估炎洲在產能擴充與價格調漲下，2012年營收為65.07億元， YoY+22.9%，惟在業外轉投資獲利貢獻衰退下，預估公司2012年稅後淨利為8.63億元，YoY-37.05%。稅後EPS為2.91元。

投資建議: PBR1~1.3X區間操作(以2012年底淨值24.82元為計算基礎) 。

營運分析

公司簡介

炎洲為國內塑化產業下游公司，資本額為27.57 億元，其主要產品為薄膜、膠帶與包裝材料，主要生產基地在台灣彰濱、中國大陸與越南。炎洲獲利來源除了本業外，其轉投資旺洲建設(持股100%)與亞洲化學(持股49.16%)，也為炎洲主要獲利來源。

產能概況

炎洲主要產品為BOPP 薄膜、膠帶與包裝材料。在薄膜產能方面，主要為台灣彰濱廠與中國大陸寧波亞塑，炎洲併入亞化後，透過上下游垂直整合，薄膜產能已不敷使用，因此炎洲於02/2012 增加一條生產線，月產能為2,500 噸，故公司目前台灣薄膜月產能由3,000 萬噸提高到5,500 噸， 而寧波亞塑月產能則7,500 噸 。OPP 膠帶部分，台灣目前月產能為6,000 萬米平方，公司預估06/2012 再新增2 條OPP 膠帶產線，每條產線月產能為700 萬米平方。

炎洲1Q12營收為14.8億元，YoY+15.69%，IBTSIC預估公司稅後淨利為2.24億元，稅後EPS為0.76元

炎洲於台灣彰濱工業區新增的2,500萬噸薄膜月產能已於02/2012開始量產，因目前下游需求仍佳，故公司薄膜產能均已滿載，其ASP亦於年初的1,600美元/公噸調升至1,900美元公噸，帶動公司1Q12營收為14.8億元，YoY+15.09%，公司以往薄膜與PP的價差約介於250美元/公噸~400美元/公噸之間，IBTSIC預估1Q12薄膜平均價差約在300美元/公噸左右，加上公司包材毛利率約維持在20%左右，故IBTSIC預估炎洲毛利率為12.7%，並預估公司1Q12稅後淨利為2.24億元，稅後EPS為0.76元。

2Q12進入產業旺季，炎洲營收與毛利率均可望增加

2Q與3Q為薄膜與膠帶的傳統旺季，展望2Q12，由於大陸在銀根漸趨寬鬆後，且客戶目前庫存偏低，故預估未來大陸需求將轉。營收部分，因炎洲新增薄膜產能已完全量產，目前公司薄膜產能利用率約達112%，加上公司2Q12預計ASP將再調漲5%，故IBTSIC預估炎洲2Q12營收為16.9億元，YoY+16.12%，在產品價格調升下，公司毛利率可望持續上升，綜合觀之，IBTSIC預估炎洲2Q12稅後淨利為2.34億元，稅後EPS為0.79元。

業外轉投資

炎洲業外轉投資主要有亞化、寧波亞塑、旺州建設、越南旺利、天馳與新州全球。

亞化方面，亞化產品主要為OPP膠帶與PVC膠帶，產能部分，楊梅廠共有3,300萬米平方OPP膠帶月產能與650萬米平方PVC膠帶月產能，大陸廠則共有9,000萬米平方OPP膠帶月產能與1,100萬米平方PVC膠帶月產能。

亞化產線擴充積極，公司4Q12將在楊梅廠另外擴充2條OPP膠帶產能線，每條產線規劃產能約800萬米平方，此兩條生產線將用來生產熱融膠膠帶，主要外銷歐美，其價格與毛利均較高，惟對2012年營收與獲利貢獻度仍低。

展望2013年，亞化另將在東莞擴充4條月產能各80萬米平方之PVC膠帶生產線(目前有5條，共600萬米平方)，預估2013年在楊梅廠與東莞產能擴充下，亞化未來營收與獲利將更具發展潛力。

IBTSIC預估亞化2012年營收為52.9億元，YoY+23.89%，稅後淨利為4.42億元，稅後EPS為1.49元。因炎洲持有亞化49.16%股權，故預估對炎洲獲利貢獻約2.19億元。

寧波亞塑部分，炎洲透過持股100%子公司YEM CHIO (BVI) CO.公司，持有寧波亞塑100%股權，因寧波亞塑2012年並無新增產能，故IBTSIC預估公司2012年對炎洲獲利貢獻變化不大，預估獲利貢獻約1億元。

其他轉投資部分，旺洲建設2011年貢獻炎洲業外轉投資獲利約8億元，因2012年認列建案較少，IBTSIC預估2012年對炎洲業外轉投資獲利貢獻僅為1.8億元。另外，炎洲2011年分別認列天馳與新州投資虧損約0.1億元與0.03億元，此兩家轉投資公司2012年均可望轉虧為盈，IBTSIC預估其對炎洲獲利貢獻各約為0.07億元。

股利政策

炎洲2011年股利政策為現金股利1元與股票股利2元，隱含現金殖利率為3.56%。

2012年獲利預估

IBTSIC預估炎洲在產能擴充與價格調漲下，2012年營收為65.07億元，YoY+22.9%，惟在業外轉投資獲利貢獻衰退下，預估公司2012年稅後淨利為8.63億元，YoY-37.05%。稅後EPS為2.91元。

投資建議：

投資建議為PBR1~1.3X區間操作(以2012年底淨值24.82元為計算基礎) 。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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