研究員:蔡銘德

單位：百萬元

年/月	營業收入	營業利益	稅後淨利	股本	每股盈餘(元)
1999	4,652	126	509	1,976	1.61
2000(F)	7,868	1,943	1,609	4,315	3.73

壹、結論與建議:

1. 國際SM需求大廠奇美近期將開工率逐漸拉高，台灣廠開工率由三成拉高至七成五，大陸廠也由停產到開工率五成，其顯示意義為大陸買盤需求已逐漸釋出，並已擺脫政治面干擾因素，此時應為原料價格底部。

2. SM 現貨價已由底部620~640上漲至720美元/噸,台苯獲利可期。

3. OPEC雖同意增產70萬桶/日原油,但仍不及缺口100萬桶/日,預期未來油價即使回跌,應仍維持高檔,對於石化原料價格有推波助灡效果。

4. 台苯前五月稅前EPS 2.3元，預估全年3.7元，2001保守預估EPS 3元，獲利狀況佳，目前股價有低估情況。

貳、股價評估模式：

參、公司基本面：

一、SM產業概況：

二、SM上下游供需概況:

上游原料：推估方法同上，不過在結論上卻不同。SM上游原料-乙烯，明年供需情形會應較1999年寬鬆，乙烯價格將不具推升SM上升力道，除非原油及輕油出現類似今年漲幅，否則以乙烯新產能開出量，應會使乙烯價格疲軟。而2000年苯之新供給量較需求量少，故將出現2.1%超額需求，使2000年苯價格有向上調升空間，至於SM業者是否能順利將苯上升成本轉嫁其成本給下游，那就得看下游供需。

下游產業：PS、ABS及SBR景氣推估方法同上。2000年PS產品因新需求量持續增加，但供給面卻未同比例增加，故2000年PS價格應會比1999年更好，PS廠商應能順利轉價SM成本給其下游業者。而ABS產品今明兩年價格平穩，廠商應能足額轉嫁成本。SBR業者本身供需穩定，2000年超額供給量應會小幅增加0.8%，不過由於天然膠價格已有跌深反彈跡象，故2000年SBR行情應會較今年佳。

三、產業展望：SM產業2000年落底，2002年供給吃緊

1. SM產業2000年落底，2002年供給吃緊，媲美94年。
   由下圖SM產業操作率來看，98年因金融風暴影響，SM操作率降至88.5%，而2000年因有超額新產量開出，故操作率也降至89%，但以目前SM廠商產能規劃來看，2001年以後每年SM需求增加量遠大於供給增加量，故操作率將逐步升高，預估2002年SM操作率將達94年SM大多頭時水準，目前正處於產業谷底區域將無庸置疑，且新產能從規劃到試車量產至少也得2.5年至3年，故2000至2002年SM產業復甦趨勢大抵確定。

   

   資料來源:國喬石化2000/5

2. 大陸99年進口量大增，後市仍看好。
   大陸99年SM進口量102.6萬噸，比98年成長76%，主要原因是大陸經濟復甦，且大陸以關稅措施鼓勵進口SM替代進口ABS及PS，故99年ABS進口量年增率僅25%，PS僅12%，遠不及SM成長率，今年在大陸大力防走私保國企之策略下，相信大陸2000年官方公佈進口量將會比1999年大幅成長(若包含走私則未知)。不過在大陸今年經濟成長率目標7%前提下，大陸對塑膠原料需求將有增無減，且大陸目前自給率仍偏低，故短暫管制批文措施仍無法壓抑其長期進口原料需求，故對塑膠原料後市看法仍樂觀。

附表:大陸進口統計表暨自給率(單位;噸)

	1996	1997	1998	1999	99年自給率
PVC
LD/LLDPE
HDPE
PPHOMO
PPCOPOL
ABS	991,445	1,030,979	1,070,605	1,334,230	24%
成長率	23%	4%	4%	25%
PS	1,016,503	1,114,704	1,145,418	1,285,570	48%
成長率	27%	10%	3%	12%
SM	389,525	439,985	583,425	1,026,946	42%
成長率	29%	13%	33%	76%