基本資料

財務狀況

F：中信預估,調整後EPS以目前股本計算*本益比=當年度調整後均價÷調整後EPS

營收比重

摘要與結論

成立於1993年3月，主要生產測試儀器，目前公司共有三大事業部：精密量測事業部產品包括變壓器測試機、線材測試機、自動測試系統、LCR量測電表等、自動化事業部與通訊網路事業部。

由於受經濟不景氣影響，既有產品線在2001年不易出現成長，而新產品今年對業績的貢獻，仍無法使獲利出現明顯成長，目前股價20.3元，本益比僅約12.5倍，充分反應今年業績成長動力不足的情形。由於目前公司仍屬二類股，日均量不到30張，成交量嚴重不足，因此建議本益比10倍以下，即股價16元以下逢低佈局。

公司簡介

成立於1993年3月，主要生產測試儀器，1993/7成功開發出國內第一台高壓線材測試儀，次年6月再開發出國內第一台多功能變壓器與線圈測試機，於1997年與1999年陸續榮獲經濟部頒發的「中小企業創新研究獎」，1998年成功跨入OEM/ODM市場。2000年開發出馬達測試機，並成立自動化事業部，2001年開發出網路分析儀，成立通訊網路事業部。目前公司共有三大事業部：精密量測事業部產品包括變壓器測試機、線材測試機、自動測試系統、LCR量測電表等、自動化事業部與通訊網路事業部。產品介紹見下表。

產品介紹

資料來源：益和；中信證券整理　

自成立以來即採用Microtest品牌行銷全世界，由於歐美市場長期以來為國外大廠所壟斷，因此主要銷售地區以內銷為主，採直接銷售方式。伴隨國內廠商生產基地移往大陸、東南亞等地的趨勢，對亞洲地區銷售比重逐年提升，目前已躍居最大的銷售地區，歐美市場則透過當地代理商或通路商進行銷售。由於電子量測儀器下游應用產業多為電子電機資訊產業，因此前十大銷售對象有八成來自國內廠商。1999/6成立MicrotestInternationCorp.持股100%，方便提供大陸與香港地區之銷售服務，截至2001/1Q已成為公司第二大銷售客戶，銷售比率為12.09%。銷售主力產品為變壓測試儀、線材測試儀兩項，歷年佔營收比重均超過五成。　

歷年產品結構表            單位：新台幣仟元

資料來源：益和；中信證券整理　
註：其它產品係指OEM、買賣半成品及成品、出售材料暨維修收入　

歷年各項產品出貨量與毛利率表               單位：台；％

資料來源：益和；中信證券整理　

銷售地區營收比重

資料來源：益和　

2001年1Q銷售前10大客戶營收比重

資料來源：益和　

產業概況　

電子量測儀器是以各項尖端的電子科技為基礎，再配合機械結構工程的技術結晶產品，廣泛應用於半導體、通信、光電、電腦與週邊、消費電子和航太發展等行業，提供精確的量測數據供使用者分析，為精密儀器產業中的主要類別。由於量測儀器係所有產業進行研發、製造、控制、檢測過程中不可或缺的輔助工具，屬非消耗性質，產業在晶技發展過程中景氣的起落，不易對量測儀器整體需求產生明顯影響。目前世界主要之電子測試儀器供應商，有HP、太克科技、Waveteck、Fluke、Kikusui、Anritsu、Yokogawa、R&S、W&G等，歐、美、日等國技術水準領先仍是全球主要供給者，但隨者國內量測儀器廠商的技術創新，在低階市場主導力漸強。由於未來量測儀器產業趨勢朝向連線使用共通標準的建立與線上測試，因此產品發展著重在通訊與數位技術測試產品上，以及與電腦互通之介面發展與資料存取，將是不可避免的方向。

營運分析

1.原料成本佔生產成本約七成

專業儀器設備主要的材料為IC、繼電器、PCB、鐵殼與液晶顯示器，其中又以IC為大宗。在2000年IC產能大缺時，IC價格節節上漲，也導致原料成本比重往上提升，然在2001/1QIC景氣趨緩，IC價格回跌下，原料比重又出現下滑。新產品馬達測試儀與網路分析儀由於生產量仍未達經濟規模，因此直接人工與製造費用比重相對偏高，伴隨出貨量的增加，未來原料成本比重將會回升至70%水準。2001年由於多項零組件如IC、LCD顯示器、PCB產能過剩，產品單價均大幅滑落，相當有利於今年在生產成本上的降低。　

各項產品生產成本比重分析

資料來源：瑞軒科技、中信證券整理　

2.財務狀況尚稱良好

自1997年起隨著公司獲利成長與1998、1999兩年均辦理現金增資，故負債比有下滑走勢，隨者營運規模的擴大，應付款項的增加，加上銀行借款增加，致使負債比回升，以目前水準觀之處合理水準狀態。償債能力方面，流動比率、速動比率近三年均維持在150%以上，堪稱良好。由於公司產品種類多，屬少量多樣生產方式，加上採行計畫性生產，致使存貨週轉率低，是其財務上較不利之處。獲利能力上，由於研發費用與行銷費用偏高，致使淨利率較同業水準略低，加上營運規模成長幅度跟不上資本額成長幅度，因此EPS難以出現明顯的成長，然自1995年以來，每年獲利金額穩定成長，顯示獲利能力尚屬良好。因近幾年積極擴大營運規模，增加各項相關支出，致應收帳款天數加存貨周轉天數大於應付帳款天數，產生資金積壓情形，因此營業活動淨現金流量皆為淨流出。整體而言，財務狀況尚屬良好。

歷年各項財務比率

資料來源：台灣新報益和(8010)　

3.取得WayneKerr亞洲通路所有權

WayneKerr為英國知名儀器測試製造商，公司預計6月底與其合資成立一家新公司，預計投資150萬美金持股65%，主要產品為WayneKerr的高階測試儀器LCRMeter，初期主打亞洲通路。LCR測試儀乃是集合電容、電阻與電感測試於一體，為一般高科技產業必備的測試儀器。2001年將以代理銷售該產品為主，2002年以後再推出自行生產的產品，預計2001年對營收貢獻約6,500萬。　

4.2001年營收3.3億元，盈餘0.36億元

由於新產品網路分析儀乃國內第一家推出，國內尚無其它競爭產品，在網路高度發展的現在，對於傳輸品質與頻寬要求日趨嚴格，除相關軟硬體繼續突破外，網路相關測試設備也將扮演重要角色，預計此項產品在2001年將可帶來約2,727萬元營收，出貨量118台。馬達測試儀因具自動化功能，頗受市場青睞，2001年出貨量將進一步成長至240台，營收貢獻達4,525萬元。另外，與WayneKerr策略聯盟，代理其產品預計帶來6,500萬元的營收。既有的產品如變壓器測試儀、線材測試儀、自動測試系統、LCR電表等，則受經濟不景氣拖累，營收貢獻由2000年的2.11億元減少至1.98億元。總計益和2001年全年營收可達3.36億元，年成長18.3%，本業獲利則受採取降價措施毛利率下滑衝擊，衰退16.7%，幸賴業外投資收入挹注，因此稅後淨利仍有3,700萬元，年成長6%，EPS為1.62元。　

2001年四季預估簡明損益表         單位：仟元

資料來源：中信證券預估　

損益表        位:仟元

年度變動

投資建議

由於受經濟不景氣影響，既有產品線在2001年不易出現成長，而新產品今年對業績的貢獻，仍無法使獲利出現明顯成長，目前股價20.3元，本益比僅約12.5倍，充分反應今年業績成長動力不足的情形。由於目前公司仍屬二類股，日均量不到30張，成交量嚴重不足，因此建議本益比10倍以下，即股價16元以下逢低佈局。