美國第1 季經濟成長率修正後由2%降為1.3%，主要因存貨減少高於原來估計以及消費成長降低。

美5 月公布經濟數據中採購經理人及消費者信心指數上揚，但耐久財訂單、工業生產等數據下滑，顯示經濟仍處於調整階段。預料第2 季經濟成長狀況將維持第1 季水準。

台灣第1 季經濟成長率僅有1.06%，遠低於市場原先估計的2.6%-3%水準。預算執行進度落後使得政府投資、消費衰退，是造成景氣衰退雪上加霜的原因。我們將2001 年經濟成長率預估由4.4%調降為2.1%，未來三季經濟成長率分別為0.5%、1.5%、5.0%。

受台綜院及央行副總裁「匯率貶值說」影響，5 月新台幣貶值1.046 元，貶幅達3.18%。貶值雖在預期之中，由於我們調降經濟成長預估，加上適度貶值有助於推升台灣低迷的景氣，我們將年中的匯價目標由3 3 .5 元調高至3 4 .5 元。

美國第1 季經濟成長率由初次估計的2%大幅向下修正為1.3%，但仍高於去年第4 季的1%。消費支出成長由原來估計的3.1%小幅減少為2.9%；非住宅固定投資雖由1.1%提高為2.1%，但主要來自建築投資，設備及軟體投資則減少2.6%。第1 季經濟成長率下修最主要的原因在於存貨減少較原估計為多，初次估計時存貨減少對GDP 貢獻-2.48%，修正後存貨貢獻度為-2.96%，顯示美國存貨調整較原先估計為快，有助於景氣回升的速度。

景氣尚無明顯變化

5 月份公布經濟指標較佳的包括4 月採購經理人指數(NAPM) 連續第2 個月上升(4 3 .1 →4 3 .2 )，5 月消費者信心轉為上升(1 0 9 .9 →1 1 5 .5 )。但4 月耐久財訂單較上月減少5%，工業生產亦較上月減少0.3%，汽車、房屋銷售也呈現下滑，顯示經濟仍處於調整階段。第1 季經濟成長高於預期主要因消費建築類投資成長不弱，5 月15 日Fed 再度降息兩碼雖已在市場預期之中，但Fed 主席葛林斯班日前曾在演說中表示美國經濟成長仍有減緩風險，暗示降息動作可能持續，將可支撐消費者及企業對未來景氣的信心，預料第2 季美國景氣將與第1 季相當，不致惡化。下半年後景氣將可好轉，但復甦力道緩和，並非強勁反彈。

國內經濟

主計處5 /2 5 公布第1 季經濟成長率僅有1.06%，創下石油危機後26 年以來的新低，不但低於我們原先預期的3%，亦低於原來市場平均預期的2.6%-3%水準。受到去年股市重挫後的緊縮財富效果影響。以及失業率不斷升高的衝擊，第1 季民間消費成長率僅有2.02%，幾乎較上一季的3.83%減少一半。而去年立法院延遲預算審查，加上會計年度首度改由第1 季開始，預算計畫剛開始執行，使得政府部門預算執行率偏低，政府消費自上季的成長13.32%轉為衰退6.97%，政府投資也由負0.32%擴大為負5.53%。民間投資衰退亦相當嚴重，2001 年第1 季民間投資由上季的負0.56%擴大為負7.54%，這是因為去年半導體、光電產業等廠商積極擴廠，2000 年民間投資成長高達18.41%。今年由於產業景氣不佳及國內投資環境迅速惡化，企業投資意願大幅降低。出口成長受全球景氣減緩影響，第1 季只有1.86%，但因進口減少4.51%，出超反而由上季的1 ,3 0 9 億元增加為1 ,6 2 5 億元。在存貨方面，第1 季存貨約減少520 億元，使GDP 減少0 .9 5 個百分點，這已是連續第三季存貨減少，存貨累計減少1,500 億元，在存貨大幅去化後，第2 季起存貨調整情形將可緩和。

由於國內外景氣低迷超乎想像，今年民間消費、投資之成長水準將遠低於以往。主計處也將2001 年經濟成長率預估由5.25%下修至4.02%，並認為第1 季1.06%的成長率將會是今年的谷底(主計處估計第2 季3.26%、第3 季5.15%、第4 季6.43%)，但以目前生產、進出口情況來看，第2 季經濟成長率還會再低於第1 季水準。不過政府及公營事業投資為提高預算執行率，在下半年後勢必要加快執行速度，衰退情形將可改善；年底多項民意代表、縣市長的選舉則對民間消費有提升作用，加上去年下半年後經濟成長減緩使比較基期降低，下半年經濟成長率數字將會上揚。因為上半年景氣急遽下滑，我們將2001 年經濟成長率預估由原來估計的4 .40%下修至2.1%(第2季0.5%、第3 季1.6%、第4 季5.0%)。

經濟成長率預估

資料來源：中信證券預估

匯率

經濟日報於5 /1 9 星期六刊出台灣綜合研究院建議讓台幣一次貶足至38 元甚至40 元的傳言，由於先前傳出陳水扁總統將委任中華開發銀行董事長及台綜院院長劉泰英於總統府體制下設立經濟發展諮詢委員會，統籌國內經濟計畫，因此市場擔心央行可能放任匯率貶值以達刺激景氣之效。5 /2 1 星期一匯市開盤後，不少廠商及散戶紛紛進場買匯，開盤不久匯價即貶破33 元關卡，當日新台幣匯率以33.456元作收，貶值5 .0 8 角。5/25 央行副總裁陳師孟接受採訪時提及在某些前提假設下，「匯率還有貶值的空間」，加上第1 季經濟成長率及4 月景氣指標數據不佳，市場預期貶值心理再起，5 /2 8 外匯市場成交值爆出20.2 億美元的歷史第三大量，央行原力守3 3 .5 元關卡，卻在臨時理事會後決定放手讓新台幣貶值，最後以3 4 .5 元作收，貶值1.005 元。5 月內台幣共貶值1.046 元(4 /3 1 ：32.919 元→5/31 ：3 3 .9 6 5 元)，貶幅達3.18%。

從實質面來看，因進口快速減少，出超反而增加，90 年第1 季我國國際收支順差高達5 6 .6 6 億美元，為77 年第1 季以來增加的次高值，其中經常帳順差3 9 .4 2 億元，金融帳淨流入21.22 億美元，連續三季淨流出後首次淨流入，顯示我經濟體質仍屬良好，加上我國並無巨幅外債問題，新台幣並無必要貶值至3 8-40 元之水準。只是相對日韓等亞洲國家，今年以來新台幣貶幅相對較小，我們過去即不斷認為台灣在景氣低迷下，的確不適合維持過度強勢的匯率，並預估新台幣在年中將貶值至3 3 .5元。目前景氣減緩程度更甚於原來預期，由於我們將經濟成長率預估由4.4%下修為2.1%，加上財政、貨幣政策實施效果有限，貶值將是另一個推升景氣的選擇，因此我們將新台幣年中的匯價目標由3 3 .5 元調整為3 4 .5 元。

新台幣匯率

資料來源：TEJ ，中信證券預估