經濟持續低迷，債券價格雖偏高但仍具獲利空間，法商百利達資產公司(BNP Paribas asset management co.,)再度調整投資佈局，建議將上月保留的現金部位轉入債券，尤其是二至五年期的債券和歐洲債券。

十月份投資策略前提是，經濟出現二次衰退的機率有限

今日之經濟背景環境與過去不同，因為當前存貨調整的情況良好(如存貨與出貨比例處於歷史低點)、貨幣政策並未如過去般採取緊俏政策，而是相當地寬鬆，甚至政府當局致力於減稅或是增加政府支出以刺激經濟、再加上勞動市場雖趨緊俏但仍相對穩定等，結論是，發生如過去般的二次衰退機率相對較低。不過，值得注意的是，也因為不致於出現二次經濟衰退，所以未來復甦力道也是微弱的。

其次，從市場投資氣氛來看，投資人仍然鍾情於債券投資，短期內相對減低債券價格已偏高的風險

在此兩項前提考量下，百利達資產管理公司認為，投資人宜將上月增持的現金部位轉入加碼債券。十月份的投資組合中的股票比重維持60%，債券則自35%提高到40%。

缺乏企業獲利正面消息， 低價的股市仍無法穩住底部 減碼英股，中立美歐股 加碼亞洲與全球新興市場 類股的選擇仍以防禦型類股如能源、食品、大宗物資、菸草等為首選。

美國市場－ 中立

美國企業九月份的獲利預警報告中，提出預警企業的家數比率提高，一反前四季的轉好趨勢，使得美國企業第三季和未來第四季的獲利表現預期轉趨黯淡，進而影響投資信心。此外，製造業的經濟指標似乎觸及頂部有反轉而下的趨勢，但消費者信心仍穩健，使得美國經濟前景透明度偏低，相對提高投資的困難度。

另外，所有技術指標都顯示美國股價超跌，至九月止的未來本益比預估值處於1996年9 月的水準；與債券殖利率相比，股價處於1987年以來的最便宜水準。但是，股價雖便宜，缺乏企業獲利成長和對未來樂觀的展望看法，使得股價無力反彈。

投資美股的風險主要來自於，美伊間是否開動戰爭，及房地產景氣一般落後股市兩年，而蓬勃的房地產市場正是維持美國消費力不墜的主要支柱之一。

日本－ 中立偏多看法

日本經濟復甦主要來自於出口帶動，雖然已提高與新興市場的貿易關係，但整體而言需求仍呈溫和成長。雖然產能利用率溫和升高，但仍未普及服務業，尤其是金融業和保險業。國內消費力道仍弱，通貨緊縮危機亦未解除，有待日本當局提出更積極地經濟改革方案。

投資日本風險來自於，一旦美國經濟無法復甦，日本經濟恐會再度陷入衰退；其次，金融體系的危機恐不利指數守住8,500點的關卡，尤其是日本央行雖有意購買金融體系的壞帳以解決金融體系問題，但未獲財政當局的支持，可能降低投資人對於日本政府改革決心的信任。

歐洲地區－ 中立但英國股市減碼

所有的技術指標都顯示，歐洲股價已跌落經濟泡沬出現以前的水準，但是，即便股價低廉仍無法緩和投資人對於經濟復甦和企業獲利不佳的疑慮。

歐洲經濟依舊疲弱，尤其是工業重鎮的德國，工業生產和經濟領先指標持續令投資人失望。其次，市場需求疲弱使得產能利用率跌落歷史谷底，而企業持續裁員措施導致的高失業率，也使得民間消費緊縮現象更是雪上加霜。

投資歐股的風險來自於，美國經濟疲弱減弱對歐洲產品的需求，與德國國內消費不振，在內外需求皆不振的情況下，製造業景氣復甦之路更蹣跚。

新興市場－ 中立偏多

只要美國經濟復甦，亞洲等新興市場經濟率先受惠的看法不變。

亞洲和新興市場物美價廉，未來十二個月的本益比8.8倍，低於全球指數的15.9倍，新興市場的資產報酬率13.3%，高於全球指數的12%。雖然近來亞洲股市中的台韓股市表現不佳，但在成本降低政策下的委外服務主題持續發酵下，台韓仍會是最大的受惠地區，尤其是在台韓兩國企業仍有機會向上修正其獲利機會，有利支撐股市表現。

其次，看好的新興市場國家分別為，拉丁美洲區的墨西哥，減碼面臨選舉的巴西與南非，加碼東歐的俄羅斯。

價格雖扁高但持續受投資人青睞，有利支撐其表現，其中，亞洲可換股債券是美元債券的最佳另類選擇。

債券殖利率已充分反映目前溫和通膨、疲弱經濟情勢，使得除了英債以外地區的債券價格偏昂貴，尤其是美債和日債。不過，就投資氣氛和公司債債息差持續擴大的情勢來看，債券仍是最受投資人青睞的產品，相對減低其價格觸頂的風險。十月的投資建議裡，中立美債和日債，加碼英債、歐債與亞洲相關債信產品。

歐洲政府債目前最大投資人是日本人，反而歐洲投資人多持觀望態度。基本上，歐洲經濟疲勢顯露同時，市場普遍預期歐洲央行在年底前應會再調降利率一碼左右，使得歐洲政府債券受到投資人青睞。不過，由於歐洲各國財政惡化，公債發行量增加，相對又抑制歐債上漲空間。至於歐洲公司債前景，由於歐洲企業仍面臨負債過高、高度樂觀預測今年獲利表現等，故建議採取較謹慎的投資態度。

亞洲債券市場持續受惠亞洲國家削減短債、經常帳順差改善、亞洲外匯存底高居全球之冠等利多因素，使得債信品質相對優於同等級的歐美公司債；尤其是兼備股票與債券雙重特性的亞洲可換股債券，透過降低貝他值在空頭股市時成為純債券特性的工具，但一旦股市多頭來臨，又可透過增加貝他值以隨股市上漲而增值，正是債券波動幅度增加下的相對更穩健的投資選擇。

可換股債券是債券與股票選擇權結合的投資工具，當股市上揚時，可換股債券因其股票選擇權的價值上揚而價格跟著上揚，但當股市下跌時，債券固定息票又可緩和股票選擇權下跌對可換股債券價格的衝擊，因此稱可換股債券是一種進可攻、退可守的投資工具。

匯市

歐元被低估 但日圓仍高估故有走弱之潛力。

根據百利達資產管理公司內部評價模型，歐元對美元合理價位應在1.019美元，與現貨價的0.983美元相比，歐元似乎仍有升值空間；但日圓的合理價位在134.2日圓，故相較於目前的123.8日圓水準，日圓未來仍有下跌空間。