總體經濟情勢評析

• 此波外貿狀況高速成長的高峰期已過，未來外貿狀況成長率將逐步下滑

財政部7日公佈，8月份進出口統計資料，出口年增率為19.3%，進口年增率為22.4%，這是連續第11個月以兩位數擴增。據財政部評估，全年出口年增率可達23%，全年進口年增率可達28%，出超金額可超過60億美元，整年度外貿情勢表現相當良好。

研究部認為：由於美國經濟降溫，需求減少確立，預期國內下半年對美出口成長率將無法維持上半年來高速的成長，但在傳統聖誕節旺季效應的發酵下，將不致出現大幅度的反轉。此外，由於中國大陸和日本經濟景氣的回升，加上目前採取「提高歐亞比重，降低對美貿易依存度」的外貿策略影響下，下半年出口仍可適度的成長。但值得注意的是，此波進出口高速成長的高峰期已過，未來進出口成長率將逐步下滑。

該圖是進出口貿易與外銷訂單年增率三個月期移動平均月資料。貿易狀況在88年初明顯翻揚，年中號持續以異於往常的速度向上成長，這便是此波國內景氣復甦的主要根源。研究部認為，此波進出口高速成長的高峰期已分別出現在今年的6月和7月，外貿狀況整體成長力道將緩步下滑。在高峰期確立的假設條件成立下，未來觀察重點在於成長力道向下修正的幅度。

• 央行資金會議：短期內仍將維持寬鬆貨幣政策

央行8日召開9月份資金會議，會終指出，在高速鐵路及固網等多項重大工程資金需求未明顯浮現下，以及央行未到期存單餘額高達8000億水準的情況下，近期內利率將無走高的可能。

研究部認為： 以目前金融機構存放款情形和市場資金需求狀況而言，近期內利率確實並無走揚的空間。預期央行未來仍將維持低利率的寬鬆貨幣政策，一方面提振國內岌岌可危的傳統產業問題，一方面刺激需求面的擴張。雖然近期油價創下10年來的新高，為通膨隱憂帶來新的變數。由於近幾年，勞動力的提升、企業資金成本的下降、產業結構的轉型等因素，均使得油價上漲的衝擊減小，因此短期內通貨膨脹超出控制的可能性並不高，不致影響國內貨幣政策的決定。但中長期而言，若油價持續走高將影響全球經濟景氣的復甦，將不利於國內出口的成長。

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
Q2勞動生產力 單位成本	5.7% -0.4%	↑ ↓	股市↑債市↓
消費貸款	9.4B	↓	股市↓債市↑
躉售存貨	-0.3%	↓	股市↑債市↓

債市分析

一、債市新聞：

上週五（9/8）央行標售五年期無實體公債300億，平均得標利率為5.177%，高低標各為5.148%與5.191%，預計9月13日發行。

二、債市行情

上週債券市場呈現短多格局，主要原因是近來股市受半導體景氣預期轉差而表現不佳，89-9期指標公債殖利率趁股市下跌而盤堅，並於上週三跌至5.40%以下，週五最低跌至5.31%的水準，但在票券與行庫在市場上賣老券補新券的賣壓下，標債前指標公債殖利率收在5.365%。

上週五美國NASDAQ與費城半導體指數大跌，相對給予本週台灣股市相當大的壓力，在預期股市仍有探底空間下，債市的表現應可望延續前兩週短多格局，但由於接近前波套牢區，殖利率震盪空間將加大。上週五89-12五年期公債殖利率標後呈現走高格局，本週是否排擠89-9期公債持續走低格局，值得後續觀察，但由於五年期公債流通性不佳，相信排擠效果應不大。本週無重要經濟數字公佈，影響本週債市最重大的因素仍為股票市場的表現。

各期指標公債本週預期如下：

89-6（10年期）：5.30%~5.40%  89-9（15年期）：5.30%~5.40%。　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

• 電子補跌，測試真正底部

由於預期美國第三季 PC需求不如預期, 引起電腦、半導體類股大跌, NASDAQ再度跌破 4000點, 連帶原本稍稍止穩的台股, 又在主機板、筆記型電腦、DRAM類股大跌下下探7300點，所幸電子補跌時, 金融、塑化股反而取代電子走強，雖然週五NASDAQ又大跌，若本週電子股能以小跌甚或上漲做收, 代表台股已跌無可跌, 底部已到，接下來將進入籌碼沉澱期，累積下波上漲力道。

• 資金集中明顯，個股時代來臨

由於資金退場, 形成指數跌, 但前景看好個股大漲的獨特景象, 這是良性調整的過程, 投資人可留意強勢股如 IC設計的瑞昱、智原、矽統, PCB的華通、欣興、耀文, 光纖相關的鴻海、精碟、台達電, 寬頻網路的亞旭、合勤、國電, 逢回買進。　

網路設備

友旺科技

友旺科技成立於1995/6為一網路設備廠商，主要經營團隊成員曾服務於友訊。目前友訊為友旺之重要客戶，並透過轉投資公司持有友旺34.13%股份，基本上友訊與友旺僅止於投資關係與主客關係，並無外界想像中據有集團色彩。而在產品研發與行銷上目前並無正面對壘情況。友旺以ODM方式行銷全球目前友旺在通訊網路產業上位階為CPE端產品之設備生產廠商。主要產品為整合區域網路(LAN)、廣域網路(WAN)之PCMCIA、USB、HomePNA(家庭網路)、Router相關產品等為主。

友旺以研發、生產效率見長，總經理歐陽自坤為靈魂人物，經營團隊合作默契極佳。目前主要產品以PCMCIA為主，由於整體研發能力及產銷效率極強，在少量多樣特性之網路相關設備上極具競爭力，自創立以來營收與獲利均能呈倍數成長狀態，整體公司相當有活力，可謂為通訊網路設備廠商之優等生。今年由於零組件價格上揚關係在獲利成長性上受到壓縮，由於目前零組件市場有轉鬆趨勢、新產品研發貢獻及今年竹南廠完工啟用後，在生產效率提升等因素下，未來有旺仍有機會恢復倍數成長。

中游零組件產業

• 耀文拜訪心得

1. 8月營收6.5億元創歷史新高，其中BGA部門1.36億元佔21％，未來在BGA每月增加3千萬上下營收與Q4調漲PCB價格的效應下，耀文單月營收在年底前仍將逐月創下歷史新高，預估今年可望挑戰單月8億元的水準。
2. 8月獲利近8千萬元，由於PCB毛利率已經在20％以上，再加上下半年BGA產品毛利率可望超過30％，下半年毛利率可達23％，全年EPS 1.61元。
3. 由於明年大陸廠包括JVC代工手機PCB在內的營收將達25億元，明年耀文全年營收將超越百億元門檻，預估有104億元左右，再加上BGA明年占營收比重將高達30％，預估全年毛利率將持續走高，全年EPS 2.8元，目前的股價確實仍有低估現象，仍建議逢低買進。

本週大事紀要

日期	紀 要
9/13	崇友除權配股0.6元，現金股利0.6元
9/14	三陽除權配股0.18元
9/14	興泰除權配股0.5元
9/14	地球除權配股1.5元
9/16	永昌證除權配股1.6元

國際高科技產業動態

1. 美國聯邦反壟斷律師們正準備阻止美國線上(America Online Inc.)和時代華納(Time Warner Inc.)擬議中的合併﹐除非兩公司允許競爭對手使用其高速有線電視線路。華盛頓郵報首家報導﹐美國聯邦貿易委員會(Federal Trade Commission)的律師們擔心﹐在時代華納經營的有線電視系統市場上﹐其競爭對手沒有其它途徑在市場中獲得高速互聯網接入服務。消息人士稱﹐美國政府與時代華納和美國在線正在進行談判﹐談判將持續到達成妥協為止。聯邦貿易委員會發言人Eric London拒絕就談判發表評論。美國線上女發言人Kathy McKiernan稱﹐兩公司將完全開放其接入系統。她指出﹐時代華納近期達成協議﹐向Juno Online Services Inc.開放其有線電視線路。時代華納和美國在線加起來總計控制美國40%的互聯網接入市場及20%的有線電視市場。
2. 美國司法部在音樂網站MP3.com公司與Universal Music Group的專利權訴訟中判決，Universal獲得勝訴。全球最大的唱片公司Universal Music Group認為MP3.com公司侵犯該公司音樂版權，所以按鈴申告並要求支付高達4.5億美元的賠償費用。判決中指出，MP3.com因私自由網上盜取Universal旗下所屬的唱片讓網友能夠上網聆聽免費音樂，使MP3.com違反了專利權法。法官判決後表示MP3.com必需支付2.50億美元的賠償費，相當於每張唱片兩萬五千元。雖不及Universal的預期，但這筆鉅額的賠償金足以令這家MP3.com關門大吉。在這樁官司中，環球音樂是唯一的原告，其他包括Bertelsmann AG旗下的BMG、EMI Group PLC、Time Warner (TWX)附屬的Warner Music Group及Sony Music Entertainment等四家大型唱片公司，巳在稍早與MP3.com和解。