|
歐亞新興市場投資熱潮持續，由第一季全球主要指數的表現即可窺知趨勢，國際熱錢於全球市場的動向，成為影響股匯市的驅動力；至於全球債市，則在第一季出現殖利率波動劇烈，空頭氣氛瀰漫的情形。
景順集團研判，升息階段股債市表現原本就受利率動向牽引，不過漸進式的升息步伐，相對有利投資決策者調整資產時的策略運用。從第一季整體市場的表現，與總體經濟情勢的研判，儘管利率持續調升，但主要股價指數表現相對落後新興市場走勢，第一季落後表現的地區，第二季將有機會受益全球經濟擴張，吸引國際資金流入，可能有較大的補漲空間。
第二季各國央行仍將持續採行緊縮貨幣政策，不過，債券市場歷經第一季殖利率大幅反彈後，投資風險修正，緩步升息策略下，公司債、高收益債及新興市場債券相對會有較佳的投資機會。
影響第二季市場後勢與國際資金動向的總體經濟觀察因素則包括：全球需求與生產成本提升，原油價格將續處於高檔；油價帶動通膨壓力，市場將美國聯準會今年內利率調升水準向上修正；匯市動向，包括美元、日圓與歐元的變動趨勢，與人民幣改革時程值得留意。
經濟佳、併購熱第二季資產配置股重於債
油價持續位居高檔，升息持續，年初以來全球股市亦呈平盤整理走勢，油價帶動物價揚升與通膨疑慮，以美國而言：生產者物價較消費者物價反應敏銳，預料往後消費者物價反應也將益加明顯；不過，就其他整體經濟數據看來，勞動市場轉趨樂觀，申請失業救助金人數持續趨緩，非農業就業人口也呈增加趨勢，零售銷售、製造業產出及供應管理協會的製造業數均顯示景氣成長的強勁。
而歐洲經濟指標表現，不若美國整體表現強勁，歐元區製造業採購經理指數表現疲弱，就業情況亦持續下滑，歐洲主要國家德國IFO企業信心指數略為下滑影響投資信心；不過新訂單及工業產能則見成長，對高油價的反應鈍化，也使得整體歐元區的通膨數據出現高檔趨緩現象，在經濟成長疲弱，與信用貸款仍見成長的趨勢下，歐洲央行相對聯準會對於利率政策採取中性態度。
然而，就主要指數的表現看來，第一季歐洲三大指數表現優於美股，由於穩步的經濟成長，根據Bloomberg最新針對各投資機構的調查，各機構紛紛建議目前正是將資產部位由現金轉至股票的時機，資產分配也傾向股重於債的配置；此外，根據美林3月份全球基金經理人的調查顯示，基金經理人對股市前景的樂觀比例，也來到6年來的高點。
而對於投資地區的偏好程度，景順集團分析，儘管第一季歐股漲相較佳，不過，從類股的本益比看來，相對美股而言，歐股仍普遍處於偏低水準，而獲利狀況仍處於持續調整改善過程，相較美國企業獲利已達高峰，後勢表現仍較具成長空間；美股值得留意的在併購題材，由於併購風升溫，包括寶鹼、吉利，SBC收購AT&T，及Qwest將收購MCI等併購交易題材，預料短期內併購的熱度未褪，仍可留意市場併購消息相關個股的表現想像空間。
各機構對現階段股債資產配置
| 投資機構 |
股票 |
債券 |
現金 |
| Cititgroup |
60% |
30% |
10% |
| Deutsche Bank |
68% |
19% |
9% |
| Goldman Sachs |
75% |
20% |
2% |
| JPMorgan |
70% |
20% |
10% |
| Lehman |
70% |
17.5% |
12.5% |
| Merrill Lynch |
45% |
45% |
10% |
| Morgan Stanley |
65% |
20% |
15% |
| Prudential |
65% |
20% |
15% |
| UBS |
65% |
20% |
15% |
資料來源：Bloomberg，2005年3月份調查
註：三大資產總和並不一定全數等於100%，因為各機構之推薦資產可能包含其他類資產
歐美國家類股本益比比較
| 國家 |
美國 |
英國 |
德國 |
法國 |
| 類股 |
2005 |
2006 |
2005 |
2006 |
2005 |
2006 |
2005 |
2006 |
| 金融 |
13.0 |
11.8 |
12.3 |
11.3 |
11.7 |
10.4 |
11.9 |
11.0 |
| 健康護理 |
21.6 |
18.5 |
17.1 |
15.6 |
19.7 |
16.9 |
17.6 |
15.7 |
| 消耗商品 |
17.4 |
15.9 |
16.6 |
15.1 |
12.4 |
11.4 |
19.1 |
16.8 |
| 消費服務 |
22.7 |
19.0 |
18.1 |
14.4 |
17.6 |
15.3 |
19.2 |
16.8 |
| 消費物資 |
11.9 |
9.9 |
13.8 |
11.6 |
11.6 |
10.0 |
6.7 |
6.1 |
| 能源 |
14.1 |
14.3 |
14.5 |
15.1 |
22.8 |
18.1 |
13.0 |
13.7 |
| 運輸 |
26.0 |
17.5 |
17.2 |
15.1 |
17.4 |
12.3 |
17.3 |
14.2 |
| 科技 |
22.5 |
18.6 |
23.7 |
16.2 |
22.6 |
16.3 |
28.8 |
20.7 |
| 基礎工業 |
15.4 |
13.7 |
12.5 |
12.6 |
13.8 |
12.3 |
9.0 |
11.1 |
| 資本財 |
18.2 |
15.8 |
13.6 |
12.2 |
15.5 |
13.6 |
15.9 |
13.5 |
| 公用事業 |
16.3 |
14.9 |
- |
- |
14.4 |
12.4 |
13.9 |
11.9 |
資料來源：First Call，2005年3月
日本成長性受矚目，大小型股並重
日本經濟宣告踏入自1991年來第四度的衰退期，不過日本內閣府將去年經濟成長率由原估值-0.5%上修為0.5%，主要由於海外需求佳，刺激企業支出帶動國內生產毛額（GDP）的持續擴張趨勢；此外日本的工業生產成長率創下近期高點，與家庭支出的大幅增長、就業狀況持續復甦、失業率下滑至4.5%的六年新低，經濟數據呈現樂觀復甦跡象。
近期經濟狀況良好，企業營運穩定、獲利狀況符合預期，金融不良貸款問題獲得改善，房地產價格也呈現穩定成長，近來包括瑞士信貸第一波士頓(CSFB)、CLSA(里昂)及雷曼(Lehman)都表達看好與偏好日股的態度，經濟轉佳的跡象，也令業者可能增加配股或買回企業流通股票的態度轉趨正面，令日股投資氣氛偏向樂觀，而3月份美林針對基金經理的調查報告中也顯示，基金經理人看好日本未來一年的多頭行情。
第一季日圓略為回弱，以出口導向的日本大型股股價表現相對較佳，小型股振盪較劇，景順集團認為，小型股原本即屬於波動幅度較大的類股，在穩定的經濟狀況下，大型股受益於穩定的需求，不過經濟復甦明確，與多數投資機構看好日股，可望吸引國際資金再度投入日本股市，股價具備積極成長性機會，相對而言，國際熱錢相對可能偏好於小型股的成長性獲利機會，與股價爆發力，投資者對於日股宜採取回檔承接操作策略，大小型股兼具投資機會，然而風險報酬相應而生，積極型投資者可偏重日本小型股，穩健型投資者則不妨將日本投資部位偏重於大型股。
第二季亞洲新興市場投資機會仍佳
根據Bloomberg統計資料顯示，年初以來MSCI世界指數表現相較去年底呈現平盤上下整理表現，而MSCI新興市場指數則表現相對突出；其中，歐洲新興市場表現更甚其他指數，而亞洲新興市場表現居次。
景順集團指出，國際熱錢持續於歐洲、亞洲新興市場尋求獲利機會，使得兩大新興市場第一季表現相對突出，東歐新興市場主要受益於歐元東擴利多效應帶動；而亞洲新興市場第一季表現雖相對落後歐洲新興市場，不過景順集團認為，第二季亞洲新興市場投資題材包括中國市場持續蓬勃發展，與人民幣匯率改革預期，與對外資態度的開放政策，而持續帶動整體經濟成長力道與國際資金流入意願，其中美林（Merrill Lynch）已在三月份的亞洲資產配置模型修正中，將中國的權重比例由4%提高到8%，加上匯率優勢，整體而言第二季亞洲新興市場仍備具利基。
風險提升債市宜採區間操作策略
美國聯準會持續調升利率，然而債券殖利率與利率走勢一度呈現悖離的表現，引起聯準會主席葛林斯班的關切，葛林斯班特別提出對長債殖利率偏低的預警，這使得第一季後半階段，債券市場籠罩賣壓，特別是各國公債遭到?售壓力，殖利率持續攀升，加上市場持續上修對今年內升息水準的評估，投資人持債信心受到衝擊，引發一波債券市場賣壓，也令債券價格調整，風險修正。
景順集團評估，目前景氣循環與利率與1994年至1995年的趨勢呈現雷同趨勢，從相似的背景中研判，聯準會自1994年2月至1995年2月一年的時間內，升息幅度近300個基準點，將原本過低的利率水準，回復到正常的水平，未來聯準會將可能逐步拉長升息的時間點。升息趨勢中，投資人仍可把握相對不受緊縮貨幣政策影響的公司債、高收益債與新興市場債券等投資標的，採行逢回承接區間操作策略，景順集團指出，在景氣復甦過程中，企業財務狀況持續改善，公司債表現朝向良性發展，至於高收益債券市場，也在違約率可望維持於低檔中，投資資金仍可望青睞該類投資標的。
年初以來主要股價表現(原幣計)
| 主要股價指數 |
漲跌幅% |
主要股價指數 |
漲跌幅% |
| 匈牙利布達佩斯指數 |
21.30% |
德國DAX指數 |
3.09% |
| 捷克布拉格指數 |
17.65% |
日經指數 |
2.89% |
| 菲律賓綜合指數 |
15.55% |
中國上証指數 |
1.97% |
| 印尼雅加達指數 |
11.87% |
道瓊指數 |
-0.35% |
| 韓國綜合指數 |
10.85% |
馬來西亞綜合指數 |
-1.02% |
| 法國CAC指數 |
6.71% |
S&P 500指數 |
-1.17% |
| 新加坡海峽時報指數 |
4.73% |
台灣加權指數 |
-1.24% |
| 英國富時100指數 |
3.86% |
香港恆生指數 |
-2.91% |
| TOPIX指數 |
3.76% |
NASDAQ指數 |
-6.46% |
|
資料來源：Bloomberg，截至2005/03/15 |
年初以來主要貨幣表現(VS美元)
| 主要貨幣 |
升貶幅% |
主要貨幣 |
升貶幅% |
| 紐幣 |
3.13% |
英鎊 |
-0.26% |
| 韓圜 |
3.11% |
歐元 |
-1.82% |
| 新台幣 |
2.39% |
日圓 |
-1.85% |
| 澳幣 |
1.36% |
瑞士法郎 |
-2.15% |
| 星幣 |
0.34% |
巴西里拉 |
-3.91% |
| 資料來源：Bloomberg，截至2005/03/15 |
| 