• 政經情勢不明，民間消費與投資趨緩，主計處下修今明兩年經濟成長率

由於政經情勢不明，民間消費與投資減緩，主計處24日召開國民所得評議會，將今年全年經濟成長預測值調降為6.47%，民年雖然國內經濟環境不確定性仍高，但由於全球貿易量預測將有8.2%的高成長，因此預測明年全年經濟成長預估為6.03%。

研究部認為：經濟景氣步入衰退期是不爭的事實。就實質面GDP的成長率而言，高峰期出現在20000 1Q的7.92%，2Q下降為5.43%，3Q回升為6.63%。依照主計24日公佈的預測值分析，整體經濟的落底期約略會出現於2001 1Q，而後逐漸回升。但研究部卻認為：第九次景氣循環正式結束，初步估計第十次景氣循環的落底期為2001年7月前後，未來景氣復甦的觀察指標除出口貿易外，另外觀察的重點是，金融制度的改革，以及民間消費的回溫。以出口貿易而言，明年1Q進入傳統淡季，預期表現可能不盡理想，但2Q後國際經濟回穩，進入穩定成長水準，出口貿易的暢旺表現仍可樂觀預期。另外金融機構合併法的三讀通過，為國內金融結構問題提出解套方案，預期短期內金融機構雖不致發生合併風潮，但透過制度的改革與時間的發酵，金融問題未來將可逐步解決。此外，雖然失業率的急速升高加上資產價格的嚴重縮水，將不利於民間消費的成長，但民年4Q立法委員選舉效果的發影響，許可為低迷的消費注入一股活水。綜合以上分析，研究部對於民年景氣復甦的規劃，雖不如主計處樂觀，但相信整體景氣仍有機會於2001 3Q落底， 4Q開始緩步回溫。

• 美國經濟實質面成長趨緩，金融面加速修正，但仍可望「軟著陸」

近來越來越多經濟學家對美國經濟前景感到憂慮。隨著每次的股市下探新底，不良經濟數據報告出爐，以及一家接著一家倒閉的網路公司出現，「美國經濟硬著陸」的疑慮便在一次加深。

誠如IMF最新的報告指出，美國生產力的提昇是經濟避開硬著陸的最大保證，而高投資水準是生產力提昇的最大根源。IMF等研究機構擔心美國經濟資本流入可能減少，進而引起經濟硬著陸的疑慮。研究部認為：短期間實質面成長趨緩，金融面必定面臨修正壓利。假設國際資本沒有大幅流出美國市場下，經濟可望回歸良性的軟著陸。透過匯率的變動是觀察資本流動的最佳方式，以目前強勢美元而言，國際資本並無集體且大幅流出美國的跡象，所以研究部並不改變對美國2001年經濟可望軟著陸的樂觀預期，且初步預估美國明年經濟成長可望達到3.2%。　

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
9月美國貿易赤字	34.3B	↑	股市↓債市↓
10美國預算赤字	11.3B	↓	股市↑債市↑
10月外銷訂單	15 %	↓	股市↓債市↑
外幣存款	9688億	↑	股市↓債市↓
貨幣供給M1A	4.00%	↓	股市↓債市↑
貨幣供給M1B	2.93%	↓	股市↓債市↑
貨幣供給M2	6.32%	不變	股市↓債市↑

【債市分析】

一、債市行情

上週股票市場出現戲劇性變化，上週一大跌310點後財政部送出六大利多，股市連四天反轉直上造成債市的排擠效果，加上匯率貶值一度貶到33元附近，使得交易商短線看空債市行情，上週五收盤時指標公債相對當週低點反彈約5~10b.p。各期收盤行情：89-13期5.32%；89-9期5.22%；89-6期5.19%。

本週債市行情主要仍受股市與匯市的影響，上週五美國高科技股反彈對本週台股持續上揚具正面指標，加上目前政治面對大三通與取消戒急用忍政策均有正面發展，且本週進入11月旬底，資金面相對較為緊縮，綜合來看，債券交易商在本週操作上會較為保守，殖利率走勢盤整偏空居多。週一（11/27）公佈10月份景氣對策訊號23分，接近景氣衰退的黃藍燈區，分數較9月大幅下降，代表未來景氣衰退走勢有加劇跡象，因此雖然本週債市預期持續震盪走勢，但長期而言債市仍是長多格局。

89-12（5年期）：5.07%~5.12%
89-6（10年期）：5.15%~5.25%
89-9（15年期）：5.18%~5.28%
89-13（20年期）：5.28%~5.38%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

• 雖大盤因金融合併法通過、”一中議題”出現轉機，加上核四及工時案出現翻案機會，大盤在跌深後出現技術性反彈，但電子產業成長趨緩、明年經濟成長率下修，且國產實業董事長”意外”出現個人財務危機，年底前是否陸續傳出企業財務危機令人憂心，故此時雖因政策做多、跌幅3.5%有利多頭及短線客，但中長期買盤進場目前不多，暫以跌深反彈視之，持股比率過高五成善設停損點，指數回檔若不破5,074點，則大盤仍有第二波彈升空間，預估本週指數區間為5100─5800點。
• 大盤先行指標宜觀察華通何時回檔結束。
• 台積電、碧悠。

產業最新動態

一般產業動態

塑化產業

中石化共有四座廠房，此次大火的頭份廠為年產6萬噸的CPL及3.5萬噸尼龍粒的工廠，其CPL佔中石化所有CPL的總營收為26%，雖然公司表示此次大火，並未波及CPL的生產線，但由於中石化為國內唯一的CPL生產廠商，再加上年產12萬噸CPL的小港廠，11月份正停產歲修中。因此火災發生後，目前僅高雄廠如常運作，頭份廠的火災對台灣CPL供給有多大影響，將視頭份廠何時恢復生產而定，但以目前台灣約有50%左右依賴進口，因此研究部預估此次大火將使CPL的價格遭進口商短暫拉抬。在財務方面，中石化累計前三季的營收為136.89億元，達成率為72%，稅前淨利為9.54億元，達成率為67%，稅後淨利為11.99億元，達成率為72%，每股盈餘0.81元，達成率72%，因頭份廠為中石化CPL的第二大廠，因此此次的大火，研究部預估第四季的營收將受影響，預計今年的財測目標恐將無法達成。

	產品
頭份廠	CPL；6萬噸/年	尼龍粒：3.5萬噸/年
高雄廠	CPL：5萬噸/年
大社廠	醋酸：9萬噸/年	AN：17.1萬噸/年
小港廠	CPL：12萬噸/年	尼龍粒：3.5萬噸/年

本週五大泛用石化原料報價
	本週	上週		本週	上週
LDPE	670-680	680-690	ABS	970-990	970-980
HDPE	610-620	620-630	PVC	560-570	595-605
PP	530-550	530-550	AN	890-900	900-915
PS	720-740	700-720	CPL	1120-1130	1100-1130

下游系統、主機板

11月份一線主機板業者的出貨表現不同調，華碩因接單明顯低於10月份，故營收約往下修正1成，微星亦略為減少，但應可維持在25億高水準，技嘉是目前唯一較有可能續創新高的公司，不過值得注意的是12月份各業者出貨量向下修正的幅度較大，營收較11月份衰退幅度達25%以上。

筆記型電腦廠商未來2個月出貨狀況亦呈現下滑趨勢，今年除了英業達因年初預定出貨目標較低外，其餘一線大廠全年出貨量達成率偏低(80-85%)，其中廣達250萬台仍位居第一名，不過仍較預定目標300萬台少了50萬台，而對於明年原本樂觀的出貨量預估(如廣達450萬、宏電400萬)，各家業者都將往下修正。

漢平目前的產品主分兩大類:消費性音響(大陸廠生產) 及專業性唱盤(台灣廠生產); 目前營收佔比為6:4。由於高毛利的專業性唱盤的銷售量比預期好, 漢平1-10月EPS2.91元，今年EPS3.43財測達成應無問題.明年在調整產品結構，及供應40﹪以上毛利的新產品-DJ Scratch CD 唱盤後，毛利率可望往上攀升，明年公司估EPS4.47。

由於掌握伺服控制器，加上能自行設計模具，主要零組件為唱針組件、高扭力馬達及測速唱盤，專為國外大廠Numark、American DJ代工的漢平技術能力高，目前主要競爭者為日本的Denon和Pioneer。針對專業性DJ唱盤的市場小,未來營收成長受質疑這一點,漢平已接到競爭者Denon一款新產品的代工訂單,並開發用在PC上的DJ軟體讓一般非DJ的消費者使用,因此明年的成長性問題暫時可舒緩。

PCB產業

由於內層產能於9月到位，營收於10月創下9億的歷史新高記錄，目前接單情形相當良好，預計11月營收應有9.5億左右，達到營收的最高峰；明年景氣仍不甚明朗，但可確定是上半年將較今年有大幅的成長，1~2月份營收應為全年的谷底，約在7億上下；大陸廠將於月底破土，明年4Q試產，預估明年不會有效益產生，且將出現虧損，研究部預估今年的營收為81億，EPS2.29元，2001年營收為96億，EPS為2.43元。

光電產業

1. IDC認為PDA未來5年年複合成長率高達52%，雖然Comdex Fall展出多項TFT面板PDA，但在價格、耗電量、動畫需求等因素下，STN仍在2年內為PDA面板主流。
2. 國內多家其他STN同業表示：由於碧悠生產順利，具有良率高與大量生產能力，未來0.5~1年間，Palm、Handspring等大廠不易更換供應商，碧悠明年在國內PDA面板市場仍將成獨大局面。
3. STN驅動IC供應無虞，且開始價格下滑。未來只要觸控面板供應獲得解決(進入障礙較低，產能擴充速度較快)，明年PDA面板市場成長可期。
4. 今年已處分虧損連連的黑白CRT玻璃生產線，再加上年底前大陸廠模組產能擴充積極，明年營運成本將顯著降低，研究部預估今年EPS 1.2元，明年EPS 2.58元，雖今年本益比高，但明年成長潛力大，逢低可長期佈局。

半導體　

1.先前市場過度悲觀。2.現貨價格跌深與通路商手中庫存甚低。3.韓國現代公司財務危機與DRAM國際大廠明年將減產DRAM造成的預期心理。4.Comdex Fall與聖誕節訂單銷售因素，使市場對DRAM需求提高。

造成DRAM價格在短期之內跌深反彈的力道較強，但PC相關產業出貨高峰已過，目前需求並未明顯浮現，DRAM現貨價的回升力道仍需觀察。 　

1. Megabit成長趨勢趨緩：去年的DRAM Megabit成長率為200%，今年下降為70-80%，明年預估再降為50-55%。
2. DRAM搭載率不高：需求方面在PC成長率下降的幅度並不大(每年15%左右)，搭載率年初預估為140Mb，但目前PC搭載率僅為100-110Mb，DRAM搭載率不高為供過於求的最大原因。
3. 明年DRAM價格應回歸季節效應：明年因為沒有12吋廠的量產，供給增加為50-55%(包含製程微縮的40%與效率的提昇)，需求增加幅度也與供給相當(包含PC成長率10-15%與DRAM搭載率成長率30-40%)；在明年供需相當下，DRAM價格的走勢將與季節性同步波動，上半年因消化庫存與淡季效應將導致價格不振，下半年由於旺季來臨故價格會回升。

松翰科技(5471)：

產品名稱	比重
語音控制IC	84%
附LCD顯示之語音控制IC	15%
微控制器IC	1%

松翰科技是以生產語音IC為主，今年語音IC佔產品比重達90%，產品線分布從低階到高階，且獲得全球玩具大廠美泰兒(Mattel)與孩子寶(Hasbro)的訂單(佔公司營收約15%)，明年產品將規劃8位元控制器、USB系列IC與來電顯示IC。今年財測營收為14億元(前10月營收為12.7億元)，稅前與稅後淨利分別為4.45億元與3.6億元(前10月稅前淨利4.17億元，達成率90%)，稅後EPS為9.05元，明年預估營收為20.38億元，稅後淨利4.8億元，以股本4.1億元計算每股稅後EPS為11.07元，未上市盤價目前在150元。

軟體　

經營模式（Business Model）--

1. 屬系統整合業者，利用具市場利基之軟體，如GIS、3D動畫等軟體，搭配銷售硬體，提供客戶完整解決方案。
2. 個別利基市場規模有限，員工人數將隨跨入不同市場而膨漲，有管理效率上的疑慮。

營收獲利狀況--

1. 10月單月營收3.34億元，前10月累計營收約25.14億，毛利約6.15億，稅前盈餘約3.35億，以目前股本4.1億計算，EPS約6.35元。
2. 應可順利達成今年營收目標，太祥估今年營收約30.04億，EPS約7.65元。

儲存設備--IDC、SSP之需求若如預期，可望於明年湧現，營收注挹可達4~5億元，佔整體營收10~12%。

明年營收--公司預估明年將成長40%以上，營收目標為40~50億，稅前盈餘4~4.5億。太祥估明年營收為40.93億，稅前盈餘4.17億，以目前股本4.07億估算，稅前EPS 10.26元。

本週大事紀要

日期	紀 要
11/28	耐久財訂單 預估值-0.7%(前期值3.0%)、消費信心 預估值135.5(前期值135.2)
11/29	美國3Q GDP 預估值2.3%(前期值2.7%)
12/1	NAPM 預估值48.7(前期值48.3)

國際高科技產業動態

1. 經濟學家表示，儘管為數廣大的美國消費者在感恩節過後的週五(24日)，紛紛湧進大賣場及購物網站，使得購物場所人聲鼎沸，但消費者可能把血拼的預算暫時留在口袋裡，直到聖誕節前夕的週末，當業者將售價調整至最低時，再掏出來購買計劃送給親友的禮物。First Data Corp.(FDC)資深分析師William Ford表示，依週五情勢看來，購物場所尚未達到水洩不通的地步，預計不少消費者將等到聖誕節前夕再掏腰包，因此今年銷售旺季將呈現「先冷後熱」的情況，根據Ford預測，開業至少一年的商店，今年銷售旺季的業績成長率可望達到4%，低於去年同期的7%，今年成長率低於去年，主要係受信用卡及房貸利率較高、油價居高不下、以及美股大跌影響之故，導致一般民眾購買意願及消費能力有所降低。 根據貿易團體National Retail Federation及芝加哥零售業顧問公司 RCT的統計資料，週五湧進賣場的美國民眾，為數約6760萬人，與去年同一促銷起始日6160萬人相較，成長率為 9.74%。Stores Magazine 總編輯Rick Gallagher指出，週五提早抵達賣場的消費者為數可觀，顯示業者降價促銷活動辦得相當成功，因為消費者提早抵達賣場，表示留駐賣場的時間可能會比平常來得久。以Wal-Mart Stores Inc. (威名百貨)為例，週五營收數字高達11億美元，較去年同一促銷起始日的10億美元成長 10%，開業滿一年之店面，營收成長率約為4-6%。至於Yahoo Inc.，週五約有 1萬名網友上網購物，訂單數目較去年同一促銷起始日成長近 1倍。
2. 過去感恩節次日蜂湧而至的購物人潮，對美國零售商來說，往往是揭開年底假期購物旺季的序幕。今年卻成了令人沮喪的黑色星期五。人潮並未如預期熱烈，而是轉移血拼陣地至網路虛擬零售商。旗下購物網站商品多達一萬多件的全球知名入口網站 Yahoo(雅虎)指出，該網站今年感恩節次日的交易量，和上年同期相比可望倍增。這和過去購物人潮湧入百貨商場的黑色星期五相比，不可同日而語。根據市調機構Garner Group的報告，今年全球網路假期銷售金額將可望攀升一倍，至195億美元。其他研究機構則預估今年12月光是上網購買玩具的人數就會突破1000萬。年初迄今已有超過50家網路零售商，因為資金燒罄，獲利沒起色，撐不下去而宣告關門大吉。因此網路零售商倖存者間的競爭，將不會像去年耶節銷售旺季般激烈。多數網路零售商仍在為轉虧為盈而奮戰，部分網路零售商早已跨越赤字連連的障礙，進而追求持續的強勁成長率。成功地結合實體與虛擬零售業的戶外休閒裝備零售網站REI.com，初試啼聲，就有不俗的表現。該網站營收，佔總營收的6%，而且從1998年起就出現網路公司少見的獲利。REI發言人指出，該公司從1938年起，就開始經營零售與目錄郵購業務，已累積相當堅強的銷售實力。因此，在進軍網路虛擬零售業務之後，仍能脫穎而出。