投資建議

• 我國外銷接單金額連續八個月維持兩位數的高度成長，預期出口廠商的營收將會繼續攀高，尤以資訊電子產業的業績將會最亮麗

根據WEFA在今年(2000)4月份的最新預測，全球貿易量的成長率將由去年(1999)的4.5%，倍數成長至8.4%，由於我國是屬於外銷導向的經濟體，在全球經濟復甦的帶動下，預期我國出口產業將會呈現大幅成長的趨勢，尤其是最具成本與製造優勢的資訊電子產業，根據經濟部的統計(如圖一)，我國外銷接單金額的年增率，從1999年10月份以來便呈現兩位數的高度成長，且每月外銷接單金額都維持在百億美元以上的亮麗水準，其中今年5月份更創下歷史新高紀錄，為133.62億美元，由於外銷接單金額是反映廠商未來2至3個月的出貨狀況，因此，我們對於出口部門未來一季的表現依舊是抱持樂觀的看法，尤其是時序即將步入旺季的資訊電子產業。　　

表一、影響台北股市未來走勢因素一覽表

利多因素		利空因素
5月份外銷接單金額創歷史新高，預期出口廠商未來2至3個月的業績將持續攀高。 新台幣微幅貶值，有利於出口廠商提昇競爭力。 大盤融資餘額已減肥近1千餘億元，浮動籌碼將逐漸趨於穩定。 中央銀行發行未到期可轉讓定期存單餘額已突破8000億元，顯示金融體系資金非常充沛。		新政府決策過程呈現多頭馬車的亂象，導致投資人裹足不前。 部分高財務槓桿操作的集團企業，資金調度頻傳吃緊窘境，預期將會不利於金融體系放款的意願。 8/23美國FOMC六度調高利率的機率仍然非常高。
其它因素	中國大陸即將召開「北戴河會議」，對於兩岸關係的發展將有重大決定。 上市(櫃)公司2000年上半年業績即將在8月底之前陸續公佈。

圖一、外銷接單金額變動圖

以上市公司為例，今年6月份營收創近一年來新高紀錄者有87家，其中資訊電子產業有41家、金融業有13家、紡織業有9家，而水泥業、食品業、玻璃陶瓷業、紙漿業、橡膠業及觀光飯店業等，則沒有一家公司的營收有創新高的表現。在資訊電子產業中，以半導體、發光二極體(LED)、被動元件及印刷電路板(PCB)等族群的表現最為亮麗且一致，而前述族群的營收預期在下半年仍然會一路地攀高，其主要原因是在於通訊與網路事業蓬勃發展，而傳統PC需求也呈現穩定成長。此外，在TFT-LCD及CPU缺貨旱象大幅改善之下，預期主機板及筆記型電腦業者的營收也將會呈現創新高的走勢。　

晶圓代工廠商--(台積電、聯電)--由於資訊產品需求快速成長，加上整合元件廠商(IDM)持續釋出訂單，使得整體產能呈現供不應求，而未來營收在代工價格可能再次調漲的前提下，預期前述廠商的營收將會持續創新高。　

表二、上市公司2000年6月份營收創最近1年新高紀錄統計表

達新、尚鋒、普大、廣豐、民興、力鵬、瑞圓、新藝、年興、台富、得力、偉全、士電、瑞利、亞力、大億、歌林、亞化、長興、中纖、台肥、中鋼、春源、彥武、中鋼構、名佳利、三富、光寶、聯電、台達電、日月光、金寶、華通、神達、楠梓電、鴻海、大眾、國巨、台積電、碧悠、旺宏、光罩、光磊、精業、華邦電、錸德、環電、明?、明?、英業達、所羅門、致茂、昆盈、燿華、菱生、匯僑工、技嘉、鴻運電、虹光、廣達、台光電、精元、云辰、億光、博達、凌陽、毅嘉、友尚、國碩、陞技、龍邦、皇普、昌益、彰銀、一銀、華銀、開發、北商銀、華票、交銀、台企、台開、遠東銀、大眾銀、新光產、中央再保、匯僑、偉聯、億豐

DRAM製造商--(茂矽、華邦、力晶、茂德)--由於國際大廠將部分產能轉為生產利潤更高的flash，且無新產能開出，另配合製程轉換，預期前述廠商的營收將會呈現倒吃甘蔗的走勢，而獲利率在合約價及現貨價雙雙走高的前提下，將會優於上半年。　

由於通訊手機對SMD型LED的需求大幅成長，帶動產品價格調漲，另配合新產能大幅提昇，預期前述廠商未來一季的營收與獲利仍會持續走高。

由於業者殺價搶單的動作已趨於緩和，加上通訊板的比重逐步提高，配合旺季出貨，預期前述廠商的營收與獲利將會優於上半年。　

表三、半導體廠商獲利率比較表

	比較時間	毛利率(%)	營業利益率(%)	稅前淨利率(%)
聯電	2000-Q1 1999-Q4 1999-Q1	46.46 44.54 23.22	32.47 26.96 8.37	38.70 65.26 14.63
台積電	2000-Q1 1999-Q4 1999-Q1	44.93 41.00 49.59	36.41 32.42 38.98	36.27 35.14 32.89
旺宏	2000-Q1 1999-Q4 1999-Q1	34.48 39.05 17.06	15.09 24.02 -5.37	15.68 21.62 -19.75
茂矽	2000-Q1 1999-Q4 1999-Q1	1.73 19.73 -12.33	-11.7 8.80 -29.86	12.39 93.42 32.47
華邦	2000-Q1 1999-Q4 1999-Q1	33.57 46.72 21.19	17.07 32.38 3.60	14.68 28.09 0.61
力晶	2000-Q1 1999-Q4 1999-Q1	11.28 24.93 22.88	-6.89 10.65 8.35	-1.59 13.73 2.69
世界先進	2000-Q1 1999-Q4 1999-Q1	16.83 5.33 14.59	5.05 -18.92 -2.29	-8.14 -20.25 -6.72
茂德	2000-Q1 1999-Q4 1999-Q1	45.94 67.37 38.09	40.07 63.47 31.20	32.24 60.08 20.07

主機板業者在上半年零組件吃緊的狀況下，華碩、技嘉、微星、精英等廠商的營收仍呈現45%以上的成長幅度，隨著產銷進入旺季，配合零組件缺貨的狀況已大幅改善，預期前述廠商的營收將再創新高。　

• 人民幣已經跳脫區間價位，且將緩步升值，預期高科技產業將會是最大的受惠者

正當全球投資人的目光專注於美國經濟是否會在聯邦儲備局(FED)五次調高聯邦資金利率水準之後而軟著陸(soft landing)的同時，一度在亞洲金融風暴期間讓所有投資人捏一把冷汗的人民幣匯價，卻在今年5月17日悄然突破1994年中國大陸統一人民幣匯率以來的新高價位，截至7月18日止，人民幣匯價最高曾經升抵8.2751元，同時也創下近六年來的新高價位(如圖二)。　

圖二、人民幣走勢

在亞洲金融風暴期間，中國大陸基於各種政治面與經濟面的理由，一再地堅持人民幣的價位必須維持在8.2800元至8.2770元之間，結果導致中國大陸經濟在過去兩年期間始終處於低迷不振的窘境，包括外人直接投資及貿易部門等，然而隨著亞洲各國貨幣的回升及全球貿易的熱絡，中國大陸的經濟似乎又再度露出曙光，例如2000年第一季的出口金額為517億美元，較去年同期大幅躍升39%，而該成長幅度也創下1995年第二季以來的最快成長速度；合同外資投資金額為111億美元，比去年同期成長27%；此外，第一季的經濟成長率(GDP)為8.1﹪、財政收入也較去年同期增加24%，這些數據都顯示中國大陸的經濟已經扭轉前兩年的頹勢，甚至有可能成為全球經濟成長速度最快的國家之一(如表四)。

表四、OECD對全球實質經濟成長率預測 單位：(%)

	1999年	2000年	2001年
中國大陸	7.1	7.7	7.9
日本	0.3	1.7	2.9
澳洲	4.4	3.9	3.7
美國	4.2	4.9	3.0
歐盟	2.3	3.4	3.1
南韓	10.7	8.5	6.0
香港	2.9	5.2	5.5
泰國	4.2	5.5	6.1
OECD全體會員國	3.0	4.0	3.1

1. 1999年11月15日，中國大陸與美國正式簽署世界貿易組織(WTO)雙邊協議。
2. 2000年5月19日，中國大陸與歐盟正式簽署WTO雙邊協議。
3. 2000年5月24日，美國眾議院以驚險票數通過給予中國大陸永久性正常貿易關係(PNTR)，由於上述協定的通過，我們可以確定中國大陸以及我國應該可以順利在今年第四季間加入WTO。　

若從法律層面來看，未來外國人(包括中華民國國民)在中國大陸的投資將可以獲得國際法的保護，相對地，赴大陸投資的政治風險將會降低；若從產業的層面來看，由於智慧財產權獲得保障、電信市場逐步開放、關稅亦逐漸降低、產品可直接銷售給消費者等，再加上人民幣在經常帳與資本帳都呈現巨額淨流入的前提下，將有機會緩步升值，而中國大陸的實質購買力亦會逐漸上升，綜合上述，我們預期高科技產業將會是最大的受惠者。