• 日本股市將受惠於內需成長、企業獲利與資本支出增加、以及股市價值處於低檔。

• 經過重整後競爭減少，且公司趨向大型化之產業如地產以及金融族群等，可望成為帶動日本經濟成長的驅動力。

• 日本小型成長股在經濟復甦初期已上漲滿足，目前大型股相對較具投資價值。

• Fed升息接近尾聲，加上日本央行在未來有升息的可能性存在，日圓未來有相當的升值動能。在此情況下，以日圓計價的海外基金將具有股市上漲與日圓升值的雙重利多。

日本股市看回不回，上漲動能持續

今年以來外資買超日股淨額累計達9.44兆日圓(790億美元)，已超越1999年創下的年度買超淨額9.13兆日圓的紀錄。日本股市2005年以來的漲勢銳不可當。以日經指數的角度來看，今年以來至12月中旬為止的漲幅已經高達了37%，而東證指數今年截至目前為止的漲幅更高達了41%。

日經以及東證指數正邁向連續第3年年線收紅，這將是1999年以來的最大的上漲幅度。日本股市一直看回不回，呈現穩定上升走勢，主要是反映內需帶動經濟復甦、企業獲利與資本支出緩步回升，以及股市價值處於相對低檔。

今年5月份以來東證指數漲勢凌厲

資料來源：Bloomberg

內需帶動日本經濟呈現復甦

長期以來，日本的經濟一直都是呈現著出口十分強勁，但是內需持續疲弱的現象。不過隨著2000年網路泡沫化之後，日本企業不斷重組以及縮小生產規模，這幾年以來的結構性改變終於收到綜效。在企業節約成本以及緊縮資本支出使得獲利能力與營運現金流量呈現大幅提升後，目前全職員工雇用數目已經開始大幅增加。

在此情況之下，長期的民間消費情況將會出現長期穩定成長。這樣一來，在本地需求持續揚升之下，日本內需目前已佔了整體經濟活動85%以上的成長貢獻水準。也就是說，內需現在正是帶動日本經濟成長的重要動力。

日本失業率已經自高點大幅度滑落

資料來源：日本總務省

第3季度日本資本支出同比上升了9.6%，大幅高於市場原先預測的6.8%

日本企業資本支出緩步回升

自2003年以來，企業的獲利能力開始大幅增加。最明顯的例子便是海運公司的淨利在2003-2005年間成長了將近10倍；而整體企業單位銷售的風險收益率也創下約5%的歷史紀錄。在此情況之下，各家廠商已經開始調高資本支出規模。根據日本財務省發佈的資料顯示，第3季度日本資本支出呈現今年內最快增加速度。第3季度日本資本支出與去年同比上升了9.6%，大幅高於市場原先預測的6.8%。

各大公司將繼續增加資本支出

(按年比較)

資料來源：日本內閣府，實際國內生產總值，數據截至2005年9月12日。此日期後(橘色箭頭)為AIG環球投資預測，僅供參考用途。我們概無意透過本文件建議或游說任何行為。

股市價值處於相對低檔

日本企業在年初時預期2005財政年度之獲利成長數字都傾向保守，然而在今年單季獲利成長幅度均優於預期的情況下，我們認為全年企業獲利最後會向上修正，尤其以大型企業較多。再者，日本的股東權益報酬率回升至90年代股市泡沫破滅以來的歷史新高，但整體市場本益比卻處於80年代以來的相對低點。

日本股市價值處於相對低檔

來源: 東洋經濟新報

日本股市以鋼鐵、地產以及銀行類股為帶領大盤上揚的動力

以東證指數年初至今的表現來看，礦業類股的漲幅最高，累計漲幅已達133.25%，其次為鋼鐵類股的91.28%，地產以及金融族群也分別有74.41%以及61.61%的漲幅。由於日本地價已觸底反彈。以東京商業區的土地為例，今年已較去年出現0.5%的成長，再加上預期通貨緊縮的結束將有助於金融機構大幅解決壞帳問題，我們預期未來引領日股上漲的重要動力仍將來自於上述各產業。

再一次強調，地產以及金融類股在經過多年重整後，目前都已趨向大型化。因此可以說，經過重整而減少競爭使公司大型化的產業，都將成為帶動日本經濟復甦的指標產業。

日本大型股 VS 小型股

2005年下半年以來日本大型股市場股價上漲動能充沛，小型股市場的表現相對較差。海外投資人現階段仍較偏好大型股，主要是因為小型股市場自從2003年就開始起漲，大型股的走勢其實相對落後許多，散戶以及法人紛紛獲利了結小型股並把資金持續投入日本大型類股市場，因此評估2006年上半年的漲勢仍將以大型股為主。

再者，小型股市場以成長型類股為主，其賣壓相對較重。 雖然日本大型股至今已累計一段漲幅，但我們認為其市場的價值仍然合理。反之，由於部分小型企業在年初時財務預估值過高，因此今年第4季小型股市場可能會出現一波盈餘修正動作，為股價帶來負面影響。

對於小型股市場來說，在連續3年兩位數字的盈餘成長之後，原物料價格上揚以及勞動成本增加將使得盈餘成長動能趨緩。以價值的角度來說，我們認為小型股市場相較於大型股市場的確顯得昂貴。

今年下半年以來日本大型股表現持續超越小型股

資料來源：Bloomberg(黑線為東證一部指數，橘線為東證二部指數)

日圓未來將有升值空間

Fed於12月13日一如預期決議調高聯邦基金利率一碼至4.25%，這是自2004年6月升息行動開始以來第13度調高利率。在會後聲明當中，Fed捨棄了長期形容政策的「寬鬆」措辭，市場認為這是暗示18個月的升息行動將接近尾聲。加上日本央行在未來有升息的可能性存在，這將會使得日圓在近期持續貶值後，累積相當大的未來升值動能。在此情況下，以日圓計價的海外基金就具有市場上漲與日圓升值的雙重潛在利多。

友邦環球基金－友邦日本新遠景基金於12月初新推出以日圓計價的A3股，正好處於日圓的相對低點，為投資人提供了一項可逢低介入的選擇。由於該基金係以投資於日本股市大型類股為主的一檔基金，投資分佈於包括金融、原物料、消費品以及資訊科技等族群，在與金融體系息息相關的房地產價格呈現回升以及民間消費持續增長之下，2006年的表現將大幅受惠。

友邦日本新遠景基金投資策略以日本大型股為主，其績效表現超越標竿指數

資料來源:Lipper 2005/11/30 ，以新台幣計價