2002年十二月進出口顯示「大陸農曆年關需求接續歐美耶誕節需求，成為景氣不致快速滑落之支撐力量」

討論議題：

十二月進出口表現比預期佳，其中進口明顯高於預期，此種狀況顯示出何種訊息？從細部進口資料來觀察，資本設備明顯增加，這又透露出何種訊息？其所代表之意義為何？

評論：

十二月進出口優於市場預期，顯示未來景氣雖將下滑，但將呈現緩步調整之格局。出口數據顯示：大陸春節需求已接續歐美旺季需求之後，成為支撐目前景氣之主要力量；科技產品旺季已過，未來以傳統產業相對較有表現空間。從進口數據來觀察，原料進口並未大幅下滑，未來生產面景氣亦不致大幅滑落；資本設備進口則明顯增加，再度透露出「投資將於未來景氣回升過程中扮演重要角色」之徵兆。而將進出口細項合併觀察，其中亦顯現出未來「傳統產業相對較有表現空間，科技產業則將進行調整」之趨勢。綜合評論十二月進出口資料，其結論仍是「2003年經濟景氣將呈現拉回整理再上之格局」，與筆者於「2003年總體經濟年度專刊」中所作結論相同，讀者可自行參閱。

十二月進出口比預期佳，顯示未來景氣不致快速滑落

財政部新公佈之十二月份進出口額分別為99.47及116.55億美元，成長率分別為16.92%及13.50%，順差為17.08億美元。進出口實際值比倍利國際証券所預估之數據高，亦高於市場預期，茲將實際數據及預期值列示如下表。

2002年十二月進出口成長率實際與預估值比較 單位：%

資料來源：Bloomberg及路透社，本研究整理

從上述資料可看出，進口成長率明顯高於預期值，其可能之原因有二：其一，此為十一月進口延緩作用所致(若果如此，則顯示景氣雖將拉回，但下滑幅度不致太大，因若將十一及十二月進口額對調，進口僅呈現緩緩下滑之趨勢，並非快速下滑)；其二，進口明顯比十一月增加，其中主要增加的產品項目為資本設備，以此一狀況而論，以往曾提及之「投資在未來將扮演相對重要之角色」似乎仍在醞釀中(見下文分析)，因此亦成為支撐未來景氣之重要力量，故景氣亦不會快速或大幅下滑。十二月進口明顯增加之成因究係為何尚難論斷，然一致的結論均是「未來景氣不致大幅滑落，僅屬拉回整理之格局」，此一結論與以往在總體經濟月刊及2003年總體經濟年度專刊中所作結論相同。

茲將此二項指標近期之變化趨勢列示如下表，從表中亦可觀察到外貿已呈現走緩現象，惟下滑幅度並不大，或許正如以往報告中經常提及的「大陸農曆年關需求正接續歐美耶誕節需求之後支撐著目前之經濟景氣」(詳見下文)。

近四個月進出口變動概況

資料來源：財政部，本研究整理

十二月外貿數據顯現景氣將自高峰緩步下滑

資料來源：財政部，本研究整理

資料來源：財政部，本研究整理

從上圖來觀察，十二月出口總額雖比前月下降，但降幅並不大，進口則明顯比前月增加，一反上月大幅下降的情況。一如前述，無論是「延遲進口」或「投資增溫」所致，十二月進口均顯示「未來景氣雖將下滑，但絕非景氣衰退，僅屬拉回整理之格局」。上月在「十二月經濟指標專題之一（進出口）」一文中亦曾提及「大陸農曆年關需求將接續歐美耶誕節需求之後，成為未來景氣之支撐力量」，十二月份進出口資料亦證明此一論點之正確性(詳見下文分析)。

歐美需求旺季已過，大陸農曆年關需求為現階段支撐經濟景氣之主力

將十二月資料與十一月相比較，出口減少2.62億美元，就主要地區別而言，除對大陸及東協五國出口增加外，其他地區均是減少的(見下表)。其中對美出口減少2.24億美元為減少最多之區域，對歐洲出口則減少0.28億美元，此一數據顯示歐美旺季需求已過；而在出口總額減少2.62億美元之情況下，對大陸之出口卻反向增加0.98億美元，此一數據則顯示大陸農曆年關需求之存在，且將成為現階段支撐經濟景氣不致大幅滑落之主要力量。上述的數據顯示歐美旺季需求及大陸春節需求前後交棒，因此雖需求旺季將過，但未來景氣仍不致快速下滑。

十二月出口與十一月比較之變動額(地區別) 億美元

資料來源：財政部，本研究整理

再就產品別來觀察(見下表)，減少最多者為科技產品，分別是資訊與通信產品減少1.76億美元，電子產品減少0.83億美元。增加的項目則為金屬產品、機械與電機產品，與地區別相對照，的確顯露出歐美需求旺季已過之狀況，同時由出口產品別之變化也透露出「股市中之科技產品類股將進行修正，傳統類股仍有表現空間」之徵兆。

十二月出口與十一月比較之變動額(產品別) 億美元

資料來源：財政部，本研究整理

上月在「十二月經濟指標專題之一(進出口)」中曾提「雖旺季過後外貿需求將會下滑，但大陸農曆年關之需求將成為台灣未來二個月外貿不致大幅滑落之主要支撐力量」，如今以十二月進出口資料來觀察，似可驗證此一論點之正確性，而此一資料亦可驗證筆者於「2003年總體經濟年度專刊」中所論述的「景氣將呈現拉回整理之格局」。

十二月進口數據再度出現「投資於未來將扮演重要角色」之徵兆

十二月進口額比十一月明顯增加6.10億美元，一反上月大幅減少8.55億美元之情勢，此一數據顯示未來景氣應不致快速下滑。從粗分類來觀察(見下表)，十二月進口資料透露出以下的現象：

• 消費品：顯現出旺季應有之需求效應。
• 農工原料：顯示出未來景氣將走緩。
• 資本設備：顯示投資將於未來景氣回升中扮演重要的角色。

詳情請見以下分析。

十二月進口與十一月比較之變動額(粗分類) 億美元

資料來源：財政部，本研究整理

說明：十二月結構為該項產品當月金額佔當月進口總額之比重，全年結構則為全年資料。

首先觀察消費品進口之變化，變動金額所佔比重偏低，但單月比重則高於全年平均比重，顯示消費面仍顯現旺季需求應有之效應，然氣勢相對較弱，也隱含未來景氣將下滑。其次觀察農工原料進口之變化，無論變動金額或單月比重均偏低，顯示未來外貿需求將下滑，國內生產面亦將下滑，但因整體變動幅度並不大(單月結構略比全年平均值低1.37個百分點)，因此景氣不致快速下滑。最後觀察資本設備進口之變化，無論變動金額或單月結構均相對較高，其所顯現的意義在於「投資將在未來景氣回升過程中扮演愈趨重要的角色」，而觀察資本設備所佔比重之趨勢變化，正逐漸由底部回升中，亦為此一論點之佐證資料(見下圖)。

資料來源：財政部，本研究整理

十二月進口與十一月比較之變動額(產品別) 億美元

資料來源：財政部，本研究整理

說 明：當月結構為該項產品當月金額佔當月進口總額之比重，全年結構則為全年資料。

再從細項產品之變化來觀察(見上表)，進口變動金額中增加較多且所佔比率較大者為塑化及科技產品，以此數據配合出口資料來評論股市走向：塑化類股仍有表現機會，此與以往塑化類股在第一季均有一波漲升行情之經驗相符；而電子類股在旺季過後會進行調整，但調整幅度不會太大。而從進口產品結構來觀察，當月結構明顯高於全年結構之產品為金屬、電子及機械，此一數據顯現此三類產品在未來二個月之生產狀況將優於其他產品，因此其景氣狀況應相對比其他產業為佳。因此結合上述分析及前文對出口資料之分析來做綜合評論：在傳統產業有表現空間，科技類股拉回整理下，第一季股市將呈現微幅下跌之走勢。

結論

綜合以上分析可得到以下四點結論：

1. 十二月進出口狀況比市場預期佳，意謂未來景氣不致快速下滑，將呈現緩步下滑之趨勢。
2. 歐美需求旺季已過，大陸農曆年關需求將是目前支撐景氣之主要力量，從十二月出口總額比前月減少但對大陸出口反向增加可得到驗證。
3. 科技產品之需求已在降溫中，預期其股價將進行調整；傳統產業之需求相對較佳，其股價可望在第一季有表現之空間，與塑化類股在第一季有漲升行情之經驗相符。
4. 十二月資本設備增加明顯高於其他產品，「投資將在未來扮演重要角色」之徵兆再度出現，其佔進口之比重亦在由谷底上升中，而依過去經驗，此代表景氣未來將回升。以此結論與筆者在「2003年總體經濟年度專刊」中所作預測相對照，「2003年經濟景氣將是拉回整理再上之格局」的論點將會逐步得到驗證。