隨著歐洲央行於3月2日將利率調高至2.5%，歐元區正式進入了升息區間，此時利率會隨著升息逐步走高，反觀美國聯準會緊縮貨幣政策已經接近尾聲，更突顯美國債券的投資價值。

美聯準會長達一年多的升息，使得美國公債目前殖利率已經逐漸走高，雖然美國公債殖利率維持在歷史相對低點，但綜觀目前各成熟國家所發行政府公債，美國公債殖利率較高，相較近兩年多頭歐洲債市，更是具吸引力。

(表一)各主要成熟國家公債殖利率

來源：Bloomberg 時間為2006/3/3

重新發行30年期公債的啟示

美國政府計劃於今年度重新發行250億美元的30年期公債，在2月份發行的140億美元當中，我們可以發現到需求的狀況相當強烈，造成近一個月以來美國30年期公債殖利率下跌了3%之多，這也讓我們了解美公債需求的強勁，除了亞洲各國央行的購買之外，仍然有來自於其他地方的買盤，未來美國債券的需求將會不減反增，

布希總統亦重視的退休潮

亞洲政府外的需求究竟在何處？值得我們注意的是戰後嬰兒潮，他們所創造的需求，刺激了不同時期、各種產業的興起，如同60年代的麥當勞，80年代的汽車產業。

如今，這批嬰兒潮即將屆齡退休，連美國總統布希都特地在國情咨文當中提及這龐大的退休潮。不可忽視的，他們的需求將推動哪一波潮流，是未來投資人絕對要掌握的目標。我們都知道，退休人員有兩大需求：其一是醫療保健的需求，其二、也就是退休人員需要穩定且長期的收入—高評等債券的需求。

高評等公債將成搶手資產

美國政府所發行公債有很大比例是由亞洲各國央行所購買，在目前流通在外約4.1兆美元的公債中，亞洲央行持有2.1兆美元，將近51%水準。

雖然這金額已經達到高峰，但來自其他地方的需求將會持續提供美債強勁買盤，根據統計，戰後嬰兒退休潮將創造高評等資產高達2兆美元的需求，更是不容忽視的，其中，美國目前正進行退休金重整計畫，一旦法案通過，目前退休基金均必須將負債部位回補。

(表二)英美退休基金重整前負債狀況

來源：單位為十億美元 聯準會 標準普爾 JP

英國經驗來英國來說，英國於2004年曾經進行過退休金重整計畫，在計畫前，英退休基金負債高達1兆7千萬美元之多，負債存續期間為16年而資產存續期間為11年，存續期間也有嚴重缺口。

自從實施退休金重整後，退休基金必須將存續期間缺口以及負債缺口補上，這將迫使他們購買較長天期的公債，根據圖一，自從2004過後，英國中長天期公債殖利率就多半低於中短天期殖利率，由此可見退休基金所創造的需求是相當強烈的。

(圖一)各區域2005債市表現

來源：Bloomberg 單位為百分比 時間截至2006/1/31

目前美國退休基金總負債約為2兆美元，債券資產存續期間為6年而負債存續期間為13年，缺口遠比英國來得大，可想而知需求將會多大！

短期內利率走高 提供佈局機會

根據美國政府今年發債計畫，2006年第一季為發債量高峰，達到兩千億美元，這也是近來殖利率走高的原因之一，不過第二季、第三季過後，公債發債量逐漸趨於緩和，加上聯準會可望於下半年結束升息區間，目前殖利率走高的狀況可望解除，並緩步下滑，短期殖利率仍將在相對高點震盪，不過卻提供投資人進場時機。

投資訊號浮現

根據歷史統計，當中期公債利率(通常為十年期公債殖利率)與聯準會利率交叉時，債市即將出現多頭訊號，如(表二)所示，近30年來交叉訊號曾經發生過6次，而根據統計，長短期公債在這6次均呈現上揚狀況，目前市場又再度出現這訊號，值得投資人注意。

(圖二)目前出現債市多頭訊號

來源：Bloomberg 單位為百分比 時間截至2006/2/28

(表三)交會點發生1年後美國股債市漲幅一覽表

綜觀目前債市，目前債市投資環境已經醞釀，一切靜待聯準會停止升息腳步，債市多頭行情就可望逐漸明朗，而今年度發行250億30年期長債僅佔全發行量3.7%， 與其他年期需求不盡相同，對於其他債種影響有限，反而應該留意整體債市日後強大需求潛力。

根據目前殖利率曲線趨平、通膨穩定狀況均顯示聯準會將停止升息，雖然第一季美國政府公債供給增加，但公債需求強勁下，第一、二季 過後利率將反轉向下，有利債市多頭行情。