重點摘要

1.受惠於出口以及住宅投資的推動，日本1Q08的經濟成長率達+0.8%，超出市場原本所預期的+0.7%，其年化成長率則達+3.3%(市場原先預估為+2.8%)，為連續3個季度呈現擴張的狀態。

2.IBTS預期05/20/2008將召開的利率決策會議上，仍將會維持隔夜拆款利率為0.5%的水準。而2H08之後日本經濟可望恢復成長動力，日本經濟可望擺脫通貨緊縮的環境，然而在通膨壓力未現之前，日本銀行將不至於會有再進一步的升息動作。

經濟評論

日本1Q08的經濟成長率達+0.8%，超出市場原本所預期的+0.7%，其年化成長率則達+3.3%(市場原先預估為+2.8%)，為連續3個季度呈現擴張的狀態。若與2007年同期相較，其年增率則由1Q07的+1.7%下滑至1Q08的+1.0%。

圖一 日本實質年化GDP季變動率

資料來源：Bloomberg

日本在1Q08的GDP成長率結構當中，主要是受惠於出口以及住宅投資的推動。對外貿易一直是推動日本經濟成長的主要動力來源，1Q08的出口成長季變動率達+4.5%(YoY+11.7%)，為1Q04以來最高，在淨出口成長率部分(出口減進口)，亦維持在季變動率達+10.0%(YoY+31.8%)的相對高水位，顯示在1Q08的日本對外貿易成長力道並未受到美國經濟成長需求減緩的影響而下滑，反而在歐洲與亞洲的需求帶動下持續增長。在住宅投資部份則為1Q07以來首次出現增長的狀況，其季變動率達+4.6%，但其年增率仍為1Q98以來的次低水位達-16.5%，僅次於4Q07的-21.5%。

不過在GDP結構中的民間投資下滑為經濟成長帶來隱憂。1Q08的日本GDP成長結構當中的民間投資季變動率為-0.9%，此為3Q07以來再度由正轉負，就其年增率的變動來看，則是4Q02以來第2個季度的衰退，且衰退的幅度則是由4Q07的-0.1%擴增至1Q07的-2.1%。

從日本短觀大型製造業景氣指數的變動來看(參見圖二)，日本短觀大型製造業景氣指數於4Q06達25的階段高點後便逐漸下滑，在4Q07為19，到了1Q08時則進一步縮減至11，這反應出日本大型製造業對於未來景氣看法正逐漸趨於保守。而日本大型製造業對於未來景氣看法趨於保守，乃是導因於國際原物料價格持續性的攀升壓縮進口商的利潤，而強勁的日圓走勢則縮減了出口商的出口競爭力。

圖二 日本短觀大型製造業景氣指數

資料來源：Bloomberg

在日本銀行的利率政策上，日前央行總裁白川方明曾表示，未來日本銀行將會把政策重心放在全球經濟減緩、金融市場動盪和商品價格大漲可能導致日本經濟成長減緩。所以即便是1Q08的GDP成長率有優於市場原先所預期的表現，但是在現階段經濟前景不確定性仍在的狀況下，我們預期日本銀行將於05/20/2008將召開的利率決策會議上，仍將會維持隔夜拆款利率為0.5%的水準。

對於未來經濟前景展望，日本銀行在04/20/2008所公佈的經濟展望報告中提到，1H08的財政年度當中(04/2008~09/2008)，日本國內住宅投資可望逐漸恢復，但受到以美國為主的海外經濟減速和能源等原物料價格上漲的影響，日本經濟增速將繼續放緩。預計到了2H08的財政年度(10/2008~03/2009)，在海外經濟將逐漸擺脫減速局面，加上能源等原材料價格上漲的影響可望降低，日本經濟增長率可望逐步提高。預計2009年的經濟成長率可望由2008年的1.5%上揚至1.9%。

此外，日前日本經濟大臣大田弘子表示，未來將關注勞工薪資是否將繼續上升以決定是否能宣佈結束通貨緊縮。而從近期所公佈的資料顯示，勞工薪資已有走揚跡象(參見圖四)，未來此一狀況若能再持續一段時間，那麼日本政府將可望宣佈通緊結束。然而我們預期日本銀行為了避免過早的升息動作傷及才剛復甦的日本經濟，未來在通膨隱憂未現之前，日本銀行將不至於會有再進一步的升息動作。

圖三 日本銀行無擔保隔夜拆款目標利率與消費者物價指數

資料來源：Bloomberg

圖四 日本員工薪資平均每月現金收入年增率與消費者物價指數年增率

資料來源：Bloomberg

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