投資建議

國泰金1Q12稅後淨利為19.7億元，YoY+3.78%，稅後EPS為0.19元。

國世銀獲利穩定，資產品質佳。

國壽1Q12利差損-0.66%，較2011年下降33bps；另外，1Q12年化避險成本為1%，表現亦較2011年佳。

國壽2011年每股EV為46.1元。

國泰金2011年股利政策為現金股利與股票股利各0.5元，隱含現金殖利率為1.62%。

IBTSIC預估國泰金2012年稅後淨利為117億元，YoY+4.95%，以除權後股本計算，稅後EPS為1.07元。

投資建議: PBR1.3~1.6X區間操作(以2012年底淨值22.12元為計算基礎)。

營運分析

公司簡介

國泰金旗下子公司包含國泰人壽、國泰世華銀行、國泰產險與國泰證券… 等。其中，國泰世華銀行獲利穩健，近年來已成為國泰金控主要獲利來源;國泰人壽目前則為台灣第一大壽險公司。國泰金海外布局積極，國壽目前在大陸9 個省市共設立37 個網點，另外在越南6 個省市共設立10 個網點;國泰世華銀行2010 年底已在大陸設立分行，另外國泰世華銀行與世越銀行在越南共計有37 個網點。

國泰金1Q12 稅後淨利為19.7 億元，YoY+3.78%，稅後EPS 為0.19 元

國泰金1Q12 稅後淨利為19.7 億元，YoY+3.78%，稅後EPS 為0.19 元， 其中國泰世華銀行為主要獲利來源，其稅後淨利為34.2 億元；另外，國泰人壽稅後虧損17.1 億元，國泰產險稅後淨利為2.7 億元。

國世銀獲利穩定，資產品質佳

回顧1Q12，國世銀核心業務穩定成長，1Q12 放款餘額為10,170 億元， YTD+0.89%，放款成長主要來自企金放款；NIM 方面，受惠於放款定價能力提升與投資部位獲利表現佳，公司1Q12 NIM 為1.23%，較4Q11 上升6bps，帶動國世銀1Q12 淨利息收入QoQ+7.1%。 整體而言，IBTSIC 預估在目前環境中，企業資金需求仍佳，國世銀可望受惠企金業務持續成長而帶動公司整體放款提升，IBTSIC 並預估國世銀2012 年放款成長YoY+4%~5%；另外，在公司1Q12NIM 表現優於預期下，上修2012 年平均NIM 至1.23~1.24%，較2011 年上升6~7bps。

國世銀資產品質佳，1Q12 逾放比為0.26%、呆帳覆蓋率為402.1%、1Q12 呆帳毛提存與呆帳回收金額分別為4 億元與7 億元，故目前呆帳淨提存為-3 億元。展望2012 年，由於公司目前放款覆蓋率已達1%以上，預估2012 年毛提存金額可望略低於2011 年，惟因呆帳回收金額恐低於2011 年，故IBTSIC 預估國世銀2012 年信用成本將高於2011 年，預估為9~10bps。

國壽1Q12 利差損-0.66%，較2011 年下降33bps；另外，1Q12 年化避險成本為1%，表現亦較2011 年佳

受惠於1Q12 年化避險成本僅1%(2011 年避險成本為2.7%)，國壽1Q12 避險後年化投資組合報酬率為3.6%，較2011 年上升0.3%，因1Q12 公司保單成本僅4.26%(2011 年保單成本為4.29%)，故利差損為66bps，整體而言，在投資報酬率高於2011 年，且保單成本低於2011 年下，國壽1Q12 利差損較2011 年下降33bps，下降幅度優於預期。

因外幣保單不列入海外投資上限已經通過，故國壽將盡快將現金部位轉往海外投資，以提高整體投資報酬率，在預估國壽2012 年現金股息收入將達70 億元下，IBTSIC 預估國壽2012 年平均投資報酬率可望優於1Q12 水準，利差損可望持續獲得改善。

雖然國壽1Q12 投資表現佳，然因公司1Q12 銷售較多傳統型保單，在責任準備金提存金額較高，且公司另提列外匯變動準備金1.5 億元下，國壽1Q12 仍難以擺脫虧損，展望2012 年，IBTSIC 預估在現金股息收入貢獻下，國壽未來可望轉虧為盈。

國壽2011 年每股EV 為46.1 元

國壽2011 年調整後淨值為1,990 億元，YoY+3.1%，有效契約價值部分， 國壽2011 年新契約價值為440 億元，因公司下調投資報酬率之預估，影響金額約-240 億元，加上精算假設變更與其他保單資料變更，影響金額約-140 億元，故公司有效契約價值為2,760 億元，YoY+7.8%，2011 年EV 為4,750 億元，以金控股本計算，每股EV 為46.1 元。

股利政策

國泰金2011 年股利政策為現金股利與股票股利各0.5 元，隱含現金殖利率為1.62%。

投資建議

IBTSIC 預估國泰金2012 年稅後淨利為117 億元，YoY+4.95%，以除權後股本計算，稅後EPS 為1.07 元。雖國世銀獲利穩健，且國壽利差損問題亦有改善， 然在金控整體獲利改善幅度仍小下， 投資建議給予PBR1.3~1.6X 區間操作(以2012 年底淨值22.12 元為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。