基本資料

印刷電路板99.63%、其他0.37%

訪談重點

1.公司簡介：南電成立於1997年成立，2001年開始投入以IC載板為主之PCB廠，為國內第一大FC廠， 公司FC在2005年時的市占率約為25%，僅次於市占率為35%的日本廠商Ibiden。預計在明年產能擴充至3000萬下，將成為全球第一大廠，由於NTK的技術母廠與南電的合作良好，使得南電在技術上得與日廠相當，深具高階產品之量產能力，產品比重占FC已占到60%，FC主要應用產品包括CPU(占40%)、繪圖晶片、北橋晶片及遊戲機晶片(PS3、xobx)等，客戶為Intel、ATI、Nvidia及Microsoft等，Wire Bond(占22%)包括PBGA及CSP，主要客戶為Intel(南橋晶片)、南科及Infineon(DDR2)，手機晶片廠商及Samsung與Amkor(使用SIP之RF模組)；HDI/傳統PCB主要客戶包括Intel(WLAN、主機板)、Sony(手機板)、Apple(筆記型電腦及MP3)等。2005年受惠覆晶基板(FC)良率大幅提升，加以IC封裝成為趨勢營收大幅成長，獲利也呈跳升，今年亦可望呈現大幅成長。

表一南電產能狀況

資料來源：南電，統一證券整理

2.第二季營收較第一季成長：6月營收31億，其中60%FC，WB占21~22%，傳統板占18%，FC出貨量約接近2000萬顆/m，其中Graphic由占30~40%己降至10%，CPU及chipset占30%，第二季營收，預計第三季營收將接近100億，第四季可望超越100億。在逐季成長下，研究員推估今年南電2006年營收為374.25億，較年成長54.8%。

3.第二季毛利率提升：毛利率36%，較第一季成長2%，預估第三季因產品組合調整，與產線產能完成，預估第三季毛利率與第二季持平，惟研究員預估由於產能持續滿載，加以FC的比重持續提升，預估第三季毛利率可望成長到37%，第二季獲利預估約3100萬，較預估2900萬為佳。

4.大陸廠下半年起貢獻才得以提升：南電於2000年在大陸昆山設立PCB產線，從事汽車板、電腦資料板、消費性電子板，並持續將傳統板產能移至昆山廠生產。中低階產品包括傳統板及HDI等轉移到大陸生產，台灣廠則專注於包括FCBGA及Wire Bond等產品研發及製造。目前獲利貢獻仍低，營收水準約3億，/m第一季與第二季相當預估約3700萬水準，第二季營收將因PS3，WB的比重增加而上揚，大陸一廠目前的產能利用率在80%，預估若最大產能則可達到5~6億元/m 的水準;大陸二廠營收7~8000萬/m，WB將小幅增加，2007年產能才可望大幅提升。

5.Wire bond主要應用產品為手機晶片、DDR2及南橋晶片。南電之DDR2基板主要供應南科及Infineon，並少量供應國內其他DRAM廠商力晶及茂德之需求，產能由2005年30萬SF上升到40萬SF，預估年底可達到50萬SF，而預計每年產能增加10~15萬SF，目前產能仍滿載，雖然手機晶片，但PBGA將回升，因此，預估營收將由7億提升到8~9億/M。

6.FC今年主要成長動力來自於CPU:產能今年將擴充800萬/M，今年底預計來到2300萬/M，明年在增加七廠700萬顆粒/M，可達到3000萬顆/M明年8廠增加的500萬產能可望在2008年開出。

(1)CPU:供應全球1/3，INTEL先採用FC，目前AMD也開始採用，層數己由原單核心(4+2+4)10L提升到(4+4+4)10L，dual core占FC顆粒的1/3，CPU約占2/3，預估年底將占到80%，CPU採FC約600~700萬顆/m，dual core目前300萬顆/m12L，良率己達到80%以上，年底預計良率來到90%。目前在CPU FC的產能上，產量最大，加以產線多，生產條件控管佳，使得在CPU高階只有日本競爭對手ibiden跟SHINKO，各占約1/3，預估由於graphic部分回升速度有限，推估FC占營收比重至年底將達82%。

(2)CHIPSET 中低階(2+2+2)仍占50%，惟比重正快速降低，而ASP每季約降3~5%，明年南橋將全數轉為FC以(2+2+2)為主，而北橋的INTEL 約80%採FC，預計明年將達到100%，AMD下半年比重則將來到50%，目前矽統與VIA也開採用FC，此外，也逐漸提升到(3+2+3) 。

(3)GPU:目前由(2+2+2)轉到時(3+2+3)8L，其中(3+2+3)的比重仍在10%左右，獨立型晶片廠ATI與NIVIDIA約90%採用FC，預估到2007年將可全採用，XBOX及PS3分別需要2及3顆的FC。

(4)下半年情況仍吃緊:下半年的載板供給量仍吃緊，主要是返校需求，目前nvidia比重己較ATI的訂單多，第三季仍供不應求，但因良率提升，產品線改善，加以debug使產能己符合量產水準。

(5)PS3目前僅南電，華通，欣興與敬鵬則仍在認證中，南電則占PS3產量30~40%

7.投資建議:預計南電2006年營收為374.25億，較年成長54.8%，毛利率亦可望由去年之20.55%大幅提升至36.15%，以60億股本計算，稅後EPS=18.38，合理本益比約13~18倍，以2006年EPS計算目前14倍，由於第三季旺季來臨獲利可望進一步提升，長線在明年CPU全面使用FC，獲利將較今年提升33.4%，加以本益比較同業為低，可逢低介入。