總體經濟情勢評析

• 領先指標連續六個月下降，短期國內經濟景氣恐將陷入盤整

經建會表示，七月份景氣領先指標為103.2 ，較上月下降0.6%，為連續第六個月下降。其中，編製指標的七項成分中，四項較上月下跌，三項上升，惟指數雖然持續下跌，但降幅已有明顯縮小的趨勢。另外，景氣同時指標七月份較上月為降0.1%，指數為103.9，編製成份的六項指標中，工業生產變動等四項較上月下滑，僅票據交換金額變動與國內貨運量兩項較上月上升。景氣對策信號，由於工業生產增加率較上月下降，而呈現下跌走勢，但仍維持綠燈。

綜合以上公告數據，研究部認為：以對策信號中的成分觀察，實質面指標仍然持續穩定擴張，出口與新接訂單持續熱絡，預期和出口相關的產業短期內應不致出現大幅度的反轉。然而，由於國內營建業與服務業成長減緩，整體工業生產也有成長減緩的趨勢，故預期未來整體實質面的成長將受阻力。金融面指標表現依然不佳，貨幣供給與股票交易仍然較上月下降，預期未來將進一步影響國內消費與投資等實質面的成長。因此短期內國內經濟景氣恐將陷入盤整。

• 金融掃黑勢在必行，未來股市受政治層面影響程度恐將加深

一般說來，股市是經濟活動的前哨站，反映經濟狀況的實質面，但國內股市對政治因素的反映向來敏感，部分時刻，股市漲跌甚至完全受到政治因素所左右。新政府上任後，中興銀、台開、東港信合社，和最近的彰銀事件，處處可見新政府打擊黑金，清查金融弊端的決心。就長期政治層面來考量，金融掃黑深入與擴大，將可解決國內積弊以久的黑金問題，值得鼓勵，但短期而言，未來股票市場受政治面影響的程度將向上升高，應審慎面對才是。

研究部認為：國內長久以來，金融業和上市櫃公司關係密切，盤根錯節，衍生出來的黑金問題已經到了不得不解決的地步。但目前國內經濟環境非單純的總體經濟問題，而是產生三大部門結構性失衡問題，一、高科技產業，二、一般性產業，三、銀行業。由於近幾個月來信心危機造成股市的跌跌不休，使得一般產業透過發行股票籌資管道受阻，因此多數公司轉將希望寄放於銀行的放款與投資上。近來的放款與投資年增率小於經濟成長率和貨幣供給成長率，顯示銀行空有一堆濫頭寸但卻不敢放款出去，如此交錯影響便是目前經濟問題所在。研究部認為：在如此的經濟環境下，政府金融掃黑勢在必行，未來發生問題的企業將陸續浮出檯面，短期間雖不致引發一場大規模的本土性金融風暴，但在確切的金融解決方案未出爐前，股票市場將深受政治因素所影響。　

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
美國個人所得 個人支出	0.3% 0.6%	↓ ↑	股市↑債市 ↑
消費信心	141.0	↓	股市↑債市 ↑
工廠訂單	-7.5%	↓	股市↑債市 ↑
失業率	4.1%	↑	股市↓債市 ↑
NAPM	49.5%	↓	股市↓債市 ↑

【債市分析】

一、債市新聞：

上週四（8/31）台北市89-2期七年期建設公債詢價圈購80億，開標利率為5.375%，預計9月15日發行。本週五（9/8）央行另將標售89-12期五年期公債300億，預計得標區間為5.15%~5.20%。

二、債市行情

上週債市因股市重挫與中華投信債券型基金投資公債浮上檯面，使得債券市場呈現短多格局。近來債市與股市連動十分明顯，上週受股市表現不佳，89-9期指標公債殖利率下跌3bp，其他各期債券殖利率亦呈下跌走勢，雖然盤面不脫整理格局，但多頭氣勢較空頭來得強勁。

本週因週五要競標89-12五年期公債，預期短券殖利率在本週較受矚目且有下跌空間；長券部分，89-9期殖利率上週收在5.419%，短多氣氛濃厚，本週有機會挑戰前波低點5.365%，主要觀察重點應放在股市是否持續走弱與五年期公債標債前氣氛是否偏多。另一方面，由於中華開泰基金修改贖回日為T+2日，解決債券評價之基金淨值作帳問題，進而在八月份投入債券買賣斷市場，使得債券基金握有公債部位檯面化，是否有其他家債券基金跟進將對債券市場籌碼面有利多影響，值得後續觀察。

各期指標公債本週預期如下：

89-6（10年期）：5.37%~5.45%   89-9（15年期）：5.35%~5.45%。　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

• 破底反彈，日一週技術指標轉佳

在傳統產業股斷頭籌碼出籠後，其止跌反彈，亦使電子股價人氣迅速回復，指數破底反彈，而週與日技術指標同時起漲，預期大盤可反覆震盪打底確認7381之底點。

• 主軸仍在電子，可區間操作

此波大盤破底再反彈的期間，先有IC設計，後有網路通訊股逆勢上揚，說明主軸在具競爭力之產業與個股，資金將效率化與集中化，預估未來主軸仍在電子，其內部將依各別題材輪動，中小型股仍將具優勢，IC設計、PCB、通訊、網路、零組件等較具漲相。

• 追蹤個股︰威盛、矽統、華通、耀文、美律、百容、漢平。

九月份電子股投資策略

八~九月份已進入傳統電子業的旺季，但由業者接單的情況而言，似乎不若預期來得好，也因此造成和PC產業關連度最密切的DRAM公司股價回檔超過20%，那對於九月份電子股的投資策略如何?

首先從景氣循環的角度來切入，目前仍以IC (含IC設計公司及設計服務公司)、PCB、LED、通訊零組件及手機裝配產業較為看好；在IC製造部份，目前還處於景氣上揚期，但以明年只有兩個晶圓廠開出來的DRAM公司及附加價值高的IC設計公司最為看好，雖然DRAM受到系統產品出貨不如預期現貨價略為鬆動而股價表現較差，但預估未來5季應處於供不應求下，投資人可考慮買進；另外測試業的立衛股價有超跌的情形。PCB及LED的景氣今年才翻揚上來，因此可望持續到2001年底。在通訊產業部份，國內比較有量且成長較快的的部份在於通訊手機及零組件，其中又以零組件產品在大廠逐漸認證出貨及經濟規模顯現下，營收及獲利均持續成長，因此也是投資人應注意的標的。

接著是目前比較熱門的新興產品光纖通訊相關零組件如DWDM鏡片、組裝、光藕合器等；通訊網路產業的高度擴張的確對這些產品的需求非常殷切，在Nasdaq掛牌的美國相關公司也漲勢凌厲，不過因為技術進入障礙較高，國內投資人可能還是要留意相關公司發展的進度，以免股價超過基本面太多。

在中下游部份，雖然即將進入旺季，但因競爭者眾，產品的附加價值逐漸下降，因此廠商能維持獲利已經很不錯，未來還是要看轉投資的產品如IA及手機的發展而定，目前仍不建議投資者投資。

九月份的投資方向，還是建議投資大眾往DRAM、IC設計公司、PCB、LED、通訊零組件、DWDM相關公司擇優選股。

產業最新動態

塑化

• 保局健保局求生存 大砍學名藥藥價

由於健保每年藥價給付金額約為750億元上下，而全台灣藥品銷售額合計550億左右，形成所謂200億之藥價黑洞，一般而言，此差額多為醫院以少報多、或藥商以折扣價格賣給醫院所造成，由於健保赤字不斷擴大，此差額成為健保局解決財政優先開刀目標，但因台灣"特殊生態"，此差額未來仍將以藥商承受居多，故國資藥廠(如永信、生達)等生產學名藥為主業者，未來營收、獲利將受影響。

紡織及航運股　

• 紡織股

上市紡織股共53家，其中26家上半年本業產生虧損，約佔整體一半以上，上櫃公司表現較佳，15家中聯明紡織發生虧損的情形；整體產業景氣在大陸及東南亞國家產業的興起而有排擠的效果，訂單大量流失，上游原絲廠則在下游需求不振及上游原料持續在高檔的兩大不利因素下營運持續低迷，雖有自律性減產的行為，但仍見可反轉的跡象；布廠的獲利亦不理想，主要在今年初的接單情一直未有改善，故而情形與化纖廠相同；短纖部份在台灣競爭力大不如前己成為常態，景氣亦乏善可陳，獲利最佳的仍以成衣代工廠，年興與台南企業為表現最為突出的個股，全年獲利皆可達4元以上。

• 航運股

立榮及中櫃為上半年發生虧損的航運股，在國際油價持續高檔，再好的產業景氣亦不敵成本的拉升，下半年美國景氣已有減緩的跡象看來，貨櫃輪的景氣高峰可能在今年就可達高點，若非油價高漲，今年將可能是近年來獲利最佳的一年；散裝指數在淡季仍高點，預期在旺季來臨及供需平衡下，指數仍可再創新高。

網路設備

• 半年報異常現象

主機板：華碩毛利下降至23.2%，二線主機板(例如映泰、浩鑫、陞技等)毛利下降幅度大於預期，顯示主機板產業Down Trend有日益明顯跡象。建議主機板廠商不宜長抱。

網路設備廠商：由於受制於Component缺貨影響及價格，除智邦外毛利有下滑現象，但估計由於Component缺貨已獲得舒緩，估計網路設備廠商在下半年營收應有逐步上升趨勢，但由於獲利狀況暫難大幅提升下，建議可利用營收逐步提升下做區間操作。

IC設計業：智原、瑞昱、威盛、凌陽表現最好，由於營收提升毛利亦大幅提升。建議可持股續抱。

軟體：獲利狀況表現良好，以思源、敦陽、倚天等表現較佳。

中游零組件產業

• PCB產業

PCB廠商上半年獲利狀況除燿華因業外損失較預期嚴重外，普遍有如預期，大部分廠商第二季毛利率有明顯上揚現象，其中以華通增加6.5%為最多，另外燿華的5.4%、欣興的4%、雅新的4%與耀文的3.2%表現較為優異，而先豐、清三則逆勢下滑；以目前股本計算，上半年EPS表現最好的為合正的1.54元、雅新的1.53元、金像電的1.03元、華通的0.9元、欣興的0.87元；Q2獲利較Q1成長率最高的為佳鼎的2441%(業外比重高)、華通的466%、耀文的324%、合正的167%以及楠梓電的156%；展望Q3，各廠單月頻創新高，再加上PCB產品的漲價效應，第三季QoQ的獲利成長幅度將不輸第二季。

下游系統產業　

系統廠商第2季淡季中本業表現相較於第1季皆較佳，其中以桌上型電腦為主的系統業者，因產品結構略為改變(如神達伺服器比重增加)，加上生產線的調整，毛利率提升幅度明顯，但稅前獲利較突出者仍多來自業外收益的貢獻；筆記型電腦業者在台幣、原料成本等不利因素減少下，毛利率皆增加，但幅度有限，部份業者上半年獲利達成率偏低，應謹慎注意其是否有調降財測之可能性。

公司	Q1毛利	Q2毛利	H1稅前	達成%	EPS
宏電	8.11%	9.23%	53.54億	44%	1.45
神達	6.57%	9.36%	8.27億	32%	0.93
大眾	4.82%	7.12%	2.31億	--	0.15
仁寶	7.96%	9.30%	29.34億	45%	1.74
英業達	7.04%	7.03%	19.90億	--	1.19
華宇	6.83%	7.28%	12.19億	29%	1.17
廣達	10.14%	10.35%	35.54億	38%	2.10

半導體

前一週半導體股從晶圓代工、DRAM至封裝測試股價皆大幅向下修正，檢視基本面來看，晶圓代工雖然訂單因手機的需求減緩而降低，但是需求量仍然高於供給量10%，八月份的營收會持續走高。

記憶體DRAM最近現貨價在大家預期，應該在八月最後一週增加卻維持不動、美光因會計年度美化帳面可能在台灣倒貨與PC需求不振等的因素下，DRAM各股已向下修正三、四成，不過美國DRAM龍頭美光僅修正10%，且亞洲市場的DRAM模組報價上升五美分、這週DRAM交易商的需求數量較上一週多出30%也有新的DRAM交易商在今年夏季首次出現、日本具有品牌的模組報價預計在這一週會上升，在信心不足引發的回檔修正之後，基本面似乎有需求延緩出現的遞延效果；另外，美光在八月底決定了九月上旬的DRAM合約價與八月下旬的8.25美元相同，DRAM目前應是尋找股價修正後的再投資契機。

本週大事紀要

日期	紀 要
9/5	雅新除權配股4元
9/5	台灣慧智除權配股1元,現金股利0.3元
9/5	永兆除權配股1元
9/6	達?科技上櫃說明會
9/7	琨詰除權配股2元
9/11	55家上櫃公司轉上市

國際高科技產業動態

1. 英特爾公司Intel Corp.宣稱﹐將收回最新?最快的奔騰(Pentium)微處理器﹐之前公司發現這些晶片存在一處小的技術瑕疵。這種設計運行速度為每秒1.13千兆赫的奔騰III(Pentium III)處理器存在的瑕疵﹐在某種情況下會使一些電腦運算中斷。公司的發言人稱﹐英特爾尚未接到任何客戶針對該問題的投訴﹐公司發現晶片上的一個有缺陷的電路是問題的根源。英特爾已經要求個人電腦生產商停止發運裝有這種晶片的電腦﹐並將收回全部已經發運給最終用戶的有瑕疵的晶片。 該發言人稱﹐收回這些晶片不會對英特爾的財務狀況造成重大影響。這種1.13千兆赫的晶片在不到一個月前剛剛推出﹐至今生產的數量極少。
2. 週瑞士信貸第一波士頓(Credit Suisse First Boston)的分析師警告﹐第三季網絡諮詢公司的表現可能會令人失望﹐同時﹐這些分析師還降低了對幾家網絡諮詢公司的投資評級。由於網絡公司沒落﹐加之夏季需求普遍下降﹐所以Mark Wolfenberger和他的同事們稱﹐本季人們對網絡諮詢公司服務的需求將大大減少﹐鑒於這些公司尚未決定明年將如何利用信息技術預算﹐所以狀況好轉還尚需時日。Wolfenberger在一篇研究報告中稱﹐隨著需求下降(縱使降至更為正常的水平)﹐華爾街將不得不下調它所作的增長預期﹐同時﹐網絡集成公司本季度將有可能提前公佈業績情況。 Wolfenberger稱﹐由於許多網絡諮詢公司股價早已經從高度高估的價位回落﹐所以其股價不可能再次大幅下挫﹐但在它們的表現好於大盤之前﹐不宜於對其進行投資。
3. 全球互聯網商家在中國發動新一輪攻勢。因為中國政府看來已取消了對中國網站外方投資的禁令。美國門戶網站Lycos和新加坡電信合資建成的Lycos Asia﹐自稱已被授予商務公司特許協議﹐成為駐中國的“互聯網內容供應商”(ICP)。據Lycos Asia稱﹐上海外方投資委員會決定允許Lycos Asia進行ICP的業務看來是一大突破﹐因為Lycos Asia完全是外方所有的。全球的商家有些希望通過吞併其他公司或與之合作的方式進駐中國市場。網站公司的投資市場已改變﹐既然受驚的風險資本家對中國小型私有網站避之不迭﹐對大網站商家而言﹐收購時機業已成熟。